行业前瞻

【汽车/于特】2017年第二批新能源汽车推广目录点评：新能源汽车产销逐步恢复，关注电动物流车

事件：

工信部公布2017 年第二批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》以及第293 批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。

点评：

1.获批车型入量继续增长。此次目录共有40 家企业的201（上一批185）款车型入选，其中乘用车入选36（上一批73）款、客车129 款（上一批75）、物流车36 款（上一批37 款）。从车型分布上来看客车车型有较大幅度增长。

2.新能源车销量将开始逐步恢复。随着车型目录数量增多，预计未来几个月新能源汽车产销会逐步上升，我们维持全年75 万台销量目标，未来新能源乘用车、物流车确定性增长，新能源客车也将逐步开始恢复增长。

3.电池供应商强者恒强。CATL 以24 款配套车型的数量领跑电池供应商、中信国安盟固利14 款、比克电池3 款、力神电池4款。随着补贴金额下降电池价格下降已经成为定局，但是我们认为龙头企业的下降幅度可能会低于市场预期。

4.电池三元材料化趋势得到验证。第二批目录中乘用车有30款采用三元材料，物流车有22 款、纯电动客车也有3 款（分别是6、8 米车长车型），电池三元化趋势得到了进一步的验证。

5.继续关注产业链领先企业。乘用车核心零部件产业链上我们关注电机电控领先企业：正海磁材、大洋电机；三元电池产业链上我们关注：当升科技、杉杉股份、星源材质、新纶科技；整车企业当中我们关注：比亚迪、宇通客车、江淮汽车。

6.关注新能源物流车机遇。 电动物流车2017 年有望实现一个跳跃，实现10 万辆以上产销；同时，由于补贴金额的下降，需要在产业链各个环节进行分摊，可能对产业部分环节利润产生影响。总体来讲，我们认为电动物流车还是一个高速发展的行业，存在一定的投资机会。

建议关注：电动物流车整车企业东风汽车；电池企业澳洋顺昌；电机企业方正电机；运营企业科泰电源。

风险提示：新能源汽车销量不及预期。

核心推荐

【医药/崔文亮】山大华特(000915):4季度费用高不改新生儿刚需带来的收入逐季环比增长，新生儿受益逻辑并未破坏确定性强

公司发布业绩快报，收入15.4 亿元，同比增长25%，归母净利润2.0亿元，同比增长30%，略低于市场此前2.1~2.2 亿元净利润，但情有可原。我们测算，除了达因药业贡献外的其他环保、教育等业务合计贡献净利润0.48 亿元，同比略增2.3%。

核心子公司达因药业收入8.8 亿元，同比增长27%，净利润3.0 亿元，同比增长42.4%，贡献归母净利润1.5 亿元。达因药业全年净利润增速高于收入增速，原因有三：一是来自收入结构化因素，即利润率较高的伊可新快速增长，占比进一步提升；二是2015 年2 季度处理了部分终止代理右旋糖轩铁的费用，而2016 年同期不再有这部分费用；三是伊可新自2016 年6 月起提价11%，对利润有所提升。2016H1 和H2，达因收入分别为4.3 亿和4.5 亿元，环比仍有增加，与2015H1 和H2 的收入3.1 亿和3.8 亿元相比，均上了一个台阶。但，达因2016H2的净利润率仅30.3%，相比2016H1净利润率37.9%和2015H2净利润率33.5%均有显著下滑，我们预计和判断，主要是公司在2016Q4集中确认了较多费用，费用主要来自：达因在2016年4季度开始加大了母婴业务的投入和药品基层控销人员队伍建设和业务开展，从而导致4 季度费用较高，实际上，我们测算，4季度单季度达因收入在2.4 亿元左右，环比3 季度收入仍然有15%左右的增长，开始体现新生儿的拉动效应，但，由于费用增加，达因药业4 季度单季净利润还不到5000万元（Q3 单季度净利润预计9000万左右），Q4单季度净利润率下降到了20%，我们判断，这是去年达因净利润和公司业绩低于预期的最主要因素，显然去年4季度的情况是非常态，收入才是最刚性的指标，公司受益于新生儿逻辑并未破坏。

