新能源汽车热管理行业研究：量价齐升，国内企业迎来新机遇
（报告出品方：浙商证券）
1 新能源汽车热管理行业量价齐升
汽车热管理行业随着电动化进程，单车价值量逐步提高。国内外新能源汽车市场潜力 巨大，汽车热管理产品的市场需求也将随之大幅提升，该行业将充分享受电动化进程中的 红利。
1.1 新能源汽车新增电池、电机电控热管理系统，单车价值随之提升
新能源汽车热管理系统主要分为三大部分：座舱热管理、电池热管理、电机电控热管 理。相比于燃油车，新能源汽车的热管理系统主要新增了电池、电机电控的热管理，这两 大部分的热管理通常与汽车座舱热管理系统进行热量交互，从而又增加了汽车空调系统的 复杂程度。且在燃油车上，座舱暖风通常采用发动机冷却液的热量来制热，而在新能源汽 车中，便需要新增部件进行座舱的制热，如新增 PTC 加热器或者热泵。在新能源汽车中， 热管理系统直接关系着电池和电机电控系统的工作温度，其自身效率以及控制效果将显著 影响着最终的续航里程以及整车的安全。因此热管理系统在新能源汽车中更加重要。以上 诸多因素共同抬升了热管理系统在新能源汽车中的价值占比。
燃油车热管理系统主要包括空调制冷系统，和以发动机为热源的座舱暖风系统。其主 要零部件包括机械式空调压缩机、膨胀阀、蒸发器、冷凝器、以及发动机暖风系统等。而 新能源汽车包括座舱、电池、电机电控热管理。座舱热管理系统包括空调冷风、热泵暖风 或 PTC 暖风，具有加热和制冷需求，主要零部件包括电动压缩机、电子膨胀阀、蒸发器、 冷凝器、热交换器、PTC 或者热泵冷凝器等。电池热管理系统实现的功能主要包括加热和 冷却，主要零部件包括电池冷却板、电子水泵、三通阀等。而电机热管理系统仅有冷却需 求，主要包括油冷回路，电子水泵，低温散热器，电子风扇等元器件。
新能源汽车相比燃油车 ASP 提升 3 倍，达到 6275 元左右。整个热管理系 统中，除了单个电动空调压缩机价值量较大，其他各个零部件价值量较为分散，通常价值 量在百元左右。另外可以看出，相比传统燃油车，新能源汽车价值量提升主要表现以下几 个方面：机械式压缩机升级为电动压缩机，并新增了电池 Chiller，热力膨胀阀升级为电子 膨胀阀，新增 PTC 加热器，以及新增的电池和电机电控液冷回路等。另外，热泵系统相比 于非热泵系统，价值量提升主要体现在电动压缩机成本的增加、PTC 零件减少、以及新增 热泵冷凝器、电子膨胀阀等零部件。
R134a 为目前汽车热管理系统中使用的主要冷媒。汽车空调中第一种大规模使用的制 冷剂是 R12，全称为二氯二氟甲烷，无色无臭，无毒，不可燃，循环性能也十分优秀，几 乎是一种完美的制冷剂。但由于其对大气臭氧层的较大破坏作用而被逐渐停用。杜邦公司 逐步开发了 R134a 作为 R12 的替代品，全称为四氟乙烷，其对臭氧层没有破坏作用（臭氧 消耗潜值 ODP 为 0），安全性能良好，稳定性好，制冷量和效率与 R12 非常相近，因此被 视为 R12 的理想替代物。欧盟、美国、日本等发达国家在 1995 年底基本完成了 R12 的替 代工作，而我国在 2002 年 1 月以后生产的汽车空调系统也使用 R134a 替代 R12。但其最大 的缺点是其全球变暖潜值 GWP 高达 1430，而被逐渐列为限制生产使用的制冷剂。因此， R134a 也同样被认为只是一种过渡型制冷剂。而特斯拉采用 R1234yf（四氟丙烯）的 GWP 仅为 4，ODP 为 0，环境性能优越，与 R134a 有着相似的热物理性质，可以直接充灌进现 有的 R134a 汽车空调管路，但其最大的缺点是具有一定的可燃性。CO2 冷媒将成为汽车热管理系统的终极目标。R744（CO2）作为一种天然介质，ODP 为 0，GWP 为 1，环境性能优异，对环境没有危害，无毒且不可燃，价格相对比较便宜， 且在低温时具有更加优异的制热效果。众多优点，使 CO2 很早便作为一种制冷剂，在船舶 制冷行业中得到大规模应用。但由于 R744 较低的临界温度和较高的临界压力，需要整个 制冷系统可以承受更高的工作压力，是 R134a 制冷系统工作压力的 10 倍。在此基础上， 需要匹配新的空调压缩机、电子膨胀阀、制冷管路等。目前，在欧洲 CO2 热管理系统发展 速度较快，在国内处于初步发展阶段。
