疫情继续回落，供需都有改善
——疫情复工周度追踪（2月19日）
焦点讨论：疫情继续回落背景下，供需两方都有一定改善迹象
过去一周，欧美主要发达国家和多数新兴市场疫情继续快速回落；与此同时，相对滞后的死亡人数也开始筑顶，这进一步印证了本轮疫情逐步筑顶的趋势。当然，部分地区由于传播时滞因素还在继续升级，如中国香港和新加坡等，但不改全球整体回落的大趋势。在这一背景下，我们看到更多从供需两个方面逐步改善的积极迹象。► 需求层面，疫情高位回落后需求已经逐步修复，特别是一些线下接触性消费和出行都有明显改善；而1月零售销售反弹也表明Omicron的冲击有限。1）我们跟踪的高频线下指标如餐饮、出行等在疫情见顶回落后都持续改善，尤其是餐饮数据本周明显回升；2) 此外，从1月美国零售销售数据看，虽然Omicron疫情升级严重，但1月零售销售环比从12月因假期基数环比下滑2.5%的情况下，大幅增长3.8%，使得绝对规模回到Omicron疫情爆发前水平。尽管不排除这又是一个低基数效应下的修复，但也表明Omicron对需求的冲击有限。结构上，无店铺商贩（包括电子购物等）环比为14.5%增速较高，而供需缺口较大的汽车及零部件零售1月环比同样上升5.7%；但由于1月美国病例仍处于高位，部分受到疫情扰动较大的板块如食品饮料服务修复相对较慢（环比-0.9%，前值-0.6%）。
► 供给层面，1月产能利用率和工业产出超过疫情前水平，同时库存快速回补；供需矛盾虽然仍处于偏紧状态，但有边际改善迹象。和上述需求层面的情况类似，体现出Omicron疫情对供给的冲击也在快速修复。1）产能利用率：1月美国整体产能利用率上升至77.6%，已经超过疫情前水平（76.5%）。不过不同行业之间的分化依然显著，例如上游原材料环节仍相对较低。此外，汽车1月产能利用率再次下降，叠加汽车行业偏高的原材料库存，表明其生产瓶颈仍有待修复。2）工业产出：与整体产能利用率修复类似，美国1月工业产出同样环比增加1.4%（vs. 12月环比下滑-0.1%），指数103.5也已经高于疫情前水平（101.6），同样说明1月疫情扰动有限。不过分行业看，原材料采掘行业工业产出指数较疫情前水平仍有差距，与产能利用率情况一致。
3）供应链：美国洛杉矶港口数据显示，2022年起虽然港口内停泊卸货的船只仍满负荷运转，但停泊时间相对2021年下半年下降，可能意味着效率有所提升。此外1月全球供应商交货时间指数小幅改善（从37.8上升至37.9），虽然距离供应链完全改善仍有很大差距，但至少不是加速恶化。从1月环比变化看，欧洲和部分新兴市场如印度、印尼、韩国等改善幅度最大，美国有所下降。
4）库存：美国零售库存一直处于低位，但近几个月明显回升，即便在美国疫情开始升级的12月，美国零售商库销比也提升至1.16（前值1.08，疫情前1.44），补库提速（同比3.67%）。由于美国库存数据更新较慢，我们以NFIB的小企业调查数据作为另一维度的参考，也可得出同样结论。1月接受调查的企业中，补库的企业数量占总调查企业比例上升，但认为当前库存过低、计划未来补库的企业数量占比近两月明显下降。资料来源：Haver，中金公司研究部
5）劳动力市场：美国劳动力市场当前整体偏紧但有所缓解，例如职位空缺率已经筑顶（以职位空缺数量/（失业+非劳动力人口）衡量，截止12月比例为10.3%）。高频数据显示，2月职位发布量也较前期大幅提升后相对触顶，线下返回工作场所相对疫情前的人数从Omicron冲击中修复，回到12月初左右的水平。此外，同样从1月小企业调查数据可见，涨薪的企业占比上升，但计划未来涨薪和认为合格应聘者很少的企业数量占比下降。此外，计划抬升商品价格的企业数量占比也小幅下降。
欧美新增确诊持续回落，死亡人数也逐步筑顶。本周，美国日均新增确诊11.8万人，较上周21.1万人继续回落，住院和ICU人数持续下降。不仅如此，相对滞后的死亡人数也开始回落，进一步确认了疫情整体见顶回落的趋势。美国之外，欧洲法国、西班牙、意大利新增确诊同样以较快速度回落，德国本周也筑顶回落。整体来看，欧美等发达国家已经迎来疫情拐点，多国新增确诊病例数量下降至接近此轮疫情爆发前水平。更多新兴市场也逐步出现拐点。阿根廷、印度、巴西等本周持续回落，其他国家如俄罗斯、土耳其已经见顶。但中国香港、新加坡和印尼等地仍处于快速上升通道。根据已经持续回落的国家经验，新兴市场大范围的回落至较低水平可能在2月底至3月。
美欧接种仍继续降速。美国本周日均接种剂数23万剂，较上周44万剂继续降速，德国、法国、意大利和英国等欧洲国家接种数量也继续下滑。相比之下，新兴市场中，中国和墨西哥接种加快。中国日均接种剂数上升至582万剂每天（上周311万剂）、印度接种速度持平。按疫苗接种比例看，中国、英国、美国完全接种比例分别达到85%、72%和64%。中国、英国和美国加强针接种比例分别为32%、56%和28%。
伴随疫情改善，线下高频指标本周继续修复。发达市场中就餐人数本周大幅提升表现亮眼，其中爱尔兰、英国、德国等增幅较高；出行数据英国、美国、德国本周公交、自驾人数继续修复；此外美国TSA安检人数也有所回升；娱乐数据上美国票房数据和英国、美国、德国等零售娱乐场所出行数据小幅回升。新兴市场修复程度较高，印度、巴西公交站点出行人数、复工人数和零售娱乐场所出行人数均超过疫情前水平。
本文摘自：2022年2月19日已经发布的《疫情继续回落，供需都有改善》
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