《财贸经济》2020年第7期目录及摘要
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2020年第7期
目 录
财政承受能力规制与PPP财政支出责任变化研究
刘穷志 张莉莎 /5
营养干预、健康与教育
——基于国家营养改善计划的研究
范子英 高跃光 刘 畅 /21
财政压力与地方政府行为
——基于教育事权改革的准自然实验
席鹏辉 黄晓虹 /36
中央银行沟通的一致性
——来自中国人民银行的证据
王 博 高青青 /51
预期业绩与IPO公司风险对策披露
白云霞 李 璇 /67
多重市场竞争与银行风险承担
——基于利率市场化及不同监管维度的视角
郜栋玺 项后军 /83
去杠杆、最优资本结构与实体企业生产率
马草原 朱玉飞 /99
股权质押比例限制与股票市场稳定
——基于“质押新规”的自然实验
熊海芳 谭袁月 王志强 /114
互联网化对中国企业出口国内增加值提升的影响
沈国兵 袁征宇 /130
国际航线、贸易产品结构与中国对外贸易的增长
逯 建 韦小铀 张维阳 /147
孙冶方经济科学奖第十九届（2020年度）评奖公告
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财政承受能力规制与PPP财政支出责任变化研究
刘穷志 张莉莎
内容提要：为了防范潜在财政风险、规范PPP模式的发展，政府制定并实施财政承受能力制度。本文以我国2013—2022年交通运输业PPP项目为样本，采用数据包络模型构造投入的子向量距离函数，评价财政承受能力规制（以下简称“财承规制”）的制度效应，并对财政支出责任变化进行全面分解，探寻财政支出责任变化的影响因素。研究发现，受到财政承受能力制度效应的影响，潜在财政支出责任减少，全要素生产率、投入替代效应和财政风险效应降低了实际财政支出责任，产出结构效应和PPP规模效应提高了实际财政支出责任，东部、中部、西部地区投入要素对PPP实际财政支出责任变化的影响存在显著差异，技术效率不足导致实际财政支出责任高于潜在财政支出责任。非参数检验结果显示，社会资本、财政风险效应和PPP规模对不同时期的实际财政支出责任均具有显著影响。本文对地方政府响应财政承受能力规制、寻求降低财政支出责任途径、缩小PPP地区间发展差距具有现实意义。
关键词：PPP DEA 财政承受能力 财政支出责任
作者简介：刘穷志，武汉大学经济与管理学院博士生导师、教授，430072；
张莉莎，武汉大学经济与管理学院博士生，430072。
营养干预、健康与教育
——基于国家营养改善计划的研究
范子英 高跃光 刘 畅
内容提要：营养健康水平是影响学生获取教育的重要因素，而营养健康又受制于家庭的经济条件，因此外来的营养干预就显得非常关键。基于中国2011年开始实施的农村义务教育学生营养改善计划的准自然实验，本文研究了国家免费提供的营养餐如何影响了学生群体的成绩，以及其中的传导机制。利用中国教育追踪调查的微观数据和双重差分的研究设计，我们发现：（1）营养干预对学生的学习成绩具有积极影响，学生成绩平均提升了6个百分点的标准差，由于该计划仅针对农村地区，因而有效地促进了城乡间的教育公平；（2）异质性分析显示，数学和英语成绩分别上升了14分和12.5分，语文成绩则没有显著改变，同时男生对于这种外来营养干预的冲击更为敏感；（3）机制检验发现，营养干预有效地提升了学生的健康水平，为提高学习成绩奠定了营养基础。本文的研究证实了国家营养改善计划的深远意义，也对下一步的改革重点提供了政策启示。
关键词：营养改善计划 营养健康 教育
作者简介：范子英，上海财经大学公共经济与管理学院教授，200433；
高跃光，上海财经大学公共经济与管理学院博士生，200433；
刘畅，中国人民大学国家发展与战略研究院助理教授，100872。
财政压力与地方政府行为
——基于教育事权改革的准自然实验
席鹏辉 黄晓虹
内容提要：大规模减税降费时期，各界对财政可持续性问题尤为关注。在这种“紧日子”的财政压力环境下，地方政府会表现出怎样的行为倾向，目前的证据还相对匮乏且不系统。本文以 2010年教育事权改革为准自然实验，研究了伴随事权改革而形成的财政压力对地方收支行为的影响。实证结果表明，为了实现中央政府提出的“2012年国家性财政教育经费占GDP比重 ４％ ”的目标，地方政府的教育支出规模经历了快速扩张。在应对急剧支出需求所带来的财政压力时，地方政府没有扩大税基或强化征管，而是以牺牲其他支出的增长为代价，且在目标实现后，这类支出未得到弥补或改善。本文的研究对中国财政体制改革和现阶段减税降费具有重要启示：一方面，在财政支出偏好和基本格局未得到根本改变的情况下，应防范民生性公共服务为财政压力买单；另一方面，在关系到各级政府切身利益的财政体制或税费制度改革时，应予以适当的转移支付支持，避免改革对中国公共服务区域不均等程度的加剧。
