计算机行业专题报告：计算机迎来“蜜糖行情”

（报告出品：华西证券）

01 降低印花税对计算机板块影响几何？

回顾历史调节印花税后行情指数

近25年，我国下调印花税共计六次，分别发生在1998年6月12日、1999年6月1日、2001年11月16日、2005年1月13日、2008年4月24日、 2008年9月19日。其中调整力度较大的为，2008年4月24日将印花税税率从3‰调整至1‰，2008年9月19日双向征收调整为单向。投资者 的交易成本主要分为交易所规费和印花税，降低交易成本，有利于提升投资者的交易欲望，增加资本市场资金流通。

回顾六次下调，均可以带动短期交易情绪的上升，活跃资本市场。六次印花税下调后，短期来看，上证指数均有明显的回升，例如降低 印花税T+0时刻上证指数均有明显回升，T+7时刻6次有5次回升明显，其中2008年9月19日T+7时刻较为明显；中期来看，下调印花税刺激 效果同样显著，T+30时刻6次有5次上证指数处于上升状态；长期来看，1999年6月1日与2008年9月19日T+90时刻上证指数涨幅较为明显。

复盘1998-2001政策周期：活跃资本市场、维持金融系统的稳定

复盘1998-2001年经济周期，可印证印花税前后政策节奏：经济周期低谷时下调印花税可降低股票交易成本，有利于股市的活跃。

金融危机叠加自然灾害影响，1998年维稳金融市场下调印花税：受1997年亚洲金融危机影响，东亚经济萎缩，叠加1998年7月国内罕 见的洪涝灾害影响，我国经济增速出现明显下滑，陷入通缩格局。为应对危机，我国采取了一系列政策措施。在投融资方面，除了将证 券交易印花税率从５‰下调至４‰，同时陆续推出了如增加银行间债券市场流动性、加强证券市场体制监管的配套政策。下调印花税 后首个交易日，沪指收涨2.65%。结合当年股价走势，可以看出降低印花税及配套政策在短期内起到了稳定金融市场的作用，减缓了股 价大幅下降趋势。

挽救低迷B股市场，1999年针对性下调B股印花税：自1991年建立B股市场起，B股市场一直处于低迷状态。即便在A股市场几次牛熊 起伏面前，B股依然基本跟跌不跟涨。在A股出现“519”行情的前提之下，为了活跃B股市场，1999年6月1日，国家将B股交易印花税 税率由4‰下降为3‰，上证B指一个月内从38点拉升至62.5点，涨幅高达50%多。短期内起到了一定的提振作用。

复盘1998-2001科技复盘：核心科技突围，产业“从无到有”

需求侧，复盘1998-2001科技周期，呈现核心产业突围之势: 1999年8月20日国务院作出《关于加强技术创新，发展高科技，实现产业 化的决定》。23日至26日，中共中央、国务院召开全国技术创新大会。江泽民在会上讲话，强调必须把以科技创新为先导促进生产力 发展的质的飞跃，摆在经济建设的首要地位。此外，国家于1998年成立科技教育领导小组，其主要目的是为加强对科技、教育工作的 宏观指导和对科技重大事项的协调，实施科教兴国战略，推进科技、教育体制改革。

供给侧，计算机产业逐步实现“从零到一”，核心技术“生根发芽”：我们判断1998年到2001年是科技产业的萌芽阶段，相关核心产 业实现“从零到一”，例如1993年3月中科院软件研制中心(又名北京凯思集团)推出“女娲计划”资料其中的嵌入式操作系统Hopen可 广泛用于机顶盒、袖珍电脑、掌上电脑、PDA、DVD、Internet接入设备等。1999年11月2日中软总公司发布了第一个64位国产操作 系统COSIX64产品。

复盘1998-2001计算机涨跌幅：产品以IT分销+集成为主

复盘1998年-2001年涨幅情况：此时计算机公司多为终端销售与集成为主，计算机产业正以核心科技突围，产业“从无到有”的姿态 突破，其中1999年互联网时代来临，呈现爆发之姿态，全球互联网用户数量大幅增长，PC销量大幅提升，1999年度，亚洲PC机销量 比上一年增加35％，达到1410万台。同时我们判断配合活跃资本市场、维持金融系统的稳定的政策，神州数码、同方股份等公司实现 产业突围，因此在1999年6月1日(T+30)与1999年6月1日(T+90)时间点表现亮眼。

