农林牧渔行业中期策略：养殖动保贝塔凸显，粮食安全重于泰山
（报告出品方/作者：国信证券，鲁家瑞，李瑞楠）
投资分析：重点推荐养殖、动保、粮食安全三大主线
养殖：周期反转在即
我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现, 具体观点如下：
生猪：预计 2022 年底到 2023 年上半年启动产能反转。现金与信心成为判断新一 轮猪周期反转的主要矛盾。一方面，养殖高成本和现金损耗力度支持周期反转逻辑；另一方面，养殖户对 2022 下半年的猪价乐观，信心比现金重要，行业态度乐观不支持周期马上反转。但是我们认为养殖户对下半年猪价的乐观态度会让下半年的猪价反弹持续高度不及预期，2022 年底时行业现金有望进一步损耗，在猪价 不及预期后养殖户的信心或将发生改变，行业加快产能去化，猪周期迎来反转高 光时刻。
禽链：白羽鸡短期产能去化幅度较大，看好白马股的估值修复逻辑。2022 年在低 价格和高成本的打压下，白鸡行业亏损处于历史之最。从我们预判来看，3 月份 行业种禽的存栏加速出清，背后原因在于行业深度亏损下，行业提前淘汰种禽 （50-55 周龄被淘汰，正常可以使用到 75 周龄）。另外，3月鸡苗销售量出现明 显下滑，下滑幅度接近 30%，因此我们判断相关产品预计 4 月中下旬会启动价格 反弹。
动保：看好板块估值修复，行业贝塔机会凸显
短期，看好板块估值修复（一个季度），一是后续猪价环比改善，动保行业经营 边际向好，二是估值处于历史的底部，安全边际足够。中期，看好行业反转（2-4 个季度），猪周期反转在即，受益于下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩的量利双击。长期，看好龙头市占率提升，一方面，养殖规 模化有望带动动保行业扩容，且头部动保企业在研发、产品和渠道等方面的优势 或将进一步凸显；另一方面，强免市场化加速推进+国内非瘟疫苗研发稳步推进+ 宠物疫苗行业进口替代，都将推动国内兽用生物制品市场继续高速增长，尤其利 好头部企业成长；此外，新版 GMP+饲料禁抗，兽用化药行业转型升级加速，头部 企业有望核心受益。
种植链：关注粮食安全主题机会，看好种业周期与成长共振
2022 年国内小麦、玉米价格基本面有强支撑，主要系 2021 年冬季小麦主产区出 现晚播、发芽率低等问题，2022 年产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强。同时，俄乌作为主要的大麦、小麦、玉米、葵花籽油 出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全球农产品供给进一步收紧，预计全球粮价将继续高位运行。2022 年 3-5 月印度持续高温，或导致小麦减产，USDA5 月报告将全球 22/23 年小麦产量调低 450 万吨，有望催化板块情绪。
养殖：周期反转在即，逢低布局畜禽
生猪：散户仍为周期主导者，周期底部持续时间有望缩短
周期回顾与预判：2022 年类似于 2010 年，反转在即 现金与信心成为判断新一轮猪周期反转的主要矛盾，预判2022年情形类似于2010 年。非洲猪瘟已经是过去式，目前虽然个别地区还有养殖疫情的抬头，但非洲猪 瘟在大周期的影响因素里面已经是非主要矛盾，因为行业对防控非洲猪瘟的经验 已经成熟。因此，现金与信心就成为判断新一轮猪周期的主要矛盾。我们复盘 2000 年以来的 5 轮猪周期发现，2008-2011 年与 2011-2016 年是蓝耳大疫情后的两轮 市场化去产能。新一轮的猪周期更类似于“2008-2011 年猪周期”，都是疫情后 的首轮市场化猪周期，因此本轮新周期时间跨度可能略短，而不是被拉长；2022 年更类似于 2010 年，周期虽未反转，但反转在即。
主要矛盾一：养殖高成本和现金损耗力度支持周期反转逻辑 现金层面，行业从 2021 年 5 月份开始就进入深度亏损，一直持续到现在，从亏损的幅度和持续时间上，目前行业面临的成本压力和现金紧张程度是比较接近历史 极限的。养殖成本方面，玉米与大豆等原材料价格现在处于历史峰值，而且从基 本面来看，粮价并没有出现向下的趋势性拐点，2022 年因为俄乌冲突，粮价存在 继续上冲的可能。现金亏损方面，从历史的猪粮比来看，目前的行业亏损程度和 亏损持续时间都是历史没有发生过的。因此，我们认为，单纯从现金层面去看， 行业是支撑反转逻辑的。
主要矛盾二：养殖户的乐观信心不支持周期反转 信心比现金重要，我们认为当前养殖行业对下半年猪价态度乐观不支持周期马上 反转。我们追溯 2014 年底到 2015 年初的猪周期反转（上一轮市场化去产能）， 当时行业不仅现金紧张，更关键的是行业养殖户对未来没有信心。当中提到“博亚和讯认为，2015 年生猪‘去产能’还将持续 一段时间”，同期的上市公司也维持谨慎态度，但实际上 2015 年上半年行业产能 迅速出清，周期迎来大反转。反观 2022 年上半年，行业对后续的猪价很乐观，行 业的乐观态度可能已经反应在养殖户的行为上。同时，仔猪和母猪的价格近期都 出现了明显的上涨，以及生猪期货远月合约的价格近期也出现了快速上涨，这也 侧面验证了我们的观点。
我们预计 2022 年底到 2023 年上半年启动产能反转。我们认为，养殖户对下半年 猪价的乐观态度会让下半年的猪价反弹持续高度不及预期。假若下半年生猪猪价 高点不及 18 元/公斤，那就意味着 2022 年猪价最高的时候绝大多数养殖企业都不 赚钱（以现在配合饲料一公斤 4 块多的价格测算，下半年规模养殖企业的成本压 力不小，平均养殖成本或在 18 元/公斤之上）。因此，我们预判，到 2022 年底的 时候，行业现金有望进一步损耗，在猪价不及预期后养殖户的信心或将发生改变， 行业加快产能去化，猪周期迎来反转高光时刻。
