提示

今天是2017年10月31日星期二，农历九月十二。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①固收的“市场大跌后，我们的看法和应对”；②农业的“四季度为政策频发季，继续关注种植链板块”；③强烈推荐：电子的德赛电池，计算的睿能科技、海兰信，军工的四创电子，机械的中联重科、柳工、新天科技、先导智能，医药的欧普康视、老百姓、健帆生物，地产的保利地产、深振业A，轻工的顾家家居，中小盘的洁美科技、广联达；④推荐：传媒的恺英网络、分众传媒、华策影视，汽车的广汇汽车，军工的中国动力、中航飞机、航发动力。

行业前瞻

固收丨杨为敩

市场大跌后，我们的看法和应对

1.这一轮市场调整的根由并不在于现实的流动性，而在于对未来的预期。

2.这一轮市场调整是情绪而非环境使然。

3.目前市场的位置可能已经超跌。

4.短期主导市场的是情绪而非基本面，我们不建议抄底债市。目前去预测收益率顶部已经没有意义，市场的节奏也很难把握，右侧操作更加安全；目前短端要比长端更加安全，对于负债不稳定的机构来说，建议适当把久期缩短，杠杆挪到短端，对于负债稳定的机构来说，不建议过多调整持仓，静待市场情绪的恢复；

5.我们也不必太过悲观，情绪的修复可能比我们想象得快。

风险提示：货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。

农业丨杨天明

四季度为政策频发季，继续关注种植链板块

最新观点更新：
申万行业指数显示，上周农业指数涨幅2.07%，落后于沪深300指数涨幅（0.35%）；农业各子行业中，畜禽养殖、动物保健、渔业等板块表现相对较好，分别上涨4.50%、3.22%、2.27%。

生猪存栏量上行拐点日益临近
据博亚和讯数据，上周生猪均价14.31元/公斤，环比上涨0.56%；仔猪均价32.25元/公斤，环比上涨0.25%。生猪行业价格处在下行趋势，存栏量上行拐点日益临近。短期来看，消费叠加环保因素猪价处于震荡，中期将面临一定下行压力。

父母代鸡苗价格近期显著回升
上周烟台鸡苗价格1.8元/羽，环比上涨125%；毛鸡均价3.38元/斤，环比上涨9％。由于年内引种量将十分有限，预计同比将大幅下降，父母代鸡苗价格近期出现显著回升，对下游补栏情绪的恢复有积极影响。

关注饲料细分领域的成长性板块

我们重点关注饲料细分领域的成长性板块，特种鱼符合消费升级的趋势，将带动特种鱼料增长，且特种鱼料行业商品化率偏低，行业集中度不高，未来行业存在整合机遇，估值合理情况下重点关注天马科技。

风险提示：农业政策的实施是一个渐进的过程，结果可能会与预期存在偏差；极端天气变化对于种植及养殖业都会有很大的影响，具有很大不确定性。

核心推荐

电子丨段迎晟

德赛电池(000049)：重回高增长轨道，公司潜力被严重低估

事件描述：

公司公告2017年三季报，前三季度营业收入77.85亿元，同比增长45.06%，净利润1.86亿元，同比增长39.67%。其中第3季度单季度营业收入同比增长31.88%至31.17亿元，归母净利润0.72亿元，同比增长18.09%，符合我们之前判断。

事件点评：

1.国产份额提升，收入继续快速增长

公司3季度收入31.2亿，同比增长31.9%，保持较快增速，主要得益于国产份额的提升：1）公司去年在HOV等国产品牌份额的提升主要是9月份开始，因此今年7-8月同比仍有较大增长；2）近期小米订单起量。

2.毛利率环比改善，Q4旺季利润率有望大幅提升

3季度毛利率8.39%，2季度受电芯涨价影响后毛利率出现一定改善，环比提升0.3个百分点；另外，3季度公司研发投入环比Q2增长约1400万元。

3季度末公司存货超过14亿，我们判断近期公司订单饱满，同时新能源车订单10月开始出货。

3.新品潜力巨大，公司将重回高增长轨道，继续强烈推荐！

iPhoneX新机发布将带动今年Q4和明年上半年都将处于出货旺季，同时新能源车项目Q4已经开始批量出货，公司将重回高增长轨道！明年双电芯、MacBook、小米、电动工具都将为公司继续贡献充足成长动能。

预计公司17-18年净利润3.5、5.6亿预测，对应29、18倍，公司潜力被严重低估，继续强烈推荐！

风险提示：大客户产品出货缓慢；产品价格下滑。

计算机丨安永平

睿能科技(603933)：冉冉升起的针织横机电控龙头

核心观点：

1.针织横机电控行业龙头，充分受益纺织业复苏。2014-2016公司营收、净利润CAGR分别为19%和42%。净利润高速增长核心驱动力来自于针织横机行业高速发展。2017H1，公司营业收入同比增长35%，归母净利润同比增长99%，我们判断公司业务高速增长的核心因素是其针织横机业务高度景气，17年针织横机业务有望贡献70%净利润。

2.行业需求乐观，横机市场前景广阔。2014-2016年我国电脑横机市场销量持续增大，根据不完全统计，横机销量由4万台增至12万台，近3年CAGR达73%，显著刺激对上游电脑横机系统需求。未来鞋面横织机业务将为行业带来新的增长点。2014-2016年我国鞋面横机销售量由1,500台增至30,00台，占电脑横机年销售总量比重在2016年达到25%。由于飞织鞋行业高度景气，我们判断未来鞋面横机销售量占比有望逐年提升。

3.行业壁垒较高，公司竞争优势鲜明。电脑横机控制系统开发具有较强的技术壁垒，经验壁垒、人才壁垒、品牌和客户资源壁垒。存在行业进入障碍。睿能科技重视自主创新和技术开发，近三年研发投入超过1，000万元，并培养建立了一支高素质技术和产品开发队伍。迄今，公司拥有发明专利28 项、实用新型专利53 项、外观专利13 项、计算机软件著作权51 项。

4.公司投资1.8亿元，建设扩能项目和研发中心项目，解决产能短板。2016年公司电脑针织横机系统销量7.6万台，市场占有率达63%，行业龙头地位稳固。2017年公司募集资金已经到位，拟投资建设年产5万套针织横机电脑控制系统生产建设项目，计划于2021年达产，进一步释放产能。同时支持更多研发项目，巩固提升技术优势。

盈利预测：我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.79亿、2.56亿、3.52亿，对应EPS分别为1.74元、2.50元、3.43元。目前股价对应2017年31.2倍，2018年23.0倍，不论在计算机行业，还是大TMT行业均为明显低估。按照2018年预测业绩给予30倍估值，目标价75元，向上50%空间。给予‘强烈推荐’评级。

风险提示：业务发展不及预期。

计算机丨安永平

海兰信(300065)：小目标雷达放量，业绩进入高速增长期

事件：海兰信发布17年三季报，前三季度实现营收4.94亿元，同比增长10.93%，实现归母净利润7,310万元，同比增长45.31%。

点评： 

1.业绩维持高速增长。公司前三季度实现营收4.94亿元，同比增长10.93%，实现归母净利润7,310万元，同比增长45.31%，其中第三季度单季度实现营收1.76亿元，同比下降2.12%，实现净利润2,490万元，同比增长22.72%。报告期内公司预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为1,338.25万元，上年同期公司非经常性损益为1,120.63万元，影响较小，公司业绩持续高速增长。