复盘2004-2005科技周期：软件发展政策关键时期，信息化节奏加快

时间角度，软件发展政策关键时期，振兴软件为国家方针。2004至2005年为《振兴软件产业行动纲要（2002-2005年》的关键的收官 阶段。为落实该纲要，分别在2004年4月22日和2005年2月2日，颁布《关于进一步提高我国软件企业技术创新能力的实施意见》和 （《鼓励软件产业和芯片产业发展的若干政策》国办发-18号) 。其目的主要是加强软件企业技术创新，加快软件技术产业化的脚步， 建设软件产业基地，实现我国自主的软件产业体系。

需求角度，政府以及各行业对于信息化的需求增加：电子政务与电子商务加快步伐走入大众视野。政府端来看，产生了建立网上公共服 务平台等新需求。2005年4月13日，《软件政府采购实施办法》颁布，旨在加强软件政府采购管理，将一批本国软件产品和软件服务列 为首要采购目标。行业端来看，金融、医药、化工等企业将开展网络营销、采购、供应链管理等业务。信息化的引入将使企业大大提升 经济效益。我们认为，软件作为政府与行业信息化中重要的一环，发展势在必行。

复盘2008政策周期：金融危机辐射全球，政策加码力挽狂澜

回顾2008年政策周期，政策加码力挽狂澜：受全球金融风暴影响，上证指数自2007年10月进入调整阶段，稳定资本市场与降低印花税政策 于2008年4月陆续出台，9月19日政府出台多个相关政策，上证指数于2008年11月出开始回升。

印花税政策配合政策组合拳，不断稳定金融市场：短期来看，2008年先后两次调整印花税后隔日沪指都出现了9%以上的涨幅，政策在短期 内会大幅活跃资本市场，长期来看，印花税政策同时配合政策“组合拳”其中包括扩大内需、下调基准利率存款准备金政策等，配套实施不 断稳定金融市场，上证指数于2008年9月19日T+90时间点涨幅明显。

复盘2007-2008科技周期：产业生态逐步繁荣，电子商务快速发展

需求角度，国家高度以空前程度关注、支持互联网健康发展：2007年，国家发改委、国务院信息化办联合发布我国首部《电子商务发展“十 一五”规划》，《国务院办公厅关于加快电子商务发展若干意见》的重大举措，是《国民经济和社会发展信息化“十一五”规划》的重要组 成部分。同年阿里巴巴港股上市，我们判断互联网与电子商务已经从“接入为王”、“内容为王”转变成“应用为王”的阶段，相关产业进 入快速发展期。

供给角度，我国IT产业空前繁荣：我们判断以B2B、B2C等全新商业模式兴起，电子商务快速崛起，相关信息化公司繁荣发展，生态与产品 加速发展，以金融IT为代表的产业逐步兴起，同时企业IT、网络安全、政务IT、电力IT、人工智能等相关高科技企业快速引领市场。

2023年与2008经济政策对比：节奏相似，相关政策持续加码

复盘2008年经济周期，印证印花税前后政策节奏：回顾上一次调整印花税前后的相关经济政策我们发现，2023年的经济刺激政策与 2008年经济刺激政策节奏相似，财政政策、货币政策、金融市场政策持续加码。救市政策，“牛市”出现：2008年在“次贷危机”影响下全球金融市场遭受冲击，回顾当年相关政策，中央先从降低印花税征收，印 花税改为单边征收以及金融市场政策或财政政策提升短期内的资本市场活跃度，从而走出一波持续性的“慢牛”行情。“政策底”筑底，看好后市行情持续性：展望未来，我们判断在印花税减半政策落地后，短期有望一定程度地提升资本市场活跃度，同 时配合相关财政政策与金融市场政策，从而不断推动经济运行持续好转。

02 计算机板块三驾马车齐头并进

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