我们跟踪到，2017 年以来新生儿数据、建卡数据及伊可新终端销售状况不错，我们预计，达因Q1 收入环比去年Q4 会有显著增长，同比则更加显著。我们预计，公司2016~2018 年净利润2.0/2.96/3.95亿元，当前股价对应2016~2018 年PE 分别为37/25/19 倍，在处方药整体受医保控费影响下，公司以OTC 产品为主具有避险属性，且是新生儿主题最真正受益的标的，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：销售低于预期；费用支出不能下降到合理水平

【轻工/韩旭】际华集团(601718):“智造”迎来军改机遇，定增助力服务业转型

（1）以智造为基础，“优二强三”战略奠定公司发展主基调。“十三五”期间，公司的核心战略是“优二强三”，二指制造业，三指服务业。即以传统的军品、民品类服装与装备制造为基础，逐步向更具营收与利润增长潜力、更能满足升级的大众消费需求的现代服务业转型，最终形成二者相互协同促进的良性发展局面，促进央企资产的保值增值。

作为中国最大的军需轻工生产企业，公司军品市场份额

70%+，行业龙头地位难以撼动。部队平均每10 年一次的换装预将为公司在今后几年带来可观的市场增量；其在资质、技术、设备、价格等多方面的综合实力则保障了公司在军品市场化综合招标中的拿单能力，毛利率回到上升通道；而军改提出的陆军单兵一体化目标，将给公司军品业务带来新的增长点和机遇。

（2）“体育+旅游”的差异化打法，践行休闲旅游业供给侧改革

公司以全球领先的新兴极限体育运动为切入点，综合餐饮、酒店、商业业态，以重庆和长春为先行地，打造“际华园”商业地产综合项目，既确保了与原有制造主业的协同，又创新地满足了供给侧改革的要求和大众日渐升级的消费需求。目前定增推进顺利，资金到位后将推动“际华园”在全国多地的布局加速落地。

（3）土地重估价值提供坚实安全垫；

（4）董事会试点制的强激励与硬约束，保障管理层充足动力

盈利预测与估值：预计2016-2018 年，公司分别实现营业收入240 亿元、269 亿元、298 亿元，实现归母净利润12.55 亿、13.97 亿及15.71 亿，EPS分别为0.33 元、0.36 元和0.41 元，对应2016-2018 年PE 分别为28.34 倍、25.45 倍、22.64 倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：际华园运营状况不及预期、军品收入下滑

【传媒/杨仁文】广弘控股(000529):混改带来新机遇，内生外延发展可期

1.广东商贸集团旗下唯一上市平台，混改带来全新发展机遇：公司控股股东为广弘资产，隶属广东省商贸控股集团，集团核心业务为商贸物流、医药健康、食品工贸、商业地产，2014 年总资产123 亿元，营收149 亿元，公司是集团唯一上市平台。2015 年11 月，广东省国资委制定了省属企业资本运营3 至5 年目标，重点内容包括提高资产证券化率、加快整体上市等，要求至2017 年，省属企业证券化率达60%。目前商贸控股集团整体证券化率较低，从提高证券化率角度，我们认为，一种方式是商贸集团整体上市，另外一种方式是通过外延快速做大旗下上市平台市值。2015 年12 月，公司控股股东完成混改，引入新锦安成为股东，其主业为房地产开发及经营业务。同月，公司新董事长蔡飚上任，年龄不到40 岁，在控股股东及集团层面都担任过要职。2016 年7 月，公司核心高管通过资管计划增持公司股票5700 万元，均价9.06 元/股。混改推进、新董事长上任、管理层持股均体现公司改革发展的决心和执行力及高管对公司价值低估的判断和对未来发展的信心。

