目录

【宏观丨任泽平】经济新周期通胀上升，货币中性改革发力

【策略丨郭艳红】业绩提升具备持续性，积极有为

【债券丨杨为敩】再论CPI对债市的影响逻辑

【军工丨韩振国】估值底部再弹起，预期品种仍精选

【通信丨马军】运营商积极补贴推广，重点关注物联网模组及应用环节

【地产丨夏磊】银行贷款收紧叠加三部门严查“首付贷；十一月销售继续缓降

【食品饮料丨薛玉虎】白酒行情纵深推进，大众品缤彩纷呈

【公用事业丨郭丽丽】全面深化价格机制改革，煤电联动有望启动

【电新丨韩振国 申建国(联系人)】龙头上市可期，持续看好中游企业

【化工丨韩振国 李永磊(联系人)】化工景气指数继续向上，周期情绪再起

【交运丨韩振国 许可(联系人)】双11成交额创新高，物流业空间巨大

【钢铁丨韩振国 武珣(联系人)】“2+26”限产本周正式开始，坚定看好采暖季钢铁行情

【煤炭丨韩振国 武珣(联系人)】动力煤价格承压，建议关注低估值煤炭龙头

【旅游丨贺燕青】海南主题持续走强，最新免税行业观点汇集

宏观丨任泽平

经济新周期通胀上升，货币中性改革发力

导读：中期通胀预期正在上升：美国失业率4.1%，创2000年以来的新低，薪资上涨；原油是通胀之母，受全球需求复苏、减产协议延长和沙特肃贪行动影响，原油价格创新高；上游价格维持在高位，向中下游传导；环保抬升猪价；需求有韧性，供给侧改革。但2018年通胀总体温和：房地产长效机制，租赁房推出；金融去杠杆，货币稳健。因此，预计货币政策从宽松转向中性稳健以及实际趋紧，这有助于金融去杠杆、房地产调控以及稳定人民币汇率。

从大类资产更广泛的视野来看，正沿着经济多头的逻辑演进。我们维持经济新周期、战略看多股市结构性牛市、商品价格高位分化、债市以配置为主的判断。

摘要：

国际经济：美欧经济持续复苏，沙特反腐油价创新高。美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为97.8，虽然低于前值100.7，但仍为年内第二高点。欧盟发布2017秋季经济展望报告，上调今年实际GDP增速到2.2%，远高于春季预测的1.7%，为十年来最快增速。越来越多欧央行官员认为扩张性货币政策带来的坏处在慢慢超过好处。英国9月工业产出环比 0.7%，创今年最大升幅，预期 0.3%，前值 0.2%修正为0.3%。沙特掀起反腐风暴，十多位王子和政府高管被捕。本周欧美股市冲高回落，亚洲市场普涨，债券收益率走高，美元指数震荡，油价再创新高。

国内经济： 经济平稳，通胀预期上升。在外需向好、内需偏稳背景下，因季节性因素、人民币同比升值、基数效应及价格等影响，10月进出口有所回落、但延续平稳复苏态势。双节效应、天气偏冷、食品价格纠偏及猪周期见底带动食品价格继续走高，油价拉动交通通讯价格加速上升，推动CPI超预期上行。PPI同比维持高位，原油及造纸价格涨，黑色及有色价格维持高位。需关注因沙特反腐、美国飓风及全球经济复苏等因素，油价继续走高对通胀带来的压力。下游：地产销售降幅收窄，供地加快，汽车销售向好，新能源车销售实现同比翻番。中游：发电耗煤走弱，水泥延续涨势，机械火爆。上游：大宗趋稳，油价连涨，有色高位震荡。菜价下跌，猪价降幅缩窄。

货币：资金紧平衡，债市震荡。伴随月末效应消退，市场流动性自然回暖，本周央行公开市场操作净回笼流动性2300亿元，资金面维持紧平衡，央行稳健中性操作格局不变。本周R007为3.3993%，较上周上升48.5个BP；DR007为2.9438%，较上周上升20.5个BP。1年期国债收益率为3.5922%，较上周上升1.62个BP；10年期国债收益率为3.9000%，较上周上升1.84个BP。本周人民币微贬，美元兑人民币中间价升0.03%至6.6411。

政策：中美元首会晤签经贸大单，金融业准入放宽。11月8-10日，美国总统特朗普对中国进行国事访问。期间两国企业共签署合作项目34个，金额达到2535亿美元。财政部副部长朱光耀表示，中方将放宽外资投资券商、基金、期货的限制，金融市场对外开放稳步推进。国务院金融稳定发展委员会成立，负责统筹协调金融稳定和改革发展重大问题。财政部部长肖捷日前在《党的十九大报告辅导读本》中谈及房地产税，明确未来的房地产税将按照房屋评估值征收。工信部制定《高端智能再制造行动计划（2018-2020年）》，到2020年带动我国再制造产业规模达到2000亿元。

市场：A股结构性牛市周期消费金融轮动，债市配置价值为主。我们在2015年提出“经济L型”，预判2016年经济见底。2017年2月提出“新周期”（《新常态 新周期 新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》），4月提出相关证据（《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》）。2017年四季度－2018年初经济L型，需求侧偏平略有下降，但受坚决严格的供给侧改革、环保督查等制约，新增产能难以释放，供求缺口有助于价格持续保持在相对高位区间，企业盈利持续时间超预期，将提升相关行业的估值。随着部分行业集中度提升、盈利持续时间超预期，周期属性下降，公用事业属性上升，提升估值水平。我们维持战略看多股市结构性牛市周期消费金融轮动。2017年四季度-2018年初由于名义GDP增速小幅放缓，但受制于美联储缩表、金融去杠杆、中期通胀预期上升以及经济多头的一致预期逐步达成空头观点逐步被证伪等，整体上债市利率区间配置价值为主。从基本面和政策意图看，商品高位分化。

