农林牧渔行业研究：种植链条景气向上，生猪养殖时间换空间
（报告出品方/作者：浙商证券，孟维肖）
01 种植链条：粮食安全支撑种植景气，转基因育种渐行渐近
小麦：全球供应趋紧叠加贸易受限，小麦价格或震荡偏强
全球小麦生产格局：2021年全球小麦产量7.79亿吨，产量排名前五的经济体分别是欧盟、中国、印度、俄罗斯、美 国，对应产量分别为1.38、1.37、1.10、0.75、0.45亿吨，产量占比分别为17.76%、17.57%、14.06%、9.64%、 5.75%。从国家来看，中国是全球最大的小麦生产国，其次是印度。
贸易环境面临挑战：俄乌冲突以来，各国为 保障国内粮食供应，稳定国内粮食价格，相 继采取出口管制，粮食保护主义逐渐升温。（1）5月13日，印度政府宣布将执行小麦出口 禁令，2021年印度供应全球14%的小麦，年出 口量在800万吨以上。在宣布禁止出口之前，印 度受国内小麦减产预期和贸易商收购影响，小麦 价格逼近10年来最高水平。（2）5月19日，阿富汗宣布禁止小麦出口。
玉米：全球玉米供需缺口显现，玉米价格或再创新高
全球玉米生产格局：2021年全球玉米产量11.29亿吨，产量排名前五的经济体分别是美国、中国、巴西、欧盟、阿根 廷，对应产量分别为3.58、2.61、0.87、0.67、0.52亿吨，产量占比分别为3.75%、23.09%、7.71%、5.95%、 4.61%。从国家来看，美国是全球最大的玉米生产国，其次是中国。
全球玉米产量预期减少：USDA5月报告预计2022/23年全球玉米产量降至 11.8 亿吨，同比下降2.9%。（1）美国：预计2022/23年度玉米产量为3.7亿吨，同比下降4.3%，主要原因有：①化肥价格上涨，美国农民更加倾向于减少种植氮肥施用量相对少的大豆，导致玉米预期种植面积下降；②美国玉米主产区受到长时间雨季影响，拖累播种进度。
大豆：全球大豆供需两旺，火热行情或将延续
全球大豆生产格局：2021年全球大豆产量3.49亿吨，巴西和美国是全球前二的大豆生产国，2021年大豆产量分别为 1.38、1.15亿吨，占全球大豆产量的35.78%、34.55%。
全球大豆预期产量增加：USDA5月报告预计2022/23年球大豆总产量增加至4亿吨，同比增长13%。（1）南美大豆增产较多：主要系去年南美大豆主产区受到拉尼娜极端气候影响，导致产量降低，基数较小。其中巴西大 豆产量增加量占总增产量一半以上、阿根廷大豆同比增加17%。（2）美豆：受农资价格上涨影响，美国农民更愿意种植氮肥施用量相对少的大豆，使得大豆预期种植面积增加，预计大 豆产量增加至1.26 亿吨，同比增长4.6%。
种业：库存降低+粮食上行，玉米种业景气向上
玉米种业景气向上：（1）库存处于历史底部：国内玉米去库存接近尾声，杂交玉米种子库存连续5年回落。2021年杂交玉米新制种9.93亿公斤，加上有效库 存4.77亿公斤，2022年春播玉米种子有效供给量为14.7亿公斤，若按照稳定的11.5亿公斤需种量计算，2022年杂交玉米种子有效库存或 降至3.2亿公斤，达到2015年以来最低点，未来两年的种子供需形势将从整体过剩转为总体平衡略有盈余。（2）2021年以来国内玉米价格维持历史高位支撑用种需求。
02 生猪：产能去化并非一蹴而就，生猪养殖时间换空间。
上半年生猪市场行情：底部拐点已现，猪价趋势向上
底部拐点已现，猪价趋势向上 2022年一季度迎来春节后肉类消费淡季，而市场生猪供应惯性增长，猪价持续下跌，生猪养殖再度陷入亏损，但4月以来，国内生猪价 格呈现震荡上行趋势，生猪养殖逐渐减亏，乃至恢复盈利。
（1）生猪价格
2022年1月起，猪价从16.30元/kg一路震荡下跌至3月末的12.10元/kg，累计跌幅25.77%，实现本次周期的二次探底。4月初以来，受 市场供应趋减，以及疫情防控导致生猪调运不畅、生猪禁运政策扰动，猪价出现快速脉冲，5月份猪价涨势放缓，维持震荡上行。
（2）养殖盈利
自繁自养的养户从2022年年初以来亏损持续加大，在3月末达到550元的最大头均亏损。外购仔猪育肥由于去年下半年仔猪成本较低， 整体亏损幅度小于自繁自养，在3月末达到近300元的最大头均亏损。4月以来，随着猪价回升，养户逐渐减亏，外购仔猪育肥于5月中 旬扭亏为盈。
（3）母猪价格和仔猪价格。
二元母猪价格和仔猪价格反应养殖户补栏情绪。仔猪价格年初以来伴随猪价下跌一路走低，3月底跌至200元/头，4月之后跟随猪价反 弹出现大幅回升，局部地区涨至600元/头。考虑到从母猪补栏到商品猪出栏相隔14个月时间，而后市周期演绎尚不清晰，市场补栏母 猪情绪相对平稳，2022年年初以来二元母猪价格维持在1600元/头附近震荡。
后市：产能去化并非一蹴而就