2.主业趋稳，现金充沛土地储备丰富，内生外延发展可期：公司主业为肉类食品和教育出版物发行。肉类食品业务主要是冷库经营和冻肉业务；教育出版发行业务主要提供中小学教材、教辅等，在省内拥有60 多家连锁网点，是广东省中小学免费教材发行的两个渠道之一。公司2015 年营收19.27 亿元，同比增长27%，其中教育出版物发行业务营收8.46 亿元，同比增20.3%，食品业务营收10.81 亿元，同比降7.8%。公司整体业绩增速趋于稳定，教育出版发行业务近三年CAGR 达21.3%，发展态势良好；食品业务近三年CAGR 为-0.45%，近两年业务增长乏力。2016 年Q3公司账面现金近4 亿元，开展委托理财投资约4 亿元。此外，公司拥有5 块主要土地资源，中山坦洲镇、佛山南海大沥处于闲置状态，未来可通过开发利用提升价值或出售为公司未来业务发展提供资金支持。

盈利预测与评级：我们预计公司2016-2018 年净利润1/1.15/1.33 亿元，EPS0.17/0.2/0.23 元，PE 66/58/50 倍。混改完成、新董事长上任、管理层持股为公司注入活力和动力；账面充沛的现金、丰富的土地储备为后续内外延发展提供充足的弹药。公司主业趋于稳定，对于两大业务板块来说，“冷库+市场”业务偏重资产，毛利率低；教育板块公司具有渠道优势，教育行业整体向好，优质教育资源需求旺盛，教育科技促进教育公平及放大优质教育资源价值，民促法打开证券化空间，我们判断公司未来可能在教育板块进行持续布局。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：主营业务下行风险、外延进度不达预期、市场风格切换导致估值中枢下

行风险。

【机械/吕娟】浙江鼎力(603338):行业景气超预期叠加自身持续优化

行业景气度超预期。（1）高空作业平台行业在国内处于快速增长阶，公司龙头地位显著。在人工成本上升、安全意识增强等因素推动下，高空作业平台在中国市场的渗透率迅速提升，2011 年国内仅4-5 家租赁商，在公司扶持和培育下，当前拥有20 台设备以上的租赁商已有200 多家。公司作为行业龙头，已覆盖其中95%的租赁商。2016 年国内总体销量9000 多台，公司在产品价格比行业均值高10%左右的情况下，仍占据了近40%市场份额。（2）淡季不淡，景气度超预期。一般情况下，第4 季度、第1 季度受西方和国内各种节假日的影响，呈现出淡季特征，而2016 年第4 季度收入同比、环比分别增长54.3%、 9.4%，淡季不淡，并且这种超预期景气还在延续，我们认为主要原因还是在于欧美和中国经济的景气度超出预判，预计公司2017 年增速将在2016年基础上再上一个台阶。

公司产品结构和生产效率不断优化，基本可以消化原材料上涨压力。首先，主要产品剪叉式设备中，单价较高的全电动占比提升，助力产品均价上升。其次，景气度超预期带来的规模效应和部分原材料自给减轻了原材料成本上行带来的压力。最后，生产效率精益求精，有助于降低单位成本。公司IPO 募资投建的剪叉式生产线自动化率较高，平均每15 分钟下线1 台剪叉式，拟定增募投的产线将实现每30 分钟下线1 台臂式。2016 年第1-4 季度毛利率分别为39.5%、41.9%、43.0%、43.7%，逐季提升。

注重质量并且优化销售体系，海外市场保持高速发展。美日欧等成熟市场对高空作业平台安全性和知识产权要求极高，公司通过多年技术积累已获得了这些市场认可。同时公司优化销售体系，由之前的经销商销售逐步转向直接设立海外分子公司，有助于开拓大型租赁商客户，2016 年公司海外营收增速超过61%。

