提示

今天是2017年11月06日星期一，农历九月十八。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的：“当前经济多空的主要分歧——高频研判之六十五”，“失业率创新低12月加息，美欧复苏通胀预期上升——点评10月美国非农数据、美联储新掌门及税改”；②食品的“增速站上新高，趋势仍在延续”；③电新的“燃油消耗量考核提前，新能源汽车发展再添助力”；④强烈推荐：机械的弘亚数控，通信的爱施德。

宏观点评

宏观丨任泽平

当前经济多空的主要分歧——高频研判之六十五

作为经济多头，我们认为中国经济经过长达6年的衰退，正站在新周期的底部和起点上，2016-2018年经济将处于经济L型的一横、2019年突破向上，中期通胀压力将逐步抬升。基本逻辑就是中期维度的经济新周期，我们正处在欧美经济复苏共振周期、房地产补库存周期、新一轮产能周期的底部和起点、弱去库存周期、金融去杠杆周期。

总结经济空头（对应的策略是空股票、多债券）的观点，大致主要有以下三种： 

1）第一种认为这一轮经济复苏是刺激房地产基建所致，不是新周期而是老故事，随着房地产调控升级，经济将重回衰退和通缩。这一派观点忽视了美欧经济复苏共振、全球贸易复苏、国内新一轮产能周期等积极力量，导致观点以偏概全。

2）第二种认为这一轮经济复苏是金融加杠杆所致，随着金融去杠杆和监管加强，未来将重回债务-通缩循环。这一派观点忽视了宏观高杠杆跟高储蓄率有关、房地产去库存传统行业去产能地方政府债务化解等结构性去杠杆取得积极进展，而且过于强调金融周期而忽视产能周期，不接地气。 

3）第三种认为2017年4季度-2018年上半年处于去库存周期，所以看空经济、看多债券。我们一直强调，中国经济正处于中期维度的新一轮产能周期上升期，以及企业合意库存水平较低，未来去库存对经济拖累较弱，不宜过度。

我们正步入新时代、新周期：美欧经济先后从金融危机走出低谷走向复苏，QE和低利率正逐步退出，中国经济正站在新周期的起点上，政策从“政令不出中南海”到“政令畅通”，社会主要矛盾从物质文化需要到美好生活需要，工作重心从以经济增长为中心到追求高质量发展，市场自发力量叠加供给侧改革推动从产能过剩到产能出清，房地产开始建立长效机制。这对大类资产产生了系统而深远的影响，我们继续战略看多经济和A股结构性牛市，债市短期以配置为主，商品高位震荡分化。价值投资回归，做时间的朋友。

下游：地产销售降幅略收窄，土地成交供应回落。10月车市表现平稳，第一周受国庆中秋双节影响同比下降，后逐步走强；集装箱运价环比略升，货运价格下跌。

中游：发电耗煤走弱，钢价震荡水泥上涨。本周螺纹钢价格持续震荡。化工板块明显上涨。机械市场挖掘机重卡销量延续火爆。

上游：大宗放缓美元震荡，油价上涨有色走强。受到美国原油库存减少和OPEC延长减产协议的影响，本周布伦特原油价格环比上升0.30%，10月同比12.2%、低于9月同比17.5%。

菜价下跌猪价回升，国债再创新高。本周R007利率为2.9142%，较上周下降67.68个BP；DR007利率为2.7387%，较上周下降12.3个BP。1年期国债收益率为3.576%，较上周上升5.66个BP；10年期国债收益率为3.8816%，较上周上升5.5个BP。人民币小幅升值，远期贬值压力减小。

风险提示：美联储加息超预期；国内金融监管超预期；房地产调控过紧。

宏观丨任泽平

失业率创新低12月加息，美欧复苏通胀预期上升——点评10月美国非农数据、美联储新掌门及税改

点评：

核心观点：10月因飓风离开新增就业大幅回升，劳动参与率稍降、失业率创2001年以来新低，总体看美国劳动力市场持续处于充分就业状态、就业形势持续向好；其中，劳动参与率持续低位可能主要在于人口老龄化的累积影响。10月薪资增长乏力，不及前值和市场预期。薪资增长乏力是2008年金融危机后美国劳动力市场长期存在的结构性问题，其直接原因在于较多新增就业进入了低薪或薪资增长较慢的行业。随着后续就业进一步增长，薪资增速有望上升，进而提升通胀。

美联储新掌门出炉，鲍威尔或基本延续耶伦渐进式加息缩表政策，但可能推进放松金融监管；后续需关注美联储7人理事会空缺岗位提名，特别是鹰派泰勒是否被提名。众议院共和党人日前公布税改修订方案，因在程序上税改将大概率落地，因此后续关注重点在于税改力度及落地后的影响。