关键词：国家性财政教育经费 事权改革 支出结构
作者简介：席鹏辉，中国社会科学院财经战略研究院助理研究员、博士，100028；
黄晓虹，集美大学诚毅学院副教授、博士，361000。
中央银行沟通的一致性
——来自中国人民银行的证据
王 博 高青青
内容提要：良好的沟通是央行实现预期管理的重要手段。本文结合Wordscores和潜在狄利克雷模型（Latent Dirichlet Allocation，LDA），对以“存款准备金率”为关键词爬取的新闻进行机器学习，研究中央银行沟通的一致性及其是否存在主题不对称。央行沟通的一致性包括外部一致性和内部一致性。其中，外部一致性指央行沟通和媒体新闻对货币政策预测和解读的一致性。研究结果表明，央行沟通与新闻在短期更为一致；货币政策立场转变时，央行更为“委婉”，媒体更为“直接”；媒体对金融市场关注度较高；紧缩政策前后，财经新闻较官方媒体对政策立场有更多不同的声音；央行沟通和媒体报道有助于稳定公众预期和提升货币政策效力，对于央行职责范围内的主题，两者的预测和解读都较准确。内部一致性则包括货币政策委员会的前瞻性沟通与实际政策决定的一致性、货币政策委员会不同成员沟通效果的一致性。结果表明，前瞻性沟通确实存在且存在不对称效应；在紧缩货币政策前，央行沟通更频繁，但立场较为模糊；前瞻性沟通与实际政策的相关性在短期更高；此外，行长的前瞻性沟通相较外部委员更频繁，且与政策声明更一致，说明不同成员的沟通效果存在差异。
关键词：央行沟通 机器学习 Wordscores LDA
作者简介：王博，南开大学金融学院副教授、博士生导师，300350；
高青青，南开大学金融学院硕士研究生，300350。
预期业绩与IPO公司风险对策披露
白云霞 李 璇
内容提要：基于2007—2012年IPO公司招股说明书中风险信息披露的数据，本文考察了我国IPO公司是否通过披露风险对策进行风险信息的管理和操纵。研究发现，IPO公司披露风险对策的一个动机是掩饰预期未来业绩下降的风险，在控制公司基础风险的情况下，IPO公司预期未来业绩越差，披露包含对策的风险信息越多。进一步，预期业绩与IPO公司风险对策披露的关系在信息操纵动机更大的公司当中更强，由此验证了我们关于风险对策披露的信息操纵动机假说。在拓展性分析中，本文发现，IPO公司风险对策披露显著降低了IPO抑价和上市后短期内的股票收益波动率，但同时也降低了公司的长期市场回报。这说明在发行上市过程中，风险对策披露降低了投资者对拟上市公司风险的感知，但从长期来看，投资者能够识破IPO公司风险对策披露的信息操纵行为并给予惩罚。本文的研究结论对规范我国上市公司风险信息披露和未来注册制下IPO公司信息披露监管具有重要启示。
关键词：风险对策 预期业绩 信息操纵 IPO公司
作者简介：白云霞（通讯作者），同济大学经济与管理学院教授、博士生导师，200029；
李璇，贵州大学管理学院讲师、博士，550025。
多重市场竞争与银行风险承担
——基于利率市场化及不同监管维度的视角
郜栋玺 项后军
内容提要：本文基于利率市场化改革下市场竞争对银行风险承担影响的重要性以及金融监管日益趋严的大背景，采用2009—2017年的面板数据考察了利率市场化改革下银行的多重市场竞争如何影响其风险承担，并进一步引入不同监管维度的视角，从多个方面探讨了利率市场化及金融监管下多重市场竞争对银行风险承担的影响。研究发现：就传统贷、存款市场而言，贷款市场竞争显著抑制了我国银行业及各类银行的风险承担，且贷款利率市场化进一步增强了这种抑制作用，但国有银行除外；而存款市场竞争显著提升了我国银行的风险承担，但存款利率市场化并未进一步强化其影响，地方银行除外；对于理财产品市场而言，其市场竞争同样会显著增加我国银行业及各类银行的风险承担，且利率市场化进程会进一步增加这种正向链条的影响；在纳入多维度监管因素后，本文发现事前和事后监管能够有效地增加贷款利率市场化及其市场竞争对银行风险承担的抑制效应；而针对理财产品市场，仅有事前监管能够显著地削弱利率市场化进程与理财产品市场竞争对银行风险承担的正向影响。
关键词：市场竞争 利率市场化 不同监管维度 银行风险承担
作者简介：郜栋玺（通讯作者），中山大学岭南学院博士研究生，510275；
项后军，广东金融学院金融与投资学院教授，510521。
去杠杆、最优资本结构与实体企业生产率
马草原 朱玉飞