标的复盘:农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间 农民产能占比仍大，猪周期不存在拉长可能。根据中国畜牧业统计年鉴最新披露， 2020 年我国年出栏数在 500 头以下的生猪散养户数量仍较多，占全部养殖户数量 的比例达 99.22%。根据农业部监测，2020 年农民产能占比仍然较高，年出栏数在 500 头以下的散养户出栏占比达 43%，规模场出栏占比达 50%，一体化场出栏占比 接近 7%。我们认为农民产能占比高是可以左侧布局猪周期的核心，因为农民现金 储备较弱，只要农民产能占比较高，猪周期就不存在拉长可能，养殖行业就没有 太高的持有机会成本，可以时间换空间。
规模养殖浪潮下，上市公司均有较好的周期成长性。市场关于养殖规模经济的怀 疑一直都存在，原因就在于小的养殖散户养殖成本更低，他们既可以不考虑自身 的工资，也可以做到充分地精细化养殖，因此养殖成本低于规模企业。但我们认 为，养殖规模化不能以经济性跟散户对比，这是静态的低维思想的体现；如果以 动态的思维去看，我们会发现随着人均工资的提升，散户是一定要退出历史舞台 的。如果散户退出市场，以不同的规模企业与规模企业之间作比较后，就会出现 明显的规模经济，因此，养殖规模不经济这个问题本身就是一个伪命题。另外， 从我们对上市公司复盘来看，大部分养殖公司在行业集中的过程中，均表现出较 好成长性，头均市值伴随出栏扩张实现同步增长，其中，牧原股份表现尤为突出， 非牧原的上市公司以长周期来看，成长性依然足够。
在上一轮周期中，牧原股份是扩张速度最快的养殖成长股，在大体量标的中，牧 原周期顶部头均市值最高，且周期底部头均市值也依然最为坚挺。我们认为牧原 股份市值的高成长与强韧性来源于两方面，一方面，牧原股份的单位超额收益显 著，是少有的在过去几轮周期中每年均实现正盈利的上市企业，过去十年来，公 司头均净利均保持盈利，即使是在过去两轮周期底部的 2014 年和 2018 年，仍分 别实现头均净利 43 元及 48 元，展现出公司卓越的成本控制优势。另一方面，牧 原自身的养殖管理及出栏兑现性优秀，屡次向市场证明其出色的养殖能力。
我们对牧原股份股价进行复盘，其在上一轮周期的下行期，就凭借自身的高成长 性实现逆势上涨（2017 年 6 月-2018 年 1 月），一方面，2017 年公司的生猪养殖 完全成本全行业最低，2017 年约 11.5 元/公斤，相比同业享有较高的单位超额收 益；另一方面，公司扩张能力强，其出栏量不仅位于行业前列，还保持快速扩张， 实现以量补价，业绩持续高增长。因此，即使在猪价下行期，牧原股份作为低成 长高扩张的优质标的仍能走出独立于板块的阿尔法行情，其成长性已获得市场认 可。
此外，在 2019 年非洲猪瘟导致行业整体产能去化的情形下，公司业绩实现爆 发性增长，其凭借防疫优势，不但维持稳定出栏，而且成本优势保持行业领先， 进一步拉大超额收益，因此其股价亦在猪价正式下行前保持强势上行。对于本轮 新周期，我们认为牧原股份凭借优秀的管理层，仍有望实现稳定的出栏增长，预 计 2022 年出栏达 5500 万头，较 2021 年同比增长接近 37%，同时亦有望保持较好 的单位超额收益，依然是本轮周期中确定性最强的白马标的。
此外，我们通过测算及分析生猪公司在前几轮周期中的头均生猪市值变化，可以 得出，大部分公司每轮周期头均市值的底部和顶部中枢整体均表现出明显的向上 增长。底部头均市值方面，新希望前两轮周期的头均市值最低点分别在 2014 年和 2017 年，分别为 1000 元和 1594 元左右，底部头均市值的增幅接近 60%；雏鹰农 牧前两轮周期的头均市值最低点分别在 2012 年和 2018 年（不考虑后期雏鹰农牧 信用违约问题），分别约 4019 元和 5627 元，底部头均市值的增幅接近 40%。顶 部头均市值方面，新希望前两轮周期的头均市值最高点分别在 2015 年和 2020 年， 分别为 8816 元和 14708 元左右，顶部头均市值的增幅接近 67%；牧原股份前两轮 周期的头均市值最高点分别在 2015 年和 2019 年，分别实现 16356 元和 21028 元 左右，顶部头均市值的增幅接近 29%。
我们认为这些公司头均市值中枢增长的核心驱动主要来自于公司养殖产能及出栏 体量的快速增长，这使得公司不仅在周期底部有望以量补价，同时更有望在周期 反转后受益于量价齐升的双击效应。其中，新希望 2017 年较 2014 年的出栏增幅 为 319%，2020 年较 2015 年的出栏增幅为 850%；牧原股份 2019 较 2015 年的出栏 增幅为 404%，这些上市公司通过产能的持续加码，终究成为周期上行期高猪价的 红利享有者，由此业绩在猪价上行期亦大幅增长。综上所述，我们认为大部分上市公司受益于生猪养殖规模化的大趋势，只要出栏 保持稳定兑现及增长，未来仍有望展现出较好的成长性。
新周期布局：弹性养殖黑马崛起，“浙江养殖稀缺标的”华统股份
周期底部养殖盈利进一步分化，看好现金充裕与逆势扩张标的。根据各生猪标的 公告的 2022 年一季度出栏及盈利情况来看，2022Q1 由于猪价行情低迷，各公司 业绩均有所承压，且单位盈利能力及出栏增速进一步分化。其中，牧原股份的单 位超额收益依然显著，头均肥猪亏损为 399 元，和其他同行依然拉开了较大差距， 同时出栏增速保持稳定增长，2022Q1 共实现生猪出栏 1382 万头，同比增长 79%， 环比略降 2%。因此我们认为牧原股份依然为本轮周期确定性最强的白马标的。
华统股份区域优势显著，成长性及估值修复空间足够。一方面，公司 2022 年月度 出栏量维持大增，2022 年 1-5 月公司合计生猪出栏约 37 万头，同比增长 290%， 公司养殖量稳步兑现，进一步证明了公司的养殖能力。另一方面，华统股份的区 域优势显著，在养殖成本方面，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫 区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势，全程养殖存活率较好，考虑 刚转固未出猪的工厂的费用摊销，公司 2022Q1 实际养殖成本接近 16-17 元/公斤， 养殖成本优于大部分同行企业；在销价方面，据公司公告，华统 2022Q1 商品猪销 售价格约 14 元/公斤，明显高于牧原的 12.08 元/公斤和温氏的 12.98 元/公斤， 单头具备明显的超额收入。