产能去化并非一蹴而就，新的周期依然景气 。若根据“能繁母猪存栏决定10个月后猪价”来推演，纵向对比2006-2010年的周期，蓝耳病疫情爆发导致能繁母猪存栏量累计下降近20%，支撑新一轮周期猪价反 弹幅度超过180%；最近的非洲猪瘟背景下的超级猪周期，到2019年10月能繁母猪产能累计调减约30%，支撑猪价反弹幅度超过260%。据此推断，当前能繁母猪 8.5%的去化幅度未来可能支撑猪价反弹约70-80%，相对于12元/公斤的底部，新一轮周期高点可以达到20元/公斤以上，周期景气度要远低于上一轮周期。
复盘过往周期我们判断，当前猪周期的演绎与 2014-2015年较为类似。2011年9月起进入周期下行通道，在经过2014年4 月和2015年4月两次猪价探底和亏损后，产能基本 出清。当时猪价在2014年4月探底后逐步上行逼近 成本线，该阶段行业产能去化节奏也明显放缓。但 在2014年年末猪价再度下跌，行业能繁母猪开启加 速淘汰，到2015年4月时，行业产能累计去化幅度 达到20%，新的周期开启。
新的上行周期有望在2023年二季度开启。综上，我们认为5月之后能繁母猪存栏可能随着养 殖扭亏为盈实现环比转正，但考虑到四季度猪价有 望回调到明年年初、饲料成本高企或再度加剧养户 亏损，资金压力下，行业淘汰母猪情绪有望重新点 燃。新的上行周期或在2023年二季度开启。（报告来源：未来智库）
03 肉禽：白鸡周期底部静待反转，黄鸡养殖效益回暖
白羽鸡：周期底部有望反转，看好产业链升级
2021年下半年开始白羽肉鸡行情低迷，4月毛鸡养殖有短暂盈利。2021年下半年随着种鸡产能的充分释放以及替代品生猪价格的持续走低， 鸡价也走向低迷行情，其中商品代养殖场亏损21个月，屠宰场亏损25个月，种鸡场亏损达到11个月，仅今年4月份养殖企业有较好利润。
今年4月份美国、加拿大等国家发生禽流感，影响鸡肉进口政策，国内鸡肉进口产品拉涨，同时4月下旬-5 月上旬肉鸡供应减少。另外，4 月 多地散发新冠疫情，防控政策收紧，运输问题难度加；我们认为上游种鸡和养殖端供应仍比较充足，上涨不具备持续性，行业仍处于周期底 部。
父母代鸡苗价格跌至低位，销量大幅下滑,产能去化趋势已现
父母代鸡存栏处于相对高位，但产能 去化趋势已现。全国在产父母代种鸡存栏1842.39万 套，月环比上升6.7%，同比增加 15.9%， 存栏量仍在较高位置。2月后父母代销量大幅下滑，父母代鸡 苗价格也跌至16元/套，说明父母代场 补栏积极较差，后备父母代也持续减 少，产能去化趋势已现。
下游拓展：白鸡养殖企业布局预制菜市场具备天然成本优势
国内预制菜行业步入快车道，有望创 造万亿市场空间。目前国内预制菜行 业市场规模为3000亿元左右，占食材 总体的比重还不足10%，而在与中国 饮食结构相似的日本市场，预制菜品 占总体食材成本的比例却高达60%以 上，若未来国内预制菜在食材中的渗 透率能够突破50%，长期来看，国内 预制菜行业有望实现万亿以上市场规 模。
调理肉制品是预制菜大品类，养殖企 业具备先天优势。目前全国调理肉制 品产值已突破千亿规模，相比于其他 预制菜品类，调理肉制品通过煎炸等 方式即可，消费者操作性强，更易走 向终端。在成本端，养殖企业天然具 备原材料成本优势，未来养殖企业是 该板块主要玩家。
04 动保：后周期业绩估值双升，新版GMP提升行业集中度
兽药市场稳步增长
2020年兽药市场规模达到621亿元。根据兽药协会统计，截至2020年我国总兽药规模达到621亿，复合增速7.1%，2020年同比23.2%；其中生物 制品（即疫苗）规模162亿元，同比增长37.3%，化药459亿元，同比增长18.9%，主要因为2020年生猪产能 恢复加上养殖盈利刺激免疫积极性，对动保产品大幅增加。
疫苗：短期与养殖周期共舞，疫苗批签发数据下降明显
猪价低迷影响免疫积极性。2021年下半年猪价低迷，养殖亏 损较大，免疫积极性受挫，散户 为节省成本停止了大部分疫苗的 使用，疫苗需求大幅较少，口蹄 疫、猪圆环等疫苗批签发数据下 滑明显。
2022Q1动保板块业绩大幅下滑。今年一季度上市动保企业盈利同比下滑 48%。主要原因有：①养殖亏损影响免疫积极性；②能繁母猪存栏下降导致需求减少；③去年四季度养户备货充足导致今年一 季度需求相对低迷；④受新冠疫情影响，动保企业与客户的 粘性在近期被斩断的较为明显，高端疫 苗销售行情差。
化药：新版GMP落地加速化药行业集中度提升
新版GMP后大量落后产能或被淘汰，市场集中度将会明显提升 。6月1日零时起，未通过新版兽药GMP检查验收的兽药企业一律停止兽药生产活动。根据统计，截至2022年5月12日，通过新 版兽药GMP的企业900余家，而国家兽药基础数据库中登记在册的兽药GMP企业共有1500余家，超过1/3企业暂未通过验收。根据2020年兽药发展报告，我国共有中化药企业1514家，其中年销售额在500万以下的小微型企业有678家，占比44%，年 销售额超过2亿元的大型企业仅53家，占比3.4%。我们认为新版GMP将大量淘汰无技术和资金优势的小微企业，市场份额向 大型企业集中。
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