提问：对于风险审批人员，最重要的技能是什么？

如果业务人员听到这个问题，一定会嗤之以鼻：挑毛病呗。

呃……这么尴尬的回答，从某种意义上来说，

是对的！

挑毛病，换一种说法就是：抓住主要矛盾。

这就是风险审批人最重要的技能。

找到了主要矛盾，才能挖掘（具体信息）、对比（相关数据、风险偏好），从而形成投资决策。

这就是审批的思考过程。

下面，就用一个典型的案例来展示审批的思考过程。

之所以说是典型，因为好巧不巧：审批常见的几个误区都能在这个企业看到，可谓集误区之大成。

从中，我们能看到为什么挑毛病，哦不……

为什么抓住主要矛盾、不被次要矛盾误导，才是审批的必杀技。

某地方国企，AA，收入如下：

看到这样的收入表，第一个问题就是：这个企业干啥的？

其实，这就是寻找主要矛盾的问题：诸多业务中，哪个才是主流？

常见的误区是按照收入规模来评判。

之所以说是误区，是因为这个标准最容易受一类收入的误导：贸易。

贸易业务典型的特征是：收入大、利润小、资产规模小。在一个综合类的集团企业中，贸易很难成为主流。

正确的方法是：按照收入、利润、资产三方面综合评判。

案例中，从收入规模看，该企业的主流是商品销售，其实就是贸易。但看一下其贸易子公司的财务数据，就知道贸易在集团中啥也不是：资产仅1亿，对比集团资产156亿。

所以商品销售被淘汰了。

剩下三个选手备选：基础设施建设、加工、工程施工。

谁才能取得最终的胜利？

继续分析利润贡献。

利润贡献数据通常有两个来源。一个是大家都知道的毛利润构成表，另一个是常被人忽视的子公司财务数据（净利润）。而后者，才能提供更准确的信息。

因为毛利润只是开始，净利润才是终点。

看一个业务板块的利润贡献，当然要看这个板块子公司的财务数据。

但是，不得不吐槽一下现在流行的募集说明书写作文风：“码字流”。

码字流，喜欢用文字来表述数据，就像上图子公司财务数据。

这样的结果是，读者很难直观地对比不同子公司。想要对比，不得不自己手工整理成这样的表格（还得排序）：

募集说明书本就是给投资人说明的，整理成表格直观展示不好么？还省纸、环保……

当然，比起这个，更气人的募集写作文风是——“主要流”：

募集中不披露全部一级子公司，只披露“主要”的、“影响重大”的。可是，你觉得不重要，投资人未必觉得不重要啊。

OK，吐槽完毕，回到正题。看该企业的毛利润构成：

从毛利润来看，仍是三足鼎立：加工收入、工程施工和基础设施建设。

这时，就要从子公司财务数据中，提取净利润和资产来分析了。

先看从事加工的子公司：

再看从事工程施工的子公司：

最后看从事基建的公司——母公司：净利润1.2亿，资产119亿。

可见，加工、工程、基建三位选手，比利润：0.4、0.1、1.2。比资产：6、3、119。

基建完胜！

（当然，由于从事基建业务的是母公司，以母公司数据对比子公司有失公平。还可以用资产科目板块分拆来对比。案例中，资产科目中基建业务也占压倒性优势。由于数据较多，此处略。）

所以，该企业是一个平台企业。

于是，有了第二个主要问题：该企业是什么级别的平台？或者说，实力如何？

这是投资决策的关键！

常见的误区是看股东。

（郑重说明：正文图片均来自企业发行债券的募集说明书。本文仅为技术展示，不代表价值判断和投资建议。为防误解，特隐去企业名称。）

从股东来看，该企业是地市级平台。高大上啊！

然而，真相在于细节。

先看业务模式：

原来，基建业务是跟XX科技城管委会签署的合同，不是市政府！

再看科目明细。应收账款：

仅仅是应收也就罢了，毕竟是业务衍生的。但是，其他应收款：

可见，XX科技城管委会才是该企业的交易对手。

科技城的经济、财政实力，才是该项目投资决策的关键！

继续挖掘。在评级报告中，只有科技城的经济数据：GDP153亿。

而最关键的财政数据，没有。

分析到这一步，基本上就能决策了（再往下也没什么可挖的了）。

不同的审批人，有不同的观念和风险偏好，可能会做出不同的选择：

选择1：股东信仰流

毕竟股东是市政府啊，企业是市级平台啊，妥妥的！

选择2：用脚投票流

交易对手的财政数据都不披露，没法判断风险嘛。对不起，此生无缘，来世再会。

选择3：估算纠结流

财政数据不知道，那就估算一个吧。按GDP的10%，估计一般预算收入为15亿。对比历史欠款15亿，再加在建项目回购金额35亿。呃……够不够呢？能支付么？怎么决策？救救我吧！——呀！还没考虑拟建项目呢…… 

最终怎么选，其实还是取决于投资机构自身的风险偏好。

而风险偏好，是主观的！

以上就是一个项目审批的思考过程。

审批如同探案，都是在丛丛迷雾中寻找真相。一不小心，就被误导、入坑。

常见误区有：通过收入判断主流，通过股东判断主流，在信息缺失时决策。

挑毛病……哦不，抓主要矛盾，才是审批人员必杀技！

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