晨报0608｜宏观、富安娜、淳中科技

5月出口进一步超预期下探，环比增速创2007年以来新低，凸显外需仍在继续走弱中。5月出口同比增长-7.5%，前值为8.5%，环比增长-4.0%，远低于季节性（约+7.5%），环比增速为2007年以来新低。此前，4月出口环比增速也已经创历史新低，但由于2022年同期的低基数，掩盖了4月出口动能走弱的幅度。5月出口数据在基数效应消退后，进一步确认了出口动能的走弱。4、5月连续两个月的出口环比均大幅低于季节性，凸显出外需仍在持续走弱中，后续出口下行压力仍然较大。

产品数据体现出三大特点：订单回补消失、海外制造业与商品消费走弱。5月出口各主要产品增速均明显下滑，其中劳动密集型产品和中间品跌幅最大。由于基数扰动，成品油出口同比增速明显回升，但玩具、纺织服装、鞋帽箱包、家具等劳动密集型产品出口跌幅均超过10%，甚至20%，凸显出在一季度订单回补红利消退后，劳动密集型产品的持续走弱。此外，钢材、铝材、稀土、塑料等中间品跌幅也较大，分别下跌28%、42%、32%和11%，反映出海外制造业生产的持续走弱。在海外耐用品消费持续走弱的背景下，手机、电脑、音视频设备等电子产品跌幅也相对较大，分别下跌25%、11%和11%。汽车及零部件出口增速回落28个百分点至55%，但整体增速仍然保持较高水平，主要是受益于海外汽车的低库存和新能源汽车消费的强韧性。

地区数据，发达经济体出口增速全线转负，新兴市场尚有支撑。其中对美国、欧盟、日本和韩国出口增速分别下滑12、11、25和21和百分点至-18%、-7%、-13%和-20%。对东盟出口增速大幅下滑20个百分点至-16%。对金砖国家、俄罗斯和非洲国家出口增速也出现明显回落，分别下滑23、39和37个百分点至18%、114%和13%，仍然保持正增长，是出口的拉动力量之一。

展望后续，我们认为出口仍存在下行压力，预计6月出口增速将进一步下探。从出口数据上来看，4月和5月出口环比增速连续两个月大幅低于季节性，凸显出外需的持续走弱。其次，从海外经济动能来看，海外商品消费增长仍处于停滞状态，后续在经济走弱背景下，甚至有进一步下行压力，同时制造业生产也处于下行周期中，分别对应中国To C端的消费品和To B端的中间品和资本品的走弱。叠加银行危机后续可能引发的信贷标准的持续收紧，使得海外经济下行趋势较为明确，外需仍在持续走弱中。此外，海外商品已经出现通缩，削弱价格因素对出口的支撑作用，也是中国后续出口承压的主要原因之一，同时出口份额也面临继续回落的压力。展望后续，6月由于高基数，出口增速将继续下探。年内来看，出口负增长将是新常态，11月之前转正的概率较小。

风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告出口增速下探尚未结束——5月进出口数据点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

目标价11.23元，首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025年EPS分别为0.74/0.80/0.89元。综合PE与DCF估值结果，目标价11.23元，首次覆盖给予“增持”评级。

与众不同的观点：市场认为，家纺企业进行异地扩张的难度较大，行业格局将长期处于分散状态，公司市占率提升空间有限。我们认为，公司作为家纺行业龙头，品牌力较强且运营能力优异，有望吸引各地加盟商加入，市占率有望持续提升。

家纺行业集中度有望提升，龙头品牌竞争优势凸显。目前国内家纺行业竞争格局较为分散（CR4< 10%），随着消费者对于家纺产品的要求提高，以及头部品牌在消费者认知、渠道及供应链等方面的优势愈发突出，我们预计未来国内家纺行业集中度有望逐步提升。公司作为国内家纺行业龙头，差异化定位于中高端艺术家纺领域，具备产品设计卓越、渠道运营高质量、物流成本低且效率高等几大核心优势，有望显著受益于行业集中度提升。

2023年业绩复苏确定性较强，持续高分红回馈股东。我国家纺消费中日常更新/婚庆/乔迁需求占比分别约40%/20%/20%，我们预计2022年受疫情影响的婚庆需求有望于2023年结婚旺季回补，推动家纺终端销售逐步改善，同时目前加盟商库存仍处于较低水平，伴随终端销售复苏，加盟商补库意愿有望大幅提升，2023年业绩复苏确定性较强。此外，公司多年来持续高分红回报股东，2018-2022年分红比例由80%提升至93%，处于服装家纺行业领先水平。

风险提示：婚庆需求不及预期，消费者偏好发生变化等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

维持目标价41.53元，维持“增持”评级。维持盈利预测，2023-2025年EPS分别为0.78、1.27、1.91元。目标价41.53元，“增持”。

Vision Pro额外专用显控芯片超预期。WWDC23上苹果发布跨时代空间计算AR产品Vision Pro，除了惊艳全场的外观和功能外，更值得关注的是芯片的组合。Vision Pro有多达12个摄像头和5个传感器，并且音频处理方式采用基于音频射线追踪的空间处理法，达到完全沉浸式体验的效果。因此在芯片的组合上，除了通用处理器M2芯片外，增加了一颗专用音视频处理芯片R1，通用芯片+专用芯片的组合成为苹果目前认可的技术路线。

公司显控芯片的最大应用场景落地。根据募投项目进度推算，公司自研显控芯片流片在即，除了能够直接改善现有显控设备的毛利率和市占率外，更是为公司打开了新的商业模式和成长空间，即专用音视频显控芯片销售。

自研显控芯片驱动公司未来市场空间爆发，商业模式改善。市场之前一直认为公司的专业显控芯片应用场景有限。我们认为苹果Vision Pro产品的推出为公司自研显控芯片打开了巨大下游成长空间，专用显控芯片或将成为空间计算设备的标配品。淳中是目前国内竞争对手中率先投入自研芯片的公司，自研显控芯片与本次发布的R1芯片同为专用显控芯片，有望在未来成为AR时代的卖铲人。

风险提示：军工行业订单落地受阻、芯片流片失利、地缘政治风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

更多国君研究和服务
亦可联系对口销售获取

重要提醒

本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。

法律声明

本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。