2. 国内航海及海洋信息化绝对龙头。海兰信业务聚焦于海洋，公司是国内领先的船舶通导系统自主品牌，客户覆盖商船、公务船、科考船、渔船、舰船、海工船，覆盖民商船和军工领域。公司业务主要包括智能航海和智慧海洋两大领域。其中海事产品包括船舶导航系统、船舶通讯系统、船舶管理系统和船舶电子集成系统等，海洋产品包括小目标雷达、高频地波雷达、劳雷相关产品等，海兰信已取得军标产品质量体系认证等齐全的资质。

3.持续推动近海雷达监控网落地，小目标雷达放量。报告期内，公司持续推动近海雷达监控网落地，其中关键产品小目标雷达开始放量迎来爆发。小目标雷达是公司与俄罗斯团队合作研发，技术壁垒高，处于国际领先水平。公司坚持采取PPP+直销的模式推进小目标雷达落地，16年完成了海南、浙江两地项目且今年已经获得福建、天津、山东等多地订单。我国拥有漫长的海岸线及众多海岛，此外小目标雷达还可以应用于油服平台及公务船等领域，应用前景广阔，空间巨大，有望成为公司未来几年业绩增长重要推力。

4.整合资源打造“海空天一体化”监测能力。近年来，海兰信通过内生外延，力图构建“近岸”+“近海”+“中远海”及“海面”+“海下”结合的“海空天一体化”海洋监测能力。报告期内，公司拟继续完成对劳雷产业剩余股权及常熟电子100%股权的收购，此前，公司亦参股及收购边界电子、广州蓝图等众多公司，业务领域涉及海洋数据加工、海底传感器等多个领域。随着相关资源整合的逐步完善，海兰信有望率先打造出“海空天一体化”海洋监测网及数据平台，推进公司持续成长。

5.投资建议：暂不考虑收购劳雷产业剩余股权及常熟电子，预计公司17-19年可实现归母净利润1.5、2.3、3.1亿，对应PE为51、33、25倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 收购不成功；订单不及预期。

军工丨韩振国

四创电子(600990)：业绩较快增长，看好雷达国产化替代和资本运作

事件：公司公告2017年三季报，公司前三季度收入22.58亿元，同比增加7.28%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长55.55%，对应每股收益0.45元。

点评：

业绩重回上升通道，毛利率回升。受军品订单主要集中于下半年确认收入以及博微长安主营季节性波动影响，公司上半年业绩低于市场预期，进入三季度公司收入利润重回上升通道，四季度公司产品交付将进一步带来收入和业绩的增加。2017公司前三季度毛利率为15.36%，较去年同期13.61%，上涨1.75百分点，主要原因系电源产品等高毛利产品占比增加。

公司已成雷达行业内领军企业，有望充分受益于我国军民雷达需求释放。公司是国内气象和空管雷达领域主要企业，产品包括测风、测雨、测云系列雷达，空管一、二次雷达及雷达相关配套产品等，在技术、产品种类、市场和渠道资源方面优势明显。有望充分受益于民航运输增长、低空开放、国产化率提升释放的民用空管雷达需求以及国防现代化建设释放的军用雷达需求，未来五年合计市场规模有望超过200亿元。

雷达配套电源产品受益信息化建设，未来有望持续快速增长。公司电源产品为我国相控阵雷达研制重镇38所做配套。武器装备信息化大趋势下，我国将会继续上量装备先进预警机以及进行相控阵雷达对传统雷达的替代，预计未来十五年CAGR有望达到24.1%，看好公司雷达配套电源产品持续快速增长。

着眼“大平安城市”建设全球趋势，立足安徽向省内外全力发展安防业务。公司坚持城市各系统安防建设领域布局，拥有应急指挥通信系统、平安城市业务、智能交通系统等相关产品，省内外硕果累累。我国安防领域需求升级，行业规模将保持稳定增长，预计“十三五”期间我国安防行业市场规模年复合增速将保持在10%-12%之间，到2020年行业市场总收入将达到8000亿元左右，看好公司安防业务保持较高增速。

博微太赫兹推动38所收入和利润超高速增长，后续资产注入值得期待。中国电科集团资产证券化率目前较低，仅为23%左右。公司收购博微长安标志着公司开始践行资产证券化及军民融合战略。公司作为38所唯一上市平台，未来随着院所转企及电科集团层面板块业务整合的进一步进行，38所等资产可能会注入公司，建议积极关注电科系资本运作方式和大类资产整合的变化；其次博微太赫兹推动38所收入和利润超高速增长，远超市场预期，同样存在注入上市公司可能，届时上市公司业绩有望大幅增厚。

盈利预测与评级：考虑到博微长安2017年中报开始并表，我们给予2017/18/19年EPS的预测分别为1.64/2.12/2.76元，PE为36/27/21倍。对标雷达板块主要公司的整体平均估值水平，我们认为2018年的公司的合理估值水平应给予40倍，对应的目标价为84.8元，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：雷达业务研制及推进低于预期，安防业务推进不达预期，电源配套业务不达预期，资本运作慢于预期等。

军工丨韩振国

中国动力(600482)：业绩增长符合预期，未来市场前景广阔

事件：公司公告2017年三季报，公司前三季度实现营业收入164.9亿元，同比增加9.12%；实现归母净利润8.07亿元，同比增加21.92%。

点评：公司前三季度收入同比增长9.12%，相比中报增速略有下滑。税金同比增长45.73%。净利润有较大幅度提升主要来源于投资净收益的大幅增长3294%。

打造综合型海洋动力平台

公司于2016年7 月完成重大资产重组，主营业务涵盖以燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋和动力、柴油动力、热气机动力等七大类型，成为为船舶及民用工业领域提供动力系统的综合动力平台。其中化学动力业务营收占比超过40%，其次为柴油动力、蒸汽动力。军品业务收入占比为18%。

军品受益于海军装备建设及舰船动力系统升级

公司主要承担我国海军舰船动力系统研制和生产任务。根据中国军事战略白皮书，我国海军战略将逐渐向近海防御与远海护卫型结合转变，无论在数量层面和技术层面都对我国军用舰船发展提出了更高的要求。军费投入在结构上向海空装备倾斜间接带动舰船动力市场的稳定增长，其中全电动力、核动力作为未来舰船动力的替代方向，市场空间广阔。

民品业务多领域齐头并进

公司年内整合低速柴油机业务，从而提高资源利用效率，降低成本，扩大产能，提高在此细分领域的综合竞争力，为低速柴油机业务的稳定发展奠定基础。其次，随着国家“一带一路”战略的大力推进，管线建设形成对燃气压缩机组的较大需求。子公司广瀚动力自实现30MW燃气轮机的国产化，已获得天然气管道输送市场的批量订货。化学动力方面公司同时为奔驰、宝马、大众、通用等大型车厂部分车型提供蓄电池，业务格局良好，增长稳定。

盈利预测与投资建议：考虑到公司抓住历史机遇，适时进行业务整合，大力投入各类新型动力系统的研发，现有产品增长稳健，新品市场前景广阔，首次覆盖，我们给予公司“推荐”的评级。对应2017/18/19年EPS的预测为0.77/0.94/1.14元/股，对应2017/18/19年PE为37/31/26X。