当前市场预期美联储12月加息概率接近100%，市场分歧在于明年加息一次、还是加息三次，我们认为明年加息次数将高于市场预期。随着税改等后续落地刺激，美欧经济复苏共振，中期通胀预期上升。我们认为美元指数短期存在支撑、人民币短期企稳双向波动。

风险提示：地缘政治；美联储加息缩表超预期。

行业前瞻

食品丨薛玉虎

增速站上新高，趋势仍在延续

1.增速加速向上，机构超配比例继续提升：今年白酒行业开始进入业绩释放阶期，一/二/三季度行业收入和利润增速都呈现出非常明显的上升趋势，Q3白酒业绩增速达到新高点，大众品中乳制品与调味品收入延续上半年快增趋势，业绩更快增长，带动整个食品饮料板块继续向上。受基本面趋势、行业景气度以及市场因素影响，机构对食品饮料板块继续处于超配状态，而且配置比例环比进一步提升。其中，贵州茅台、伊利股份、五粮液、泸州老窖配置比例均有所提升，分列机构前二十大重仓股的第2/3/4/8名。

2.白酒业绩增速到达新高点，行业分化加速显现：整体来看，白酒板块三季度环比增速继续提高，业绩增速达到了一个新高点。在集中度提升和行业分化背景下，一线龙头表现大超市场预期，二线区域龙头继续保持稳健增长，而品牌、渠道较弱的小酒企业绩继续承压。我们认为，三季度板块表现亮眼主要原因在于：1）今年三季度中秋在十月份，旺季周期延长，同时去年行业刚复苏，企业对业绩还比较谨慎，导致同期基数较低；2）今年是白酒行业回暖复苏的第三年，催化业绩释放，趋势仍在持续；3）茅台、五粮液为代表的龙头公司基本面表现强劲，业绩释放速度显著加快，将增长中枢抬高。客观来看，虽然白酒三季报整体业绩增速达到了新的高点，但行业的分化趋势也在明显加速，强者恒强，缺乏系统竞争优势的企业持续受到挤压。未来消费升级和集中度提升依然是行业增长的核心驱动力。

3.调味品与乳制品延续快增趋势，并向龙头集中:对比食品中的前三大板块，调味品与乳制品增速最快，三季度龙头公司增速继续保持在行业平均水平之上，份额进一步集中。肉制品方面，呈逐季改善趋势，龙头公司双汇发展表现尤为突出，其肉制品销量三季度有所突破，而且屠宰量继续高增长，盈利已有明显好转。估值方面，17年平均估值调味品39倍＞乳制品38倍＞肉制品19倍，龙头公司估值差异更大，而且与增速快慢也大致保持一致。对于其他非酒子板块，行业整体增速一般，但表现突出的有，白云山的王老吉与医药业务齐发力，且外延预期强；安琪酵母汇率波动影响短期出口增速，长期稳健增长有保障，而且盈利能力仍可继续提升。

4.向上趋势不断强化，龙头公司估值与增速仍匹配：当前白酒行业向上趋势仍在延续，调味品稳增长，乳制品持续回暖等，明后年来看主要公司基本面预计仍有优异表现，而且增速与估值匹配，继续重点推荐贵州茅台、泸州老窖、口子窖、五粮液、古井贡酒、伊利股份、海天味业、山西汾酒、洋河股份、老白干酒、双汇发展、安琪酵母、白云山、涪陵榨菜、中炬高新！

风险提示：食品安全问题，销售不达预期。

旅游丨贺燕青

2018年度投资策略报告：供需两旺，聚焦白马

1.投资逻辑

我们继续维持三大投资主线：1）、高景气细分行业下基本面优质、具有明确业绩、估值相对较低的公司；2）、关注国企改革驱动内部经营效率提升、边际改善或短期具有催化剂的个股；3）、坚定看好海南主题投资机会。

2.重点个股推荐

基本面优质且具有明确业绩的中国国旅（免税市场高景气，长期业绩有待释放）、中青旅（两大古镇持续释放业绩、估值相对较低）、黄山旅游（杭黄高铁通车、外延预期落地）、首旅酒店（酒店行业景气度延续、基本面改善）、锦江股份（继续收购铂涛，做强做大酒店业务），众信旅游（出境游龙头，内生增速稳健）