风险提示：地缘政治；美联储加息缩表；金融去杠杆；地产调控；改革低于预期。

策略丨郭艳红

业绩提升具备持续性，积极有为

1.一周市场：业绩提升具备持续性，积极有为

市场观点：业绩提升具备持续性，积极有为。6月中旬《从谨慎到中性》，7月底《拾级而上》明确看多，9月份《再上台阶》，目前建议继续保持乐观，精选机会。核心的变化在于三点：一是经济失速担忧持续缓解，出口和消费动力依然较强，房地产销售和投资增速回落可控，制造业升级趋势明确，经济增长中枢确认；二是流动性维持紧平衡但不存在实质拐点，国债收益率上行源于中长期经济增长预期修复以及金融去杠杆担忧，目前对市场的影响有限，观察的时间点建议在18年3月；三是金融风险进一步下降，风险偏好持续修复，其中外汇流出、地方政府债、国企运营风险均有不同程度的担忧缓解，银行坏账率出现拐点。

市场关注的问题：1、业绩行情的持续性？2、行业配置的方向？全球市场自2016年以来业绩主导的新时代，A股上市公司业绩在2016年二季度确认回升，美股在2016年进入业绩推动阶段，日本股市更是早在2013年就确认了ROE的回升。后续来看，业绩行情的两个主要引擎，消费升级和科技创新将带来业绩改善的持续性。消费升级方面，中国已成为仅次于美国的全球第二大消费市场，居民可支配收入的增长，中产阶级和富裕人群的快速增长将拉动消费升级。对比日本、韩国经济增速下台阶时消费的表现可以发现消费贡献明显增强，消费增速较快领域集中在住房、医疗、交通、通讯等领域。科技创新方面，在质量效益背景下，增长驱动和要素驱动转变，ROE有望系统性提升，对比美国上市公司一级行业ROE不难发现，A股信息技术和医疗保健ROE近年来抬升，但仍显著低于美股，提升空间较大。从研发角度来看，全球企业研发支出前10集中在信息科技、汽车和医药三个行业；中国企业研发支出除了BAT信息科技巨头外，均是大央企，行业包括能源、建筑、机械设备等，存在结构改善的空间。行业配置的方向，以低估值的金融地产为轴，消费升级和制造升级双轮驱动，其中金融服务关注业绩拐点的银行和保险，券商标配，消费扩散关注食品饮料、医药等，制造升级关注光学光电，化工机械，汽车零部件，中长期持续看好进口替代相关方向，包括工业机器人、液晶面板、仿制药、汽车零部件等，主题上建议布局具有中长期趋势的5G、军民融合、新能源汽车等，区域主题上关注雄安、海南、新疆、粤港澳等。

2.11月份首选银行、食品饮料和电子。银行的配置价值源于坏账率出现拐点，估值有修复的空间，金融风险下降。食品饮料的配置价值主要源于业绩高增长，细分领域维持高景气度或正在回暖，11月有糖酒会等事件催化；消费电子的配置思路则是景气度好转，外需持续改善，龙头公司估值合理存在修复的契机。

风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧风险。

债券丨杨为敩

再论CPI对债市的影响逻辑

1.价格层面投资者担忧的是未来的CPI走高，然而CPI和收益率近些年呈现的非线性规律值得重点考虑，CPI对收益率的传导未必还像过去那么顺畅。

2.CPI影响收益率的逻辑无非有两点，其一是CPI代表着一种资金成本，会通过实际利率影响名义利率；其二是CPI会引致货币政策出现变化，进而导致收益率变化。然而，这两点对市场的影响似乎都没有那么深刻。

3.商业银行及基金公司甚至居民的资产配置上，对机会成本的关注要高于具体成本：

1）银行更多的是去考虑其机会成本：净息差，净息差的变化更多取决于商业银行的竞争结构和利率的体制问题，货币政策的货币供应情况对银行配债的影响要远高于银行的自我抉择过程；

2）CPI对基金和居民的配置力量扭转力度不足，偏债型基金的发行节奏明显滞后于市场，也注定了居民配置力量的滞后性，且居民同样重视机会成本而非具体成本。

4.食品价格对货币政策的影响并没有以往大，导致近年来CPI和货币政策脱钩现象严重。其一，我国的恩格尔系数近年出现了“断崖式”下降，食品价格的变化不再是影响宏观的关键问题；其二，食品较非食品更容易受到供给的影响，货币政策并不见得直接有效。

5.在CPI下降时我们并未对债市乐观，在CPI回升时我们同样不必要对债市悲观，在滤去食品带来的噪音后，核心CPI的信号作用明显更大。

6.当前的CPI温和回升和食品价格逐步矫正带来的CPI的正常化过程密不可分，并不一定会导致货币政策的收紧，也不太会导致非银及居民行为变化。

7.当前债券市场依然在超跌位置上等待修复信号，鉴于市场收益率不会和环境出现持续性背离，建议可逢低逐步配置。

8.我们推荐当前采用骑乘策略，考虑到3年以上区域偏平的曲线结构，优先配置7年附近的国债及国开债为宜。

风险提示：货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。

军工丨韩振国

估值底部再弹起，预期品种仍精选

投资要点：

当前行业核心观点：当前我国军费规模已过万亿，且军费增速全球领先。十九大继续强调军队建设要适应世界新军事革命发展趋势和国家安全要求，至本世纪中叶我国要全面建成世界一流军队。目前国防与军队改革、军工院所改制、央企混改等改革措施不断深入，“改革”成为国防军工体系的时代标签，正促进军工领域在行业发展模式和效率上发生重大变革；此外，军民融合战略获得持续推进，军工企业懂得利用资本市场谋取集约化发展。我们认为行业基本面因以上措施将获得持续向好的支撑。

