天风·总量 | 降息落地，后市如何演绎？—天风总量每周论势2023年第21期

天风总量宏观、策略、固收团队于6月14日联合带来深度解读。

宏观：政策的触发因素是什么？

策略：库存角度透视稀缺的景气度

固收：降息后，怎么看？

1、宏观宋雪涛：政策的触发因素是什么？

第一是政策出台的概率，重点是当季GDP增速是否低于全年目标。第二是政策出台的时点，6月13日央行下调OMO利率揭开了本轮政策发力的序幕，预计后续增量政策有望继续出台。第三是政策措施，考虑到当前基本面下行压力较大，降息可能只是政策发力的序幕，后续增量政策的选择或较多。

2、策略刘晨明：库存角度透视稀缺的景气度

总结来说，我们认为当前行业配置思路：一是总量经济相关度高的行业，关注自身库存周期位置低的行业。如上文分析，库存相对较低的有：白电、小家电、血制品、调味品、火电、PCB、家居家具、生产线设备、钢结构、汽车零部件、智能汽车、消费电子等。其中，分上中下游来跟踪：上游跟踪价格信号、中游跟踪产能（投资）周期、下游跟踪需求变化。二是总量经济相关度较低的行业，关注需求侧有独立产业周期且库存周期位置不高的行业。可重点关注有景气回升预期的半导体周期以及AI产业周期支撑下基本面改善预期较强的方向（算力、应用等）。

3、固收孙彬彬：降息后，怎么看？

观察2016年以来MLF与10年期国债利率关系，降息操作带动10年期国债利率下探至1年期MLF利率以下，若本轮MLF利率调降10BP至2.65%，参考2022年两次降息后利率摆动幅度，则长债利率大概率突破至低于2.65%的位置，保留进一步降息的预期和空间。

风险提示：后续政策发力不及预期，经济基本面下行压力进一步加大，海外政策对国内的影响；国内复苏不及预期、海外流动性风险超预期、其他不确定因素；海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。