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今天是2017年11月22日星期三，农历十月初五。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①策略的“科技龙头，值得拥有--制造升级专题系列1”：②机械的“《指导意见》鼓励民间投资，聚焦制造业龙头企业”；③计算机的“方正证券计算机行业2018年投资策略：新周期新希望，览全球选龙头”；④零售的“京东2017Q3点评：广告放量促利润创新高，新品类带动女性、低线城市用户快速增长”；  ⑤强烈推荐：通信的“中国联通”，机械的“精测电子”；⑥推荐：电新的“天赐材料 ”，计算机的“景嘉微”，中小盘的“英搏尔”。   

行业前瞻

策略丨郭艳红

科技龙头，值得拥有--制造升级专题系列1

1. 科技创新新时代。从要素驱动来看，中国的经济发展已经从劳动力、资本逐渐过渡到科技创新，十九大提出要建立“创新型国家”并提出了四大举措，在产业需求、政策支持以及人力资本多方面驱动下，中国科技创新进入新时代。参考国际上主要国家在结束经济高速增长后，经济仍能平稳高效增长，科技支出发挥了巨大的作用，特别是韩国科技支出占比全球第一，使得韩国成功跨越中等收入陷阱。从企业层面来看，中国企业科技研发支出和美国日本韩国等仍存在较大的差距，全球企业研发支出前10主要集中在信息科技、汽车和医药三个行业。

2. 全球市场均是信息科技领军。从股票市场行业表现来看，无论是发达国家还是新兴经济体均是信息技术领涨，2009年初至今，MSCI全球市场信息科技实现2倍绝对收益，发达市场涨近2倍，新兴市场涨超2.5倍，大幅领先第二名的可选消费行业。从国别来看，美国市场自2009年至今，信息科技行业实现了376.02%的绝对收益，居于第一；欧元区自2012年至今，信息科技也实现了近140%的收益；日本自2012年以来，信息科技夺得头筹。从公司层面来看，信息科技涌现了超级大公司，苹果、谷歌、Facebook等成长为全球第一，中国的信息科技产业中腾讯、阿里巴巴等表现优异。

3. 在科技创新新时代背景下，积极布局科技龙头。科技领域特别是信息科技是未来的支柱产业，一定会涌现超级公司，行业层面主要集中在光学光电、半导体、通信设备等领域，这些产业中国经过多年培育已经具备一定的基础去参与全球竞争。其中细分领域关注5G、北斗、光学光电、半导体等，这些行业的龙头公司在目前背景下配置价值凸显，积极布局科技龙头，我们构建了十大科技龙头组合，包括中兴通讯、烽火通信、光迅科技、北斗星通、京东方A、欧菲光、深天马A、三安光电、紫光国芯、晶盛机电等。

风险提示：科技创新体制建设低于预期，全球科技革命放缓。

机械丨吕娟

《指导意见》鼓励民间投资，聚焦制造业龙头企业

事件：十六部门联合印发《发挥民间投资作用，推进实施制造强国战略指导意见》，鼓励民间投资在实施制造强国战略中发挥的作用。通知提出从改善市场制度环境、完善公共服务体系、健全人才激励体系、加大财税支持力度、创新金融支付方式等五大方面来支持民间投资在推进实施制造强国战略中积极发挥作用。

针对近年来制造业民间投资增速放缓、活力不强的局面，《指导意见》有望破解制约民间投资的体制机制障碍，发挥民营企业在制造业领域主力军和突击队的作用，激发民间投资活力，培育壮大新动能，改造提升传统产能，促进制造业向高端、智能、绿色、服务方向发展。尤其是提出了八项提升民营制造业转型升级的主要任务：提升创新发展能力、提升两化融合水平、提升工业基础能力和质量品牌水平，推动绿色制造升级、优化产业结构布局、促进服务化转型以及鼓励国际化发展。