三特索道（业绩扭亏为盈、受益于三亚旅游市场）；桂林旅游（国改概念、管理层换届后资本运作预期强）；峨眉山A（管理层换届后外延预期、内生改善空间大）

海南主题投资概念股：海峡股份 （旅客运输、旅游项目开发） 、海南高速（旅游酒店、高速公路、房屋建设）

风险提示：1）、政策法规风险；2）、细分子行业景气度走低；3）、公司经营情况不达预期；4）、天气、灾难等不可抗力因素。

电新丨于化鹏

燃油消耗量考核提前，新能源汽车发展再添助力

投资要点：

燃油消耗量考核提前两年。

今日，工信部在其网站发布了《关于2016年度、2017年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》。与今年9月底发布的双积分文件正式稿相比，最大的变化是将燃油消耗量考核的时间从2018年提前到了2016年。2016、2017年企业平均燃料消耗量负积分不能抵偿归零的，其燃料消耗量不达标的新产品，不予列入《道路机动车辆生产企业及产品公告》。

16、17年合并考核，有利于新能源乘用车最后两个月的冲量。

按照九月底的双积分正式稿，新能源汽车积分不能结转只能当年使用、油耗积分可以向后结转。本次考核提前，距离2017年年年底只有2个月的时间，为了减轻考核压力，特别规定2016、2017年合并考核。即16年的新能源汽车积分也可以结转到17年使用，且17年的油耗正积分可以向前补16年的缺口。据统计，2016年有10家企业的油耗负积分超过5万分，对于这些企业来说，如果不想到公开市场购买新能源汽车积分，就只能在今年最后两个月加足马力生产和销售新能源汽车。

对18年之后的新能源汽车产销量也有积极的作用。

本次油耗考核提前,对18年之后的新能源汽车产销量也有积极的作用。按照9月底的正式稿，18年才开始核算新能源汽车积分，到19年才会形成新能源汽车积分的交易市场。新的文件发布后，从18年开始，部分16、17年油耗积分为负的企业就会开始购买新能源汽车积分，新能源汽车积分交易市场的形成提前了一年，将使车企更早认识到生产新能源汽车的经济价值。

投资建议：新能源乘用车将是未来的投资主线，应重点关注进入新能源乘用车供应链的标的。重点关注：1、天赐材料：收购东莞凯欣后成为CATL电解液的主要供应商，通过CATL进入北汽、吉利、上汽、宝马等乘用车车企；2、星源材质：通过LG化学、比亚迪等间接进入通用汽车、雷诺、比亚迪等乘用车车企的供应链；3、汇川技术：投入巨资研发乘用车动力总成，目前已与宝马、大众等巨头有了初步的合作意向。此外，同时推荐关注科达利、英威腾、麦格米特、英博尔等。

风险提示：新能源汽车产销量不达预期；新能源汽车的技术路线发生重大变化。

核心推荐

机械丨吕娟

弘亚数控(002833)：授予预留限制性股票，公司长期发展可期

事件：公司同意向激励对象授予预留的限制性股票，向16名激励对象授予9.2万股限制性股票，授予价格为33.29元/股，占公司目前总股本的0.068%，其中李彬彬0.3万股，核心管理、技术人员8.9万股。

点评：

1.公司于2017年6月7日向股权激励对象101人授予限制性股票195.7万股，其中首次授予限制性股票数量186.5万股，预留9.2万股，此次系预留股票进行授予。公司对于2017~2019年业绩考核目标为，以2014~2016年净利润均值为基础，2017~2019年增长不低于35%、50%和65%。

2.板式家具设备国内龙头，立足封边机铺开全系列产品。公司是国内板式家具加工设备的龙头企业，在木工机械三大件封边机、裁板锯和多排钻中，公司的拳头产品封边机市场占有率高达60%，并积极向多元化木工机械拓展。公司毛利率一直维持在38%左右，在行业中处于领先地位，未来通过深耕完整的经销商体系和完善的高端产品体系，进一步开拓市场。

3.短期受益地产后周期+定制家居，长期受益进口替代。房地产销售从2016年上半年爆发到目前仍保持13%的增速，木工机械设备销售一般滞后房地产销售1~1.5年左右，前期房地产销售火爆为公司业绩增长提供强力引擎。同时快消文化带动定制家具兴盛，国内定制家具渗透率不到30%，远低于欧美的70%，下游索菲亚等定制家具企业产能扩张刺激中端设备新增需求。长期来看，公司受益行业集中度提升和进口替代，目前木工机械高端设备被国外企业垄断，中低端竞争格局分散，未来公司有望重走德国豪迈的路线，成为国际木工机械的一流企业。

4. 盈利预测与评级：预计公司2017-19年净利润为2.40，3.38和4.67亿元，对应EPS为1.80、2.54、3.51元/股，对应PE为36、25、18X。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新产品开拓不及预期，下游家具厂盈利下滑。

