（报告出品方/作者：国信证券，王蔚祺）

一、铝塑膜介绍：软包锂电池关键封装材料

铝塑膜的构成及用途

铝塑复合膜（简称铝塑膜）是锂离子电池专用封装材料，常用于软包电池和刀片电池中。单片电芯在组装后密封在铝塑膜当中，形成一个电池。铝塑膜起到保护 内部电极、隔绝外界环境的作用。在软包锂电池中，铝塑膜占总材料成本10-20%，仅次于正极材料和隔膜，目前技术壁垒高、国产化率低。

黑膜（铝塑膜）作为一个细分品类，主要由流延聚丙烯膜与黑色母粒（炭黑、助剂等）混炼流延制成，应用于苹果电池及高端消费电子电池中。黑膜的优势主要 有：1）使得印刷在铝塑膜上的文字突显性更佳；2）炭黑使得铝塑膜外表面爽滑性提升，增强冲深性能；3）炭黑提高电池耐化性、延长寿命。钢塑膜是将铝塑 膜的铝箔层更换为不锈钢箔以及合金类箔等。钢塑膜在耐穿刺、机械强度、耐磨损和耐腐蚀等性能上较铝塑膜均有提升。

铝塑膜具体材料的性能要求 铝塑膜由内部向外部分别为热封层、铝箔层、尼龙层，各层相互之间粘合而成。热封层一般由流延聚丙烯薄膜或聚丙烯薄膜组成，主要防止电解液泄漏腐蚀铝箔、且能够耐戳 穿。电芯胀气主要就是热封层与极耳粘合不良导致，故而其必须与金属保持良好热封粘结性。

铝箔层主要由金属铝或铝铁合金构成，其主要是通过与氧气形成氧化膜，阻止水汽深入电芯内 部，同时其也是铝塑膜冲深形变的主要结构。铝箔层在铝塑膜原材料中成本占比最高，达到 59%，在生产成本中占比35%。尼龙层抗冲击性能好、耐穿刺性能高，主要是保护铝箔层不被划伤。粘合剂需要具备良好的耐电解液、耐高温、热老化、强粘结性能，并且不与电解液发生反应。

铝塑膜产能投资特点：轻资产、利润高、性能要求高

国产化程度显著低于其他环节：2020年国产铝塑膜出货量仅占全球的25%，显著低于四大主材。行业集中度高：国内行业较为集中，2020年行业CR3为76%，CR5达92%，集中度显著高于其他各环节。头部企业利润率较高：头部企业毛利率保持在30%左右（紫江企业），与负极材料和电解液（30%左右） 基本持平，低于隔膜（35%-50%左右），主要因为铝塑膜技术难度大，市场集中度高，国产化率低。投资回收期短：参照环节龙头企业近年来公布的项目来看，铝塑膜单位GWh资本开支约为800万元，头部 企业铝塑膜产能投资回收期在3-4年左右。

二、软包渗透率稳步提升 铝塑膜需求旺盛

软包电池具有优异的综合性能

锂离子电池根据外形和包装材料可分为圆柱、方形、聚合物软包三种，软包锂离子电池在能量密度、循环寿命、灵活性等方面具有综合优势：安全性高：软包铝塑膜发生热失控时，一般会胀气释放能量。而方形、圆柱电池等多采用硬壳包装，热量无法释放情况下或引起爆炸。内阻低、循环寿命高：软包电池叠片式工艺等价于多极片并联，内阻较其他形状电池显著下降，能够明显降低电池自耗电，并且使得电池拥有了良好的循环 寿命和倍率特性。软包电池每100次循环较铝壳方形电池衰减少4%-7%。

电池容量大：软包锂电采用铝塑膜后减少了结构件的应用，因而较钢壳锂电池减轻质量约40%。相同尺寸下，软包电池较钢壳电池容量提升10%-15%，较 铝壳电池提升5%-10%。设计灵活性高：厚度、形状等可以根据客户需求进行定制。软包电池在一致性、成组效率等方面存在不足，但短板在逐步补齐。软包电池没有刚性壳体防护，外部压力易影响其电化学状态，一致性较差。由于铝塑膜强度 较低，因而需要加入一定的防护层，这使其成组效率低于方形电池。近年来软包单体电芯容量提升、轻量化材料应用等进一步提高软包电池成组效率。根据奇瑞 新能源数据，其软包成组效率有望达到80%左右。