风险提示：海军装备建设不达预期；民船行业景气度低迷。

军工丨韩振国

中航飞机(000768)：静待时日—— 大型运输机列装带来增长或将显现

事件：公司公 32 54015 32 17642 0 0 7727 0 0:00:06 0:00:02 0:00:04 7727告2017年三季报，公司前三季度实现营业收入194.96亿元，同比增加26.93%；实现归母净利润1.27亿元，同比增加7.58%。

点评：公司前三季度收入增长26.93%得益于公司主业航空品交付增加。报告期内公司税金、财务费用及营业外支出大幅增加，导致净利润增幅较小。

运20服役空军，量产将提振公司业绩

公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机及民用涡桨支线飞机制造商。据人民网，2016年7月6日运-20大型运输机交付空军，开启批量列装之路。运-20运输机使得我国的战略投送能力得到质的飞跃，将使中国的空运能力达到亚太地区首位，实现在整个亚太地区、环印度洋地区和欧非战略利益区的快速投送。我国对大型运输机的需求预计达到200架以上，市场量级可达2000亿元。

轰炸机需求稳定，是公司业绩维稳的重要一环

公司还承担我国轰炸机生产预销售，现阶段主要机型是轰-6K和歼轰-7。此外，据人民网2016年9月的报道，中国空军司令员马晓天曾表示：“目前正在发展新一代的远程轰炸机。”我们预计，未来新型远程轰炸机可能交由公司生产，虽较为远期，但新型号可能为公司带来的成长潜力不容忽视。我们预计，未来二十年我国轰炸机尚有百架以上的需求，市场总量达400亿元。

新舟系列与C919并举，面向民机市场广阔空间

截止2016年底，公司新舟60飞机和新舟600飞机共获得国内外订单343架，累计交付30家用户、108架飞机。同时在研的新型支线客机新舟-700预计在2019年交付客户。公司同时承担国产大飞机C919机身、机翼等关键部件以及支线飞机ARJ21核心部件的生产任务。今年5月C919首架机成功首飞，后续将开展适航取证工作。截至9月，C919的总订单量已达到700架以上。根据预测，未来20年全球市场对单通道喷气客机的需求量约超过2万架，C919订单预计累计超过2000架，市场容量超万亿，关键部件市场容量达到2000亿。可以预见到，国产大飞机一旦量产，公司业绩将获得巨大提升空间。

盈利预测与投资建议：考虑到运-20大型运输机之余我军的重要地位，及国产大飞机面向的广阔市场空间，我们继续给予公司“推荐”评级，对应2017/18/19年EPS的预测为0.18/0.22/0.28元/股，对应2017/18/19年PE为109/86/68X。

风险提示：军品进度不达预期；民用航空产业周期性低迷。

军工丨韩振国

航发动力(600893)：公司业绩符合预期，强烈看好航空发动机产业未来增长

事件：公司公告2017年三季报，公司前三季度实现营业收入129.98亿元，同比增加3.16%；实现归母净利润3.65亿元，同比增加21.54%。

点评：本期归母净利润较上年同期增长21.54%，主要是公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加，航空发动机及衍生产品业务利润较上年同期增加。

公司聚焦主业，航空发动机及衍生品收入将进入持续高增长。

公司是我国航空发动机、燃气轮机整机最大制造商，主要产品为拥有自主知识产权的涡扇（WS-9、WS-10）、涡喷（WP-14）、涡轴（WZ-9）等军用航空发动机，基本覆盖行业内的全部军机型号。报告期内，公司积极调整产品结构，预计今年非航空产品收入规模进一步缩减。随着公司新型号趋于成熟、批产加速，公司主营业务增速或将达到20%，营业收入也将恢复较高增长。

我国军机缺口较大，带动航空发动机加速交付。

根据World Air Force统计，美军军用飞机总数为我国4.5倍，其中战斗机总是为我国2倍，军用运输机总数为我国5.5倍，军用直升机总数为我国7倍之多。我国军机在数量上和结构上的差距急需弥补，公司将直接大幅受益于空军装备建设。“十三五”、“十四五”是我国军机列装高峰，新机型的陆续批产将直接拉动航空发动机的量产规模。

未来十年我国军用航空发动机市场超4000亿元，航发集团成立、“两机专项”落地实施，公司迎来前所未有历史机遇。

我们预计，我国未来十年对军用航空发动机的总需求超过1万台，总价值超过4000亿人民币；国内民航市场对民用航空发动机的需求超过2万台，总价值达万亿规模。随着公司实际控制人由中航工业转为中国航发，航空发动机与燃气轮机重大专项落地实施，公司制度、科研与产能提升保障兼具，业务发展迎来重大机遇。

盈利预测与投资建议：考虑到公司是我国军用航空发动机资产的唯一上市平台，及公司产品型号进展顺利、航空发动机市场空间广阔，我们给予公司“推荐”评级。公司2017-2019年EPS分别为0.48元、0.59元和0.74元，PE分别为65、54和43X。

风险提示：军品生产进度不达预期。

机械丨吕娟

新天科技(300259)：业绩增长强劲，智能燃气表进入快速增长期---2017年三季报点评

公司三季报业绩符合预期：根据公司公告，公司2017年前三季度实现营业收入4.68亿元，同比增长48.04%，实现归母净利润0.98亿元,同比增长42.23%，符合预期。

内生增长强劲，业务实现多点开花：由于公司购买的信托产品公允价值变动损益使公司利润总额减少1200多万，不考虑这部分因素的话，公司前三季度扣非净利润为1.05亿元，同比增速达到77.99%，其中第三季度归母净利润同比增速为99.55%，增速加快。我们认为公司并表因素对公司有限，预计带来的净利润增加10%-15%左右，扣除并表因素，公司内生增长依然很强劲。从公司盈利能力来看，公司前三季度毛利率为49.02%，同比提升5.1个百分点，公司净利率为21.68%，保持平稳。公司传统业务智能水表保持平稳增长，智能燃气表进入快速增长期，智慧水务和智慧农业节水开始逐步贡献业绩，NB-IOT进入加速落地期，公司业务实现多点开花。

公司智能水表业务逐步进入各省会及一线城市，有望实现加速向上增长：我国智能水表渗透率不到20%，受到智慧城市和阶梯价格的影响，国内智能表渗透率有望步入加速上升期。智能水表及系统一直是公司的主要收入来源，公司在智能水表及系统市场的占有率也一直处于行业龙头地位，此前客户多为中小城市地方水司，公司现逐步加大了在省会城市及一线城市水司的推广和宣传力度，扩大了在省会及一线城市的市场份额，创造了新的盈利点，推动公司业绩加速提升。

智能燃气表业务前期布局完成，进入业绩快速增长期：受益于“天然气渗透率持续上升”和“阶梯气价”、“智能表渗透率提升”等因素影响，未来智能燃气表行业有望保持较高增速。从2012年开始公司将主要精力放在前五大燃气公司的业务拓展，2016年12月公司智能燃气表入围全国最大燃气公司华润燃气供应商集中联合采购目录，目前华润燃气旗下部分子公司已经开始大批量使用公司物联网智能燃气表以及 LoRa 无线扩频智能燃气表。经过4年的市场铺垫，公司智能燃气表业务在业绩增速上得到明显体现，未来公司智能燃气表业务有望与智能水表业务齐头并进成为公司第一大主业。