11月9日晚，四创电子公告中电博微作为电科系二级子集团正式成立，未来四创电子将作为中电博微未来资本运营的唯一上市平台确立，背靠研究所涵盖原母公司38所，并新添8所、16所、43所，待注入备考净利润显著扩张，资本运作逻辑显著变化。四创电子自2017年9月中旬我们推荐以来最高涨幅20%以上，而同样发布过此类子集团公告的杰赛科技表现却相对一般。在资产注入类品种投资机会的把握上，有如下启示：资产证券化率提升作为投资机会要高度谨慎，本身估值与业绩合理匹配且背后具有高成长性民品资产及核心军品（而非战略性）的上市公司在资产注入方面的投资机会更为显著；而估值高且背后待注入资产成长性匮乏的上市平台投资机会将暂时受限。我们仍然建议高度关注估值合理、背靠优良资产的部分电科系下属资产证券化上市平台。

当前军工板块估值水平位于历史合理区间低位，机构配置比例位于低位。可关注地缘政治局势的发展、院所改制与混改政策的进展以及军改影响逐渐消退对军工企业订单恢复的变化；军工企业业绩恢复性增长可能已在途中。建议投资者在调整之际继续加大板块中具有良好预期且估值相对合理的基本面品种与军工集团院所改制、混改相关的标的等的配置。

行情回顾：本周（2017.11.06-2017.11.12）大盘上涨1.81%，中证军工指数上涨2.82%，报收9430.19点,跑输沪深300指数0.17个百分点，跑输创业板指数0.87个百分点，市盈率（TTM）95.15，市净率3.17。涨幅前五包括：景嘉微（11.99%）、紫光国芯（11.93%）、振芯科技（11.28%）、东土科技（8.24%）、金信诺（8.07%）。跌幅前五包括：德奥通航（-31.17%）、中航高科（-3.88%）、火炬电子（-1.91%）、海格通信（-1.80%）、航新科技（-1.09%）。

投资建议：基于军工行业基本面持续向好、军民融合战略持续推进以及行业在改革方面实质性地推进，我们推荐重点关注的标的为：【基本面主线】中直股份（直20确定推动收入重回高增长通道）、中航光电（业绩优异的军用全领域及新能车高端连接器）、航发动力（新型国产航发批量列装）；【改革主线】四创电子（业绩存在预期差，资本运作逻辑预期差大）、中航机电（业绩稳健&改制示范，资产注入预期强）、国睿科技（电科系14所资本运作平台）、杰赛科技（电科系通信资产运作平台）、航天电子（航天系改制示范）、内蒙一机（兵器系混改先锋）、中电广通（船舶重工军用电子信息业务整合平台）；【军民融合】航新科技、新研股份；【低估值】航天电器、中国动力。

风险提示：军民融合政策支持低于预期，军工领域院所改制与混改进度慢于预期等，市场风险偏好持续下行等。

通信丨马军

运营商积极补贴推广，重点关注物联网模组及应用环节

1.中国电信已完成2017年第一次物联网模组采购，中国移动有望年内启动物联网模组招标，并给予相当力度的补贴，将有效促进物联网下游行业应用的普及。重点关注优质的物联网模组公司，高新兴、广和通、日海通讯、移为通信（停牌）等公司以及下游的智能表具、智能家居等行业的优质公司。

2.5G板块：短期主题投资机会重点关注5G确定受益以及目前有业绩支撑的标的，重点关注个股：中兴通讯、烽火通信、光迅科技、中际旭创等。

3.年内中国移动光纤光缆招标有望启动，持续关注11月份中国移动光纤光缆集采情况，重点关注中天科技、长飞光纤光缆等，长期看，跟踪中国移动固网用户数、中国电信宽带发展策略的变化对光纤光缆行业需求的影响。

4.本周重点推荐：基于低估值与未来成长等因素，持续推荐航天信息、网宿科技、中国联通、星网锐捷、高新兴、TCL集团等公司。

风险提示：物联网发展不及预期；面板价格下跌风险等。

地产丨夏磊

银行贷款收紧叠加三部门严查“首付贷；十一月销售继续缓降

1）本周新房二手均小幅回落，新房三线二手房一线降幅最大

本周新房日均成交面积整体小幅回落（-6%）。其中一线微降（-5%），二线微降（-5%），三线降幅最大（-10%）；二手房成交面积整体继续下降（-3%），其中一线降幅最大（-9%），二线微升（1%），三线涨幅扩大（15%）。整体而言，本周新房二手房成交均呈现下降趋势，其中一线回落明显。

本月新房日均成交面积环比上升同比下降（26%，-8%），其中一线环比涨幅最小同比大幅下跌（21%，-30%），二线环比涨幅最大同比微升（33%，7%），三线涨幅居中（23%，17%）。本月二手房成交面积整体环比上升同比下降（44%，-36%），其中一线环比涨幅最小同比降幅最大（39%，-45%），二线环比涨幅最大同比降幅居中（57%，-32%），三线环比同比均上升（40%，8%）。