华统未来有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损， 现金持续能力或将优于同行。此外，华统生猪出栏成长性同样充足，预计 2022-2023 年出栏依次为 120 万和 250 万头，当前公司明年对应的头均市值接近 2000 元/头，成长性及估值修复空间足够。
禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块
禽周期的主要矛盾在于需求端，猪周期反转有望提振禽肉需求。国内在肉类消费 方面依然以猪肉为主，这跟欧美有很大的不同。关于肉鸡方面，长期看，鸡肉的 消费占比有望缓慢提升，但从 4 年一轮的猪周期而言，鸡肉的均衡消费量变化不 大。从禽的供给来看，鸡肉的生产效率高，产能恢复速度较快，因此除了大规模 的疫情外，禽供给方面的逻辑很难驱动大的板块逻辑。但如果猪周期反转，猪肉 的消费量就将快速转移到鸡肉，需求大幅度波动会直接带动禽盈利反转。因此我 们认为，在未来的一段长时间内，禽的板块大机会一般来说都是需求端的驱动。
白羽鸡：行业产能有望加速出清，看好白马股估值修复
白羽肉鸡产能处于历史高位，板块估值处于底部位置。2019 年，白羽鸡受益非洲 猪瘟带来的动物蛋白高价格周期，白羽全年处于历史盈利高点，因此盈利驱动产 能扩张，从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来产能快速恢复。截止 2022 年 3 月 13 日，祖代鸡存栏（在产+后备）173 万套, 父母代存栏（在产+后备）3088 万套，均处于历史高位。但当前养殖各环节深度亏损，单个父母代鸡苗的养殖成 本约 2.5 元/只，但销售价格仅约 1.08 元/只，预计在饲料原材料价格大幅上涨的 压力下，亏损或将继续加深，有望加速行业产能出清。此外，考虑到当前白羽鸡 板块估值处于历史最低，看好行业估值修复，尤其看好白马股圣农发展。
黄羽鸡：父母代产能去化加速，看好行业整体盈利回暖
从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来，黄羽肉鸡祖代及父母代存栏量增 加趋势明显，2020 年上半年种鸡规模创历史最高水平，严重过剩，之后行业开始 去产能，目前父母代产能处于历史较低水平，且去化趋势仍在加速。截止 2022 年 5 月 22 日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）259 万套，同比减少 3.20%；父母代 存栏（在产+后备）2254 万套，同比下降 6.88%，在产父母代存栏比 2019 年同期 相比下降了 5.06%。我们认为，黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后，目 前父母代种鸡存栏处于三年内新低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计 2022 年起养殖盈利有望开始好转。
动保：看好板块估值修复，行业贝塔机会凸显
短期：猪价环比改善有望修复动保需求，短期贝塔行情值得关注
2022Q1 动保批签发量与猪价同步触底，预计 2022Q2 起或将边际改善。从历史数 据来看，养殖利润的提高将增加养殖户在防疫方面的支出。虽然近期的惨淡猪价 正在抑制动保企业的销售业绩表现，但如果生猪行业于 2023 年前后实现底部反 转，届时猪价回升带来的养殖端利润修复或将缓解养殖户资金紧张情况并改善其 对未来养殖利润的预期，养殖户对防疫的要求有望加强，头均防疫费用支出将随 之提升，进而推动上游畜用疫苗需求不断回暖，利好畜用疫苗企业的业绩表现。因此我们认为，从底部布局的视角来看，畜用疫苗企业短期的贝塔行情值得关注。
中期：养殖周期反转在即，动保销售或随猪价回暖
养殖盈利短期反弹空间有限，行业周期预计将于 2023 年前后反转。
从养殖利润情况来看，由于行业 2019-2020 年产能的快速恢复以及 2021 年市场对 于后续猪价的乐观预期，行业产能出现了明显的“反身性”现象，产能释放超预 期，以至于 6-9 月季节性猪价反弹消失，行业出现少有的深度亏损。虽然 2021 年四季度猪价因为消费回暖出现了阶段性反弹，但 2022 年春节后行业再次出现二 次探底，叠加俄乌冲突导致全球粮价上涨带来的成本端压力，生猪养殖利润短期 的反弹空间十分有限。从产能情况来看，根据农业农村部监测，我国能繁母猪存 栏已于 2021 年 7 月开启环比去化，截至 2022 年 4 月份底，全国能繁母猪存栏量 4177 万头，已相较 2021 年 6 月高点减少 8.5%。我们认为，在养殖利润持续收缩 甚至转亏的压力下，行业产能去化或继续加速，进而奠定 2023 年前后的行业周期 反转。
长期：看好头部企业市占率提升，动保行业迎来黄金成长期
长期逻辑 1：养殖规模化正推动动保行业实现深刻变革 在 2015-2025 的这十年内，国内生猪养殖发生结构性的巨变，散养户因为老龄化 和养殖门槛的提升逐步退出行业，规模养殖快速集中，非洲猪瘟疫情又将会加速 这一趋势的完成，因此把这十年称为生猪规模化的黄金十年。从头部猪企最新的 2021年出栏数据来看，头部 10家的市占率已提升至17.2%，相较 2020年提升 5.2%， 生猪养殖行业的规模化进程仍在加速推进。进一步结合头部猪企 2022-2025 年的 出栏预测数据来看，到 2025 年头部 10 家猪企的市占率有望提升至 40%，届时行 业或完成初步规模化进程。
上游养殖规模化有望推动兽药行业整体扩容。相较于散养户，规模养殖户的专业 性更高，且由于养殖资产数量多、价值高、密度大，一旦发生疫情则损失更大， 因此更加注重动物防疫，其在免疫次数、免疫密度等方面的表现通常要优于散养 户，所以规模养殖户在防疫方面的平均支出明显高于散养户。
以辽宁省的疫病防控为例，据杨洺扬等人于 2022 年发表的《2018—2021 年辽宁 省猪口蹄疫免疫抗体水平监测与分析》中介绍，辽宁省当地的规模场一般都会配 备专职兽医，负责执行适合本场的免疫程序，因此规模场在疫苗保存、免疫次数、 免疫密度、防疫水平、免疫抑制类疫病控制方面的表现均优于散养农户。从具体 抽检数据来看，辽宁省规模场 2018-2021 年口蹄疫 O 型、A 型抗体监测的场群免 疫合格率分别要比散养户分别高出 2.12%、19.17%。
