啥信号？一季度地方债发行风格突变，新增仅364亿，"借新还旧"规模超8500亿

今年一季度地方政府债券发行仿佛进行了“风格切换”，新增地方债迟迟不发，再融资债券则成为了主力。

日前，财政部政府债务研究和评估中心发布了2021年3月地方政府债券发行情况。数据显示，3月份各地组织发行地方债4771亿元，其中包括新增地方债364亿元，再融资债券4407亿元。截至3月末，各地已组织发行新增地债364亿元，发行再融资债券8587亿元。

接受券商中国记者采访的专家指出，随着经济内生增长动能的恢复和专项债资金闲置问题待需处理，今年新增地方债发行工作有所“迟到”，主要以偿还旧债的再融资债券为主。随着地方新增地方债发行工作在3月末开启，预计二季度将出现发行高峰，地方中小银行资本金专项债将会更受重视。

数据显示，3月份各地组织发行地方债4771亿元，其中，新增地方债364亿元，包括一般债券100亿元，专项债券264亿元。再融资债券4407亿元，包括一般债券2688亿元，专项债券1719亿元。截至3月末，各地已组织发行新增地债364亿元，发行再融资债券8587亿元。

今年一季度的地方债发行情况与去年截然不同，去年仅1月份就发行新增地方债超7000亿，且当月未发行再融资债券。今年新增地方债直到3月末才“开闸”，前3个月的发行主力是用于借新还旧的再融资债券。

对于今年地方债在发行节奏上的变化，普遍观点认为，今年经济逐渐走向常态，对地方债的需求不再迫切。加上去年新增专项债放量发行引发的资金闲置问题较为突出，今年初需要先解决好资金“沉积”的问题。

苏宁金融研究院宏观中心副主任陶金向券商中国记者表示，2020年专项债发行的一个问题是资金使用效率在某些时段并不高，甚至长期有闲置资金在财政存款中，同时投入项目的节奏并不紧凑，这背后是基建等项目一定程度上与政府财政脱钩的背景下，项目收益率的要求越来越高，收益前景好的项目相对于2020年的巨额专项债资金而言较少，资金使用出现了“沉积”现象。

此外，一季度新增地方债相比去年“迟到”2个月，也和今年政府工作报告对专项债规模的微调，财政部门多次喊话强调防债务风险有关。

近年来随着地方债规模的增加，其偿债压力也在逐渐增大。财信证券首席经济学家伍超明向记者指出，2021年财政将迎来新一轮偿债高峰期。根据万得最新统计数据，2021年国债、地方政府债、城投债三项合计到期规模高达9.2万亿元，较2020年大幅提高1.8万亿元，偿债压力增加，财政支出紧约束或难以放松。

财政部政府债务研究和评估中心副主任薛虓乾曾表示，目前专项债券存在偿债资金来源规模不足、结构单一等突出问题。在这种背景下，合理确定举债规模，落实偿债资金来源，严格防控债务风险就显得非常重要

据财政部政府债务研究和评估中心，经国务院批准并报全国人大常委会备案，财政部提前下达2021年新增地方政府债务限额23580亿元。其中，一般债务限额5880亿元，专项债务限额17700亿元。

截至3月末，全国2个地区发行了新增债券，其中四川省在3月9日发行了支持中小银行发展专项债券，湖北省在3月25日发行了新增一般债券和专项债券。

目前，各地发行的新增地方债规模达364亿元，其中250亿元使用2021年提前下达债务限额，完成提前下达债务限额的1.1%，包括一般债券100亿元，完成1.7%；专项债券150亿元，完成0.8%；114亿元使用2020年支持化解地方中小银行风险专项债券结转额度。

从资金投向看，新增一般债券分别用于市政建设43.8亿元，医疗卫生、教育等社会事业21.37亿元，自然灾害防治及其他12.24亿元，交通基础设施10.72亿元，农林水利6.99亿元，生态环保3.08亿元，保障性安居工程1.47亿元，物流及能源基础设施0.33亿元。

新增专项债券分别用于支持化解地方中小银行风险114亿元，棚改等保障性安居工程74.76亿元，交通基础设施53.87亿元，医疗卫生、教育等社会事业10.28亿元，市政和产业园区基础设施建设10亿元，农林水利1.09亿元。

对于今年新增专项债的资金投向，财政部专家库专家、360政企安全集团投资总监唐川对记者表示，今年《政府工作报告》继续强调了“扎实做好‘六稳’工作、全面落实‘六保’任务”，说明中央对经济回暖的研判仍相对保守，故而专项债延续去年的覆盖领域，与产业发展密切相关的新基建、产业园区基础设施、交通、市政，以及与民生相关的就业、教育、医疗、养老等领域依然会是地方专项债的主要支持领域。此外，预计地方中小银行资本金专项债的发行在中期内还将延续。

机构指出，二季度将迎来新增地方债的发行高峰，一方面是随着新增地方债限额下达，各地发行准备工作就绪，二季度有足够能力放量发行。另一方面则是参考往年情况，除去2020年新增专项债发行受特别国债影响外，新增专项债往往会在二季度中旬到三季度初集中发行。

中信证券明明债券研究团队指出，今年地方债全年发行预计较去年将更加集中。往年地方债发行节奏集中在6-8月份。今年1-2月份无新增地方债发行，两会安排3.65万亿新增专项债发行，预计2021年地方债发行将会继续前置，4-6月或成发行高峰。预计仍将在9月底前发完。

据海通证券研究所统计，截至3月31日，今年二季度计划发行新增地方债规模已近8000亿元。4月全国计划发行新增地方债规模已达5082.6亿元，5月全国计划发行新增地方债规模5492.9亿元，6月全国计划发行新增地方债规模2660.1亿元。

广发证券研报预计，二季度新增地方债可能发行2.4万亿元。主要是考虑新增地方专项债券提前批额度1.77万亿元、剩余的1380亿元中小银行资本金额度、估算的新增地方一般债提前批额度4000亿元、以及在6月可能分配的两会新增地方债额度1200-1450亿元。预计4-6月新增地方债发行可能依次为4900亿元、12900亿元、6400亿元。二季度地方债供给高峰可能在2021年5月。