近日，美联储加息预期重燃拉动美元指数小幅走高，与此同时，人民币对美元汇率中间价在5月19日及5月25日两次较大幅度走低使得人民币汇率出现一定波动。5月30日早间，中国人民银行公布的人民币兑美元汇率中间价大幅下调294点，再创五年多来新低。

强势美元几成市场共识。或早或迟的美联储加息，会怎样触发市场情绪？人民币还会再现“8.11”式下跌吗？中国央行是否有意引导中间价大幅下调从而提前释放美联储加息带来的贬值压力?我们应该如何理解这一轮人民币汇率的变动？

面对美元走强的可能性，国内外市场在经历了“811汇改”后对人民币的预期更加理性，且人民币中间价的定价机制的确日趋透明，有迹可循。

花旗银行中国区资金交易部主管姚振华指出，“811汇改”以后，花旗银行对人民币中间价的每日测算与央行公布的实际值吻合度很高，而市场价与中间价的偏离也很小。

也有美资投行的交易员表示，目前的人民币市场相当淡定，在整个市场弄清楚人民币中间价形成机制后，海外市场的疯狂炒作热情反而偃旗息鼓了。

对于上述人民币对美元汇率中间价形成机制，央行已于本月初在2016年第一季度货币政策执行报告中首次进行了详细解释，并表示目前已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制。

所谓的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”是指做市商在进行人民币对美元汇率中间价报价时，需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个组成部分。

具体而言，每日银行间外汇市场开盘前，做市商根据上日一篮子货币汇率的变化情况，计算人民币对美元双边汇率需要变动的幅度，并将之直接与上日收盘汇率加总，得出当日人民币对美元汇率中间价报价，并报送中国外汇交易中心。

这一定价机制，可以使人民币对美元汇率中间价变化更好地兼顾市场供求指向、保持对一篮子货币基本稳定和稳定市场预期三者之间的关系。

随着美联储加息预期渐行渐近，分析人士认为，短期内保持人民币汇率基本稳定仍十分重要。此后降息可能性下降，旨在避免中美利差缩小而加剧贬值预期。

来自民生证券的分析人士预计，未来的美元即将进入的升值逻辑截然不同，是美国加息预期+国内经济回落共同推生下的结果，中美基本面背离加剧，只有三种情景——美元涨+CFETS（人民币汇率指数）涨+中间价平，美元涨+CFETS平+中间价跌，美元涨+CFETS小涨+中间价小跌。“目前来看第三种情景的概率较高，CFETS与中间价两条腿走路，共同消化美元升值。”

值得注意的是，在近日美元延续上涨动力之时，人民币的确出现贬值迹象。部分市场人士担忧，人民币贬值预期重燃或将引发与今年1月份相似的“中国式恐慌”交易，当时因中国经济数据变化，做空人民币力量突然急剧上升，新兴市场汇市亦出现连锁反应。

对于这一担忧，央行金融研究所所长姚余栋表示，目前美元指数处于短期震荡阶段，全球流动性不足导致一个新的周期产生。在姚余栋看来，“新周期中人民币有所波动是健康的”，波动意味着灵活性，而灵活性则能有效地应对未来风险。

中国央行此前称，将始终坚持市场化改革方向，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。市场人士普遍认为，这意味着对于人民币而言，其汇率形成机制的改革仍不会改变——坚持逐步向自由浮动的汇率机制过渡。

对于未来我国外汇市场发展方向，4月29日中共中央政治局会议决议以及5月9日权威人士的定调均有深意。前者强调“保持人民币汇率基本稳定，逐步形成以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制”；后者定锚L经济形势之下，“汇市要立足于提高货币政策自主性、发挥国际收支自动调节机制”。其话外音是，让市场因素发挥作用，贬值压力或升值压力均可释放出来，这明显有别于以往一味强调汇率稳定的基调。

对照此次人民币中间价下跌，导火索表面上看似美联储加息预期升温；实质或是央行“不干预”所致——让人民币汇率运行机制中的定价因素更加市场化。8.11汇改和CFETS推出之后，中国官方乐见非市场化因素趋于弱化。有分析人士认为，市场正在向第二阶段，即“强货币当局+强市场”阶段演化，无论货币当局还是市场，都无法取得压倒性优势。（CF40综合第一财经日报、经济观察报、网易财经等）

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