进一步结合 Wind 整理的养殖成本数据可以看出，规模养殖户在 2015-2020 年期间 的头均医疗防疫支出要比散养户平均高出 5.14 元，而据猪企龙头牧原股份披露的 成本数据显示，其在 2015-2020 年的头均医疗防疫支出的平均值高达 94.26 元/ 头，大幅领先于行业平均水平。因此我们认为，从长期来看，在生猪养殖规模化 进程中，随着规模养殖企业的产能占比将不断提升以及头部猪企的快速扩张，行 业整体防疫治疗支出或将显著提高，进而有望带动动保行业不断扩容。
头部企业有望依靠多方位优势与规模养殖企业形成深度绑定。我国兽药行业目前 的集中度仍处于较低水平，而我们认为养殖规模化进程不仅将带来兽用疫苗行业 整体扩容，随着养殖链专业化程度的不断提高，头部综合型动保企业研发、产品 和渠道等方面的优势或将进一步凸显，头部综合型动保企业更有可能依靠成熟的 研发平台、丰富的产品矩阵和专业的一站式服务契合规模养殖企业动保需求，进 而与它们形成深度合作绑定，在规模化进程中抢占更多份额，兽药行业整体集中 度有望在养殖规模化进程中得到显著提高。
从最新动态来看，中牧股份 2022 年 4 月其发布公告称拟联手全资子公司中牧南京动物药业有限公司和牧原股份共同出 资 1.2 亿元设立中牧牧原动物药业有限公司，并据此投资建设中牧牧原动物药业 有限公司南阳生产基地项目从事兽药生产经营、研发及技术咨询服务，未来头部 兽药企业和头部养殖集团的深度绑定趋势有望得到持续验证。
长期逻辑 2：强免市场化+非瘟疫苗推进，兽用生物制品仍是高速增长的优质赛道
国内兽用生物制品近 9 成收入来自兽用疫苗且主要用于猪禽等经济类动物。当前 强免市场化正在加速推进，行业或因市场化产品占比提升而扩容且头部企业的产 品优势或将凸显，同时国内非瘟疫苗研发正在稳步推进，部分项目已取得积极进 展。另外，国内宠物疫苗行业尚属蓝海，宠物疫苗行业有望充分受益国内宠物数 量的持续扩张，且未来随着国内企业在宠物疫苗领域的研发投入加大，产品实力 不断增强，有望对进口产品实现替代。具体来看：
1）强免市场化：强免政采苗即将退出舞台，市场化环境利好头部企业
2025 年全国将逐步全面取消政府招标采购强免疫苗。在强制免疫疫苗领域，我国 以往采用国家或省级部门集中招标采购再向养殖户免费发放的方式进行推广，近 年为了强化畜禽养殖户的强制免疫主体责任，提高财政资金使用效率，相关部门 正积极调整强免疫苗采购补助方式，致力于在强免疫苗领域充分引入市场机制。2016 年 7 月，农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》， 文件对强免疫苗采购和补助方式作出调整，对符合条件的养殖场户的强制免疫实 行“先打后补”。2020 年 11 月，农业部进一步发布《关于深入推进动物疫病强 制免疫补助政策实施机制改革的通知》，明确提出 2022 年底前，政府招标采购强 免疫苗停止供应规模养殖场户，全国所有省份的规模养殖户届时将全面实行“先 打后补”，而到 2025 年，全国将逐步全面取消政府招标采购强免疫苗。
市场苗逐渐发力，强免疫苗市场有望受益扩容。据中国兽药协会相关资料介绍， 在强制免疫疫苗市场，相较于政采苗，市场苗市场渗透率较低，单价明显更高， 但是其质量要明显更优。从市场表现来看，在强化畜禽养殖户的强制免疫主体责 任政策导向下，强免疫苗的市场份额正呈现逐渐下降的趋势，2020 年国内强制免 疫生物制品销售额于兽用生物制品总销售额中的占比已经降至 36.10%，相较 2015 年降低 24.27pct。
虽然强制免疫疫苗在整个生物制品市场中的地位正持续弱化，但细分品种表现依 旧亮眼，尤其是前两大细分品种—口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗。
(1)口蹄疫疫苗:据中国兽药协会相关统计数据显示，口蹄疫疫苗目前已经成为国 内兽用疫苗中市场规模最大、成长最快的品种，2019 年国内口蹄疫疫苗的年销售 额已接近 40 亿元，2015-2019 年的 CAGR 高达 17.13%，于国内兽用生物制品总销 售额中的占比高达 32.94%。口蹄疫疫苗市场的持续扩容主要受益于强免市场化趋 势，单价更高但效果更好的市场苗占比正不断提高，其中一针两防的口蹄疫 OA 二价苗越来越受到市场青睐，已逐步成为口蹄疫疫苗市场中的主流品种。从批签发数据来看，2021 年口蹄疫 OA 二价苗批签发量于国内口蹄疫疫苗总批签发量中 的占比已经达到 68%，相较 2019 年提升近 24pct。
（2）高致病性禽流感疫苗：目前是国内唯一的禽类强制免疫疫病，作为禽类疫苗 中的核心品种，受益于禽类养殖行业产能高位运行以及强免市场化趋势，高致病 性禽流感疫苗的市场规模近年正快速扩张，2020 年国内禽用强制免疫疫苗的年销 售额已达到 24.23 亿元，2015-2020 年的 CAGR 为 14.75%，于国内禽用疫苗总销售 额中的占比已高达 36.45%。
我们认为，随着强免疫苗市场化持续快速推进，虽强制免疫疫苗的市场地位短期 有所弱化，但整个强免疫苗行业的核心增长逻辑在于受益于市场苗占比的提升而 扩容，同时疫苗生产企业在产品和渠道方面的竞争力将变得更为重要，强免疫苗 市场的头部集中度有望在市场化环境下得到进一步提升。对于以生物股份、科前 生物为代表的市采苗强势企业，有望依靠现有产品和市场渠道基础直接受益于市 场苗市场大幅扩容，而对以中牧股份为代表的政采苗强势企业，其在研发和产品 方面的积淀深厚，凭借积极的战略转型和渠道拓展，未来发展同样值得期待。
2）非瘟疫苗：部分项目取得积极进展，有望成为行业新兴大单品
非洲猪瘟（ASF）是由非洲猪瘟病毒（ASFV）引起的猪的急性、高致死率传染病， 自 2018 年传入我国以来给国内生猪产业造成极其严重的威胁，近年以中国农业科 学院等各类研究机构正致力于 ASFV 疫苗攻关，部分研发项目已经取得积极进展， 若未来 ASFV 疫苗相关成果实现商业化落地，其有望成为国内兽用疫苗市场的重要 品种并在短期内贡献可观的市场增量，相关参研企业的市场表现值得期待。