11月销售未见回暖趋势，新房二手房成交上半月较去年同期分别下降8%和36%，主要在于：A 热点城市调控不放松，三线城市继续打补丁式调控，如山东菏泽跟进限售政策、广西柳州限制楼盘涨价、广州惠州严查违规销售等 B 三线城市控制居民新增杠杆，去库存政策逐步退出，棚改货币化拉动销售边际降低，叠加去年高基数，回落压力较大。

                                                                                        2）房企双十一借势营销，地产电商化或将加速

双十一期间，部分房企借势营销：碧桂园集团联手京东，推出“办理VIP卡可获抽奖机会，最高可得iPhone X”活动；万科与链家携手打造购房节，推出“购房折扣、房款立减”等优惠，2014年，万科曾在淘宝推出双十一购房分会场；中国金茂2014年举办“双十一光盘节”；保利2015年推出“双十一放价”活动及优惠；远洋地产上线京东房产，曾推“房地产众筹”等活动。

地产电商化以龙头房企+电商巨头形式为主：A 恒大携手苏宁，以苏宁200亿入股恒大方式开始地产线上销售尝试；B 碧桂园上线京东，联合举办“京碧辉煌”活动联动湘赣闽桂四省房产销售；C 万科与淘宝合作，2014年共同推出“剁手金额抵房款”活动，拉开地产电商序幕，此外，保利、远洋、中国金茂等房企均纷纷试水电商。综合来看，在地产电商化进程中，龙头房企携手电商巨头积极尝试，发挥重要推动作用。

地产电商化具有重要意义，未来或将加速推进：A 在线消费渐成趋势，房企借助电商平台拓展线上销售渠道，助力蓄客提升去化率，折扣以外方式促销降低销售费用，低成本扩张规模；B 线上公开交易，可有效降低信息不对称带来的交易成本；C 营销和交易线上化，房企可积累大量客户需求及消费数据，对于项目定位、产品设计、客户研究、营销推广、行销拓客、成交转化等均有重要作用。但受限于交易本地化、非标准化、高额低频化属性，地产电商化进程缓慢，预计未来随着龙头房企试水效果显现发挥示范作用，电商化进程有望提速。

3）银行房贷额度吃紧叠加监管严查“首付贷”，四季度销售承压全年不悲观

融360数据显示：四季度以来，超90%银行额度紧张，部分银行房贷业务排队受理；放款期限延长，由15-60天延至60-180天；房贷利率上涨，首套普遍上浮5%-10%，二套上浮10%-30%不等。此外，住建部与人民银行、银监会近日联合严查“首付贷”等购房融资行为，禁止资金违规进入楼市。整体而言，银行贷款及非银行融资渠道均呈现收紧趋势，总体流入房贷市场资金受限。

房贷资金全面收紧，四季度销售承压，预计将以月均2-3个点速度继续回落：A 十九大重申“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，热点城市限购限贷政策已收紧至历史较严水平，预计短期内政策调控不会放松；B 调控政策不断扩围，一二线销售下滑对三四线城市有轮动作用；C 全国无库存已进入尾声，三线去库存基本完成，预计去库存政策到期后将逐步退出，对销售拉动作用有限；D 租购并举持续推进，地方发展住房租赁实施细则逐步落地，从金融、供给、法律等多个层面加速发展租赁市场，此外，共有产权房等保障性质的商品房陆续进入市场，部分购房需求被分流；E 去年四季度基数较高，叠加“2+26”城建材限产、京津冀等地停工令影响，预计四季度单月将以月均2-3个点继续回落。

我们对全年销售不悲观，预计2017年将超2016年达到历史峰值，增速大概率在1-5%以内。主要支撑因素包括：行业集中度继续提升，龙头房企年末冲规模保增长动力十足；一二线城市内生需求不弱；高库存三四线城市继续去库存，拉动销售增长；三四线消费升级带动改善性需求持续；当前基准利率仍处于历史低位。

4）投资建议：

行业基本面不差，长效机制促稳定发展， 维持“推荐” 评级。年内销售投资均有支撑，行业基本面稳定；十九大定位长效机制从供给侧破冰，促进行业稳定发展。当前行业相对估值已经创历史新低，机构持仓也在历史低位，今明两年业绩确定性非常强。因此在存量博弈的环境下，板块具有吸引力。周期下行和政策不放松，行业难有持续整体性机会，但我们认为有确定性强的结构性机会，两条主线：行业集中度提升下的龙头和黑马、区域主题催化的资源股。A受益集中度提升、业绩增长确定的一线龙头:保利地产（ 600048.SH ）、金地集团（600383.SH）、招商蛇口（001979.SZ）、万科 A（000002.SZ）、华夏幸福（ 600340.SH）；B催化确定、业绩支撑估值的区域主题：北京城建（600266.SH）、深振业 A（000006.SZ）；C高成长低估值，有望冲击一线的二线黑马：旭辉控股集团（ 0884.HK）、新城控股（ 601155.SH）。