公司智慧水务及智慧农业节水业务进入收获期：智慧水务及智慧农业节水均拥有千亿市场规模，并处于行业发展初期阶段，先入者有望最大受益于行业的快速发展。在智慧水务领域，公司与银川水务成立合资公司负责银川市未来智慧水务的建设。在智慧农业领域，已获取较大的订单，同时京蓝控股董事长进入新天科技董事会，京蓝为我国高效节水灌溉领域龙头企业，未来与公司有长期深入合作的可能。公司新业务进入业绩贡献期，有望成为公司未来业绩快速增长重要推动力。

公司NB-IOT智能水表及燃气表推广顺利，进一步提升公司核心竞争力：2017年有望迎来NB-IOT商业化应用元年，智能水务、智能燃气等重点行业将率先大规模商用部署。公司已与中国电信、华为公司签署了物联网（NB-IoT）合作协议；公司基于NB-IoT技术的智能水表已在郑州中力.龙湾等实现应用，公司并与乌鲁木齐水务、永城水务等多家水务公司就NB-IoT智能水表的推广和应用达成了长期战略合作。公司与武汉武钢华润燃气公司、中国电信签署了智慧燃气战略合作框架协议，公司首批 3,400 块 NB-IoT 智能燃气表即将在武汉武钢华润燃气公司进行试点应用。随着新一代技术的 NB-IoT 窄带物联网智能水表、智能燃气表在水务公司、 燃气公司的试点成功应用，将会进一步提升公司的核心竞争力，促进公司市场占有率及业绩的提升。

盈利预测与评级：预计公司2017-2019年归母净利润为1.57、2.27、2.91亿元，同比分别增长49.07%、44.51%、28.31%，对应EPS为0.29、0.42、0.54元，对应PE分别为35.92、24.86、19.37倍，公司是成长性行业的优质成长股叠加物联网行业的快速发展带来的利好，维持强烈推荐评级。

风险提示：公司新业务拓展低于预期，NB-IOT商业化进程低预期。

机械丨吕娟

中联重科(000157)：资产质量显著优化，盈利能力有效恢复

事件：公司公告2017年三季报，前三季度实现营收178.6亿元，同比增26.64%；报告期内实现归母净利12.82亿元，其中三季度单季实现归母净利1.51亿元。

点评：公司2017年上半年出售环境产业，充分计提坏账准备，轻装上阵；当前工程机械景气持续叠加公司内部激励机制推出，公司盈利能力将逐步加强。前三季度盈利情况符合预期。

资产质量显著优化，工程机械核心地位进一步突出。报告期内公司充分计提资产减值损失并集中处理高龄库存，公司资产质量彻底改善。同时，在出售环境业务80%股权后，公司传统强项工程机械业务核心地位突出。公司在混凝土设备、起重机械等领域均为行业内重要参与者，后期有望在收入和盈利上实现较大提升，重新奠定行业领导地位。

工程机械行业持续高景气，公司盈利能力得到有效恢复。工程机械行业持续高景气，2017年1-9月挖掘机行业销量10.19万台，同比增100.15%，三季度行业淡季不淡显现明显。受益行业高景气，2017年前三季度公司工程机械业务营收同比增约75%，其中混凝土机械和起重机械增幅均有较大幅度增长。公司三季度单季在没有较大非经常性损益的情况下实现盈利1.51亿元，表明公司工程机械业务盈利能力已得到有效恢复。

激励体系完善员工积极性充分调动，盈利可持续性强化。公司推出2017年股票期权和限制性股票激励计划，该计划涵盖广泛且从公司和员工两个层面对行权或解除限售条件进行了严格限制，有利于公司盈利能力的持续提升。在激励方案约束下，公司往后数年盈利可持续性得到强化。

投资建议：预计公司2017-19年归母净利为15.27、16.88和18.86亿元，同比增-263.61%、10.48%和11.73%。对应EPS分别为0.20、0.22和0.25元，对应PE分别为22.96、20.78和18.60倍。公司轻装上阵，工程机械业务盈利能力有望快速恢复。维持强烈推荐评级。

风险提示：固定资产投资大幅下滑，海外业务拓展遭遇挫折。

机械丨吕娟

柳工(000528)：盈利略低于预期，中长期发展基础有效夯实

事件：公司公告2017年三季度报，2017年前三季度实现营收77.85亿元，同比增61.49%；实现归母净利2.80亿元，同比增4346.41%。

点评：受益行业回暖产品销量增长，公司前三季度盈利大幅上升；但三季度单季由于原材料价格上涨、加强资产减值损失计提等因素，盈利小幅低于预期，公司中长期发展基础得到有效夯实。

多因素导致单季度盈利略低于预期，中长期发展基础进一步夯实。三季度单季盈利能力小幅低于预期主要源于①原材料价格持续上行，公司单季度毛利率较前两季度小幅下行，② 公司加强内部激励机制及产品营销力度，期间费用率小幅上升，以及③加大起重机等弱势业务的应收账款计提力度。上述措施短期内一定程度上弱化了公司盈利能力，但从长远来看，有助于进一步夯实发展基础。

行业需求回暖持续超预期，市场份额提升，产品结构优化。①2017年1-9月挖掘机行业销量10.19万台，同比增100.15%；装载机行业销量66924台，同比增46%，行业景气度持续超预期，三季度淡季不淡明显；②公司报告期内对营销组织实施了变革，装载机和挖掘机等主要产品市场份额上升；③主导产品中毛利率更高的挖掘机占比提升，预计全年至少可与装载机销售额相当，公司产品结构不断优化。

全面国际化战略稳步推进，海外市场收入持续增长。公司产品具备全球竞争力，装载机、挖掘机等产品线出口市场份额进一步提升。受益国家一带一路战略的大力推进，未来数年海外业务收入占比有望进一步提升至40%。

投资建议：预计2017-2019年归母净利润分别为3.71、5.26和8.08亿元，同比增653.12%、41.65%和53.76%。对应EPS分别为0.33、0.47和0.72元，对应PE分别为27.24、19.23、12.51倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：固定资产投资快速大幅下滑，海外业务拓展遭遇重大挫折。

机械丨吕娟

先导智能(300450)：业绩符合预期，预收账款大幅增长

1.业绩符合预期，保持高速增长。Q3单季度营收4.25亿元，同比+111.07%，归母净利润9.96千万元，同比+71.99%。预收账款17.04亿元。同比大幅增长147.63%。公司收购泰坦新动力完成并表，业务不断增长。盈利能力维持高位，毛利率42.00%，净利率26.58%。

2.公司业务链完备，拿单能力强。公司业务覆盖前、中段，收购泰坦新动力补齐后段，形成很强的拿单能力。

3.下游分化在即，得大客户者得未来。公司客户结构优良，强者恒强。已与ATL、CATL、松下、BYD、三星等下游主要大客户建立长期战略合作关系。4月再获银隆11亿大单，在行业集中度提高的背景下，公司持续获得大额订单，龙头地位进一步巩固，强者恒强。

