【招商宏观】政治因素导致风险资产价格的波动——一图一观点（2020年第20期）

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5月20日，美国白宫发布《美国对中国战略方针》，再度对于中国进行了指责，并且提到美国认为中国在三个层面给美国国家利益带来挑战：

一是经济挑战。美国认为，自2001年加入世贸组织后，中国同意接受 “开放市场化原则”，美国期待中国向市场经济体制转变，但并没有实现。美国认为中国已是“成熟经济体”但中国在与世贸组织等国际组织打交道时，依然被认为是“发展中国家”；中国的一带一路致力于改变国际规范、标准和网络，并满足中国国内的经济需求

二是价值观挑战。美国担心中国的主张将会取代西方的“普世价值”。

三是安全挑战。美国认为中国在国际上实现其战略目标和消除威胁的能力与意愿都有所上升，对美国及盟国的国家安全利益带来了复杂威胁。中国试图主导全球信息和通信技术产业，中国政府与华为和中兴等企业合作，给使用其设备和服务的国家和我国企业制造了安全脆弱性。

目前来看，中美政治摩擦风险进一步上升。一方面，我国加大开放和改革力度，通过金融市场开放以及土地等要素配置市场化等方式争取非美西方国家；另一方面，也加快弥补国家安全缺口，如年内大概率实施的港版国家安全法。

在这一过程中，资本市场显然会受到明显影响。上周五A股和港股同时大跌，Wind全A指数下跌2.03%，恒生指数下跌5.56%，在岸人民币汇率贬值年内低点7.13%以下，离岸人民币汇率已经接近7.15。随着美国总统大选的临近以及欧美疫情高峰的结束，中美政治摩擦的严重程度可能会进一步提升。政治和疫情将是未来一段时间市场最主要的风险因素。

一图一观点

一、“长期战略竞争”是当前美国对中美关系的定位

5月20日，美国白宫发布《美国对中国战略方针》，再度对于中国进行了指责，并且提到美国认为中国在三个层面给美国国家利益带来挑战：

一是经济挑战。美国认为，自2001年加入世贸组织后，中国同意接受 “开放市场化原则”，美国期待中国向市场经济体制转变，但并没有实现。美国认为中国已是“成熟经济体”但中国在与世贸组织等国际组织打交道时，依然被认为是“发展中国家”；中国的一带一路致力于改变国际规范、标准和网络，并满足中国国内的经济需求

二是价值观挑战。美国担心中国的主张将会取代西方的“普世价值”。

三是安全挑战。美国认为中国在国际上实现其战略目标和消除威胁的能力与意愿都有所上升，对美国及盟国的国家安全利益带来了复杂威胁。中国试图主导全球信息和通信技术产业，中国政府与华为和中兴等企业合作，给使用其设备和服务的国家和我国企业制造了安全脆弱性。

而美国政府的目标是：（1）保护美国人民、家园和生活方式；（2）促进美国繁荣；（3）通过力量维护和平；（4）提高美国影响力。

基于美国政府所说的挑战和以上目标，美国政府对中国采取了竞争的态度，并认为中美之间存在长期战略竞争。美国的竞争目标有二：一是提高美国机构、联盟和伙伴关系的弹性，以战胜中国提出的挑战；二是迫使中国政府停止或减少损害美国的重要国家利益及其盟友和伙伴的国家利益的行动。

为了达到目标，美国可能在采取两方面措施，第一，在与中国的战略竞争中占主导地位，需要与多个利益相关者合作，美国政府致力于建立伙伴关系，以保护共同利益和价值观。本届政府的重要合作伙伴包括国会、州和地方政府、私营部门、民间社会和学术界。第二，美国还与外国盟国、伙伴和国际组织建立合作伙伴关系，并制定积极的替代方案，以支持自由开放秩序的共同原则。

二、财政政策支持的三个重点：稳企保岗、地方财政、“两新一重”

基于2020年1季度财政收支数据，可以测算出1季度公共财政账户真实赤字率（公共财政赤字占名义GDP的比重）达到4.5%；全国政府性基金账户收支差额达到名义GDP的3.5%；同时一季度已发行地方政府债券1.61万亿元，占到一季度名义GDP的7.8%。

4月以来，财政政策扩张程度进一步上升。首先公共财政账户收入降幅略有扩大，支出降幅收窄；其次全国政府性基金账户收入降幅收窄，支出继续加速，扩张程度明显增加；最后，截至4月末已发行地方政府债金额增加至1.9万亿元，5月预计会有进一步上升。

从《政府工作报告》来看，其中明确提到的财政支出相比去年总计新增6.1万亿元=1万亿新增赤字+1万亿抗疫特别国债+1.6万亿新增地方政府专项债+2.5万亿新增企业减负。同时明确财政政策支持以稳企业保就业、地方财政、两新一重为重点：

第一，减税降费的目的在于稳企业保就业。具体包括下调增值税税率和企业养老保险费率，预计新增减税降费约5000亿元；以及延长前期减税降费政策执行期限。预计全年新增减负超过2.5万亿元。

第二，重视地方政府收支矛盾。并要求新增赤字与特别国债发行所得2万亿全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、直接惠企利民，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等。

第三，地方政府专项债资金以“两新一重”为重点扩大内需，亦即以新一代信息网络、新能源汽车为代表的新基建，以旧改和县城公共设施为代表的新兴城镇化建设，以及交通水利等重大工程。

三、土地要素市场化配置改革有助于推动中心城市或城市群建设的发展

3月30日《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布。《意见》共九点，就土地、劳动力、资本、技术、数据等五种要素市场化配置改革提出具体意见。这期周报我们主要分析“完善土地管理体制”带来的影响。

当前全国共有九大国家中心城市，目前只有东北地区的国家中心城市尚未确定。1月3日召开的中央财经委员会第六次会议，研究了推动成渝地区双城经济圈建设问题，要求推动成渝地区双城经济圈建设，在西部形成高质量发展的重要增长极。中国经济增长的第四极呼之欲出。而上述提及的国家中心城市或中国经济的重要都市群往往也是国家重要商品粮基地所在之处。例如，长三角、珠三角、武汉所在的江汉平原、成都所在的成都平原。“探索建立全国性的建设用地、补充耕地指标跨区域交易机制”，这为我国更精细在土地利用的分工提供了制度性的保障。一方面经济发达地区的进一步发展受限于土地管理红线的影响下降，另一方面经济欠发达地区的土地资源能够得到有效利用。

土地要素市场化配置改革有助于加快中心城市和城市群建设，这一过程所形成能源、交通、通讯、市政等城市基础设施需求体量依然巨大。