风险提示：京津冀推进不及预期、房地产政策超预期收紧、住房租赁政策落实不及预期、市场风格发生转变。

食品饮料丨薛玉虎

白酒行情纵深推进，大众品缤彩纷呈

1.基本面正向催化叠加估值切换，行情向纵深化发展：正如我们前期所强调，三季报整体表现靓丽后的一段业绩真空期，渠道积极反馈会强化板块行情，而且市场风格仍集中于蓝筹股，上周食品饮料涨幅再居前就是验证。其中，茅台货源紧俏，批价提至1550元左右，秋糖交流乐观；调味品龙头延续前三季度销售趋势，费用可进一步下降等等积极反馈。同时，明年主要白酒龙头估值在25倍左右，业绩增速30%左右，估值切换不贵。但是行业分化也会加剧，我们继续推荐一二线白酒龙头，以及调味品、乳制品等。

2.糖酒会反馈符合预期，行业景气度维持高位，龙头确定性更强：重庆糖酒会调研结果总体符合我们预期，企业和经销商预期普遍较为乐观，行业景气度维持高位，茅台、剑南春、泸州老窖、洋河、五粮液等一二线酒企继续反馈积极信息。茅台今年任务已进入尾声，控价治乱成为全年主线，明年将继续重点解决经销商基础问题，着手长远发展；剑南春全年营收增长超25%，规模达百亿以上，次高端中品牌、渠道等综合实力最强，市占率逐步提升；泸州老窖窖龄酒重回十几亿规模，18年有望突破20亿，势头良好；洋河调整效果显著，产品价格稳步提升，梦之蓝维持高速增长。整体来看，在消费升级、需求回暖和行业向品牌集中的趋势下，一二线龙头、省级区域龙头和次高端品牌最为受益，同时行业挤压式竞争已成为常态，未来企业自身品牌、管理、营销等综合实力将成为持续发展的关键！

3.老白干内生外延开启新征程，口子窖减持压制因素消除：老白干上周复牌，收购方案落地，公司拟以13.99亿收购丰联酒业，能够在香型和地理位置形成互补和协同，有助于公司丰富产品种类、优化产品结构、扩大市场销售规模，升级成为精耕夯实河北市场、有序布局省外区域的白酒企业，未来业绩和市值成长空间巨大；茅台公告2018年销售计划量2.8万吨以上，预计实际销售量要比计划量高，业绩增长继续看高25%以上，量价齐升；口子窖减持接近尾声，股价压制因素消除，三季报背后显示基本面增长强劲，后续增长潜力大，看好明年30%以上增速。

4.大众品中调味品与乳制品持续发力，行情呈扩大态势：前期我们重点推荐的调味品，乳制品龙头，从渠道反馈来看，基本面仍延续向好态势。上周我们调研涪陵榨菜，公司产品畅销，费用率下降，预计后续88g主力榨菜将逐步更至80g，175g脆口向150g发展。除了优质龙头继续发力以外，基本面或多或少变化的公司也开始明显走强。其中，安琪酵母最突出，糖蜜成本大概率会继续下降，叠加提价可能，在收入保持15-20%左右增速时，明年业绩增速有望接近40%。除此以外，恒顺醋业，连续三个季度收入增速持续提升，虽然幅度不大，但是板块景气度提升背景下，明年10万度高端产能释放令人更多期待;光明乳业，国内乳业前三甲，同样受益行业回暖，收入增速保持高个位数，季度环比略有提升，期待常温新品上市缓解竞品压力，冷链发展助推全国化发展。白云山，已停牌，涉及重大资产重组，期待外延有所突破。

5.趋势延续，分化加剧：继续重点推荐贵州茅台，老白干酒，口子窖，泸州老窖，五粮液，古井贡酒，伊利股份，涪陵榨菜，中炬高新，安琪酵母，白云山，双汇发展，海天味业，山西汾酒，洋河股份等！

风险提示：市场走势带来的风格影响；由于同期基数、旺季节奏原因，今年三季报可能就是主要公司业绩增速最高点，后面增速回归稳健。

电新丨韩振国 申建国(联系人)

龙头上市可期，持续看好中游企业

本周观点：

本周，新能源汽车产业链毫无疑问的龙头企业CATL公布招股说明书，对此我们分析了CATL供应链的相关中游企业，其中负极企业璞泰来、电解液企业江苏国泰均迅速进入其供应链，并能迅速占领较大市场份额。我们持续看好有望量价齐升（两大原料中六氟磷酸锂触底，溶剂已大涨）的电解液龙头，近期已经开始涨价的负极龙头，以及部分电控标的。

推荐标的：天赐材料、新宙邦、杉杉股份、英威腾

上周行情回顾：

截止2017年11月12日，上周市场指数总体上涨，沪指上涨1.81%，深成指上涨3.83%，创业板指上涨3.69%。行业指数方面，新能源相关板块总体上涨，其中核能核电板块上涨2.92%、新能源汽车指数上涨2.28%，电力设备上涨5.50%、新能源指数上涨3.98%，锂电池指数上涨3.55%。

锂电池数据价格跟踪：

截止至11月12日，本周锂电池正极前驱体中四氧化三钴上涨3元/千克，其余材料价格保持稳定。

光伏数据跟踪：

截止2017年11月12日，光伏材料价格几无变化，次级多晶硅价格下跌0.01美元/千，单晶硅片价格下跌0.01美元/千克，单晶硅电池格下跌0.01美元/千克，其余价格保持不变。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策实施不及预期。

化工丨韩振国 李永磊(联系人)