4.锂电设备行业景气度持续性超预期。新能源汽车全球化趋势来临，储能市场爆发在即，锂电设备市场空间将进一步打开。

投资建议：预计2017-2019年净利润分别为677.45、1043.05、1404.57百万元，备考EPS分别为1.54、2.37、3.19元，对应PE分别为48.60、31.56、23.44X。我们强烈看好公司短期高成长确定性和中长期发展后劲，维持强烈推荐评级。

风险提示：新能源汽车发展低预期，行业竞争加剧，技术替代风险。

地产丨夏磊 

保利地产(600048)：万亿土储，真成长低估值龙头

1. 万亿土储、增长确定：1）销售快速增长，2007-2016年均复合增速32.2%，远高于行业均值16.4%，市占率跃升至2.4%，稳居行业前五，2017年有望冲击3000亿、3-5年有望突破5000亿。2）业绩增长确定，20171H预收账款2097亿，按2017年营收25%增长计，业绩保障度151%；2016年销售货值开始结算，毛利有望重回30%。3）土储充足，可结面积9895.5万平、14886亿元（权益口径7,062.5万平和10,001.2亿元），按24%复合增速，保障未来3.7年销售和4.8年营收。4）低价揽储保障盈利，仅按2015-2016年销售均价，在手项目整体房价地价比27%，毛利率33.2%、净利率11.4%。5）布局优质，“3+2+X”城市群战略效果显著，珠三角、长三角、环渤海、成渝、中部五大城市群货值占比87.4%；深耕核心城市，一二线及强三线城市货值占比分别为17.5%、51.3%和18.7%。6）聚焦刚需住宅，近五年去化率及回款率始终高于75%和85%。

2. 两翼业务逐步成型，高毛利高成长： 2016年营收同增59.7%、毛利率超45%、毛利润占比8%。1）社区消费服务：保利物业规模行业第五，成功挂牌新三板；保利商业四大业态、十大品牌，形成全价值链运营体系；养老产业“机构+社区+居家”三位一体模式，产业链生态系统完善，兼具先发和资源优势。2）房地产金融：信保基金聚焦保利地产住宅业务，规模超600亿，业内第一；保利资本投资房地产及上游产业，2017年规模有望达100亿；养老基金首期募资30亿，布局养老健康产业。

3.央企融资优势凸显，财务稳健：背靠保利集团和国务院国资委，银行贷款、中期票据、公司债、超短融和资产支持专项计划多渠道低成本融资，综合债务融资成本由2013年7%持续降低至2016年4.7%，2017年有望控制在5%以内。2016年资产负债率（剔除预收账款）62.2%，短债占比11.8%，横向纵向看均在低位，加杠杆扩张空间充足。

4. 受益国改，整合加速：1）16家地产央企中，公司销售规模最大、综合实力最强，且整合中航地产推进顺畅。有望持续受益“78家央企退地”，低价获取优质资源。2）与保利置业整合有望重启，保利置业在25个城市有权益土储近2000万平，将增厚公司土储20%，减少竞争、完善区域布局。

盈利预测与估值：真成长行业龙头，价值明显低估

预计2017-2019年EPS为1.32元、1.75元和2.02元，当前股价PE为8.1X、6.1X和5.3X，可比龙头均值为10.4X、8.6X、7.1X。每股RNAV16.9元，折价36.6%；极端悲观情况下每股RNAV12.4元，折价14.4%。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：政策和行业基本面超预期收紧；公司业绩不及预期。

地产丨夏磊

深振业A（000006）三季报点评：营收净利增势不减，区域红利叠加国改预期

事件：2017年1-9月，营收23.2亿，同增102.4%；归母净利3.4亿，同增196.2%；基本每股收益0.2512元，同增196.2%。

点评要点：

（1）营收净利大幅上升，结算增加及控制税费是主因；

（2）资金面充足，负债水平历史低点；

（3）业绩保障度高，全年业绩增长可期。

区域红利叠加国改预期，维持“强烈推荐”：深汕合作区正式调整为由深圳主导，公司作为深圳市属房企，受益于政策红利释放，业绩增长可期；凭借规模和资质优势，最有可能承接深圳国企房地产资源整合项目，有望获得大量低成本土地。预计公司2017-2019年EPS分别为0.82、0.99、1.34元，对应PE分别为12X、10X、7X。维持 “强烈推荐”评级。

风险提示：房地产市场超预期回落、公司结算不及预期。

轻工丨徐林锋

顾家家居(603816)：三季报靓丽，重申“软体龙头蓄力远航

事件：顾家家居发布2017年三季报：1-9月营业收入48.5亿元，同比增长49.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长47.5%；扣非后同比增长27.6%（主要是政府补助，但实际可持续）。分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别同比增长53.6%/55.5%/40.5%，归母净利润分别同比增长34.1%/51.7%/57.2%，Q3利润端提升显著。经营活动现金流同比增长53.4%至7.32亿元，预收款项同比增长69.8%至6.8亿元。

点评：

（1）业绩增长领先全行业，三季报好于市场预期。①Q3收入端增速略有放缓，预计还是受前期地产调控以及三季度天气影响，但顾家通过品牌力提升、品类拓展以及营销渠道推广等方式，仍然实现超过40%的增长，领先于整个家居板块；②受原材料TDI等价格快速上涨、汇兄损失等因素影响；③期间费用率改善明显；④扣非后利润增速相对较低，主要是政府补助同比增长至59.0%至1.6亿元。

（2）合伙人文化（类似美的模式）+大家居战略，未来业绩增长确定性强。

投资建议：考虑股权激励费用后，预计2017-2019年净利润分别为8.15/10.24/13.05亿元，EPS为1.97/2.48/3.16元，对应PE为27.4X/21.8X/17.1X。我们看好公司大家居战略和合伙人文化下的狼性发展，未来成长空间可期，维持强烈推荐评级。

风险提示：地产持续低迷；原材料价格大幅上涨。

医药丨周小刚

欧普康视(300595)：315事件影响消除，三季报恢复30%+增长

欧普康视近期发布2017年三季报：公司17Q1-3实现销售收入2.22亿，同比增长32%，归母净利润1.13亿，同比增长30%，扣非净利润1.04亿，同比增长30%；单独看17Q3，公司实现销售收入、归母净利润、扣非净利润分别为1.03亿、0.54亿、0.49亿，同比分别增长42%、39%、31%。

第三季度收入增长略超预期，315事件负面影响已经消除。根据我们了解，今年315事件发生后角膜塑形镜行业验配量增速确实在4-5月份显著放缓，主要是小部分不规范验配场所被要求整改以及315事件造成的消费者观望心理。由于315事件并不是说角膜塑形镜产品有问题，只是部分地区存在不规范验配现象，同时被曝光的也是公司的一家竞争对手，据我们了解，公司验配量增速在今年6月起即有所恢复，7-9月份验配量增速已基本恢复315事件之前水平。从三季报来看，公司第三季度销售收入增速高达42%，进一步表明营销恢复超预期。展望未来，随着行业的进一步规范，公司作为行业内经营最为规范的企业、同时受益于其角膜塑形镜验配度数范围最宽（公司产品适用600度以内近视，其他厂商仅适用400度或500度以内近视），我们预计其将在长期内实现30%+持续高增长。