目前，R134a 由于其 GWP 过高，已经在《京都协定书》中成为被限制使用的制冷 剂。2006 年，欧盟更是通过了温室气体排放法案，规定在 2011 年后新开发平台的汽车空 调系统中，不得使用 GWP 值高于 150 的制冷剂；在 2017 年起，所有销售的汽车空调中不得使用 GWP 值高于 150 的制冷剂。因而，从多种角度上来看，未来使用 CO2冷媒作为汽 车冷媒的趋势比较明显。
1.2 2025 年国内新能源汽车热管理行业市场空间有望达到 757 亿
2022 全年新能源汽车渗透率接近 30%。新能源乘用车 10 月份批发销量达到 67.6 万 辆，同比增加 83.9%，环比基本持平。乘用车总批发销量为 222.3 万辆，新能源汽车渗透 率达到 30.4%。随着新能源汽车渗透率的提高，将给汽车热管理行业带来新的增量。
纯电动汽车与插电混动的比例为 3:1。随着新能源汽车渗透率的不断提高，以比亚迪 为代表的新能源汽车企业，逐渐引领插电混动汽车市场。但随着新能源汽车渗透率的不断 提升，纯电动车的整体销量也在逐渐攀升。根据乘联会最新数据，截止到 2022 年 10 月 份，纯电动乘用车单月批发销量已达 50.8 万辆，同比增长 68%。
2025 年，国内新能源乘用车热管理行业市场空间有望达 757 亿元。根据乘联会数据， 2022 年 1-10 月份国内乘用车市场批发销量已达 1916 万辆，同比增长 13.7%。根据 2019- 2021 年 11 月份、12 月份历史汽车销量，年底销售较为旺盛，单月销量均超过 200 万辆。因此，预计 2022 年全年乘用车批发销量有望超过 2350 万辆，同比增长 9%，在优惠政策 的刺激下，基本消除了在第二季度疫情对全年汽车销量的不利影响。在后续疫情逐渐稳定 的情况下，国内乘用车销量有望实现稳定增长。根据乘联会和 LMC Automotive 预测， 2025 年国内乘用车市场总销量有望达到 2400 万辆。国内新能源乘用车渗透率在 2025 年有望达到 50%。根据乘联会数据，2022 年 1-10 月 份，国内新能源乘用车批发销量为 500.3 万辆，同比增长 112.3%。今年第三季度月平均销 量已达到 62.4 万辆，预计 2022 年全年国内新能源乘用车总批发销量有望超过 620 万辆。根据 IDC 国际市场研究公司预测，2025 年国内新能源汽车产量将达到 1300 万辆。而以往 数据显示新能源乘用车占新能源汽车销量的 95%左右。因此，测算 2025 年新能源乘用车 销量有望超过 1200 万辆，渗透率达到 50%。假设纯电动汽车的市场份额维持在四分之三 左右，同时热泵系统在纯电动乘用车中的渗透率达到 65%，且随着新能源汽车热管理系统 零件的规模化效应，逐年成本的降低。通过测算，2025 年国内新能源乘用车热管理行业市 场空间将达 757 亿元，2021 年至 2025 年的复合增长率达到 36.7%，提前布局该赛道的企 业有望受益。根据 Marklines 数据，2022 年三季度全球新能源汽车销量约是国内的 1.6 倍左 右，预计 2022 年全球新能源乘用车热管理行业市场空间约 640 亿元。按照目前全球新能源 汽车市场格局测算，2025 年全球汽车热管理市场空间有望达到 1200 亿元。
