中金 | 海外：关注美国近期政策动向
刘 刚 CFAS0080512030003 分析员
李赫民 S0080120090056联系人
摘要
上周超预期上行的美国10月CPI数据，同比6.2%和环比0.9%均为多年来新高，这不仅使得市场对于通胀压力和美联储可能不得不更快紧缩的担忧升温，也使得拜登政府面临的政策压力增加。在上周通胀数据公布后，拜登在公开发言中表示，抑制近期通胀走势将成为其首要任务。在目前拜登总统的支持率持续下滑创出就任以来新低的背景下，通胀走高无疑将增加其压力，例如11月密歇根消费者信心指数降至2011年以来新的新低。考虑到近期民主党在弗吉尼亚州长选举中的惨败以及2022年中期选举的临近，拜登和民主党都有诉求在近期内推动一些政策的落地。举例而言，近期拖了几个月的新增5500亿美元基建投资方案终于获得通过，接下来1.75万亿美元财政支出（所谓Build Back Better法案）、以及试图解决供应链瓶颈以缓解通胀压力的努力值得关注。近期需要重点关注的美国政策动向包括：
一、供应链与通胀：白宫表示将通过解决供应链危机来缓解通胀压力
本周三，拜登前往美国东部马里兰州的巴尔的摩港口，在宣传11月5日两院通过的5500亿美元新增基建的同时，表示期望通过解决主要港口和其他供应链问题来抑制价格压力。
二、财政支出：众议院将在下周就拜登1.75万亿美元法案进行投票
众议院将于下周对该法案进行讨论投票。如获得通过，该法案将进入到参议院流程，那么民主党温和派议员曼钦的一票将至关重要。
三、美联储人选：现任主席鲍威尔是否连任仍存悬念
随着美联储主席鲍威尔的本届主席任期将在明年2月到期，下届美联储主席人选无疑也将成为市场关注的焦点之一。
本周焦点：关注美国近期政策动向：应对通胀、供应链与支出法案
虽然拜登尚未签署该法案，但面对当前供应链带来的持续挑战，拜登政府表示，法案正式生效后，部分项目如港口和水路、道路及桥梁的投资或更快落地。根据白宫本周制定的最新计划显示（The Biden – Harris Action Plan for America’s Ports and Waterways），面临供应链问题的港口将能够从其他政府资助的项目中重新分配资金，以缓解供应链僵局。具体措施包括，1）加大港口拨款的灵活性，支持针对当前供应链中断的创造性解决方案。美国交通部（DOT）将允许全国的港口当局将项目成本节约用于应对供应链挑战。拜登政府将继续寻求额外的灵活性和其他解决方法以支持货物运输环节中针对基础设施的需求（即刻执行）。2）通过资助佐治亚州萨凡纳港的内陆集装箱堆场来缓解其港口拥堵。佐治亚州萨凡纳港能够重新分配获得超过800万美元的资金，以创建5个临时的内陆集装箱堆场来减少港口拥堵（即刻执行）。3）在未来45天内启动超过2.4亿美元资金以实现港口和海上高速公路的现代化。4）未来60天内启动美国陆军工程兵团在沿海港口和内河航道的建设项目投资。在沿海港口、内河航道以及其他符合陆军条件的设施上进行价值40亿美元的建筑工程。5）未来90天内优先考虑现代化和扩张关键入境口岸。该计划将确定投资34亿美元，以升级过时的检查设施和提高南北部边境的国际贸易效率。6）在来90天内通过公开竞争的方式为新增基建法案的港口投资部分寻求项目。
时间流程上，众议院将于下周对该法案进行讨论投票。如获得通过，该法案将进入到参议院流程，那么民主党温和派议员曼钦的一票将至关重要。因为在预算调节程序框架下，参议院简单多数就可以获得通过，但民主党现在在参议院也仅有1票优势（副总统Harris），因此前提是50名民主党参议员全部达成一致，不能失去任何一票。尽管财政部长耶伦此前表示，该支出计划将提高经济的增长和供应潜力，有助于抑制而不是推高通胀；同时对许多正在遭受通胀困扰的美国家庭来说，这一揽子计划将降低一些最重要的生活成本，例如医保和儿童保育费用。不过民主党参议院曼钦却认为这将推高美国通胀和政府债务。
市场动态：通胀超预期推动黄金和美元走强；利率抬升，实际利率创新低
过去一周，美元计价下，全球资产排序为股>大宗>债；美国中概股、比特币、港股和黄金领涨；天然气大跌，欧元也明显回落。受大超预期的美国10月CPI通胀推动，美元利率在通胀预期的推动下走高，10年美债利率抬升10bp至1.56%，其中通胀预期抬升17bp，进而导致实际利率再度触及历史新低。相应的，即便美元指数大幅走强，黄金也依然上涨，体现了通胀交易的特征。板块方面，美股汽车与零部件板块（特斯拉）大幅下跌，成长普遍表现较好，金融地产、周期及疫情受损少板块相对跑赢。
►情绪仓位：黄金超买，长债净空头大幅增加
►资金流向：债市加速流入，股市流入放缓
资金流向方面，过去一周债市加速流入，而股市流入放缓，货币基金加速流入。分市场看，欧美及新兴市场股市流入放缓，日本转为流入。新兴市场中，中国流入最为明显，印度、泰国等略有流出。
►基本面与政策：美国10月CPI超预期上行
美国10月CPI超预期上行。10月CPI同比6.2%，大幅高于前值（5.4%）和预期（5.9%），环比0.9%，同样明显高于前值（0.4%）和预期（0.6%）。能源燃气是主要贡献，后续有望逐步回落。能源贡献了10月CPI同比6.2%涨幅中的1.8%，贡献了环比0.9%涨幅中的0.4%，从环比角度看，能源中燃油、车用燃油和公用燃气服务分别上涨12.3%、6.1%和6.6%，是10月通胀中最主要贡献。但由于目前主要能源品价格已经从10月高点回落，我们预计其后续影响将逐步消退。疫情升级导致的一部分供应链阻塞问题依然存在。核心CPI中同环比涨幅最高的项目包括二手车、新车等受到供应链制约的品种，环比分别上涨2.5%、1.4%。服务型消费仍将是通胀的主要动力。酒店和房租环比分别上涨1.5%和0.4%，这与旅游、差旅和线下复工相关，与我们高频跟踪的线下复工数据相吻合。10月PPI同比8.6%，持平于前值，但环比0.6%，高于前月的0.5%。伴随通胀压力的持续走高，11月密歇根消费者信心指数意外回落至66.8，创10年以来新低。与此同时，上周首申人数26.7万人，低于前值但不及预期。
►市场估值：估值抬升但基本位于合理水平
当前标普500指数25.9倍静态P/E，与当前增长（10月ISM制造业PMI=60.8）和流动性（10年美债利率1.56%）能够支撑的合理水平（~26.1倍）基本相当。
https://www.reuters.com/world/us/biden-visit-baltimore-port-white-house-begins-infrastructure-road-show-2021-11-10/
https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2021/11/06/fact-sheet-the-bipartisan-infrastructure-deal/
https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2021/11/09/fact-sheet-the-biden-harris-action-plan-for-americas-ports-and-waterways/
https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2021/10/28/president-biden-announces-the-build-back-better-framework/
https://www.reuters.com/world/us/senator-manchin-may-delay-bidens-build-back-better-agenda-until-next-year-axios-2021-11-11/
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