内容提要：在我国大力提高金融服务实体经济效率的背景下，探索去杠杆如何影响实体企业生产率对推动经济高质量增长具有重要的理论价值和政策意义。基于中国1998—2013年制造业企业大样本数据，本文在微观层面构建去杠杆变量，实证研究去杠杆对实体企业生产率的作用效果及影响机制。研究发现，去杠杆整体上对实体企业生产率产生了明显的抑制作用，该结论在考虑了样本选择偏误、内生性问题以及替换去杠杆指标之后依旧稳健。进一步基于最优资本结构的研究发现，只有对负债不足的实体企业去杠杆才会对其生产率产生明显的抑制作用，而对过度负债的企业去杠杆则有利于提高其生产率。这意味着政府在推进企业去杠杆的过程中应当充分考虑结构性问题，通过调整负债不足和过度负债企业间的资金配置提高金融服务实体经济的效率。
关键词：去杠杆 最优资本结构 实体企业生产率 权衡理论
作者简介：马草原，西安交通大学经济与金融学院副教授、博士生导师，710061；
朱玉飞，西安交通大学经济与金融学院博士研究生，710061。
股权质押比例限制与股票市场稳定
——基于“质押新规”的自然实验
熊海芳 谭袁月 王志强
内容提要：股权质押给股票市场带来较大风险，那么限制股权质押比例能否起到稳定股票市场的作用呢？本文基于“质押新规”这一自然实验，采用倾向得分匹配法和双重差分模型，从股票收益率、波动率、停牌交易日占比和非流动性四个方面研究股权质押比例限制对股票市场的影响，从公司治理和股东持股角度进行了机制分析，并进一步考察了质押比例限制对低质押比例企业造成的溢出影响。研究发现，短期看，设定质押比例上限对个股的收益率和流动性存在负向冲击，对个股的波动率存在正向冲击，股权质押比例限制总体上降低了股票市场稳定性。“质押新规”对控制权转移风险较大的企业的个股收益率产生了负向冲击，对控制权转移风险较小的企业的个股非流动性存在正向冲击；尽管“质押新规”针对的是高质押比例企业，但对低质押比例企业也产生了冲击。“质押新规”的负向冲击主要通过盈余管理和股东持股比例变动向市场传递。因此，应对股权质押风险，需要关注企业的盈余管理等经营状况和股东持股比例的变动，并防范溢出效应造成的风险传染。
关键词：股权质押 市场稳定 双重差分 溢出效应
作者简介：熊海芳，东北财经大学金融学院副教授，116025；
谭袁月，东北财经大学金融学院博士研究生，116025；
王志强，东北财经大学金融学院院长、教授，116025。
互联网化对中国企业出口国内增加值提升的影响
沈国兵 袁征宇
内容提要：本文大量研究讨论了企业出口增加值的影响因素。我们基于Melitz（2003）模型，对企业互联网化进行了扩展，认为随着企业互联网化程度的提高，企业会更多地使用国内中间投入。基于中国海关数据库、中国工业企业数据库以及新浪微博的数据匹配，研究表明：（1）从贸易方式来看，企业互联网化程度的提高有助于提升一般贸易企业的出口国内增加值率；（2）区分企业所有制、所在省域和企业出口持续时间，发现企业增强互联网化程度对提升国内中间投入使用的促进作用会因企业所有制、所在省域和参与全球生产网络稳定性的不同而异，互联网化对非国有企业、东部省份企业和持续出口企业的促进作用更加显著；（3）中介效应检验结果显示，企业互联网化主要通过提高国内中间投入的使用这一渠道提升了中国企业出口国内增加值率。据此，在数字经济背景下，企业通过加强自身业务同互联网的融合，提高了国内中间投入的使用，有助于提升本国企业出口竞争力。
关键词：互联网化 出口国内增加值 国内中间投入
作者简介：沈国兵，复旦大学世界经济研究所副所长、经济学院教授，上海国际金融与经济研究院研究员，200433；
袁征宇，复旦大学经济学院博士研究生，200433。
国际航线、贸易产品结构与中国对外贸易的增长
逯 建 韦小铀 张维阳
内容提要：空运贸易作为一种昂贵但快捷的运输方式，其发展势必会对中国对外贸易产生重要的影响。本文基于中国各城市与世界各国的国际航线数据，以及中国海关数据，发现2000—2013年中国的航空运输不断发展壮大，以机械为代表的中高级产品是我国空运出口增长的主要组成部分。通过中国各省份与各国双边贸易额的实证分析还发现，开通国际航班能够显著地增加我国各省份出口和进口贸易总额，并且能够显著地促进对外贸易顺差的增长。稳定开通一条国际航线平均能够带来10.09亿~11.11亿美元的出口增长，以及3.93亿~4.77亿美元的进口增长，贸易产品结构的差异能对航线的出口和进口促进产生正向的调节效应。这些结论在区分不同的航线开通指标、不同的运输距离的分组分析中都显著一致。本文的研究结果能为准确评估航线的经济收益、发展临空产业经济提供有力的参考借鉴。
关键词：国际航线 产品结构 空运 对外贸易 净出口
作者简介：逯建，西南财经大学国际商学院教授、博士生导师，610030；
韦小铀，西南财经大学国际商学院硕士研究生，610030；
张维阳（通讯作者），华东师范大学中国现代城市研究中心副教授、硕士生导师，200241。
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