【招商宏观】国际铜价加速上涨的经济与市场信息——一图一观点（2020年第23期）

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5月以来国际铜价开始加速回升。上周LME铜价一度达到5904美元/吨的疫情后高点，较3月23日的年内最低价4601美元/吨反弹了28.3%，其中5月15日至今涨幅接近14%。铜价自5月中旬以来的加速上涨源于两方面的因素，一则近期美元指数从100左右回落至97附近，铜的金融属性在美元走弱的情况推动铜价上涨；二则中国投资需求的释放通过铜的商品属性推动铜价上涨。美元走弱有助于降低新兴经济体金融危机爆发的风险，中国以及欧美的复工有助于全球基本面的持续改善。总之，近期铜价的加速回升显示全球经济边际向好的势头。这对于市场而言，铜价上涨对国内市场收益率有上行压力，人民币汇率贬值的压力下降，目前的宏观环境更有利于A股市场。

一图一观点

一、美联储议息会后美股暴跌

6月11日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在0%-0.25%不变，符合市场预期；同时，美联储表示，为支持信贷向家庭和企业流动，美联储将在未来几个月内，至少以目前的速度增持美国国债和MBS，以维持市场平稳运行，从而促进货币政策向更广泛金融环境的有效传导。这意味着美联储将每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS。

美联储在声明中继续表示称，新冠病毒大暴发在美国和全世界都引发了极大的人类困境与经济困境。病毒以及采取的公共卫生措施引发经济活动剧烈下滑与大量失业。需求走弱和极低的油价压抑了消费者价格指数。金融状况有所改善，部分反映了支持经济的政策措施以及信贷流向美国家庭和企业的情况。当前的公共卫生危机将在短期内严重影响经济活动、就业和通货膨胀，并对中期经济前景构成相当大的风险。

经济增长预估方面，美联储下调2020年GDP预期至-6.5%（12月为2.0%）。上调2021和2022年GDP预期至5.0%和3.5%（12月为1.9%和1.8%），下调长期GDP预期至1.8%（12月为1.9%）。对2020年的预期较为悲观，而对2021、特别是2022年明显高于潜在水平的预估，实际上反映了美联储官员认为2021年美国经济仍然没有完全走出疫情，恢复的过程会延续至2022年。

失业率方面，美联储上调2020、2021、2022年失业率预期至9.3%、6.5%、5.5%（12月为3.5%、3.6%、3.7%）。维持长期失业率预期在4.1%不变。

通胀方面，美联储下调2020、2021、2022年通胀预期至0.8%、1.6%、1.7%（12月为1.9%、2.0%、2.0%）。维持长期通胀率预期在2.0%不变。这显示美联储预估会缓慢地再通胀，但并未预估未来有高通胀或滞涨风险。

政策利率预估方面，对于2021年，所有成员都认为联邦基金利率维持0-0.25%不变，2022年，只有两位成员认为政策利率会高于当前水平，其他成员仍然认为会维持0-0.25%不变。宽松的政策利率预期背后，是对于美国经济走出疫情的速度和程度的谨慎看法。

在对于经济预期比较混乱的阶段，美联储对于经济偏悲观的看法对市场预期造成的相对负面的影响，同时美联储没有明显加大宽松力度，打击了此前有关收益率曲线控制的市场预期，成为美股暴跌的一个导火索。6月11日，美国标普500指数大跌5.9%。之所以出现这种情况，也有两个重要的背景因素：一是美国疫情近期出现反复，德州、佛州等领先复工州的疫情数据反弹，二是本轮美股反弹在美国经济恢复程度较低的情况下再创新高，本就很大程度上是流动性宽松的反映，因而也对相关变化较为敏感。

二、CPI食品项趋于回落，非食品项和PPI将见底回升

5月CPI同比2.4%（前值3.3%)，环比-0.8%（前值-0.9% ）。CPI同比增速比上个月下降0.9个百分点，其中食品项的贡献比上月下降了0.84个百分点（从3.39到2.55），几乎是CPI同比增速下降的全部原因。具体而言，畜肉项的贡献下降0.42个百分点（其中，猪肉项的贡献下降0.38个百分点）；鲜菜、鲜果、蛋类的贡献则分别下降0.12、0.22、0.06个百分点。5月CPI环比下降，其中食品类环比降幅再次扩大至-3.5%（前值-3.0%）；但非食品类环比0.0%（前值-0.2%），出现回升。

考虑到基数因素的进一步下降和农产品价格走势，市场担心CPI可能进入负增长状态。但我们认为，首先食品类中鲜菜、鲜果项可能先后于三、四季度开始新一轮上行，同时粮食、食用油都将延续今年以来的坚挺；其次一季度受到疫情显著冲击的非食品消费特别是交通运输、住宿餐饮、旅游娱乐等服务消费，将在下半年出现价格恢复，这将有助于缓解CPI负增长的风险。综合预测，CPI会在明年1季度出现一个短期的V型下探，底部超过-1%，但负值区间较短，预计到2季度就会转正。

5月PPI同比-3.7%（前值-3.1%），环比-0.4%（前值-1.3%）。环比降幅明显收窄，预示5月同比增速大概率是底部，未来将逐步收窄降幅。具体而言，生产资料价格环比-0.5%（前值-1.8%），其中采掘-1.7%（前值-7.2%）、原材料-1.1%（前值-3.3%）、加工-0.2（前值-0.7%）；生活资料价格环比-0.3%（前值-0.1%），其中食品类-0.5%（前值-0.1%）、衣着类-0.1%（-0.2%）、一般日用品-0.1%（-0.1%）、耐用消费品-0.2%（-0.1%）。5月以来国际油价明显修复将助力采掘和原材料价格进一步收窄降幅，其背后原因部分是美国原油企业自动减产，另一部分是全球需求修复以及5月下旬以来的美元指数回落。

三、铜价视角下的全球经济形势

5月以来国际铜价开始加速回升。上周LME铜价一度达到5904美元/吨的疫情后高点，较3月23日的年内最低价4601美元/吨反弹了28.3%，其中5月15日至今涨幅接近14%。铜价自5月中旬以来的加速上涨源于两方面的因素，一则近期美元指数从100左右回落至97附近，铜的金融属性在美元走弱的情况推动铜价上涨；二则中国投资需求的释放通过铜的商品属性推动铜价上涨。美元走弱有助于降低新兴经济体金融危机爆发的风险，中国以及欧美的复工有助于全球基本面的持续改善。总之，近期铜价的加速回升显示全球经济边际向好的势头。这对于市场而言，铜价上涨对国内市场收益率有上行压力，人民币汇率贬值的压力下降，目前的宏观环境更有利于A股市场。