2 热管理行业国际头部企业市占率较高，国内企业逐渐发力
2.1 外资企业占据先发优势，系统集成能力较强
外资企业具有先发优势，市场占有率高，国内企业发展迅速。汽车热管理系统集合了 热学、流体力学、电气控制等众多领域，其自身产品较为复杂，包含多种工艺技术，如锻 造、冲压、焊接、密封等，行业具备较高的壁垒。而在汽车产业合资时代，众多合资整车 厂原本配套的热管理供应商顺势进入中国市场，同时储备的技术和经验更加丰富。在此背 景下，目前全球市场份额呈现低集中寡占性市场特征，多以外资品牌为主。全球市场中，龙头企业有日本电装、韩国翰昂、德国马勒、法国法雷奥，其合计占全球汽车热管理系统 市场份额的 50%以上。
国际零部件企业在系统集成方面具有较强技术优势。系统集成方面，主要包括 HVAC 模块、热泵空调和电池热管理系统。国际零部件公司大厂占据着国际市场大部分的市场份 额。国际龙头企业在长期的整车配套过程中，掌握了关键核心零部件，并且拥有较强的整 体热管理系统开发能力，且在整个热管理系统零件中均有布局。而国内厂商在热管理零部 件中拥有一些较为成熟的单品，如三花智控的阀类产品、奥特佳的空调压缩机、银轮股份 的热交换器、腾龙股份的空调管道等。国内自主厂商主要通过提供热管理系统中的某个零 部件的方式，为整车厂进行供货，而整个热管理集成的开发能力相对较弱，因此在整个汽 车热管理系统中单车价值相对较低。但伴随着国内更多汽车品牌的诞生，给国内热管理零 部件供应商提供更多尝试的机会，将有利于国内热管理系统企业的快速成长。
对于 HVAC 集成模块，根据 Marklines 统计，日本电装、法国法雷奥、韩国翰昂等在 2021 年合计约占全球市场份额 57%，其中日本电装市场占有率为 24%，法雷奥市场占有率 为 18%，翰昂市场占有率为 15%。在国内市场中，电装市场占有率为 37%，华域三电市场 占有率为 25%，法雷奥市场占有率为 13%。国内市场中，除了华域三电在 HVAC 集成模块 方面具有一定市场份额，其他本土企业暂没有太多的市场份额。由此可见，在系统集成方 面，国内本土企业仍具有很大的发展空间。
日本电装是全球最大的汽车热管理系统供应商。电装成立于 1949 年，是一家提供多 种汽车零部件产品和系统的全球性企业，主营业务覆盖汽车电气系统、动力系统、热管理 系统、辅助驾驶系统、和传感系统五大领域，其主要客户有丰田、大众、通用、现代起 亚、福特和日产等。在汽车热管理领域，主要供应空调系统及压缩机、电子膨胀阀、电子 水泵以及空调集成单元等。根据 Marklines 信息，2021 年业务总营收 55155 亿日元，约合 人民币 2793.6 亿元，其中热管理系统营收 649.3 亿元，占总营收比例为 23.2%左右，占全 球热管理行业总体市场的 20%左右。
韩国翰昂是一家提供汽车热管理创新解决方案的全球性企业。瀚昂成立于 1986 年， 通过不断适应行业趋势并超越客户期望，成为热管理解决方案提供商。2018 年至今，行业 向环保汽车的转变对瀚昂来讲是一个重大机遇，在电动汽车解决方案方面慢慢实现转变。该公司是一家主要从事汽车热管理系统和汽车零部件的制造和销售，主要从事产品有暖通 空调（HVAC）、动力传动冷却系统、压缩机、流体输送系统、电池热管理系统、热泵系 统、高压冷却风扇、散热器、冷凝器等。其主要客户包括现代汽车公司和现代摩比斯有限 公司，以及福特、大众、通用、宝马等。根据 Marklines 数据，瀚昂 2021 年销售额为 73514.24 亿韩元，约合人民币 392 亿元，其业务总额占全球热管理行业市场份额为 12%左 右。