毛利率略有下降、费用率基本持平，公司盈利能力维持平稳。2017Q1-3公司实现毛利率76.06%，同比微幅下降1.33ppt，主要因为配套护理产品降价；实现销售费用率、管理费用率分别为12.62%、6.56%，同比分别下降0.37ppt\0.36ppt，主要因为规模经济效应。综合而言，17Q1-3公司实现扣非净利率达50.73%，相比去年同期下降0.12ppt，公司盈利能力基本维持平稳。

经营净现金流与利润匹配，公司盈利质量非常优异。2017Q1-3公司实现经营净现金流1.11亿，与净利润基本持平，同比增长35%；三季度末公司应收账款为0.24亿，相比去年同期0.28亿应收同比下降14%。总体而言，公司盈利质量非常优异。

股权激励方案充分彰显公司管理层对未来持续高增长强烈信心。8月16日公司发布非公开发行股票预案，拟对50名董事、中层管理人员、核心技术（业务）人员授予限制性股票230万股，占公司总股本1.88%，授予价格为22.25元/股，同时设定解锁条件为2017-19年扣非净利润增长分别不低于25%、50%、80%（以2016年为基数）。公司股权激励方案目前已实施完成，充分彰显了未来持续高增长的强烈信心。

盈利预测：我们预计角膜塑形镜行业整体已逐步走出315事件负面影响，公司业绩有望在未来长期内持续实现30%+快速增长。维持公司2017-19年归母净利润分别至1.49亿、2.04亿、2.67亿，同比分别增长31%、37%、31%，公司2017-19年EPS分别为1.22元、1.67元、2.19元。考虑到公司所处行业未来高增长确定性，维持公司一年期合理股价70元，对应17年PE估值57X（18年42X）。维持 公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：角膜塑形镜竞争格局恶化风险；角膜塑形镜行业发生群体性安全事故风险；上游原材料供应商单一风险。

医药丨周小刚

健帆生物(300529)：收入端加快增长，公司处于快速成长阶段

事件描述：2017 年 10 月 27 日晚公司发布 2017 年三季报：实现营业总收入 4.92 亿元，同比增长 31.67%；归母净利润 2.04亿元，同比增长 46.12%；EPS(基本) 0.49 元，同比增长 32.43%。

事件点评：

收入端加快增长，公司处于快速成长阶段

公司前三季度收入增长 31.67%，净利润增长 46.12%，扣非后增速为 34.08%，符合我们此前的预期。非经常性损益中，新增计入当期损益的政府补助 1728 万元，投资收益 1264 万元，导致利润端增速快于收入端。单季度来看，公司 Q3 收入增长 43.77%，环比 Q2 提高约 9 PCT，增速加快。我们认为，血液灌流器作为新型的医疗器械产品，目前仍处于市场成长期，因此营收增长

率更能反映公司的经营状况，较高的收入增速说明公司主营业务发展势头良好，公司处于快速成长阶段。

各项财务指标保持稳定，公司经营状况良好

前三季度公司毛利率 83.87%，保持稳定；净利率 41.37%，同比增加约 4 PCT，主要系今年新增投资收益和政府补助导致。费用方面，销售费用同比增长 28.81%，管理费用同比增长 28.36%，财务费用同比下滑约 75%，主要是利息收入增加所致，期间费用率保持稳定。此外，在营收较快增长的情况下，公司应收账款呈下降趋势（比上半年减少了 460 万），经营现金流净额同比增长 122.76%。整体来看，各项财务指标保持稳定，公司经营状况良好。

主动降价配合疗程化推广，逐步提高产品渗透率

近日公司主动申请将血液灌流器 HA130 的挂网限价降至 599 元/支，平均降价幅度约 10%。在没有明显竞争压力的前提下公司主动降价，我们认为主要目的是配合灌流器的疗程化推广（每月使用 4 次灌流），逐步提高产品渗透率。同时，公司拟投资5000 万设立广州分公司，有助充分利用区域人才、科研院所及交通枢纽优势，进一步增强公司的销售与研发实力，扩大公司影响力，进一步巩固血液灌流的龙头地位。

盈利预测： 我 们 测 算 公 司 2017-2019 年 EPS 分 别 为0.73/0.98/1.30，对应 50/37/28 倍 PE。公司是细分领域龙头，兼具产品和渠道优势，同时管理层优秀，员工激励到位，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。

医药丨周小刚

老百姓(603883)：业绩持续快速增长，并购完善全国布局

老百姓发布2017年三季报，公司前三季度实现营业收入52.59亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长31.75%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比增长31.69%。符合我们的预期。

开店节奏有条不紊，门店数突破2000家，四季度预计将有356家门店完成交割。截止2017年9月30日，公司拥有直营门店2039家，较17年年初新增201家，其中新建168家，并购82家，关闭49家；第三季度单季度新增门店数量为115家，其中并购31家；正在交割中的并购门店数为356家，预计四季度完成。公司目前累计在华中区域拥有门店868家、华南区域拥有门店202家、华北区域拥有门店118家、华东区域拥有门店474家、西北地区拥有门店377家。

版图扩张延伸至内蒙古，公司已在18个省市布局。公司于2017年9月29日公告以27,137万元，收购通辽泽强51%的股权。通辽泽强为内蒙古通辽市规模最大的药品零售企业之一，拥有门店216家（医保门店209家）。零售业务2017年承诺净利润目标为1900万元，批发业务目标为1170万元，后续三年业绩同比增长承诺分别为20%和15%。

公司Q1-Q3收入增速分别为30.08%、19.82%、16.54%，净利润增速分别为38.03%、6.62%、14.36%，归母净利润增速分别为43.44%、18.57%、30.99%，归母净利润增速较高幅度提升主要是由去年收购少数股东权益并表所带来的。公司前三季度毛利率为36.07%，较去年同期下降0.13pct；销售费用率为22.52%，较去年同期下降1.08pct；管理费用率为5.10%，较去年同期上升0.42pct；财务费用率为0.85%，较去年同期上升0.39pct；归母净利率为5.22%，较去年同期上升0.4pct。

盈利预测：我们预计2017-2019年归母净利润分别为3.81亿元、4.81亿元、5.94亿元，同比分别增长29%、26%、24%，公司2017-2019年EPS分别为1.43元、1.80元、2.22元。对应2017-2019年PE估值分别为39，31，25。

股价催化剂：并购步伐大幅加大；处方外流政策升级。

风险提示：费用端出现不可控因素；并购效果不及预期。

中小盘丨王永辉

洁美科技(002859)：增长符合预期，静待新品放量

公司2017年前三季度实现营业收入6.94亿元，同比增长32.27%，实现归属上市公司股东的净利润1.31亿元，同比45.33%。同时公司预计2017年全年实现净利润1.80亿元至2.07亿元，同比增长30%至50%。

公司三季报及全年业绩增长符合预期，传统业务纸带的订单依然饱满。公司前三季度的高增长主要来自于下游需求的放量以及公司对竞争对手份额的持续替代。且同时考虑到之前公司受限于原纸生产的产能瓶颈，高端产品压孔纸带所需原纸需要向竞争对手日本大王采购，目前公司电子专用原纸一期项目的产能已经顺利投产（对应50%的产能扩张），在新产能投产后公司的毛利水平存在一定的提升空间。