化工景气指数继续向上，周期情绪再起

1.投资建议：我国化工行业仍沿着过剩→平衡→短缺的进程前进，龙头的行业集中度提升将是长期的大逻辑，龙头的护城河将不断深化。我们主要从三个思路来选取化工标的，第一，优选具有护城河的标的，护城河主要体现在成本壁垒、技术壁垒、环保壁垒，成本壁垒来自于管理优势、规模优势、产业链优势，主要标的有华鲁恒升、扬农化工、兴发集团等；技术壁垒体现在技术掌握的高难度，例如万华化学、利尔化学、新和成等；环保壁垒主要体现为在环保趋严的形势下能够继续增加产能，例如鲁西化工。第二，行业供需短缺的行业，主要是纯碱行业的山东海化、有机硅行业的新安股份等。第三，挖掘符合国家发展大方向和处于主流供应链的成长股，大方向主要有新能源汽车、集成电路、OLED等，我们推荐位于主流供应链的万润股份、雅克科技等。

2.化工品市场观察：

上周基础化工指数涨幅为2.98%，沪深300指数涨幅为2.99%，基础化工跑输沪深300指数0.01%。

本周涨幅前五的分别是：雅克科技（61.03%）、沃特股份（31.82%）、三孚股份（26.68%）、晶瑞股份（20.06%）、兆新股份（18.22%）；跌幅前五分别是：京汉股份（-12.56%）、百合花（-10.06%）、黑猫股份（-8.86%）、百川股份（-5.15%）、瀚叶股份（-4.9%）。

风险提示：国际油价大幅下跌风险；相关化工品价差缩窄风险；改革不达预期风险。

交运丨韩振国 许可(联系人)

双11成交额创新高，物流业空间巨大

本周交运板块整体小幅回升。沪深300指数报收4111.91，上涨2.99%；申万交运指数报收2989.99，上涨0.68%，周涨跌幅在申万28个一级行业中排名第25位。交运行业二级子板块中，机场板块涨幅居首（4.28%），港口板块跌幅最大（-0.78%）。

1. 快递物流板块：双十一盛宴开幕， 行业再迎大考

13小时09分49秒，2017天猫双11全球狂欢节成交额即超1207亿元，破2016年双11全天成交总额。根据国家邮政局数据，今年“双11”期间即11月11日至16日，全国快（邮）件业务总量有望超过15亿件。长期来看，快递行业仍将保持高增长，但是增速将换挡。关注差异化竞争优势明显，发力综合布局的行业龙头顺丰控股，在全球化布局中先拔头筹、发力航空网络建设的圆通速递以及成本管控成效显现，业绩保持高增长的韵达股份。

2.机场板块：前三季度业绩亮眼，枢纽价值逐步显现

1-9月，上海机场和深圳机场归母净利润分别同比大涨27.91%和22.84%，其中7-9月上海机场和深圳机场净利润同比增长42.71%和27.86%，业绩表现亮眼，枢纽价值不断显现。当前我国人均收入水平跨过8000 美元大关，对航空出行的消费需求提升。机场行业投资规模巨大，又兼具自然垄断和行政垄断的特点，有很高的行业壁垒。机场进入生命周期的成熟期后，无论是航空性业务，还是非航业务，都能带来较高利润。

继续关注白云机场、深圳机场。

3. 航运港口板块：市场表现分化，重点看好干散货运输

本周BDI指数报收于1476，较上周下跌4.52%，干散货市场震荡调整；SCFI报收于782.25，环比上周下跌4.45%，集运转跌。受益市场需求增长，近期集运市场价格不断提升，但业内巨头普遍大规模订船扩充产能，行业供需情况长期来看依然不容过分乐观，继续关注百亿定增发力扩充产能，具备规模优势的行业龙头中远海控。港口方面，关注业务增长稳健，地产业务带来业绩增长预期的行业龙头上港集团以及高增长、低负债的深赤湾A。

4. 重要数据：人民币微贬，油价稳步上涨

离岸人民币汇率周五报收于6.6604,下跌233个基点；布油由上周62.09元上涨到63.60元，上涨2.43%，提高了运营成本。

本周重点关注：

顺丰控股、圆通速递、韵达股份、白云机场、深圳机场、中远海控、上港集团、深赤湾A。

风险提示：油价上升，空难，电商增速降低，宏观经济不及预期，全球经济下行。

公用事业丨郭丽丽

全面深化价格机制改革，煤电联动有望启动

上周行情：

上周电力、燃气、水务、环保工程板块申万二级指数涨跌幅分别为+1.52%、+0.74%、+1.72%、+1.52%；上证综指和创业板指数涨跌幅分别为+1.81%、+3.69%。

行业观点：

全面深化价格机制改革，煤电联动有望启动

国家发改委近日发布《关于全面深化价格机制改革的意见》，目标到2020年基本建立以“准许成本+合理收益”为核心的政府定价制度。对于垄断行业，按照“管住中间、放开两头”的思路进行市场化改革。其中要求电力行业扩大市场电规模，加快推进电力市场交易，健全煤电价格联动机制。16年三季度开始煤价迅速上涨并维持高位运行，2017年1-9月的平均电煤价格指数为509.77元/吨，较14年444.44元/吨高出约65元/吨，达到触发煤电联动机制的条件。若按照现行煤电联动公式，18年煤电上网电价可上调空间为3.62分/kwh，目前全国平均煤电上网电价约0.364元/kwh，上涨空间约9.9%。预计18年火电发电量4.3万亿千瓦时，则煤电联动上调电价将为行业增加收入1075亿元。根据各省份煤电联动测算结果以及2017年前三季度公司净利润情况，推荐关注【华银国际】【粤电力A】【华电 国际】【华能国际】【国电电力】。