制造强国，聚焦龙头：我国面临着由制造业大国向强国转变的过程，和发达国家相比，我国制造业大而不强，供给侧改革可以有效减少落后产能，加快发展先进制造业。国外发达国家制造业具有代表性的是在世界范围内有核心竞争力的龙头公司，随着中国供给侧改革深入，行业集中度提升，具有核心竞争力的公司龙头效应将愈发明显。

发挥民间投资作用，加大支持力度：《指导意见》充分肯定了民营企业在制造业领域主力军和突击队的作用，鼓励民营企业参与两化融合管理体系贯标，引导民营企业和社会资本投入工业控制系统、工业软件、工业控制芯片、传感器、工业云与智能服务平台和工业网络等领域，加大制度、服务体系、人才、财税和创新金融支付的支持力度。

投资建议：《指导意见》重点强调了制造业升级和民间投资，重点关注工程机械、3C设备、新能源设备、智能制造、轨交设备、天然气产业链等各细分行业龙头三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力、智云股份、联得装备、康尼机电、新天科技、先导智能、璞泰来、日机密封、厚普股份和工业领域IPP模式的黄河旋风。

风险提示：政策推行不达预期、行业景气度下降。

计算机丨安永平

方正证券计算机行业2018年投资策略：新周期新希望，览全球选龙头

报告摘要：行情走势：十分之一的概率，总体走熊，个别龙头公司极强

基本面情况：增速相对放缓，费用投入明显减慢，研发人员仍在耷实基础

持仓情况：机构持仓持续下降，逐步接近2012年末水平，外资QFII等对龙头关注度明显上升

估值情况：整体估值仍然偏贵，头部公司估值切换后将接近2012年底部

关注度：人工智能、国产芯片、云计算、信息安全，主题少而聚焦

2017年计算机行情回顾：十分之一的存活率
大部分个股处于调整或下跌，个别龙头品种较大幅度上涨

截止11月15日，计算机（申万）指数全年下跌-1.33%，全行业倒数第三

254只计算机行业公司中，185家全年股价下跌，占比73%，如果剔除2016年末及2017年新上市新股，下跌比重将近90%。

行业龙头正收益，个别公司大幅上涨：科大讯飞上涨147%，中科曙光上涨86%，四维图新上涨61%，广联达上涨51%，启明星辰上涨23%，恒生电子上涨21%。

风险提示：计算机行业技术发展不及预期。

零售丨倪华

京东2017Q3点评：广告放量促利润创新高，新品类带动女性、低线城市用户快速增长

京东17Q3收入+39%至837亿元，前三季度收入+41%至2520亿元。其中Q3自营收入+37%至756亿元，服务及其他收入+46%至81亿。单季度non-GAAP利润大增至22亿元创新高，17前三季度利润为46亿元，2016全年为10亿元。Q3 non-GAAP净利率为2.6%，Q2为1.0%。广告利润增长强劲，得益于公司深化和腾讯、百度等平台的合作，为品牌客户提供更优质推广。

GMV同比增长32%至3025亿元，服装品牌撤出不伤筋骨。本季度调整了GMV口径，停止披露平台GMV，主要因为Q3阿里强迫国产服装品牌退出京东，Q3有100余家国产服装品牌撤出，对第三方平台GMV增速影响较大。但我们对京东第三方平台长期竞争实力保持乐观：① 国际服装品牌普遍没有撤出；②未伤及整体广告利润增长强劲，女性客户增长强劲，且用户包含大量中产阶级，长期来看品牌撤出只是阶段性问题。用户规模+34%至2.66亿人，较Q2末增加3970万。新增用户主要来自 ① 女性客户 ② 低线城市客户。得益于物流网络的扩张，以及快消品、生鲜、母婴用品、进口商品的丰富。