从国内研发项目及进度来看，ASFV 减毒活疫苗、亚单位疫苗和病毒载体疫苗是现 阶段的三大主攻方向。
ASFV 减毒活疫苗方面，目前国内有希望研制成功的 ASFV 疫苗项目主要有四个：
①中国农业科学院哈尔滨兽医研究所以我国流行的 ASFV 基因Ⅱ型 HLJ/18 毒株为 亲本构建的 7 基因缺失重组疫苗，其在猪群中的动物试验显示，可以在猪群中做 到 100%减毒，而不会诱使产生 ASFV 强毒株，同时能对目前存在致死性的 ASFV 起 到较高的保护作用。据所长步志高介绍，自 2018 年 10-11 月期间离获得我国流行 非洲猪瘟病毒株并完成了全基因组序列测定和分析以来，所内已经完成该项目的 实验室研究、中间试制、环境释放和第一阶段临床实验，现正在有序推进生产性 试验和第二阶段临床试验。步志高建议建议疫苗限用于全进全出商品育肥猪。暂 不用于繁殖用的母猪及种公猪，目前哈尔滨兽医研究所全资平台哈尔滨维科生物 技术公司已在布置相关产能，并按照农业农村部部署要求，依据疫苗制造及检验 试行规程顺利完成生产储备。
②生物股份与华南农业大学、中国农业科学院、上海兽医研究所合作研发的“一 种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”于 2021 年 11 月获得 发明专利证书，另外生物股份也在聚焦 ASFV 新型亚单位疫苗和 mRNA 疫苗核心技 术工艺突破。
③我国军事医学科学院军事兽医研究所以我国流行ASF毒株SY18为亲本成功构建 了能 100%抵抗亲本毒株攻击的 MGF 和 CD2v 双基因缺失株。
④中国农业科学院北京畜牧兽医研究所负责的“非洲猪瘟基因缺失疫苗研发”入 选农业农村部科技发展中心发布的“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重 点专项 2021 年度揭榜挂帅项目，项目实施周期三年。
ASFV 亚单位疫苗相关项目已经取得积极进展并存在商业化可能。中国农业科学院 兰州兽医研究所牵头的“非洲猪瘟亚单位疫苗研发”于 2021 年入选农业农村部科 技发展中心发布的“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项 2021 年度 揭榜挂帅项目，项目实施周期三年。
据普莱柯 2022 年 2 月 20 日披露的投资者关 系活动记录表称，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作研发的非洲猪瘟亚 单位疫苗取得积极进展，农业农村部对其应急评价的两轮征求意见已经结束，项 目组将按照非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善 相关实验研究，争取早日申请应急评价。非洲猪瘟亚单位疫苗作为灭活疫苗，其 虽在保护率上逊于活疫苗，但不存在生物安全风险，在满足国家疫苗免疫效力评 价指导原则的前提下存在推广价值，因此我们认为非洲猪瘟亚单位疫苗后续存在 商业化落地的可能。
ASFV 病毒载体疫苗目前正在研发过程中。军事科学院军事医学研究院军事兽医研 究所负责的“非洲猪瘟活载体疫苗研发”于 2021 年入选农业农村部科技发展中心 发布的“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项 2021 年度揭榜挂帅项 目，项目实施周期三年，进展情况尚未公开。
3）宠物疫苗：尚属行业蓝海，看好未来国产替代
国内宠物数量快速增长，宠物疫苗市场潜力巨大。我国宠物数量保持高速增长，据 艾瑞咨询统计，2020 年全国城镇宠物犬猫数量合计约 1 亿只，其中宠物犬有 5222 万只，宠物猫有 4862 万只，且我国一二线城市养宠人数比例仅约 40%，相比美国 约 70%仍有较大提升空间。宠物数量的快速上升也带动我国宠物消费市场规模迅 速增长，2020 年我国宠物消费市场规模已达 2988 亿元，2015-2020 年的 CAGR 高 达 32.74%。进一步从市场结构来看，在健康养宠的主流理念驱动下，宠物医疗目 前已成为国内宠物消费市场的第二大细分市场，其中狂犬病疫苗等疫苗产品作为 刚需消费，有望充分受益我国宠物数量和宠物市场规模的持续扩张。
国内宠物疫苗市场尚属蓝海，国产品牌未来有望实现进口替代。我国当前宠物疫 苗渗透率较低，2018 年国外的宠物及其他兽药产品占整体兽用生物制品的销售占 比为 37.4%，而我国宠物及其他兽药产品销售额于兽药总销售额中的占比不到 3%。预计未来随着养宠人的防疫意识提升，我国宠物疫苗在动物疫苗领域的整体销售 占比也有望增长。此外，目前我国宠物疫苗市场消费依赖进口，特别是硕腾、英 特威、勃林格等国际知名品牌基本占据了国内宠物疫苗的高端市场，而国内厂商 在宠物疫苗领域的产品布局较少，且产品品种单一，主要集中在犬用疫苗领域， 猫用疫苗仍待突破，预计未来随着国内企业在宠物疫苗领域的研发投入加大，产品实力不断增强，有望对进口产品实现替代。
长期逻辑 3：新版 GMP+饲料禁抗落地，兽用化药行业转型升级加速
供给侧，新版兽用 GMP 的最终期限为 2022 年 5 月 31 日，落后产能有望大幅出清。2020 年 4 月，农村农业部发布最新修订的兽药 GMP，围绕提高指导性和可操作性、 提高准入门槛、提高安全控制要求、完善责任管理机制四个大方面进一步细化严 格了国内兽药生产管理要求，并要求国内所有兽药企业于 2022 年 6 月 1 日前达到 新兽药 GMP 要求，否则企业的兽药生产许可证和兽药 GMP 证书将失效。对于规模 较小的兽药生产企业，本身毛利率较低，新版 GMP 在设备、流程和人员等方面更 为细化严格的要求进一步增大了其成本压力，能力不足的落后产能最终或于本轮 新版兽药 GMP 实施过程中被淘汰。
