从上上周开始，碧桂园暴雷+中植系信托暴雷+拜登政府加强科技封锁+社融数据利空+经济陷入通缩，当这些利空都一起袭来的时候，我们的股市当然“不负众望”，这两周一路下跌，丝毫没有反弹的迹象。上周五大a股收盘之后，各个炒股群里的段子手纷纷感叹：今日A股，有高达500家公司的股票上涨，仅0.47万家股票下跌。无论是上证指数或是沪深300指数（见下图）、是中证500指数、中证1000指数，都彻底抹去了2023年以来的全部涨幅。图表来源：https://tradingeconomics.com/至于我相对看好的创业板，同样没有逃脱大跌的命运，周五盘中最低2113点的点位，创下2020年6月1日以来的最低点位。不仅仅是指数点位创下三年最低，30倍的市盈率估值，更是接近创业板自成立以来的最低估值。不过，越是在这个时候，我越是要给大家做一下心理按摩——在“绝对低位”一文中，我曾经提到过，就沪深300指数而言：按照2005年最低点808点到2022年最低点3496点的连线，17年时间，沪深300指数最低点位的复合年化增长率（CAGR）大约是9.0%；按照2013年最低点2023点到2022年最低点3496点的连线，8年时间，沪深300指数最低点的CAGR是6.3%；按照2019年最低点2936点到2022年最低点3496点的连线，3年半时间，沪深300指数最低点的CAGR是5.1%。在沪深300指数的价格图形上，正是这些最低点位的连线，构成了所谓的“支撑位”，而假定这些支撑线是有效的，哪怕2023年中国的经济预期，与2022年一样糟糕，沪深300指数的最低点，也应该从3500点左右，提高至3700-3800点……也就是说，我们大A股如果以沪深300指数目前的点位3784来看，下面的最大下跌深度，也就在100个点左右，不可能更深了。至于很多人担心的这爆雷、那爆雷的问题，我这里专门解释一下。请注意，不管大家说恒大爆雷、碧桂园爆雷、富力爆雷、融创爆雷、中植系爆雷……所有的这些“爆雷”，无数投资者赔钱，但是，并不是说那些真金白银付出的“钱”消失了，而是被“转移”给其他我们不知道的人或者企业了——当代的金融体系，只要整个信用流转体系不出问题，不管再怎么爆雷，钱也绝对不会凭空消失，而是“流动”到其他人哪里去了。举例来说，恒大爆雷2万亿，这个钱对于遭遇爆雷的人当然是不幸的，但恒大并没有说把这2万亿元都给藏到床底下去了，而是各种途径支付给地方政府（买地）、供应商，当然还有恒大所有员工的工资福利支出、投资者以往的分红，还包括许老板自己的腰包……就整个社会而言，并不是2万亿元消失了，而是2万亿元被转移了，然后留下了2万亿元的债务，分摊到了银行、买房人、供应商的头上去了。实际上，如果你要是讨论整个社会的钱，不仅没有减少，反而是增多了呢，下面，就是我们全社会的人民币广义货币M2的总量变动情况。既然这些钱只是被转移了，并没有消失，那么，这部分钱在满足最基本的消费之后，大部分最终还是要来到投资的市场上。不管是买房、买股或者是买债券，总之，所有投资给恒大、借款给恒大的那2万亿元，最终几乎都还是会回到资本市场上来……所以，金融领域爆雷这类事情，虽然说很影响整个经济体的信用传导，但从长远看，既不会影响整个社会上钱的数量，也不会影响资产长远的价格。有人可能会拿日本来作比较，说1990年的日本资产泡沫崩溃后，日本股市不就一跌20年么？图表来源：https://tradingeconomics.com/首先，我要说，日本股市1990年崩盘的时候，当时日本股市的周期市盈率估值高达90倍以上，处于全世界股市估值的最高水平，而且远远远远超出其他任何国家的估值，日本股市总市值，当时占了全球股市的一半。这么高的估值，后来当然只能连跌20年——直到2010年，日本股市的估值，才真正降到与世界平均水平接近。图表来源：https://mebfaber.com/相比之下，以沪深300指数的估值来做比较，我们的大A股横向比较上看，除了香港和俄罗斯股市，大A股的估值几乎是全球最低。从过去18年的纵向估值上看，沪深300指数的估值，也几乎位于历史最低位附近，哪里还有多少下跌空间？更重要的是，1990年之后日本经济泡沫的破裂，伴随着的是日元广义货币增速的急剧衰减，从12%以上的速度骤减到2%附近，此后连续近30年时间，日元广义货币年度增长率最高也就5%，印钞增量赶不上利息支出，如此一来，日元资产不崩盘，那才是咄咄怪事！说明：严格来说，日本广义货币定义是M3，但日元M2与M3相差不大，M2的时间序列比M3更久，所以就采用M2数据来表征日本广义货币增长情况，数据来源为美联储。看看上面中国货币供应的图，哪怕再糟糕的经济数据，我们的M2增速也在10%左右，过去一年的增速更是在12%左右。根据过去15年的统计规律，从沪深300等权股息率（TTM）和国债收益率的股债利差角度来观察我们大A股，目前沪深300的股债利差，又一次触及-2X标准差，与2022年11月初和今年6月底接近（下图中蓝线触及紫线）。有人可能会问了，这个股债利差的统计规律，真的有那么大效力么？一般而言，当股息率股债利差触及统计规律上的-2X标准差的时候，通常都是，市场已经把所有的悲观预期都全部计入进来——例如，2008年10月、2012年8月、2013年7月，2016年1月和7月、2019年1月和8月、2020年4月，以及2022年11月、2023年7月。
其实，网上提到的中国经济的诸多问题，例如无比庞大的地方政府隐性债务、居民部门消费不振、民营企业爆雷不断、国有企业效率低下，银行业坏账被数据掩盖，经济陷入通缩风险，上市企业盈利预期下滑，中国老龄化加剧，等等，其实都是股市悲观预期的一部分——如果没有这些悲观预期，股市实际上也根本跌不到现在的价位。所以，再次重申我在“绝对低位！”一文中所提到的观点：
如果，在绝对低位上还有大跌的话，那一定得发生类似于2008年全球金融危机、2020年的疫情危机这么大的危机才行。只要以上两种级别的大危机不爆发，大家就不必担心A股还会有什么大跌。回头再说回来，因为中国经济目前最大的问题是消费不振，失业率很高（以至于青年失业率都不发布了），股市涨不起来，也是因为老百姓没钱消费。关键是，2020-2021年的美国、欧洲和日本都已经做了吃螃蟹的人，只要能让全社会低收入人群的消费起来一波，经济啊、就业啊什么的，其实都能够做到重新启动，虽然有可能会造成一些通胀（按照官方的CPI增幅，我们现在处于通缩中），但大家可以想想，连日本这种超级重债国都没问题（全世界主要经济体中债务负担最重的国家）……
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