Q3毛利润+52%至128亿元，毛利率15.5%，较Q2环比+2.0pcts。（Q2物流集团并表方案调整导致部分费用重新列为成本，Q2毛利率、费用率均降低）。单季度费用率15.1%较去年同期降低1.5pcts，其中履单费率-0.8pcts、信息技术费率-0.3pcts、管理费率-0.3pcts，营销费率+0.3pcts。

现金流强劲，本季度物流设施投入较大。Q3经营现金流+31%达到250亿元，较Q2增长48%。自由现金流150亿元和去年同期基本持平，本季度资本开支100亿元较16Q3增加40亿，主要投入物流资产。单季度新建70个仓库至405家（同比+59%），仓库总面积增加190万方（同比+64%）。营运资本管理能力良好，使经营性现金流更加宽松。应付账期58.4天，较Q2再增加2天，库存周转天数平稳在36.9天。

投资建议：京东在国内零售行业中的市占率仍在快速提升，规模和效率优势驱动巨人快跑。新品类快速丰富，驱动用户增长，技术投入不断提升物流体验。广告价值深不可测，利润率提升的速度超过市场预期，在规模高增长+利润率提升的条件下，具备长期配置的价值。

风险提示：服装品类商家长期退出京东平台，GMV增速持续下滑。

核心推荐

通信丨马军

中国联通(600050)：4G业务保持高增速，宽带业务继续增长

事件： 中国联通公布2017年10月业务数据：移动出账用户净增237万户，累计达2.792亿户；4G用户净增510.3万户，累计达1.654亿户。固网业务方面，10月中国联通固网宽带用户净增6万户，累计达7746.6万户；本地电话用户减少49.1万户，累计为6126.9万户。

点评：

1.4G网络红利持续释放：2017年1-10月份移动用户总数及4G用户数持续保持增长，相比9月的4G用户净增数756.3万户略有减少，但不改增长势头；与去年同期相比移动出账用户累积到达数增长6.08%；4G用户累计到达数同比大幅增长75.95%；固网宽带用户累计到达数同比微增2.64%；本地电话用户累计到达数则同比减少10%。

2.从目前公司4G用户发展情况看，单月净增500万以上，每月4G渗透率提升2个点左右，我们判断公司17年底预计达到60%以上，逐渐和行业均值靠近，在整体数据流量爆发的背景下，我们判断公司ARPU将会迎来拐点。

3.混改持续推进，中国联通A股混改预计将带来多方面的改革红利：1）机制变革：改善机制，把股东和员工的利益更深入绑定。2）资本助力：混改有望引入外部资本，对公司网络建设、业务开展形成强有力支持。

4.未来铁塔公司上市也有望为联通带来巨大投资收益。

5.盈利预测与投资建议：继续看好公司长期发展前景，预计公司17-19 年EPS 分别为0.07、0.11、0.19 元。继续强烈推荐！

风险提示：混改不及预期，4G业务开展竞争力不足，资本开支不足。

机械丨吕娟

精测电子(300567)：大客户订单快速放量，高成长具备可持续性

事件：公司公告签订重大日常经营性合同，公司及子公司与京东方集团连续12个月内签订日常经营合同累计金额达到6.02亿元。公司此前公告拟投资6000万元入股合肥视涯，发展硅基OLED项目，并于其后获得董事会通过。

点评：受益国内面板产线建设高峰期来临，公司平板显示检测设备快速持续放量。在新型显示器件领域的投资有效拓宽公司产业链布局，有利于进一步增强公司高成长可持续性。

全球面板产能向大陆转移，国产检测设备龙头快速放量。2017-2019年国内将有17条新建面板线投产，总投资规模接近6000亿元。全球面板产能向中国大陆转移趋势明显。公司为国内平板显示检测设备龙头，在京东方等国内一流面板厂订单快速增长，深度受益下游投资高峰期。随着国内在建及拟建面板厂陆续进入设备采购周期，公司订单将进一步增加，进入高速成长期。