据中国兽药饲料交易中心介绍，2020 年国内兽 药企业的个数高达 1633 家，然而截至 2022 年 3 月中旬，国内新版兽药 GMP 企业 仅 500 多家，与现存企业个数相差明显，这意味着如果剩余企业在不足 2 个月的 时间内无法完成新版 GMP 认证，行业落后产能或迎来大幅出清，届时头部兽药企 业有望依靠其在基础设施、资金实力、研发能力、人员素质等多维度的优势占据 更多市场份额，市场集中度或将明显提升。
需求侧，饲料端全面禁抗，替抗产品迎来扩容机遇。抗生素滥用的危害大，饲料 禁抗全面实施。抗生素滥用会造成畜禽耐药性增强、抗生素残留、畜禽集体免疫 力下降等问题，对食品安全和生态安全造成危害。抗生素因其能防治动物疾病、 提高营养利用效率，在我国饲料行业的使用较为广泛。2019 年 7 月，农业农村部 正式发布 194 号公告，明确提出于 2020 年 1 月 1 日起退出除中药外的所有促生长 类药物饲料添加剂品；于 2020 年 7 月 1 日起停止生产含有促生长类药物饲料添加 剂（中药类除外）的商品饲料，该公告意味着国内饲料领域正式进入禁抗时代。
饲料端禁抗主要带来了两方面影响：一方面兽用化药需求将全面转向养殖端，促 生长类化药占比将大幅下降，而高质量的治疗用化药占比或持续提升，研发能力 优秀的头部化药企业有望受益；另一方面替抗类抗生素替代产品需求增加，目前 主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，其中酶 制剂对促生长的作用显著，而微生态制剂有利于肠道健康，药用植物提取物的抗 炎效果突出，以上多产品应用的组合方案可有效替代抗生素，实现抑菌、促生长 等多元化的功能。饲料禁抗后，随着替抗产品的需求增加，酶制剂和微生态制剂 等替抗产品将充分受益，市场容量进一步扩大。高质量治疗用化药占比或持续提 升，研发能力优秀的头部化药企业有望受益。
种植链：关注粮食安全主题机会，看好种业周期与成长共振
粮价：供需双振下，预判 2022 年农产品或将继续景气上行
受疫情、气候、地缘冲突影响，全球粮食供给紧张，粮食价格已上行至历史高位。从 USDA 公布的供需数据来看，2021 年各类粮食的库存消费均出现较为明显下降， 其中小麦、玉米和大豆库存消费比下降尤为明显，分别相较于 2020 年降低 1.74%、 0.39%和 2.54%，这说明 2021 年全球主要粮食供给偏紧，出现了明显的供小于求 情况。受供给紧张驱动，全球粮价走向历史高位。从联合国粮农组织公布的统计 数据来看，截至 2022 年 5 月，全球谷物价格指数已相较 2020 年初累计增长超 70%。
饲用粮：高价位拥有强支撑，后续走势需重点关注北美天气情况
全球大豆供需偏紧 对后续价格保持乐观。国内大豆现货价格本周维持在高位， 2022 年 6 月 10 日为 5785.79 元/吨，较 2021 同期上涨 12.3%。我国大豆对外依存 度较高，国际大豆价格波动对我国影响较大。目前来看，我国大豆进口主要来自 巴西、美国和阿根廷，2019 年占比分别为 65%、19%和 10%，因此这些国家的大豆 产量变化引起的价格上涨或将提升我国大豆进口成本，增加不确定性。根据 USDA 6 月供需报告，2021/22 年度 6 月预估的全球大豆期末库存相比 5 月预估增加 91 万吨至 0.86 亿吨，库存消费比和 5 月预估相比上升 0.14%，相比 2019/20 年度则 下降 3.90%，供需仍处于紧张水平。国内大豆现货价也与国际保持联动，从 2020 年 5 月的 3928 元/吨左右上涨至 2022 年 6 月 10 日的 5785.79 元/吨。
全球玉米供不应求 价格保持高位。玉米期货价和现货价仍处高位。2022 年 6 月 1 日全国玉米粮库收购均价相比 5 月 5 日上涨 15.50 元/吨至 2815 元/吨，仍处于历 史高位。相比 5 月预估，USDA 6 月供需报告将 2021/22 年度全球玉米产量小幅调 增 45 万吨至 12.16 亿吨，全球总需求量调减 101 万吨至 11.98 亿吨，期末库存量 调增 153 万吨 3.11 亿吨，库销比小幅上调 0.15%至 25.94%，但期末库存量和库销 比相比 2018/19 年仍处于低位。中国玉米产量持平上月，仍为 2.73 亿吨，中国进 口量和国内总需求保持不变。总体上，全国玉米库存消费比恢复较慢，2021/22 相较于 2018/19 水平仍有较大差距，全国玉米供应仍处于偏紧状态。
口粮：饲用替代叠加产量预期下调，小麦后续价格仍将走强
全球小麦基本面有强支撑，一是饲用替代需求增加，二是俄乌冲突叠加印度高温 干扰小麦正常生产及贸易。作为首选的的饲用替代粮，小麦 2020 年饲用消费同比 大增 20%，需求的增加使得小麦在 2020 年产不足需。据 USDA 估计，2020 年小麦 出现约 1625 万吨的供需缺口，期末库存消费比大幅下滑 3%至 35.5%；相比之下， 虽然大米也出现了约 374 万吨的供需缺口，但库存销售比下降并不明显，维持在 35%左右。从价格表现来看，小麦期货价格自去年年初以来增长显著，截至 2022 年 6 月 10 日已相较年初上涨 41%，主要系受到俄乌冲突危机加剧的影响，而大米 期货的价格走势相比之下较为平稳，截至 2022 年 6 月 10 日已相较年初上涨 12%。
俄乌冲突：地缘摩擦危机加剧，全球农产品供给或将进一步收紧
俄罗斯与乌克兰是大麦、小麦、玉米、葵花籽油等主要农产品的重要出口国，而 冲突主要发生的区域恰为两国粮食主产区，当地军事行动或将影响正常农业生产 及贸易的开展。从全球小麦进口来看，俄罗斯及乌克兰在 2021 年的全球小麦出口 量合计占比达到 27.53%。从全球大麦进口来看，俄罗斯及乌克兰在 2021 全球大 麦出口总量的合计占比达到 30.67%。
另外，对于中国而言，俄罗斯是我国第七大 的小麦进口来源国（2021 年占比 0.5%）；乌克兰是我国第二大的玉米进口来源国 （2021 年前 11 个月占比 27%）、第三大的大麦进口来源国（2021 年占比 25.75%）、 以及第一大葵花籽油进口来源国（2021 年占比 64%）。我们认为俄罗斯与乌克兰 作为全球重要的谷物及油脂等农产品的重要生产及出口国，当地军事行动的发生 或将影响正常农业生产及贸易的开展，预计或导致全球小麦、大麦、玉米、葵花籽油等农产品供给紧缺，也有带来国内进口成本上升的可能性，全球粮价或将继 续保持高位运行。