欧洲软包势头正盛，国内未来前景广阔

欧洲新能源车市场软包电池势头正盛。欧洲新能源车发展早期由LG能源、SKI供应软包电池，因而软包 渗透率较高。据EV sales数据，2020年欧洲销量前20的车型中，有15种搭载软包电池。而这15种车型 总销量占欧洲新能源车总销量的47%。戴姆勒、福特、日产、现代起亚等车企均为其主流车型搭配软包 电池，并且未来均倾向于采用软包路线。自2020年以来，欧洲各车企电动化进程不断加速，戴姆勒、 大众、通用、现代起亚等多与电池厂签订长单，锁定软包产能。国内软包渗透率低，未来前景广阔。国内新能源车发展初期，方形电池成为国内主流技术路线。2020 年国内软包电池装机占比为5.7%，较2018年下降7.8个百分点；主要由于补贴政策退坡后，国内车企成 本敏感度提高，转向其他技术路线。国内软包动力电池厂产能有限，也是限制软包发展的重要原因。

三、海外企业布局领先 国产替代拐点将至

主要海外厂商介绍

大日本印刷DNP：包装和薄膜产品工艺经验丰富。DNP成立于1876年，在20世纪50-80年代公司相继开发了薄膜包装多款产品，并在薄膜生产和PP工艺等领 域积累丰富经验。2001年公司与尼桑合作开发了主要用于汽车的铝塑膜产品。公司凭借工艺积累开发出了热法产品，耐液性能突出，并连续创新多代。栗村化学：具备薄膜工艺经验和原料供应优势。公司成立于1973年早期聚焦于综合包装业务，20世纪90年代开始布局薄膜产品，并在21世纪开发出铝塑膜。

公司的优势在于包装业务膜产品工艺经验丰富，可延伸至铝塑膜生产，同时公司自产BOPP（双向拉伸聚丙烯薄膜）和CPP（流延聚丙烯薄膜）、原料成本和 质量可控。从公开信息看栗村化学铝塑膜业务在电子材料事业部中，近年来营收占比呈现稳中向下的态势。T&T：公司成立于2011年，由全球领先的印刷和半导体公司凸版印刷，联合日本最大的包装容器公司东洋制罐共同成立。凭借两家母公司在包装领域的复合 材料及涂层等技术的经验积累，T&T在2014年全球铝塑膜市占率为12%、位列全球第四。T&T早期具有干法和热法两种工艺生产能力，主要产品为113um、 115um等，广泛应用于平板电脑、手机、移动电源等。

下游电池企业推动铝塑膜供应商国产化 1）海外电池厂商供应商多元化的需求：之前海外动力电池厂多依赖DNP和昭和的铝塑膜，如2019年日本将韩国移出贸易白名单，LG能源进口日本铝塑膜审批程序 复杂度和成本提升。LG能源、SKI海外电池企业希望增加供应商数量，增强供应链控制力。2）国内软包电池厂崛起下供应链本土化需求：国内软包电池厂的崛起，将拉动本土铝塑膜行业发展。2019年远景集团收购日产旗下电池业务，成立远景AESC， 主营软包电池，2020年全球市占率第八。2021上半年孚能科技与天津捷威同时跻身国内动力电池装机前十。今年亿纬锂能软包电池满产满销。而在贸易战和疫情 影响下，国内电池厂商有稳价保供的需求，本土产业链能够更好响应客户需求。

四、国内主要铝塑膜企业介绍

新纶新材：国内领先的动力铝塑膜供应商

公司成立于2002年，设立之初聚焦电子功能材料、光电显示材料等领域。2016年公司收购日本T&T，铝 塑膜业务快速拓展。目前公司具备日本工厂的直接量产能力，又依托T&T的技术和工艺优势新建了常州工 厂。2021H1公司铝塑膜营收3.5亿元，同比增长146%。2020年公司在国内动力电池铝塑膜领域市占率87%。技术方面，公司在T&T工艺基础上改良，并使用进 口设备保障产品质量。客户方面，公司先后与捷威动力、A123、LG能源、SKI等达成合作，并在2018年 与孚能科技签署三年供应协议，累计供应其近1900万平米产品。