布局硅基OLED显示器件制造领域，打开中长期成长空间。公司拟入股的合肥视涯的运营团队在新型显示技术领域积淀深厚，将打造全球最大的硅基OLED微显示器件生产基地。公司参股其中除分享高成长红利外，也有利于开展该新型显示技术相关设备的探索。公司经过一定时间的积淀，将深度受益后期京东方等面板巨头在该领域的后期布局。

产品梯次完善，OLED及前中道制程空间广阔，持续增长动力充足。公司产品梯次完善，后续增长动力充足。电讯化作为公司传统强项维持稳定增长，AOI 业务快速发展已进入收获期。随着OLED 全面屏显示方案的快速推进，公司OLED检测相关设备已进入快速放量期，有望推动公司业绩持续增长。同时，持续的高研发投入奠定了公司平板显示各制程生产中的领先地位。目前公司 Module 段产品已臻成熟，Array及Cell 段设备正快速放量。

投资建议：预计公司 2017-2019年归母净利分别为1.62、2.44和3.42亿，同比增64.47%、50.08%和40.25%。对应EPS 为1.94、2.91、4.08元，对应PE 分别为64.24、42.81、30.52倍。公司盈利能力和盈利增长可持续性均增强，维持强烈推荐评级。

风险提示：国内面板厂投资不及预期，潜在竞争对手进入。

电新丨于化鹏

天赐材料(002709)：战略布局华东市场，彰显龙头信心

事件：今日，公司发布公告拟投资设立全资子公司安徽天赐高新材料有限公司，注册资本人民币3,000万元，出资比例100%；同意由安徽天赐具体实施年产20万吨电解液项目（一期10万吨），项目一期总投资为人民币16,402.53万元，其中建设投资为12,900.94万元，铺底流动资金为3,501.59万元。

产能快速扩建彰显信心

10万吨的电解液产能，足以支撑50G以上的电池使用，快速的产能扩张，说明公司对于下游需求及公司自身产品供应的信心。

电解液降价合理，利润偏低

公司对盈利做出预测，一期达产后，预计可实现收入358,974.36万元，实现净利润13,338.59万元。建设周期一年，达产为2019年，从其收入预测中可看出，公司判断2019年电解液均价为3.6万元/吨，相对于目前4.5万元/吨的价格，年均减价10%，降价较为合理。但是电解液的净利率仅为3.72%，稍低于预期，我们判断净利低的原因主要是电解液本身的利润较低，目前公司产品的利润主要来自六氟。

完成电解液华东市场供应链战略布局

此次产能的布局有效地解决公司拓展华东市场在运输成本、供货周期、质量保障和客户服务等方面的问题。满足华东重点及潜在客户提出的“就近供应”为合作先决条件的要求。随着新能源行业的迅速扩张，锂离子电池材料电解液市场空间广阔，通过本项目的实施，公司能够有效提高公司锂离子电池材料电解液的整体产能，有效地满足动力电池电解液市场增长形成的未来产能的需求，进一步增强公司锂离子电池材料电解液的市场竞争力。

投资评级与估值

我们预计公司2017-2019年利润为3.39、4.56、6.46亿元，PE分别为48、35、25倍。

风险提示：新能源汽车行业发展不及预期，公司业务开拓不及预期。

计算机丨安永平

景嘉微(300474)：国产GPU稀缺标的，坚持技术研发与创新

景嘉微依托国防科大科研实力，为国产军用飞机提供图形显控模块，也是民用GPU领域走在最前面的稀缺性标的，集人工智能、芯片、军民融合三大热点于一体，值得长期关注。

1. 图形显控系统自主可控。景嘉微2014年成功研发第一代GPU芯片JM5400，并逐渐装备在国产军用飞机的图形显控模块上，部分替代长期依赖美国ATI公司的M9芯片。JM5400不仅装备新机，还逐步置换已有军机GPU，同时还在尝试应用在车载、舰载显控领域。