盈利预测与评级：预计公司2017-2019 年归母净利润为2.73、3.90、5.40 亿，同比分别增长56.45 %、42.63%、 38.51%，对应EPS 为1.46、2.08、2.88 元，对应PE 分别为35.22、24.70、17.83 倍，公司是成长性行业的优质成长股叠加经济景气度提升，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

风险提示：国内外经济景气度大幅低于预期。

【军工/韩振国】航天电子(600879):业绩增长符合预期，内生稳健，注入可期

年报摘要

公司2016年实现营业收入115.48亿元，较上年同期增长4.94%；归母净利4.78亿元，同比增长25.3%。航天军品收入对主营业务收入贡献率为61.2%，民品业务为38.8%。公司2016年资本公积金转增股本预案：以公司2017年2月21日总股本13.60 亿股为基数，向全体股东每10股转增10股。

年报点评

1.公司业绩符合预期，开启稳增长良好局面。2016 年公司完成重大资产重组，并募集配套资金22.58 亿元，目前形成了测控通信、惯性导航、机电组件、集成电路为主的航天传统优势专业，军民两用电线电缆业务以及无人机、制导炸弹、激光气象雷达为主的利润新增点，技术实力雄厚，内生增长稳健。 “十三五”我国航天将迎来全面大发展，公司作为航天全产业配套企业，与两大航天集团保持同步增速，随着宇航装备型号和航天事业的快速发展，公司将继续保持较快的增长水平。

2.公司控股股东航天九院作为航天科技集团整体上市的试点单位，有望率先启动科研院所改制并推动资产注入。航天九院近年来整体保持了较高增速，2014 年实现净利润7.09 亿元，假设2015-2017 年保持年均15%的利润增速，则2017 年的净利润将有10.78 亿元，上市公司体外至少还有5.2 亿元的利润体量，注入后可显著提高公司的估值水平。

3.盈利预测与投资建议。我们预测未来三年公司以15%左右的增速提升业绩，那么公司2017-2019 年EPS 分别为0.40/0.47/0.54元/股，对应的PE 分别为42/36/31 倍。假设控股股东航天九院剩余资产按照5.2 亿元净利润15 倍估值注入上市公司，不考虑配套融资，则注入后的PE 分别为29/25/22 倍。考虑到公司为航天宇航领域核心稀缺资产，技术壁垒极高，成长稳健，资产注入预期较强，我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新兴业务市场开拓不及预期；电线电缆业务下滑。

【传媒/杨仁文】美盛文化(002699):16年净利1.9亿（同比增50%），收购真趣网络落地，未来将增厚公司业绩

事件：

1.公司公告2016年报，实现营收6.33亿（同比增55.15%），归母净利1.9亿（同比增50.27%），归母扣非净利7376万（同比增28.5%），非经常性损益源于长期股权投资&固定资产处置损益等；投资收益1.32亿（同比增87.5%）；年末货币资金5.25亿。

2.公司公告，于2017年3月1日与控股股东美盛控股（直接持有公司37.76%股权）签署协议，拟以11.11亿元收购美盛控股持有的真趣网络100%股权。

3.公司公告，子公司星梦工坊连续3年未完成业绩承诺（2014-2016年分别实现业绩-281/-189/-355万元） ，2014-2015年业绩承诺补偿款970.55万元（已收到），2016年业绩承诺补偿款755万元。

4.2016年分红预案：每10股派发现金红利1.5元（含税）、每10股转增28股，转增后总股本变为19.2亿股。

点评：

1. 业绩基本符合市场预期。

2. 公司初步完成了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈的构建，未来将持续进行产业整合。

3、本次收购标的真趣网络为轻游戏服务平台和移动广告精准投放平台，将增厚公司业绩。

风险提示：

泛娱乐产业资源整合进度不及预期，IP培育不及预期，IP价格进一步上涨，监管趋严，同业竞争加剧，出口退税政策变化，汇率波动等。