印度高温：2022 年上半年印度遭受高温侵袭，影响当地小麦等作物产量
印度自 2022 年 3 月下旬开始出现持续的高温天气，据印度气象局公布，2022 年 4 月 份印度西北部和中部地区的平均气温分别达 35.9 和 37.78 摄氏度，均创下 122 年以来 的新高，预测 5 月气温或将进一步高企。我们认为本次印度高温对当地农作物可能产 生的影响中，对小麦的影响尤为突出，其处于关键灌浆期，且主产区集中于持续高温 的中部和西北部区域，当地专家预计印度小麦今年或将面临 15-25%的平均减产。
USDA5 月供需报告将全球 22/23 年小麦产量调低 450 万吨，也进一步证实了印度高温已经对 当地小麦产量产生实质性影响。此外，考虑到部分印度北部及中部的水稻、棉花主产 区正临播种季，如果高温情况延续，或将阻碍播种正常进行，可能对相关作物产量带 来不利影响。印度是全球小麦、稻谷、棉花的主要生产国以及出口国，如果印度自身 供给收缩，或将不利于全球农产品的正常贸易，全球农产品供需紧张或难缓解。
油价助推：石油价格高企，利好农产品价格走势
由于石油价格波动会影响相关农产品的需求或供给水平，因此从历史复盘来看， 石油价格的强势上涨基本都会引发相关农产品价格的高涨，尤其是与糖、棕榈油、 豆油、菜籽油等油脂的相关性更强。一方面，石油的主要替代品之一生物柴油的 原材料包括棕榈油、豆油、菜籽油等相关油脂，所以石油价格高涨将刺激棕榈油、 豆油、菜籽油等相关油脂需求的提升，从而拉升其价格。另一方面，石油价格上 涨也会促进燃料乙醇需求提升，由此将提高糖产国在新榨季乙醇用蔗比例，从而 挤压糖产品产量。综合来看，近期石油价格的走强也有望对棕榈油、豆油、菜籽 油、食糖等相关农产品价格起到一定带动作用。
转基因：国内生物育种技术落地加速，农业生产提质增量有底气
参考海外：转基因技术能有效防治害虫，提高农作物单产和农场收入
以转基因种植大国美国为例，国内农民倾向选择转基因种子，因为转基因种子可 以提高作物产量、减少农药支出以及节省人工与管理成本，其中增产是核心目的。美国农业部的研究表明，抗虫（BT）和抗除草剂（HT）的转基因种子均可以减少 杂草或害虫对农作物的损害，从而提高作物产量，其中 BT 种子对产量提升的作用 更为显著。1996-2018 年，全球采用转基因种子带来的大豆产量增量约为 2.78 亿 吨，玉米产量增量为 4.98 亿吨，棉花产量增量为 3260 万吨。此外，转基因种子 的抗虫和抗除草剂性状可以显著减少农民的农药费用支出以及节省除草人工成 本，提高农场收益和效率。
研究表明，2009-2018 年美国第二代 HT 大豆的逐步应 用推广给美国农场累计带来了 1079 美元/公顷的收益增加值。转基因作物优良的 性状赋予农产品较高的产品质量和较低的生产成本，显著提高了美国农产品的出 口竞争力。1992-2020 年，美国玉米和大豆出口量分别增长了 53.3%和 189.8%， 2020 年占世界总出口量的比重分别为 35%和 36%，转基因作物的全面推广和覆盖 大大增强了美国的农业出口大国地位，并为其抢占农业技术制高点，向全球输出 转基因技术奠定了基础。
转基因技术的应用有望打开我国农业生产效率天花板，助力打造农业强国。参照 美国，其自 1996 年起便开始大力推广转基因技术在大豆、玉米等主要作物种植中 的应用，对推动其大豆、玉米、棉花等作物单产及总产量的水平起到举足轻重的 作用。从美国大豆单产来看，随着转基因大豆种植渗透率的提升，其大豆单产水 平在过去 20 年内也保持明显向上增长趋势。而现阶段我国大豆单产和美国相比较 低，2020 年美国大豆单产平均 3.37 吨/公顷，而我国只有 1.88 吨/公顷，仍有接 近 1 倍的提升空间。未来随着我国加快生物育种相关技术的普及，我国农业种植 生产的效率有望快速提升，玉米、大豆等主要作物的自主供给水平或将再上新台 阶。
国内发展：转基因落地在即，头部种企技术储备充足有底气
转基因技术或加速落地，种业或将迎来发展新阶段。2022 年 4 月 29 日，农业部 公布 2022 年转基因生物安全证书，其中包括杭州瑞丰、先正达旗下的中国种子集 团申报的 4 个转基因玉米项目获批。我国已有 11 个转基因玉米品种和 3 个转基因 大豆品种获得生物安全证书，在获得相关品种转基因安全证书，并品种审定后， 种子即可最终进行商业化种植。2022 年 6 月 8 日，国家级转基因大豆玉米品种审 定标准引发并正式实施，考虑相关绿色通道等政策的可能落地，转基因后续推广 节奏有望超预期，预计转基因种子在 2023 年前后或实现商业化落地并上市销售。
假设转基因放开后，国内玉米种业将由周期转为成长行业。前后逻辑变化如下：旧逻辑-同质化存量竞争：种植面积不变，玉米种业天花板已现；玉米种子太 容易套牌、冒牌，同质化高，劣币驱逐良币，集中度无法提升。转基因后新逻辑-增量且市占率集中：转基因可以增产，省人工，省农药，种 子价格将提升，天花板明显上移，预计市场容量增加接近 100 亿；打假成本大 幅降低，一定程度上减少套牌、冒牌种子数量，“良币”生存环境改善。假设转基因放开后，玉米种业格局亦将迎洗牌式重塑，龙头市占率快速提升。
前 后企业核心竞争力变化如下：旧核心竞争力：率先获得有竞争力的亲本，通过领先育种体系选育出优良品种， 本质是亲本性状优势的低成本稳定传递。转基因后新核心竞争力：转基因性状就是“优势性状”，转基因落地就是一场 彻底的品种换代革命，行业龙头市占率快速提升。另外，转基因品种上市销售将带来新一轮玉米种业的品种换代，目前行业推广品 种预估有接近万个，如果转基因落地，预计推广品种会大幅度收缩，将有效缓解 行业同质化竞争压力，利好头部企业经营发展。
国内头部公司技术储备充足，未来农业生产提质增量有底气。以先正达、隆平高 科、登海种业、大北农、荃银高科为代表的头部企业在转基因技术或者优质品种 上储备丰富，未来有望在我国转基因政策落地后引领国内新一轮的品种换代浪潮。
重点企业分析
（1）先正达：转基因性状专利储备丰富，研发水平国际领先