2. 第二代芯片JM7200面向桌面应用，2017年底有望流片。公司计划2017年底进行第二代芯片JM7200流片，该芯片可以满足民用计算机对显示芯片的技术要求。JM7200量产将实现我国GPU设计和制造的自主可控。景嘉微同时聚焦通用 MCU、低功耗蓝牙芯片和 Type-C&PD 接口控制芯片的自主研究，进一步完善公司在消费电子领域的技术布局。

3. GPU国产龙头企业，大基金认购增强自主研发信心。景嘉微是国内第一也是唯一自主研发GPU的企业，技术团队来自国防科大，国防科大研发自主可控CPU处在领先地位，对芯片设计技术有长期的储备。国家集成电路产业投资基金股份有限公司（以下简称大基金）在2017年10月份的认购意向，确立了景嘉微在国产GPU领域的国家队地位。

4. 人工智能和云计算市场前景广阔，助推专用计算芯片应用。近些年人工智能（AI）和云计算等领域发展迅速，相关技术需要可以大规模计算的硬件资源，GPU因其出众的浮点计算和大规模并行计算能力而得到市场的聚焦。景嘉微与法国高性能芯片设计公司KALRAY合作，会加快推进新型芯片的研发和应用。可以预见的是，在国家相关政策资金支持下，未来景嘉微高性能GPU芯片的应用会降低AI和云计算的运行成本，同时增强我国在计算机前沿领域的国际地位。

5. 盈利预测

我们持续看好景嘉微在GPU国产龙头的地位，随着人工智能和计算机市场的进一步发展，预计公司 2017-2019 年归母净利润为 1.29亿、1.67 亿、2.12亿，对应 EPS 为 0.48 元、0.63 元、0.79 元，维持“推荐”评级。

风险提示：新产品研发进程不及预期。

中小盘丨王永辉

英搏尔(300681)：乘“新能源东风”，电控系统迎来爆发

中低速电动车电控龙头，进军新能源乘用车领域。公司是国内中低速车电控系统龙头，16年市占率超过60%，借助政策优势与技术积累布局新能源乘用车领域，并为康迪、众泰等整车厂配套，16年纯电动乘用车市占率达到12.89%。公司13-16年营收CAGR达75.87%，净利润CAGR达179%，随着新能源汽车行业发展，未来业绩有望保持高速增长。

在手订单锁定全年业绩，四季度新能源车加速放量。根据在手订单测算，仅考虑纯电动乘用车销售情况，预计17年净利润达 5843万元，扣非后净利润为5709万元，与2016年扣非净利润5741万元基本一致。实际17年1-9月收入规模3.35亿元，yoy+27.71%，归母净利润0.53亿元，yoy +54.53%，基本完成全年指引。四季度是整车厂冲量高峰期，锁定17年业绩高增长。

绑定大客户占领先发优势，“双积分”带动A0/A00产业链放量。公司终端客户优势显著，康迪、吉利、长沙众泰、北汽等是纯电动乘用车市场主流厂商，具有显著市场地位，因此公司具有突出的客户及市场先发优势。随着“双积分”政策推动A0/A00整车放量，产业链迎来爆发式增长，公司是北汽新能源爆款车型EC180 电机控制器供应商，18-19年业绩有望高速增长。

核心团队稳定，研发铸造高壁垒。电控系统是电动乘用车的核心部件，技术与成本控制要求高。实际控制人姜桂宾博士，一致行动人李红雨博士和巍标硕士均毕业于西交电气工程专业，掌控了电控系统核心技术。公司以创新的工艺提高产品质量与生产效率，改善性工艺结构满足了客户动态以及个性化需求，并有效降低了产品成本，未来有望继续放大技术优势，从电控拓展到动力总成，成为国产新能源车动力系统龙头。

投资评级与估值: 预计公司17-19年归母净利润为0.90、1.20、1.56亿元，对应EPS 1.19/1.59/2.07元。给予推荐评级。

风险提示：新能源汽车电控研发进展低于预期。

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