法雷奥主要经营领域包括驾驶辅助系统、动力总成系统、热系统和可视化系统。该公 司成立于 1923 年，目前在其创新战略的支持下，以二氧化碳减排及直觉驾驶技术开发为目 标，开启了整个集团的战略转型。公司主要产品领域有动力总成系统、热系统、驾驶辅助 系统、视觉系统、雨刮器系统等。其主要客户为 PSA、福特、雷诺、上汽、丰田、奥迪、 宝马等。根据 Marklines 数据，2021 年业务总营收为 172.62 亿欧元，以当前汇率折合人民 币 1268.7 亿元，其中热系统相关业务总销售额为 284.4 亿元，占其总业务收入的 22.4%， 占全球热管理市场份额为 9%左右。德国马勒是众多国际汽车和发动机零部件制造商的翘楚。该公司成立于 1920 年，主 要布局发动机活塞、滤清器、汽车空调系统三大主线。在汽车热管理方面，主要产品有电 动压缩机，热泵，以及动力电池热管理等。根据 Marklines 数据，公司 2021 年销售总额为 109.33 亿欧元，以当前汇率折合人民币 803.6 亿元，其中热管理相关业务销售额为 284.0 亿 元，占其总业务收入的 35.3%，占全球热管理市场份额为 9%左右。本土配套和成本优势给国内新能源行业厂商带来新机遇。由于国内热管理供应商起步 较晚，整体技术水平和储备实力较弱，在汽车热管理中仅能够提供部分零部件，对整个热 管理系统而言，尚没有很多系统集成的量产项目经验，单车价值量整体较低。随着国内新 能源汽车的快速发展，特别是新势力车企的快速成长，国内本土企业有望和整车厂共同成 长，从而打破原有供应链体系，进入新的汽车零部件成长期。其主要优势表现在以下几个 方面。第一：本土配套响应更快，随着国内汽车开发周期的缩短，快速响应在整车开发周 期中至关重要，而国内本土企业可以充分利用这一优势；第二，成本优势，相比于国际市 场，国内具有更低的人工成本以及国产设备成本；第三，众多新势力品牌在企业发展初 期，更加容易形成产业链粘性，共同成长。
2.2 国内企业依托核心零部件，向热管理集成部件迈进
三花智控凭借在家用空调领域的深耕，逐步开拓汽车热管理市场。三花凭借自身产品 研发优势，根据传统汽车节能和新能源汽车的市场需求，进一步拓展开发了汽车空调和热 管理领域的新产品，如用于电池和电子设备冷却、发动机和动力系统冷却的电子水泵、电 子水阀、电子油泵、电池冷却器、冷却板和油冷器等，以及用于新型冷媒和热泵空调系统 的各类冷媒切换电磁阀。公司定位于新能源汽车热管理系统领域，由零部件切入并逐步向 组件和子系统发展，已成为法雷奥、大众、特斯拉、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、 吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴。该公司的电子膨胀阀和热管理系统集成组 件在细分领域已经做到行业领先。
2021 年全年三花智控在汽零业务板块业务同比增长 94%。2021 年公司汽零板块营收 48 亿元，相比于 2020 年 24.7 亿元，同比增长 94%。2022 年上半年，汽零板块实现 32 亿 元的营收，同比增长 51%。截止到 2022Q3，前三季度共营收 156 亿元，已经接近公司 2021 年全年营收水平，整体营收保持快速增长趋势。