产能方面，公司常州1号线月产能300万 平，2号线设计产能300万平有望2021年底建成达产，日本3号线月产250万平产线受疫情影响停产中，预 计2021年底迁回国内，2022年投产。公司定增项目4、5号线合计月产能600万平，预计2023年投产。公司在铝塑膜业务的核心优势在于：1）T&T技术积累，以及良好的渠道资源。公司收购T&T后取得相关 技术专利，快速地在原有技术基础上自主创新，实现了动力电池和消费电池客户的快速突破。2）膜类业 务具有协同效用。公司早期聚焦高净化胶带、光学胶带、光学薄膜等业务，在材料复合及膜产品生产领域 工艺积累丰富。

紫江企业：国内最早从事铝塑膜开发并量产的企业

紫江企业是国内最早从事铝塑膜开发并量产的企业。公司是国内包装行业巨头，以消费品塑料薄膜起家，业务拓展至软包与新材料、贸易业务、房地产业务 等。公司在2004年开始进行铝塑膜研发，2011年自研铝塑膜开始销售，2014年开发出第四代产品并获ATL等大客户认证，2017年具备动力膜生产能力，并 在2020年实现铝塑膜全领域应用。公司控股子公司紫江新材料负责铝塑膜业务，2021年前三季度公司铝塑膜实现销量1,539万平。公司核心优势在于：1）主营为包装业务，与DNP类似，在复合工艺方面经验丰富；2）在国内具有先发优势，掌握了PP配方等原材料核心技术；3）设备以 及原料自给，成本优势突出。

业务协同：包装领域复合工艺的经验迁移。技术先发：公司是国内最早从事铝塑膜研发的企业，现有产品的PA/AL剥离强度、AL/PP剥离强度、热封强度、成型性、耐电解液性能五项核心指标均达到进 口产品水平，打破了国外企业垄断。成本低：公司具有CPP、胶粘剂等核心配方，原料基本实现国产化，突破原料壁垒成本优势显著。2020年公司铝塑膜业务毛利率约为31.7%，显著优于明冠 新材的22.6%、璞泰来的22.7%。2020年公司铝塑膜单平净利润达到2.91元，显著高于璞泰来的1.07元、明冠新材的2.21元。此外，公司自研或采购国产设 备，单位产能投资额低于同行业其他公司。

客户资源众多：公司重点布局消费电池和二轮车等市场，与ATL、宁德与ATL合资公司、珠海冠宇、力神等密切合作。动力电池方面，公司与多氟多、比亚迪 等实现批量供货，亿纬、捷威、LG能源也处于商谈阶段，并且送样国轩、孚能等企业。公司短期内有望与比亚迪达成深入合作，成为其铝塑膜的主要供应商 。客户结构方面，公司与新纶布局相近，暂时优于明冠新材、璞泰来、道明光学等企业。产能扩张快：公司现有月产能300万平，马鞍山180万平工厂有望年内投产，上海600万平项目年内也将贡献部分产能，预计2021年底月产能500万平。根据 公司扩产规划，2022年底铝塑膜月产能有望达到1000万平。

道明光学:国内消费铝塑膜领军企业之一

道明光学是国内消费铝塑膜领军企业之一。公司以反光材料起家，逐步开拓铝塑膜、光学膜片材、量子点膜等业务，成为了综合性功能膜材料生产企业。公 司2006年左右开始自主研发干法工艺，2014年研发成功并于2017年实现项目量产，2019年与力神达成合作意向。公司产品耐液性好、冲压成型性佳，热封 性能已达到或超过同行业水平。公司产品主要供给消费类电池厂商，动力类产品尚未实现规模化销售。公司优势在于膜材料业务积累的工艺和经验。公司2020年底铝塑膜年产能1500万平，目前正处在产能调整期。3500万平新增产能已在2021年6月开始试生 产，正在送样储能、动力、高端数码电池客户，有望在2022年达产贡献业绩。

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