成本监审“管住中间”，市场化改革稳步推进

本周，发改委主持召开了成本监审和成本调查新闻发布会，公布政府成本监审成果。通过成本监审，国家核减了32个省级电网准许收入约480亿元，为扩大电力市场化交易创造了有利条件，全国电力市场化交易电量从2014年的3000亿千瓦时提高到2017年约1万亿千瓦时，市场化电量比重从7%提高到25%。天然气领域，13家天然气跨省管道运输企业的管道运输价格平均下降15%，由此下调了非居民门站价格，减轻下游成本约160亿元，为今后天然气市场化打下了良好基础。受益于市场化进程强烈推荐或将成为三峡集团售电平台的【三峡水利】。

天然气保供压力较大，掌握上下游及相关设备的企业将受益

受国家宏观经济形势回暖、“煤改气”项目大力推进等因素带动，我国天然气市场需求重回两位数增长，1-9月份我国天然气消费量1677亿立方米，同比增长18.4%，增速创近年来新高。但由于气源不充分、天然气供应储气调峰设施不足和管网输送能力有限制约，天然气短期形成供不应求的局面。由于国内油气田增产需要一定周期，我们认为在未来两年内，掌握上游资源、下游用户以及相关设备企业将受益。强烈推荐【百川能源】【蓝焰控股】【深圳燃气】【中天能源】，推荐关注【厚普股份】。

风险提示：政策落地低于预期；宏观经济低于预期。

钢铁丨韩振国 武珣(联系人)

“2+26”限产本周正式开始，坚定看好采暖季钢铁行情

上周概述

市场表现：钢铁指数上涨4.74%，排名第7，行业跑赢沪深300指数1.75个百分点。螺纹/热卷现货价格分别为4148/4172元/吨，周环比+1.89%/+0.72%；期货价格分别为3796/4011元/吨，周环比+5.09%/+4.92%。430/2B不锈钢卷/冷轧无取向硅钢价格10550/6400元/吨，周变动0/-50元/吨。

利润跟踪：163家大型钢企盈利面为85.28%，周环与上周持平。模型测算单吨毛利螺纹钢为1017元/吨，周环比上升85元/吨；热卷利润为923元/吨，周环比上升55元/吨；冷轧利润为794元/吨，周环比上涨105元/吨；中板单吨利润为772元/吨，周环比上涨55元/吨。

原料价格：澳洲61%PB粉矿车板价为周涨10元/吨；唐山二级冶金焦周跌25元/吨；西本新干线废钢价格与上周持平。

高炉开工：国内高炉开工率70.17%，周环比下跌0.82个百分点，唐山地区的产能利用率73.92%，周环比下跌2.21个百分点。

库存情况：螺纹/线材/中板/冷轧/热轧的社会库存周涨幅分别为-27.90/-7.50/+1.40/+2.10/-2.55万吨，钢厂库存周涨幅分别为-23.35/-7.27/-3.13/+0.26/+0.94万吨。

供需情况：Mysteel全国日均粗钢产量预估10月下旬228.09万吨，环比下降1.84%。

本周观点：

上周钢铁板块涨幅明显，跑赢沪深300指数1.75个百分点。我们认为板块取得超额收益的原因包括如下几点：1）市场看好钢铁行业采暖季“2+26”行情，现货价格开始逐渐进入上涨通道，螺纹价格已经连续8个交易日维持上涨，因而部分投资者在上周进行提前布局；2）期货市场上，上周煤焦钢产业链迎来一轮悲观预期修复行情，明显提振市场情绪。

本周三“2+26”采暖季限产将正式开始施行，当前时点我们坚定看多钢铁板块采暖季的行情。1）供给端，根据我们的测算，四个重点城市的采暖季限产带来的产量下降为739万吨/月，占全国的月均产量比例约为10%；2）需求端，三季度的宏观经济依旧稳健，基建投资增速反弹，房地产投资增速趋稳。目前房地产企业的拿地热情较高，房地产库存仍处偏低状态，未来的补库周期有望对于下游需求带来支撑；3）盈利端，本周各品种盈利持续提升，目前处于历史高位，随着供需格局的持续紧张以及原材料库存的持续弱势，钢厂的盈利空间有望进一步提升。强烈推荐*ST华菱、新钢股份、八一钢铁，建议关注方大特钢、韶钢松山。

风险提示：宏观经济下行、资本市场波动。

煤炭丨韩振国 武珣(联系人)

动力煤价格承压，建议关注低估值煤炭龙头

上周概述

市场表现：上周煤炭行业指数上涨3.04%，排名第11，跑赢沪深300指数0.96个百分点。上周板块内个股上涨前三名分别是山西焦化（+12.92%）、山煤国际（+10.65%）、陕西黑猫（+10.45%），跌幅前两名分别是金瑞矿业（-1.53%）以及新大洲A（-0.45%）。