传媒丨杨仁文

Facebook （FB.O）2017Q3 短评报告：用户持续稳步增长，管理层预期广告加载量增速放缓，未来支出加大，但多项杠杆仍将撬动收入保持快速增长

事件：1.公司公布 2017Q3 财报，2017Q3 营收 10,328 百万美元，同比增长 47%，环比增长 11%；营业利润 5,122 百万美元，同比增长 64%，环比增长 16%；归属于 Facebook 的净利润 4,707 百万美元，同比增长 79%，环比增长 21%；每股摊薄盈利为$1.59 元，同比增长 77%，环比增长 20%。2. 2017Q3 广告业务收入为 10,142 百万美元，同比增长 49%，环比增长11%，其中移动广告收入同比增长 56%至 8,925 百万美元，占广告收入比重约为 88%，2016 年同期该比例为 84%；支付及其他业务收入为 186 百万美元，同比下滑 5%，环比增长 18%。

点评: 

1.月活人数同比双位数增长，用户参与度稳定，视频化延长用户停留时间2017Q3，FB 全球范围 MAU 为 20.72 亿人（＋16％ YoY，＋3％ QoQ）。其中，亚太地区月活跃用户数以 7.56 亿月活在全球保持首位，用户仍旧保持快速增长，同比增加 26%。其他地区，包括非洲，拉丁美洲等 51 34543 51 17657 0 0 7617 0 0:00:04 0:00:02 0:00:02 7617，依然收获较快增速，同比增加 15%。产品本身的提升，流量促销计划和internet.org 是用户提升的三个主要原因。Facebook 的月用户时长全美第一，单次用户时长排名第三。

 2.继续占领广告市场份额，价格影响日益显著，核心产品收入增长将放缓 

全球广告收入在 2016 年达到 5,370 亿美元，互联网广告收入达到 1,790亿美元，未来三年将分别保持 4%和 10%以上速度增长。eMarketer 预测，17 年 FB 在美国移动广告市场份额达到 24%。2017Q3 实现广告收入 10,142百万美元，占总营收的 98%，同比增长 49%。随着主流广告位趋于饱和，用户社交习惯向视频内容转移挤压传统信息流浏览时间，广告加载量对广告收入增长的影响逐渐减弱。2017 年广告单价对广告收入的作用与日俱增，三季度增长 35%。广告价格上升和精准营销是未来收入增长的源动力。

 3. 加码视频内容投入，广告分成模式仍待探索

公司将视频化内容视为未来三年内公司产品战略的最大趋势。Facebook平台于今年 8 月推出 Watch，给予其与信息流并列的一级入口，将集合纪录片，真人秀，音乐，运动赛事以及自己公司的原创戏剧，公司致力于将其打造为用户观看、关注、交流与互动的视频平台。

 4. Instagram 助力广告变现，即时通讯软件变现可期Instagram Stories 带来用户爆发式增长，助力广告变现。Instagram 的 MAU达到 8 亿；DAU 年内增加至 5 亿。依托信息流和 Stories 的变现正在稳步推进，目前拥有 200 万广告主，预计 17 年营收贡献达到 39 亿。Messenger和 WhatsApp 的月活跃用户数均突破 13 亿，MAU 保持一定增长势头。即时通讯工具对营收的影响将在 2018 年开始显现。

风险提示： 活跃用户增速放缓风险、监管政策变化风险、稳定优质内容生产风险、广 告销售收入不及预期风险、互联网行业估值调整风险、内容成本上升风险、 市场竞争风险、汇率风险等。

通信丨马军

爱施德(002416)：民营分销龙头，虚商及金融有望高增长

1.电商渠道冲击减弱，产品结构调整迎来新机遇：2012年后终端分销行业受到电子渠道冲击、以及后续电信运营商营改增（终端补贴降低）等因素影响，终端分销行业收入持续下滑，17年在换机潮和新机型的推动下，终端平均单价持续提升，终端分销行业毛利率及净利润逐渐提升。

2.作为民营分销巨头，紧抓公开市场渠道，维持销量稳定增长。作为民营手机分销的巨头，爱施德持续二十年发展传统手机分销业务。近年的营收和净利润同样大部分来自于手机分销业务，其中近九成来自于公开市场渠道。随着换机潮和新机型的驱动，以及作为三星S8、美图独家代理和华为荣耀与苹果的主要代理，促使销量稳定增长，且未来增长动力充足。

3.虚商和供应链金融业务规模效应扩大，利润变现可期。集团战略布局虚商和供应链金融业务，通过虚商业务切入垂直领域的物联网应用，涉及手表类、家庭养老类、车载监控等不同领域，有望今年实现盈利；随着明年大规模授信，供应链金融业务有望明年开始大规模产生利润。

4.业绩预测：预计17-19年公司业绩为4.12/5.15/5.91亿，对应现价PE26x/21x/18.5x，“强烈推荐”评级

风险提示：金融政策风险、股东减持风险、虚拟运营市场不及预期。

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