变压器行业专题报告：风光后市场，开启长周期增长

（报告出品方：华泰证券）

电压转换之梯，触达全电力环节

电力系统可以分为发、输、配、用四个环节，通常采用不同的电压等级，需要通过变电环 节实现电压的转变与连接。变压器就是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，主要 构件包括初级线圈、次级线圈和铁心。上游主要硅钢、铜、铝等大宗商品，下游触达电力 系统的发、输、配、用多个环节，在电力系统中发挥着十分重要的作用。

变压器的分类

变压器下游应用广泛，需求各有不同，品种类别多样。按照应用场景的不同，可以将变压 器分为发电用变压器（新能源发电、传统能源发电）、输变电网用变压器、配网及民用变 压器及其他应用场景变压器（如轨道交通、汽车充电桩等）。按照冷却和绝缘工艺的不同， 可以将变压器分为干式变压器和油浸式变压器。按照铁心材料的不同，可以将变压器分为 传统硅钢变压器和非晶合金变压器。根据应用场景的不同，可以将变压器分为发电用变压器（新能源发电、传统能源发电）、 输变电网用变压器、配网及民用变压器及其他应用场景变压器（如轨道交通、汽车充电桩 等）。为了减少输电环节的损耗，需要把电压升到较高的水平进行传输， 以我国电力系统 为例，发电机输出的中压电能需经变电环节升至 110kV~1000kV，才能实现大规模、低线 损的远距离输电，电能输送至用电区域后需降至 110kV~10kV 分配和接入各类工业企业、 公建设施等用电负荷较大的终端用户，最后再降至低压 380/220V 分配和接入低压用户。

按照冷却和绝缘工艺的不同，可以将变压器分为干式变压器和油浸式变压器。干式变压器 采用空气或其他固体材料（如环氧树脂）作为绝缘介质和冷却剂。油浸式变压器采用矿物 油或合成绝缘油作为绝缘介质和冷却剂，将绕组和铁芯都浸没在变压器油中。干式变压器 安全性较高但适用电压偏低、单价贵，适合安全性需求较高的室内；油浸式变压器大容量 居多，可燃可爆，适合户外独立场所，多为升压站的主变。据前瞻产业发布的《2021 年 中国干式变压器行业产业链现状及市场竞争格局分析》，2020 年在大、中城市中干式变压 器的应用占比约 15%-20%，在北京、上海、广州、深圳等城市，约占到 50%左右，在农 村配电网中干式变压器的应用相对较少，我国整体市场干式变压器应用占比约为 10-15%。

根据铁心材料的不同，可以将变压器分为传统硅钢变压器和非晶合金变压器。目前，传统 硅钢铁心材质的变压器制作方法和加工工艺比较成熟，是目前电力变压器主要使用的磁性 材料。非晶变压器的优势在于高效节能，空载损耗显著低于传统硅钢变压器，但是存在噪 音大、抗突发短路能力差、制造难度大等问题，适用于较长时间处于低负荷的地区（主要 为农村电网、城乡结合处等），节能效果更为明显。2022 年配电变压器招标结果中，非晶 变压器的占比为 18.0%。

节能改造需求：多项政策加持，2025 年高效节能变压器渗透率目标为 50%。2020 年 12 月，工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局三局联合发布《变压器能效提升计划 (2021-2023 年)》，要求 2023 年高效节能变压器在网运行比例提高 10%，当年新增高效节 能变压器占比达到 75%以上。2022 年 6 月，工业和信息化部、发展改革委、财政部等六 部门联合发布《工业能效提升行动计划》，要求 2025 年新增高效节能变压器占比达到 80% 以上。在政策的推动下，高效节能变压器替换不符合国家标准的变压器，节能改造带动替 换需求，高效节能型变压器有望得到进一步推广应用。

成本构成清晰透明，直接材料占比超九成

变压器成本结构清晰，直接材料占比超九成。以江苏华辰为例，生产成本中 91.7%来自于 直接材料，4.6%来自于人工成本，剩余 3.7%来自制造费用和其他合同履约成本。而根据 中商产业研究院的数据，变压器的直接材料主要包括铜材、硅钢、绝缘材料（变压器油 等），占比分别为 30%/25%/15%。

