通信运营商行业研究报告

（报告出品方：山西证券）

1. 基础稳定，传统业务稳定向好

1.1 三大运营商整体收入稳定，数字化转型已见成效

三大运营商整体经营情况良好，营收及利润稳定增长。中国移动 2023H1 实现营收5,307 亿元，同比+6.8%；归母净利润 762 亿元，同比+8.4%。2022 年实现营收 9373 亿元，同比+10.5%，4 年CAGR达6.2%；实现归母净利润 1255 亿元，同比+8.2% ，4 年 CAGR 达 1.8% 。中国电信 2023H1 实现营收2,587 亿元，同比+7.7%；实现归母净利润 202 亿元，同比+10.2%。2022 年实现营收 4750 亿元，同比+9.4%，4 年CAGR达6.1%；实现归母净利润 276 亿元，同比+6.3，4 年 CAGR 达 7.8%。中国联通 2023H1 实现营收1,918 亿元，同比+8.8%；实现归母净利润 54.4 亿元，同比+13.7%。2023Q1 实现营收 972 亿元，同比+9.2%；归母净利润23亿元，同比+11.6%。2022 年实现营收 3549 亿元，同比+8.3%，4 年 CAGR 达 5.1%；实现归母净利润73亿元，同比+15.8% ，4 年 CAGR 达 15.6%。

基础业务稳固发展的同时，数字化转型已成为运营商业务的重要增长点。从业务结构角度看，2022年，中国移动、中国电信、中国联通的数字化转型收入分别为 1825、1178、705 亿元，同比分别+30.3%、19%、28.6%，占主营业务比重分别为 25.6%、27.1%、22.1%。移动及固网基础业务稳定增长，数字化转型收入占比快速提升。

1.2 移动业务：普惠降费阶段结束，基本面有所改善

自 2015 年开始，“提速降费”成为我国移动通信业务发展的主要目标。2015 年实现“流量不清零”，2016年取消手机国内长途漫游费，2018 年取消手机流量国内漫游费、移动网络流量资费至少降低30%，2019 年实行“携号转网”，2020 年宽带和专线平均资费降低 15%，2021 年中小企业宽带和专线平均资费再降10%。

“提速降费”政策成效显著，平均通信资费水平显著下降，户均互联网接入流量持续提高。2018年至2022 前三季度，我国移动数据流量平均资费降从 8.5 元/GB 降至 2.61 元/GB，降幅达69%；移动通信用户每月每户平均支出持续下降至 40.3 元。随着流量资费下降，我国移动互联网流量使用量有所提高，2022Q1-Q3已达 15G/户/月，相较于 2018 年的 4.4G/户/月提升 240.9%。当前阶段，我国移动通信业务的“提速降费”任务基本完成。2022 年，《政府工作报告》6 年来首次未提及“提速降费”。

提速降费带动移动业务用户数稳定增长。截至 2022 年，中国移动移动业务客户数达9.75 亿户（3年CAGR 为 0.62%），全年净增 1812 万户；5G 套餐用户为 6.14 亿户（3 年 CAGR 达489%），全年净增2.3亿户。中国电信移动业务客户数达 3.91 亿户（3 年 CAGR 为 5.1%），其中 5G 套餐用户达2.68 亿户（3年CAGR达 276%），全年净增 8016 万户。中国联通移动业务客户数达 3.23 亿户（3 年CAGR 为0.5%），其中5G套餐用户达 2.13 亿户（2 年 CAGR 达 73%），全年净增 5780 万户。

资费降低推动移动上网 DOU 持续提升，5G 渗透率仍有发展空间。2022 年，中国移动、中国电信、中国联通手机上网 DOU 分别为 14.1、13.4、13.7GB；三大运营商 5G 用户渗透率为60-70%，相较于我国4G时期 80%左右的峰值渗透率仍存在上升空间。

三大运营商移动业务用户数增长以及 ARPU 提升，带动移动业务收入企稳回升，具体来看：中国移动：2023H1 移动业务收入 3056 亿元，同比+1.8%，移动业务 ARPU 为52.4 元，同比提升0.1元。2022 全年，公司移动业务收入 5690 亿元，同比+2.5%；移动业务 ARPU 为49 元，同比增长0.4%，移动业务收入及移动业务 ARPU 均自 2020 年开始稳定回升。

中国电信：2023H1 移动通信服务收入达 1016 亿元，同比+2.7%，移动用户ARPU达46.2 元，同比增长 0.4%。2022 全年，公司电信移动服务收入 2069 亿元，同比+6.0%；移动用户ARPU为45.2 元，同比增长 0.4%，移动业务收入及移动业务 ARPU 自 2020 年开始稳定回升。

中国联通：2023H1 移动 ARPU 提升至 44.8 元,同比+0.4 元。2022 全年，公司移动服务收入1715亿元，同比+2.7%；移动出账用户 ARPU 为 44.3 元，同比+0.9%，移动业务收入及移动业务ARPU自2019年开始稳定回升。

1.3 固网业务：用户数量持续提升，智家服务提供收入新增量

国内固定互联网宽带接入用户总数稳定增长，光纤建设持续加速，千兆网络仍有较大发展空间。根据工信部数据，2018-2022 年，我国固定互联网宽带接入用户总数从 4.07 亿户提升至5.9 亿户，4 年CAGR达9.73%。2021 年以来，我国千兆宽带网络建设加速，2018-2022 年，我国千兆宽带用户数净增9170万户，千兆渗透率从 2018 年几乎为 0 提升至 2022 年的 15.6%，但相较于国外发达国家仍有差距，根据中国信通院数据，2020 年韩国、新加坡千兆家庭覆盖已分别达到 93%和 95%；德国千兆战略计划2025 年全面具备千兆接入能力，我国千兆网络发展仍有进步空间。

