【招商宏观】中美经贸摩擦可能风云再起——一图一观点（2020年第17期）

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4月末，中美关于新冠疫情责任归属的争论因特朗普更加明确的表态而升级，中美经贸摩擦再度加剧的可能性上升。4月27日，特朗普称，中国“本可以阻止”新冠病毒，美国正在对此进行“严肃调查”。美国有各种方式让中国承担病毒传播的后果，这是特朗普首次公开表态“追责中国”；4月29日特朗普在白宫椭圆形办公室接受路透社采访，声称中国政府“将竭尽所能”让他在11月的总统大选中连任失败，认为“中国在新冠疫情期间的行事证明了这一点”；美国国务卿蓬佩奥以“全世界需要了解新冠病毒肺炎的起源”为由，要求进入武汉病毒研究所，并称中国有义务“保持透明”；4月30日，特朗普被问及是否会考虑让美国停止偿还债务，以作为对中国的报复时说：“我可以采取不同的做法，目的相同，但金额更大，只要提高（对中国的）关税就可以。所以，我不必这样做”。5月1日，特朗普表示，在他考虑如何就新冠病毒的传播对中国采取报复措施之际，提高对中国的关税“当然是选项之一”。

特朗普意图在此时重启对中国的攻击，目的可能来自于两方面：一是分散对于其处理疫情不力和错误言论的注意力。从民调来看，虽然特朗普的支持率目前来看不降反升，但是民众针对其疫情处理的满意度明显下降，不排除这在未来对其支持率产生影响，因此归咎于中国是一个现实选择；第二，为大选吸引选民。当前由于疫情的影响，美国经济面临着较大挑战，低收入选民也明显受损于疫情和经济下滑，中美第一阶段协议给美国农场主带来的“福利”边际效应也已衰减，在此背景下，特朗普急需新的话题来引领选民和为大选造势，而现阶段，对华强硬在美国很有群众基础。因此，新冠疫情只是给特朗普的行为提供了一个好借口。

一图一观点

一、中美经贸摩擦可能风云再起

4月末，中美关于新冠疫情责任归属的争论因特朗普更加明确的表态而升级，中美摩擦再度加剧。4月27日，特朗普称，中国“本可以阻止”新冠病毒，美国正在对此进行“严肃调查”。美国有各种方式让中国承担病毒传播的后果，这是特朗普首次公开表态“追责中国”；4月29日特朗普在白宫椭圆形办公室接受路透社采访，声称中国政府“将竭尽所能”让他在11月的总统大选中连任失败，认为“中国在新冠疫情期间的行事证明了这一点”；美国国务卿蓬佩奥以“全世界需要了解新冠病毒肺炎的起源”为由，要求进入武汉病毒研究所，并称中国有义务“保持透明”；4月30日，特朗普被问及是否会考虑让美国停止偿还债务，以作为对中国的报复时说：“我可以采取不同的做法，目的相同，但金额更大，只要提高（对中国的）关税就可以。所以，我不必这样做”。5月1日，特朗普表示，在他考虑如何就新冠病毒的传播对中国采取报复措施之际，提高对中国的关税“当然是选项之一”。

特朗普意图在此时重启对中国的攻击，目的可能来自于两方面：一是分散对于其处理疫情不力和错误言论的注意力。从民调来看，虽然特朗普的支持率目前来看不降反升，但是民众针对其疫情处理的满意度明显下降，不排除这在未来对其支持率产生影响，因此归咎于中国是一个现实选择；第二，为大选吸引选民。当前由于疫情的影响，美国经济面临着较大挑战，低收入选民也明显受损于疫情和经济下滑，中美第一阶段协议给美国农场主带来的“福利”边际效应也已衰减，在此背景下，特朗普急需新的话题来引领选民和为大选造势，而现阶段，对华强硬在美国很有群众基础。因此，新冠疫情只是给特朗普的行为提供了一个好借口。

节前欧美央行在货币政策会议上总体维持了宽松的政策取向，但加码宽松的力度不大。而随着中美争端再起，全球risk-off将导致各国风险资产面临调整压力。5月1日A50期货下跌了4.1%，5月4日，恒生指数较节前下跌4.2%，对A股的节后开盘表现有一定参考意义。

二、一季度规上工业企业亏损额增长42.9%

1季度全国规模以上工业企业利润累计同比增长-36.7%，营收累计同比增长-15.1%，同时营收利润率下降、产能利用率下降、产成品库存上升，亏损企业数增长41.7%，亏损金额增长42.9%。总得来看，尽管宏观调控政策不断加力，工业复产进度加快，使得制造业PMI连续两个月保持在景气区间；但PPI趋于通缩，总需求修复仍面临全球疫情扩散和国内的多重阻力；因此工业企业的利润修复过程将较为缓慢。

从PMI及其分项指数来看，中国3、4月制造业PMI连续保持景气修复，同时从业人数指数也趋于改善，显示复工复产复岗都有进展。但从分项指数来看，目前生产指数的恢复要好于新订单指数，其根源在于新出口订单指数出现明显收缩；而供过于求的状态也导致PMI购进和出厂价格指数（进而4月PPI）都趋于收缩。从世界主要经济体的制造业PMI指数来看，4月的欧美相当于2月的中国，以此外推全球总需求的修复需要还至少2个月时间，之后中国企业盈利才会迎来较为明显的修复。

三、国内外商品价格走势分化

4月南华商品价格指数环比上涨3.2%，结束了1月以来的持续下跌趋势，而CRB指数4月环比继续下跌3.6%，延续了今年的弱势。4月内外商品价格走势分化主要是由于以下因素所导致：其一，疫情形势内外有别；其二，短期宏观经济展望内外有别；其三，国际资本流动形势已经有利于人民币资产。

4月内外商品价格所发出的信号提示我们：中国经济已经充分体现了疫情的负面冲击，在3月末以来更大力度的逆周期调节政策的支持下，国内资产价格走出独立性行情的可能性上升，尤其外资参与度不高的品种会体现得更加明显。