取向硅钢、钢材价格对变压器成本影响大，变压器定价多跟随成本同步变化以保证毛利率 稳定。变压器类产品主要原材料中占比最大的两项分别为取向硅钢和铜材。这两项原材料 的单位用量根据变压器的容量大小而有所不同，单位耗材量随着变压器容量的提升而减小。根据北极星输变电网公布的数据，16-840MVA 容量区间内的变压器单 MVA 耗用的硅钢量 大约在 0.31-0.51 吨，意味着取向硅钢单吨价格每提升 1 万元，单 MVA 的变压器成本相应 增加 3100-5100 元。根据中国电器工业协会变压器分会提供的 S9/S11 型号变压器铜导线 用量来看，30-1600kVA 容量区间内的变压器单 MVA 耗用的硅钢量大约在 0.40-1.71 吨， 意味着铜材单吨价格每提升 1 万元，单 MVA 的变压器成本相应增加 4000-17100 元。

主要原材料硅钢、铜材价格目前处于高位。硅钢价格自 2022 年初较大幅度上涨后持续处 于高位，近期出现一定的回落。铜价自 2020 年初开启上涨态势，2022 年中经历了一波调 整后，近一年约在 6-7 万元/吨之间呈现小幅上涨态势。考虑到中期供应缺口可能走阔，铜 价或继续向上。

风光后市场，需求有望长周期快速增长

中国：配电网投资占比提升，风光储兴建需求高增

国内市场需求主要受到传统电力行业需求（包括输变电变压器和配电变压器）和新能源需 求（包括风光储）双驱动。其中，传统电力行业需求增长主要来源于“十四五”期间电网总 投资规模有望实现较快增长，大风光基地特高压工程规划带动输变电变压器长周期需求增 长，配电网扩容驱动配变新增需求增长。新能源需求则主要是我国风力、光伏、储能电站 等项目的兴建带来的变压器需求增长。

输变电变压器：大风光基地带动长周期增长，23 年特高压开工节奏加快

输变电变压器主要应用于高压线路。我国电力市场存在地域性供需不平衡，发电端，水电 站西多东少，火电站北多南少。用电端，东南有很多大型城市，居民用电量大，本地供电 不足。为此，国网实行了“西电东送，北电南输”战略工程。由于输送距离远，跨度大， 为降低输送过程中损耗，工程较多采用高电压和特高压。高电压电网工程建设带来了更多 的输变电变压器需求。23 年特高压工程开工节奏加快，大风光基地特高压工程规划带动变压器长周期需求增长。2023 年特高压工程节奏快，仅 7 月就有金上-湖北（重庆段）、陇东-山东（山东段）、陇东 -山东（山西段）、张北-胜利（冀北段）等多段工程开工。根据国网规划，“十四五”期间， 国家电网规划建设特高压工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量 3.4 亿 千伏安，总投资 3800 亿元。2023 年年内，国网计划核准“5 直 2 交”，开工“6 直 2 交”， 直流开工数量为历史最高值。另外，根据大风光基地建设规划，到 2030 年，我国将建设 风光基地总装机 455GW（十四五规划 200GW，十五五规划 255GW）。随着风光大基地项 目的建设，特高压外送通道将成为重要的消纳渠道。因此，我们预计到“十五五”期间特 高压建设仍将快速发展，对应将带动主网变压器长周期需求增长。

2023 年招标项目更多、标包更大，输变电变压器企业有望受益。根据 EPTC 和 Data 电力 统计的数据，2022 年输变电变压器采购共 7 次，招标标包 465 个，变压器 4063 台（同比 +133.8%），招标金额 122.5 亿元（同比 57.2%）。2023 年上半年共发布了 4 次批次招标 信息，共招标标包 316 个，变压器 4006 个，前 3 次中标结果已公开，招标金额共 103.32 亿元，招标数量和金额均已接近 22 年全年招标量。从招标特点来看，23 年每次招标发布 平均标包 79 个（同比+18.9%），平均每标包包含变压器约 12.68 个（同比+45.1%）。单次 招标标包数量和单个标包大小双双提升，输变电变压器企业有望受益。

配电变压器：配电网扩容需求突出，下半年招标节奏更快

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议)

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