在玉米转基因品种上，先正达是行业领军者。1995 年美国批准了先正达公司研发 的抗虫转基因玉米 BT176 的食用、饲用和商业化种植，标志着转基因玉米正式商 用，1996 年。与孟山都所拥有的研发品类在换代频次，以及抗杂草、抗虫等性状 表现上不分伯仲。由于国际种业巨头大都在转基因领域深耕多年，因此性状竞争 水平处于差不多的水准。
据国际农业生物技术应用服务组织（ISAAA）统计，截至 2019 年，由先正达研发的耐除草剂和抗虫玉米转化体 Bt11 已经在欧盟 28 国及其 他 26 个国家或地区获得 54 个监管批文许可，在获得不同国家批文数量最多的前 十个转化体中位列第五，其性状优异性及安全性得到广泛认可。另外，由先正达 研发的耐除草剂玉米转化体 GA21 已在欧盟 28 国及其他 24 个国家或地区获得 50 个批文，抗虫玉米转化体 MIR162 也已在欧盟 28 国及其他 23 个国家或地区获得 43 个批文，展现出先正达在转基因玉米品种上卓越的研发能力。
抗虫性状是目前玉米品种应用最广泛的转基因性状之一，先正达在玉米抗虫性状 上的深厚积淀与持续研发具备战略意义。玉米螟、棉铃虫、草地贪夜蛾等虫害是 威胁玉米产量和质量的主要生物灾害，在我国虫害多发产区，一般年份下玉米可 能受虫害影响减产 10-15%，虫害严重时可达 30%，对种植户造成严重损失。目前 我国对于防治玉米虫害主要采取化学杀虫剂以及人工释放赤眼蜂等生物防治手 段，但在操作技术难度、环境友好度、实施效果稳定性上仍有所欠缺。相比之下， 转基因抗虫性状的应用是更为高效易行低成本的防治虫害的方法，据 ISAAA 统计， 目前 Bt 抗虫基因在已开放转基因玉米商业化种植的国家中实现了几乎饱和的种 植比例，在美国、巴西、阿根廷等转基因玉米种质大国的覆盖比例超过 75%以上。
先正达在抗虫转基因玉米品种的研发上积淀深厚。抗虫（Bt）转基因玉米从 1996 年起在美国大规模商业化种植，其研发的抗虫转基因玉米 BT176、抗虫耐除草剂 复合性状转基因玉米 BT11 分别在 1995 及 1996 年获得美国颁发的食用、饲用和商 业化种植批准。经多年技术沉淀，先正达在转基因抗虫玉米的竞争力更加突出， 以 Agrisure Viptera 3111 品牌的玉米为例，其拥有 MlR162+ Bt11+ MIR604 的抗虫耐除草剂复合性状，具有多重广谱抗虫功能，能有效控制 14 种以上限制产量 的害虫，助力种植户实现增产 7.3 蒲式耳/英亩（185kg/英亩），同时能有效降低 黄曲霉素含量，提高果穗质量，有效满足种植户对玉米产量及质量的多样化需求。
（2）隆平高科：玉米水稻双龙头 转基因储备丰富
公司具备成长为全球转基因种子巨头的潜力。公司持有杭州瑞丰 25.14%股权，是 杭州瑞丰唯一的产业投资方。2020 年 1 月 21 日，杭州瑞丰的“瑞丰 125”已获得 农业转基因生物安全证书，一批优良玉米品种也已开发完成转基因版本。2022 年 4 月 29 日，杭州瑞丰的耐除草剂玉米 nCX-1 亦获得农业转基因生物安全证书，其 含 CdP450 和 cp4epsps 两个抗除草剂基因，对草甘膦、2,4-D 和啶嘧磺隆具有高 耐受性，该品种不仅可配套上述几类除草剂使用，为广大玉米种植户提供高效的 田间杂草治理手段，同时可与瑞丰 125、浙大瑞丰 8 联合使用，开发聚合抗虫和 耐广谱除草剂的复合性状产品，本次获批使得杭州瑞丰的转基因性状产品线进一 步丰富，夯实了公司在农业生物育种技术领域的先发优势。
此外，公司子公司海 南隆平生物在转基因载体构建、性状开发测试记法规审批等方面经验丰富，综合 研发能力处于行业前列，未来有望推出转基因玉米品种获得新的安全证书。长期 来看，隆平高科具备成长为全球转基因种子巨头的潜力，研发支出占营收的比例与孟山都不相上下，2019 年已高达 13.2%。
（3）登海种业：杂交玉米品种储备丰富，未来有望与优质转基因性状联合
公司是国内杂交玉米的龙头企业。2021 年公司玉米种子收入 9.78 亿元，占比 88.9%，玉米种子收入是公司主要收入。公司玉米品种研发实力行业领先：1）公 司创始人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，先后完成了以掖单 2 号、 掖单 6 号、掖单 13 号、登海 661 与登海 605、登海 618 为代表的 5 代玉米杂交种 的进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向；2）拥有国家玉米工程技术研 究中心（山东）、国家认定企业技术中心、山东省企业重点实验室等国家级、省 级研发平台。公司玉米品种储备丰富，2020 年国审玉米品种数量 22 个，仅次于 北京农林科学院。优秀的转基因品种需要丰富的杂交品种与优质的转基因性状相 结合，公司玉米种质资源丰富，未来有望凭借杂交玉米品种优势深化与转基因性 状公司合作，充分受益转基因玉米种子的商业化。
（4）大北农：转基因性状龙头，独家获批多项证书
公司全资子公司北京大北农生物技术有限公司深耕转基因育种研发多年，具备深 厚的技术储备。2020 年 1 月 21 日，公司抗虫耐除草剂玉米 DBN9936 获得转基因 生物安全证书，7 月 15 日，公司耐除草剂玉米 DBN9858 又获批转基因安全证书， 公司是唯一玉米品种上榜公司。2021 年 1 月 11 日，公司玉米性状产品 DBN9936和 DBN9858 继获得北方春玉米区的批准后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米 区、西北玉米区、南方玉米区的生产应用安全证书，大北农同样是唯一上榜公司。同时，公司的玉米性状产品 DBN9501 在北方春玉米区安全证书（生产应用）和大 豆性状产品 DBN9004 在北方春大豆区安全证书（生产应用）的审批进入公示，公 示期为 15 个工作日。目前，公司已有 3 个玉米品种和 1 个大豆品种获批安全证书， 无论是获批的数量、性状还是种植范围，公司都遥遥领先。
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