三花智控膨胀阀类产品占据领先优势。根据 QYResearch 数据，2020 年公司的电子膨 胀阀产品在全球新能源汽车中的市场份额达到 64.36%，占据较强的领先优势；其次是 TGK，市场份额占比 15.38%，盾安环境市场占比 13.16%，但近几年盾安环境在汽车热管 理领域逐渐发力，市场份额同样将进一步扩大。拓普集团在汽车行业笃行 40 年，不断拓展业务线。公司成立自 1983 年，总部位于中 国宁波，在汽车行业中专注笃行近 40 年，不断提升综合竞争力，提高竞争门槛构建护城 河。公司把握行业发展趋势，前瞻布局新能源汽车赛道，持续扩大产品线，形成平台型竞 争优势。目前已经拥有 8 大系统产品，即汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量 化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统。其中热管理 系统产品主要包括集成式热泵总成、多通阀、电子水泵、电子膨胀阀等。公司在北美、欧 洲、上海、深圳、宁波等地设立研发中心，可以更好地服务全球客户，广泛吸收海内外高 端人才，已经建立了一支由 100 多名博士、硕士组成近 2000 人的科研团队。在国际市场， 公司与美国的创新车企 RIVIAN、LUCID、科技企业以及 FORD、GM、FCA 等传统车企在 新能源汽车领域展开全面合作。在国内，公司与华为、金康、高合、小米、理想及其他创 新车企的合作同样进展迅速。
2021 年热管理相关产品占拓普集团营收 11%。从 2021 开始，热管理相关产品逐渐贡 献新的业务增量，2021 年总业务营收达到 114.6 亿元，同比增长 76.1%，业务营收增速迅 猛。各个业务板块，如内饰功能件、橡胶减震产品、锻铝控制臂、热管理相关产品均实现 较大幅度增长，贡献了较大的增量。同时根据其披露的最新公告，前三季度实现了总营收 111.03 亿元，同比增长 41.9%，已基本达到 2021 全年的业务营收。
银轮股份 40 余年专注于汽车热管理行业。银轮股份专注于油、水、气、冷媒间的热 交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发、生产和销售。公司 产品主要用于新能源、乘用车、商用车、工程机械、工业换热等领域。新能源汽车产品系 列包括冷媒冷却液集成模块（如水冷冷凝器、电池冷却器 Chiller，电子水泵，电子水阀， 冷媒集成通道、水壶及水路通道、积液器、气液分离器等）、前端冷却模块（电子风扇、低 温散热器）、空调箱模块（空调箱壳体、室内冷凝器、室内蒸发器、鼓风电机及叶轮）、电 池冷却板、PTC 加热器等。新能源汽车领域的主要客户有沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、 威马、通用、福特、宁德时代、吉利、长城、比亚迪、宇通、江铃、长安等。
银轮股份 80%业务营收来源于热交换器。根据定期公告，公司业务逐渐增长，其中 2021 年全年总业务营收达到 78.2 亿元，同比增长 23.6%。截止 2022 年第三季度，公司总 营业收入达到 60 亿元。在整体的业务结构上来讲，公司在乘用车领域逐渐发力，乘用车营 业收入占比逐年提升，2022 年上半年，乘用车业务营收达到 37%。
盾安环境逐步实现业绩向上。盾安环境主要业务包括制冷元器件、制冷空调设备、汽 车热管理的研发、生产和销售。制冷配件业务主要产品包括电子膨胀阀、四通阀、截止 阀、电磁阀、小型压力容器、换热器、集成管路组件等产品。公司聚焦制冷主业，在夯实 家用空调配件市场优势地位的基础上，重点拓展商用空调配件及各类战略新品市场，继续 提升海外市场份额；另外，大力发展新能源汽车热管理业务，牢牢把握行业与技术发展趋 势。其全资子公司盾安汽车热管理作为新能源汽车热管理核心零件的供应商，持续加大投 入，稳步提升市场份额，已成为比亚迪、蔚来、理想、一汽、上汽、吉利、长安等主机厂 的合作伙伴，同时和宇通、中车、一汽解放等商用车车企在商用车电池热管理领域也建立 了良好的合作关系。