在纸带继续保持高增趋势的同时，明年公司增长的看点在新品转移胶带的放量，今年已经获得多家客户的小批量订单，整体进展顺利。转移胶带的市场空间是传统业务纸质载带的十倍，且下游客户与公司纸带原有客户几乎完全重叠。从目前推进情况来看，公司生产的转移胶带已经获得村田、国巨等多位核心客户的认证，进展非常顺利。同时今年上半年公司已经开始为华新科技和风华高科小批量供货。明年转移胶带将大概率开始放量，成为公司增长的新引擎。

盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年收入同比增长31%、42%、40%，净利润分别为1.9、2.8、4.1亿元，同比增长40%、43%、47%。对应2017年PE为51倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 新产品不达预期的风险；行业增速放缓的风险。

中小盘丨王永辉

广联达(002410)：增长引擎稳步切换，全年业绩持续高增

公司2017年前三季度实现营业总收入14.09亿元，同比增长12.11%，实现归属于上市股东的净利润2.86亿元，同比25.33%。同时，公司预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润为4.65亿元至6.77亿元，同比变动10%至60%。

公司的增长引擎正在稳步切换，工程施工、材价信息以及国际化三大增长引擎快速增长，上半年工程施工业务增长超出市场预期。上半年公司工程施工、材价信息、国际化三大业务分别增长70.86%、-8.91%、36.45%，其中工程施工业务上半年表现极其亮眼，主要得益于政策催化下建筑工程信息化行业的高景气以及公司新品的不断推出；国际化业务方面，新产品以及区域拓展持续推进，基本符合市场预期；材价信息上半年增长略低于市场预期，目前公司正在各个省深耕细作，每个省做到一定深度后预计每年能达到6-8个亿的收入规模，未来仍看好该业务的发展前景。

业务模式的顺利转型给公司费用结构优化的积极影响正在逐渐体现。上半年公司在收入同比超过15%的同时，销售费用不增反降5.65%，主要是业务推广及咨询服务费用的显著下降。上半年公司云端转型顺利推进，除了最早推出的云计价产品之外，云计量将在今年进入试点阶段，且施工阶段的BIM5D、劳务实名制管理、物资验收管理等多个产品将实现云化，后续有望实现公司产品线“云+端”模式的全覆盖。

盈利预测和投资建议：预计公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为5.52、7.19、9.28亿元，分别同比31%、30%、29%，2017-2019年EPS分别为0.49、0.64、0.83元/股。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：房地产投资增速下滑；新业务推进情况不达预期。

农业丨杨天明

中牧股份(600195)：市场化转型加速，经营效率有望改善

事件：10月30日，公司公布三季报，报告期内公司实现营业收入26.2 亿元，同比下降4.64% ；归母净利润2.63 亿元，同比增长22.48% ；扣非净利润1.94 亿元，同比下降5.70% 。

事件点评：

1.三季度营收改善，市场化转型导致销售费用增加。第三季度单季，公司实现营业收入11.04 亿元，同比增长11.39% ，归母净利润 1.49亿元，同比增长82.6% 。三季度是动物疫苗销售旺季，加之公司市场化转型之后市场苗销售持续向好，使得公司前三季度营收降幅收窄；归母净利润大幅增长是因为减持金达威股份和理财收益增加所致。报告期内，销售费用同比增长2.04%，系公司市场化转型导致市场推广费用增加，管理费用同比下滑3.97%，财务费用同比增长48.9%，系公司计提利息及汇兑损失增加。

2.口蹄疫市场苗实力大增，业绩增长可期。随着公司悬浮培养工艺和纯化工艺技术改造的完成，口蹄疫市场苗的免疫效果已经迈入行业第一梯队。此外，公司加大了口蹄疫市场苗的营销力度，市场苗顺利进入牧原和温氏的招标目录，我们预计四季度，公司口蹄疫市场苗销售目标有望完成。公司与兰州兽医研究所合作研发的猪口蹄疫O型病毒3A3B表位缺失灭活疫苗（O/rV-1株），获得国家一类新兽药证书。该产品系全国首个口蹄疫标记疫苗，在猪场净化方面，市场前景广阔。

3.股权激励落地，国企改革进程加速。股权激励计划有效地绑定了股东、公司以及核心团队的利益，使各利益相关方更加关注公司长远利益。该计划的落地将有效激发管理层的积极性，提高经营效率，为公司中长期发展奠定基础。我们预计，股权激励计划完成之后，国改进程有望加速。

4.盈利预测与评级：我们预计公司17-19对应的EPS分别为0.85元、1.02元和1.27元，对应的PE为23.1倍、19.3倍和15.5倍。维持“推荐”评级。

风险提示： 市场开拓不达预期、疫情风险。

传媒丨杨仁文

分众传媒(002027)：17Q3 扣非净利同比增长 38%，收入增长提速，毛利稳步提升，费用

控制良好

事件：1.公司公告 2017 年三季报：17Q3 营收 30.89 亿，YOY+18.11%；归母净利润 13.84 亿元，YOY+11.05%；扣非净利润 12.94 亿元，YOY+38.11%；17Q3毛利率 74.98%，同比上升 3.8 个百分点；净利率 44.79%，同比下降 2.8个百分点；期间费用率 20.1%，同比下降 5.2 个百分点。2.公司公告 2017 年全年业绩预告：净利润区间 55.4-55.8 亿元，同比增长 23.11%-25.36%。

点评： 

1.营收增长提速，毛利率稳步提升，费用控制良好，17Q3 扣非净利润增速 38%，17Q1-Q3 扣非净利润增速 34%：17Q3 营收 30.89 亿，YOY+18.11%；毛利率 74.98%，同比上升 3.8 个百分点。基于对上游较强的议价能力及今年以来公司进行资源点位优化，营业成本得到有效调整，毛利率持续稳步提升。我们认为扣非净利更能反映公司实际经营情况。17Q3 公司扣非净利润 12.94 亿元，YOY+38.11%。

 2.广告行业整体缓慢回升中，17Q3 楼宇媒体加速增长，影院媒体强势反弹： CTR 数据显示，2017 年 1-8 月全媒体刊例花费（除互联网）同比增幅为-1.7%/-9.6%/-6.7%/-1.7%/ -0.7%/4.8%/5.3%/0.7%，上半年传统媒体花费同比增长为 2.9%，广告行业整体处于缓慢回升的状态。17Q3 楼宇媒体刊例花费增长加速，影院视频刊例花费反弹。

 3.公司具备一二线城市主力消费人群覆盖的核心优势，是消费升级的必选媒体之一，今年来不断通过业绩验证逻辑：公司核心优势在于“一二线城市主力消费人群覆盖”，是消费升级的必选的媒体之一。我们认为，只要大城市还在变大、只要大家出门上班的模式没有本质变化，公司就掌握了主力消费人群的入口，是消费升级之战的必选媒体。

 4.盈利预测与投资评级：我们预测公司 2017-2018 年净利润 55.3/66.4亿元，EPS 0.45/0.54 元，对应 17-18 年 PE 为 27/22X。我们认为，公司在楼宇媒体和电影映前广告具有垄断或主导优势，具有较强定价能力，趋势持续向好，各项财务指标优异，重申“推荐”评级。

风险提示：宏观经济周期变化、广告行业不景气、行业竞争加剧、核 心人才流失、业绩不达预期、租赁成本增加、人力成本增加、补贴不达预 期、应收账款回收、坏账损失、解禁减持带来的市场波动等风险。