宽带用户数基数不断增大，稳固运营商固网业务基本盘。2022 年，中国移动固网宽带接入用户达2.72亿户（3 年 CAGR 达 13.3%），全年净增 3206 万户；中国电信固网宽带用户达 1.81 亿户（3 年CAGR达5.7%），全年净增 1119 万户；中国联通固网宽带接入用户达 1.04 亿户（3 年 CAGR 达7.5%），全年净增858万户。

智慧家庭增值服务推广已见成效，家庭客户价值良好增长。2022 年，中国移动智慧家庭收入（包括魔百和、智能组网、家庭安防、智能遥控器等业务）297 亿元，占有线宽带业务比重达28.3%，3 年提升13.2pp；移动高清收入达 252 亿元（同比+33.6%），客户达 1.93 亿户（同比+2511 万户）。中国电信智慧家庭收入（包括天翼高清和全屋 WiFi、家庭云、天翼看家等智家应用及服务）168 亿元，占固网及智慧家庭收入比重达14.2%，3 年提升 6.6pp；千兆宽带渗透率达到 16.8%，全屋 WiFi、天翼看家用户分别增长45.8%、52.7%。中国联通积极构建“联通智家”产品体系，融合渗透率达到 75%，融合 ARPU 首破百元。2023H1，三大运营商智家业务仍保持快速发展，中国移动智家收入 173 亿元，同比+21.4%；中国电信智家收入93亿元，同比+15.7%。

多方因素拉动运营商宽带业务综合 ARPU 提升。2022 年，中国移动宽带综合ARPU达42.1 元，3年增长 19.3%；中国电信宽带综合 ARPU 达 46.3 元，3 年增长 8.7%。2023H1，中国移动、中国电信宽带综合ARPU 继续增长，分别达 48.2、43.3 元，同比分别+0.7%、+2.1%。

2. 数据要素入表政策落地，有望打开数据交易新空间

2.1 多重政策因素推动数据入表节奏

2023 年 8 月 21 日，《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布，奠定数据交易市场基础。2022年12月 1 日，财政部起草了《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，历经8 个月后，财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，该征求意见稿转为正式稿，自 2024 年1 月1 日起施行。会计处理方面，《暂行规定》规范了企业数据资源相关的会计处理，明确了企业应当按照企业会计准则相关规定，根据数据资源的持有目的、形成方式、业务模式，以及与数据资源有关的经济利益的预期消耗方式等，对数据资源相关交易和事项进行会计确认、计量和报告。

会计科目方面，《暂行规定》提出存货、无形资产、开发支出项目下均增设“其中：数据资源”项目，反应数据资源的账面价值或者满足资本化条件的支出金额；且数据资源包括外购、自行开发、其他方式取得三类；对于无形资产，报告期需对账面原值、累计摊销、减值准备、账面价值等拆分披露；对于存货，报告期需对账面原值、存货跌价准备、账面价值等拆分披露。数据资产入表意味着数据资源从自然资源变为了经济资产，有望正确反映出以数据为主要生产要素的相关公司的投入和产出，数据将可能成为相关公司收入的重要支撑。

数据要素交易基本原则和规范不断完善。自 2022 年 12 月《中共中央、国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》印发后，各省市数据要素相关政策密集发布。基于国家促进数据高效流通、实现数据要素价值的主要战略，我国各个省份积极建立数据要素相关政策，其中，北京市计划到2030年，数据要素市场规模达 2000 亿元；上海市计划到 2025 年，数据产业规模达 5000 亿元，年均复合增长率达15%；贵州省计划到 2025 年底，数据流通年交易额突破 100 亿元；河南省计划 2023 年数据交易规模突破2亿元，上架数据产品和服务不低于 1000 个。

数据产业蓝海市场打开，2025 年我国数据要素市场规模有望达 2000 亿元。全国企业数据要素支出规模方面：根据国家发改委测算，全国企业数据要素支出规模约 3.3 万亿元。如果考虑数据资产评估、质押、融资等衍生市场，整体规模可能超过 30 万亿元。数据要素市场方面：根据国家工信安全发展研究中心测算，2021 年我国数据要素市场规模达到 815 亿元，预计到 2025 年有望接近 2000 亿元，“十四五”期间市场规模CAGR 将超 25%。数据要素流通市场方面：根据国家发改委价格监测中心预估，随着数据要素市场化配置改革的不断深入，“十四五”期间我国数据要素流通市场规模将达到 5000 亿至10000 亿。

数据管理机构成立，为数字中国的建立以及数据要素的发展提供有效支撑。2023 年3 月，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，组建国家数据局，前中国联通董事长刘烈宏于7 月出任其首任局长。国家数据局由国家发展和改革委员会管理，主要职责是负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。根据国家行政学院观点，国家数据局的组建，标志着中央层面数据管理机构正式设立，有望为数字中国建设的推进以及数字经济、数字社会的建设提供有效的职能支撑，为“数字中国”建设作出体制机制准备。

2.2 大数据业务发展良好，有望受益于数据要素政策落地

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）