盾安环境具有良好的技术、品质、产能和市场规模优势，具备较强的核心竞争力。公 司 2021 年全年实现营收 98.4 亿元，同比增长 33.3%，业绩实现了很好地正向增长。2022 年上半年实现营收 48.7 亿元，同比微降 3.16%。但公司在第三季度实现销售净利率 9.6%， 相比于 2021 年三季度的销售净利率 4.57%，盈利能力改善明显。
奥特佳主要产品为空调压缩机和汽车空调系统零部件。公司的主要业务是汽车热管理 系统及零部件的技术开发、产品生产及销售，主要产品包括汽车空调系统、汽车空调压缩 机、储能电池热管理产品及其关键部件。其核心产品是汽车空调压缩机，从运作机制上分 类，公司能够生产三类汽车空调压缩机，分别是涡旋式压缩机、活塞式压缩机和电动压缩 机，前两类主要应用于燃油车，后一类应用于新能源车。公司的主要客户广泛分布在国内 外，国内客户有蔚来汽车、吉利、奇瑞、比亚迪、上汽通用五菱、长安汽车、北汽、一 汽、东风柳汽、上汽乘用车等；国际客户主要包括斯泰兰蒂斯、大众汽车、福特汽车、通 用汽车等。在 2021 年度，公司共计销售各类空调压缩机 570.2 万台，销量同比增长 13.02%，并实现了业务营收 51.37 亿元，同比增加 37.85%，其中空调压缩机业务实现 24.90 亿元营收，汽车空调系统实现 26.47 亿元营收，并在今年前三季度实现归母净利润的 扭亏。
在 2021 年全球汽车空调压缩机市场中，奥特佳在 2021 年市场份额占比为 10%；丰田 自动织机市场份额占比最高，达到 30%；其次是韩国翰昂，市场占比为 17%；华域三电市 场份额占比为 13%；总体上，在全球市场中，国外企业以及国内合资企业占据主要市场。在国内市场中，华域三电占据 40%的市场份额，奥特佳市场占比为 29%，电装和法雷奥市 场占比均在 13%左右。
腾龙股份专注于汽车空调管路，并向二氧化碳热泵系统集成方面发展。公司是一家专 注于汽车节能环保零部件研发、生产和销售的国内领先汽车零部件制造商。汽车热管理板 块的主要产品为汽车空调管路、二氧化碳热泵系统阀组集成模块、汽车热管理系统连接硬 管及附件；汽车发动机节能环保零件业务板块主要产品为 EGR（汽车废气再循环）系统、 传感器和汽车胶管。此外，公司还生产汽车制动系统零部件、电子水泵、车载无线充电等 汽车电子类零部件。公司主要客户包括本田、沃尔沃、福特、大众、马自达、吉利、上 汽、通用五菱、一汽、长安、长城、东风、广汽、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多家国内 外汽车整车制造企业。公司在 2021 年实现业务总营收 22.1 亿元，同比增长 24.5%，且公 司积极布局新能源汽车阀岛集成业务，在未来有望实现单车价值量的提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）
关于我们
我们是一家专注于分享国内外各类行业研究报告/专题热点行业报告/白皮书/蓝皮书/年度报告等各类优质研究报告分享平台。所有报告来源于国内外数百家机构，包含传统行业、金融娱乐、互联网+、新兴行业、医疗大健康等专题研究.....目前已累积收集近80000+份行业报告，涉及众多大板块，多个细分领域。
文琳编辑
免责声明：转载内容仅供读者参考，观点仅代表作者本人，不构成投资意见，也不代表本平台立场。若文章涉及版权问题，敬请原作者添加 wenlin-swl 微信联系删除。
为便于研究人员查找相关行业研究报告，特将2018年以来各期文章汇总。欢迎点击下面红色字体查阅！
文琳编辑
▼长按2秒识别二维码关注我们
《文琳资讯》
提供每日最新财经资讯，判断经济形势，做有价值的传播者。欢迎关注
今日导读：点击下面链接可查阅
今日导读：点击下面链接可查阅
公众号 ：文琳阅读