传媒丨杨仁文

恺英网络(002517)17Q3点评：业绩接近预告上限，2017全年业绩指引超市场预期

事件：

1.公司公告2017年三季报：

（1）整体业绩情况：2017年1-9月，公司实现营收20.95亿，归母净利10.57亿，归母扣非净利6.36亿，净经营活动现金流6.10亿，非经常性损益4.21亿。2017Q3单季度公司实现营收7.95亿，归母净利6.43亿，归母扣非净利2.56亿，净经营活动现金流1.85亿。

（2）毛利率、净利率及费用情况：2017年1-9月公司毛利率65.5%，净利率51.8%，期间费用率35.0%。2017Q3单季度公司毛利率67.20%，净利率84.50%，期间费用率31.6%。

2.公司公告2017年业绩预告，预计公司2017年归母净利区间为16.07-18.57亿，同比增幅为135.76%-172.43%，其中预计2017Q4归母净利区间为5.00-7.00亿，同比增幅为167.91%-275.08%。

我们的观点：

1.2017年1-9月公司业绩增长强劲，17Q3净利率提升明显，主要系公司收购浙江盛和带来的近4亿投资收益所致。但去除该部分投资收益的影响，公司净利率水平仍在不断上升，且17Q3公司毛利率有所上升、期间费用率显著下降，说明公司管理能力和经营效率都在不断改善。

2.公司游戏研发+平台运营优势不断凸显，《蓝月传奇》《梁山传奇》等页游、《王者传奇》《全民奇迹》等手游表现良好，未来伴随着《敢达争锋对决》《少年锦衣卫》等新游戏产品上线，有望进一步优化手游结构、持续贡献业绩。

3.从最初单一页游CP到研运一体、以质取胜，到进军手游，再到如今“内容+平台+互联网高科技”，公司始终紧随行业发展趋势，实现业务转型升级。

4.公司控股国内领先的页游研发商浙江盛和，浙江盛和位居16年开服前十研发公司TOP3，拥有多款优质游戏产品，此次并购将有望增强公司研发端实力并增厚业绩。

风险提示：游戏产品上线及市场表现不及预期，并购整合效果不及预期，并购标的业绩不达预期，“传奇”游戏版权归属风险，IP版权价格进一步上涨，核心团队成员流失，游戏市场监管进一步趋严，解禁减持（近期解禁情况：2017年11月3日，解禁数量8141万股/占总股本的5.67%）等。

传媒丨杨仁文

华策影视(300133)：17年3季报业绩平稳，Q4电视剧业务有望进入收获期

事件：1.公司公告17年3季报，17Q1-Q3公司实现营收24.97亿（yoy6.04%）、归母净利3.08亿（yoy9.93%）、归母扣非净利2.44亿（yoy11.02%）；毛利率27.11%（-0.96%），净利率12.13%（-0.27%）；净经营现金流-4.88亿（yoy3.09%）；投资收益4311万（yoy288.62%/主要系转让万达和合润德堂股权），政府补助4004万。

2.公司公告拟发行中期票据，拟注册规模不超过人民币20亿元，将根据实际资金需求及中期票据审批注册进度，在中国银行间市场交易商协会注册后有效期内择机一次或分期发行，期限不超过3年（含3年）。

点评：

1.公司17Q1-Q3业绩平稳，营收同比增6.04%、归母扣非净利同比增11.02%。17Q3公司毛利率（31.95%）同比和环比均有所回升，期间费用率季度波动较大，17Q1-Q3公司期间费用率17.13%，其中Q1/Q2/Q3分别为29.46%/10.26%/21.80%，较往年有所提高。17Q1-Q3营收24.97亿（yoy6.04%），17Q3营收7.46亿、环比降42.88%、同比降7.52%。17Q1-Q3毛利率27.11%（-0.96%），17Q3毛利率31.95%、环比和同比均有明显提升；17Q1-Q3净利率12.13%（-0.27%），17Q3净利率3.85%、环比下降、同比提升。17Q1-Q3归母净利3.08亿（yoy9.93%），17Q3归母净利3324万（环比降74.56%、同比增281.88%）。17Q1-Q3归母扣非净利2.44亿（yoy11.02%），17Q3归母扣非净利1866万（环比降83.19%、同比增172.08%）。

2.预计17Q4公司将有多部剧进行收入确认，将进入集中收获期。展望2018年，公司储备片单丰富，有望对公司业绩形成重要支撑，进一步巩固公司全网剧龙头地位。此前中报预计，17下半年确认收入剧目包括《时间都知道》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》、《独孤皇后》、《创业时代》、《老男孩》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《甜蜜暴击》、《悲伤逆流成河》、《初遇在光年之外》等多部“IP×质量×人气话题”的大剧。此外，公司出品的《凰权》、《老男孩》、《谈判官》、《悲伤逆流成河》、《甜蜜暴击》等多部剧预计将于在18年湖南卫视金鹰独播剧场播出，精品打造能力持续获得行业认可。

3.公司坚持超级内容战略，聚焦全网剧业务，头部剧表现亮点不断。同时，依托头部内容，公司积极寻求新突破，探索版权之外内容流量的其他变现模式（如粉丝营销+衍生授权+影视线下场景体验等）。我们坚定看好公司作为全网剧龙头在工业化、体系化、头部化、国际化的持续突破，以及实现每年头部剧里30%以上的市占率目标。我们预计公司17-19年净利润分别为6.5/7.8/10.1亿，对应EPS分别为0.37/0.45/0.58元，对应PE分别为31/26/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：影视剧项目开发进程、收入确认进程、市场表现不达预期，应收账款减值风险，版权之外的变现模式尚未成熟，影视剧监管政策趋严，行业竞争加剧，拍摄成本进一步上涨，市场风格切换等。

汽车丨于特

广汇汽车(600297)：三季度财报靓丽 龙头价值有望重估

1.前三季度公司通过新建及收购的方式新增49家门店；因受拆迁及策略性调整等因素关闭门店5家。

2.豪华车产品周期，整车销售具有向上弹性。前三季度公司整车980.7亿元销售收入，同比增长23.8%；毛利率4.7%，同比提升0.3个百分点；整车销售毛利占比40%。主要受益于2016年收购宝信等豪华品牌店面。预计随着宝马新5系销量增加，2018年全新Q5、X3等重量豪华品牌车型的上市，公司整车销售收入、毛利率均将有所表现。

3.维修服务保持稳步快速增长，毛利率有所提升。实现60.2亿元收入，同比增长27.7%

4.佣金代理业务高速增长有望延续。佣金代理实现30.8亿元销售收入，同比增长71.9%；毛利率80.5%，同比提升0.4个百分点；毛利占比22%。

5.汽车租赁实现收入14亿元，同比增长10.2%；毛利率70.9%，同比提升1个百分点；毛利占比9%。汽车租赁在中国渗透率低，未来发展空间比较大。公司增发项目将有56亿元投入到汽车租赁业务。

6.盈利预测：预计公司2017年、2018年净利润43亿元、56亿元，考虑80亿元定增完成，PE仅15倍、11.5倍。作为经销商龙头，近几年均保持30%以上增长，且估值一直在低位，价值有望重估。

风险提示：汽车后市场增长不及预期。

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