煤炭价格：截至上周最新数据，动力煤方面，环渤海动力煤指数578元/吨，周环比-0.5%，秦港动力煤平仓价674元/吨，周环比-2.9%，内蒙乌海/山西大同/陕西榆林坑口价分别为462/485/455元/吨，周环比分别为-1.28%、-3.00%、-0.44%。期货主力合约638.4元/吨，周环比+4.1%；山西吕梁主焦煤/内蒙古乌海主焦煤/山东1/3焦煤/河北主焦煤市场价（车板价）分别为1480/1060/1130/1390元/吨，周环比分别为-1.3%、-7.0%、+0.0%、+0.0%；钢厂采购方面，莱钢/首钢/邯钢/鞍钢的焦精煤采购价分别为1360/1770/1380/1470元/吨，周环比分别为-2.2%、+0.0%、-2.1%、+0.0%。期货焦煤主力合约收盘价为1214.5元/吨，周环比+7.5% 。截至2017年11月10日，河北唐山二级冶金焦市场价为1700元/吨，与上周持平；月环比-19.05%；年同比-14.57%。动力煤库存：截至上周最新数据，秦皇岛、曹妃甸两港口库存合计1024.80万吨，周环比上涨2.8%。六大电库存合计1286.9万吨，周环比+5.0%，可用天数22天，周环比-8.3%。炼焦煤库存：截至上周最新数据，六港炼焦煤总库存为218.4万吨，周环比+6.28%。国内大中型钢厂的炼焦煤可以天数为13.5天，周环比-3.57%。焦炭库存：截至2017年11月10日，国内大型钢厂焦炭平均库存可用天数为12天，周环比-4.0%。四港焦炭库存量总计达222.6万吨，较上周减少15.3吨，周环比-6.4%。供需格局：截至11月10日，六大电日均耗煤量为58.60万吨，周环比+13.6%。

本周观点

动力煤方面，煤炭产地供应逐渐恢复，电厂日耗煤虽然有所回升，但仍未达到旺季水平，港库和产地库存渐起，库存处于较高水平，多重因素导致本周环渤海动力煤周环比下降2.9%；采暖季即将开始，高耗能工业限产对电力需求影响较大，叠加供给量逐步放宽，动力煤价格面临下行压力。双焦方面，近期焦炭价格大幅下滑，跌幅超过600元/吨，山西、河北独立焦化厂均出现亏损，致使焦企开工率出现下滑，叠加环保限产深入，焦炭供给将出现明显收缩，且目前钢价处于高位震荡状态，钢企高盈利支撑下，焦炭价格有望触底反弹；目前接近年底，焦煤企业生产任务即将完成，生产积极性回落，尤其优质主焦煤供应仍偏紧，将对整体焦煤价格形成支撑。建议关注具备良好业绩支撑的低估值龙头陕西煤业、中国神华以及潞安环能。

风险提示：经济下行风险、资本市场波动风险。

旅游丨贺燕青

海南主题持续走强，最新免税行业观点汇集

本周观点：1.展望四季度，板块及行业淡季来临，个股持续分化，免税及酒店行业数据仍表现亮丽，建议积极布局海南主题投资和高景气行业下具有明确业绩和边际改善的公司。综上所述，我们继续维持两大投资主线：1）、聚焦海岛旅游主题投资机会，建议关注交旅 63 47842 63 30586 0 0 7174 0 0:00:06 0:00:04 0:00:02 7174行业的龙头股海南高速（旅游酒店、高速公路、房屋建设）、海峡股份（旅客运输、旅游项目开发）。重点推荐旅游行业受益海南省高速发展的中国国旅（免税市场高景气、签约白云机场）、宋城演艺（三亚千古情）及三特索道（南湾猴岛、浪漫天缘等项目）。2）、关注业绩改善、估值相对较低、短期存在催化剂的个股黄山旅游（宏村等外延项目落地、杭黄高铁通车）、峨眉山A（新管理层上任后的外延预期）、首旅酒店（经营效率改善、国改概念）、及众信旅游（内生增速稳健、出境游优质龙头）。

2. 免税及中免观点汇总（详见1.2）：免税市场潜力巨大，离岛免税政策放宽带动免税业蓬勃发展，市内免税政策有望迎来红利。中免集团为国内免税业龙头企业，通过合理管控成本，积极谋求自身发展，三亚海棠湾成为近期最大看点，海外免税店有望成为未来新看点。

3.板块行情：沪深300指数上涨2.99%，休闲服务板块上涨4.73%，行业跑赢市场1.74个百分点。从本周各行业走势来看，休闲服务板块位列申万28个一级行业的第4位。

4.行业动态：研学旅行纳入中小学必修课程；我国成全球最大商务旅行市场；世界十大游客访问城市出炉 香港、深圳入围前十；中医药健康旅游迎来新机遇；为吸引更多中国游客 多国制定"欢迎中国"计划；海南“五化”公路点亮全域旅游；海南将优化签证政策助力邮轮旅游；北京整顿旅行社违规行为 禁止收取出境游押金；

5.重点数据：途牛发布《2017冬季出境海岛热度指数》：小众海岛受宠；   2016年中国旅游业统计公报；2017年9月饭店经营数据统计；途牛发布《单身旅游消费分析2017》

 6.公司新闻： 迪士尼：三季度业绩不佳将打响流媒体价格战；飞扬旅游：欲冲击IPO   申请新三板摘牌被受理；Airbnb：投200万美元发展亚太区可持续旅游；华尔街日报：进军商旅推出商旅在线服务平台；海航：或将出售西班牙NH酒店集团29.5%股权；

7.上市公司重要公告：海南高速：关于聘任高级管理人员的公告；海峡股份：关于董事长辞职和控股股东提名董事及董事长候选人的公告；宋城演艺：签订宋城.黄帝千古情景区项目合作协议书的公告；华天酒店：股东股份被质押的公告；北部湾旅：全资子公司归还募集资金的公告；大连圣亚：股东权益变动的提示性公告；科锐国际：关于控股股东部分股权质押的公告；

8.大事提醒：【宋城演艺、峨眉山A、锦江股份、锦江B股、华天酒店】临时股东大会的通知。

风险提示：行业政策风险；公司经营情况不达预期；自然灾害、恐怖事件、疫情等不可抗力因素。

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