【招商宏观】财政收支矛盾有所缓解——一图一观点（2020年第24期）

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合并公共财政账户和政府性基金账户，目前广义财政收入仍然处于负增长状态，但二季度以来降幅已经逐渐收窄；而广义财政支出累计同比增速已于4月转正，5月小幅回落。

1. 公共财政账户扩张程度比上月有所下降：1-5月全国公共财政账户收入7.77万亿元，累计同比-13.6%（前值-14.5%），降幅开始收窄；财政支出9.03万亿元，累计同比-2.9%（前值-2.7%），略有回落。

2. 全国政府性基金账户扩张程度有所下降：1-5月收入2.36万亿元，累计同比-4.5%（前值-9.2%），降幅继续收窄；支出3.2万亿元，累计同比+14.4%（前值+14.9%），增幅略有回落。土地出让方面，1-5月地方政府土地出让收入累计为2.1万亿，同比增长0.9%（前值-4.5%），由负转正；基于土地出让收入的支出2.1万亿，同比增长-14.2%（前值-15.7%）。

3. 地方政府债券发行情况：1-5月累计发行地方政府债券3.2万亿元（其中一般债0.94万亿元、专项债2.25万亿元），前值1.9万亿元（其中一般债0.67万亿元，专项债1.2万亿元），同比增长65.1%（其中一般债累计同比-2.4%，专项债累计同比132.6%）。

总体而言，首先财政政策仍然保持积极但力度有所放缓；其次随着经济的修复，财政收支矛盾有所缓解；第三，土地出让收入实现转正，支撑了政府性基金账户的扩张；最后，5月地方政府新增债务规模应是全年顶部。

一图一观点

一、全球疫情监测

由于美国较为激进的复工进程，美国疫情略有抬头，美股亦对此有所反应，但疫情目前尚不足以阻止复工进程。近期，美国多地新冠病毒肺炎新增确诊病例呈上升态势，整体每日新增确诊人数略有走高，若干州在过去一周录得单日新增病例的峰值，包括阿拉巴马、亚利桑那、阿肯色、加利福尼亚、佛罗里达、北卡罗来纳、南卡罗来纳，德克萨斯以及犹他。主要集中在南部以及西海岸，这些州在美国3月和4月疫情爆发最严重的时期百万人口平均感染人数明显低于东北和中西部地区。

欧日疫情相对平稳。日本新增确诊自5月以来维持较低水平，欧洲在4月初即呈现出新增确诊人数的见顶，并且在此后持续回落，目前日新增确诊人数已经处于较低水平。

新兴经济体的疫情相对发达国家扩散更晚、控制更差，发展方向的不确定性较大。从几个重要新兴经济体来看，秘鲁、卡塔尔、阿联酋新增确诊6月以来有所回落，土耳其相对平稳，巴西、印度、巴基斯坦、印尼仍在进一步上升，而除了土耳其、俄罗斯以外，多数国家都还没有达到新增确诊人数的拐点，伊朗在新增人数回落后似乎又于5月迎来了新一轮的上升，且当前仍然处于高位。

二、财政收支矛盾有所缓解

合并公共财政账户和政府性基金账户，目前广义财政收入仍然处于负增长状态，但二季度以来降幅已经逐渐收窄；而广义财政支出累计同比增速已于4月转正，5月小幅回落。

1. 公共财政账户扩张程度比上月有所下降：1-5月全国公共财政账户收入7.77万亿元，累计同比-13.6%（前值-14.5%），降幅开始收窄；财政支出9.03万亿元，累计同比-2.9%（前值-2.7%），略有回落。

2. 全国政府性基金账户扩张程度有所下降：1-5月收入2.36万亿元，累计同比-4.5%（前值-9.2%），降幅继续收窄；支出3.2万亿元，累计同比+14.4%（前值+14.9%），增幅略有回落。土地出让方面，1-5月地方政府土地出让收入累计为2.1万亿，同比增长0.9%（前值-4.5%），由负转正；基于土地出让收入的支出2.1万亿，同比增长-14.2%（前值-15.7%）。

3. 地方政府债券发行情况：1-5月累计发行地方政府债券3.2万亿元（其中一般债0.94万亿元、专项债2.25万亿元），前值1.9万亿元（其中一般债0.67万亿元，专项债1.2万亿元），同比增长65.1%（其中一般债累计同比-2.4%，专项债累计同比132.6%）。

总体而言，首先财政政策仍然保持积极但力度有所放缓；其次随着经济的修复，财政收支矛盾有所缓解；第三，土地出让收入实现转正，支撑了政府性基金账户的扩张；最后，5月地方政府新增债务规模应是全年顶部。

三、土地购置费在房地产投资中占比达到7年来最高水平

疫情以来，房地产投资在投资三大领域中表现最好。5月房地产投资累计同比增速为0.3%，比窄口径基建投资增速高6个百分点，比制造业投资高14.5个百分点。然而，房地产投资构成数据显示，当前房地产投资对经济的乘数效应可能跌至了近期最低水平。前5月，土地购置费同比增长5.4%，其在房地产投资完成额的占比达到33.3%，这是2013年以来的最高水平。扣除土地购置费的房地产投资增速为-3.0%，仅比宽口径基建投资高0.3个百分点。

上述数据说明两个问题：第一，房地产投资对3月以来国内经济环比改善的贡献度可以低于数据所显示的情况。第二，从增速收窄幅度看，基建投资对短期经济回升贡献最高。2-5月宽口径基建投资增速降幅收窄23.6个百分点，比扣除土地购置费的房地产投资多8个百分点。