【星际随笔之74】“3W大法”剖析金融科技独角兽--360金融
近期，市场对金融科技关注度较高。在金融科技领域，有一家公司，脱胎于国内的头部互联网平台，虽然命运多舛、历尽艰辛，但一直专注于互联网消费金融，并率先于2018年12月登陆美国纳斯达克交易所。这家公司就是360金融。近期，公司由于向美国SEC提交了6-K表格，并宣布将采用新会计准则进行报表披露，随后应声大幅上涨，引发市场关注。本文将从“3W”（即Who、How、Where）三个方面，为您深入剖析金融科技次新股-360金融的现状与未来：
1、Who：360金融拥有怎样的前世今生？
2、How：各主流金融科技平台的同与异？
3、Where：360金融未来的挑战与机遇？
Who：360金融的前世今生？
1、发展历程：360金融是国内领先的互联网消费金融平台。
公司于2016年7月正式成立，孵化于360集团，因360集团回归A股借壳上市的监管需要，2018年5月开始剥离并独立运营，目前与360集团为平行的兄弟公司，实际控制人均为周鸿祎。公司于2018年12月登陆美国纳斯达克，成功上市。以下是360金融近三年来的发展历程：
2、股权结构：公司控股股东为周鸿祎，持股比例为14.4%。
360金融（NASDQ：QFIN）的控股股东为周鸿祎，其在中国互联网行业有二十年的管理和运营经验，自奇虎360技术有限公司成立以来一直担任董事会主席，持股比例为14.4%，表决权占比76.3%，是公司的实际控制人。CEO徐军发行前直接持股4.8%，发行后持股4.7%，拥有1.3%的表决权。除此之外的股东为中财金控、共建创投、IDG、红点等机构持有者。
3、主要产品：主要有360借条、360分期、360小微贷三款产品，360借条是核心产品。
1）360借条
360借条是公司的核心产品，于2016年9月上线，是—款互联网消费信贷产品，为用户提供即时到账的消费贷款。其本质上相当于电子信用卡，用户能够在借款额度内随时支取。360借条的目标用户主要是18-35岁之间、处于事业起步期的信用良好借款用户。目标借款用户为拥有良好的央行征信记录和信用卡，但却由于较为年轻、刚步入社会和较少的稳定收入记录等原因，没有足够的信用记录来获得足够的信用额度。该目标客户群体的年可支配收入在2.5万元至5万元之间，逾期率为2%左右，信用卡额度较低。该产品主要具有4个特点：门槛低，年满18周岁者即可申请；贷款额度大，最高借款额度达20万；到账快，最快5分钟到账；使用灵活，一次授信、循环使用。
2）360分期
360分期是公司于2018年9月新拓展的与消费场景紧密融合的金融科技服务产品。360分期是一个分期电商平台，用户需要下载360分期APP来使用产品。平台与苏宁易购战略合作供货，承诺100%正品；客户具有1-12期多种期限选择，零首付分期还；凭身份证在线办理，程序简单且费率低。APP主页面包含商城、分类、360分期、购物车和我的五个子栏目，产品分类涵盖生活用品、电子产品、家用电器以及汽车用品等很多种类，但是最主要的分期产品还是大型家用电器和电子产品。如果开通360分期，则与360借条一样需要通过手机号注册、人脸识别、身份证拍摄上传等流程。与传统电商不同的是，产品购买界面十分简单，只有产品最基本的介绍和客服服务，而没有类似于用户评价等内容，因此也可以看出平台最主要的功能并不是帮助用户挑选商品，而主要是提供一个分期购买商品的渠道。3）360小微贷
360小微贷为小微企业提供线上流动资金贷款服务，同360分期一样是公司在2018年9月新拓展的业务。服务对象主要是卖家的中小微企业，如淘宝、京东卖家等等，获取贷款的资质门槛相对较高，需要借款人授权查询经营数据，考察企业的自身风险和实际控制人信用风险等。360小微贷的平台也是在360借条APP上，需要先计算授信额度后才可操作。点击主页面上的提额，就是小微贷的界面，客户可根据借款的需要选择企业认证、淘宝认证、公积金认证、车险认证等，认证时需要先完成基础信息的填写。4、商业模式：360金融的商业模式为T2B2C，连接借款用户和金融机构。
结合360金融的三款产品来看，公司的商业模式为T2B2C，即360金融平台作为科技企业，发挥着中间商的作用，一边连接着有借款需求的C端用户，另一边连接着B端金融合作伙伴，为金融合作伙伴推荐匹配的优质借款用户，并帮助其为优质借款用户提供定价合理、方便快捷的信贷解决方案。
5、盈利状况：收入主要包括技术服务费、财务收入、转介费，其中最核心的是技术服务费。
1） 技术服务费：在大多数情况下，借款用户直接向平台的金融合作伙伴支付利息，平台则向金融合作伙伴收取包括助贷费用和贷后服务费在内的技术服务费。
2） 财务收入：360金融可以直接通过福州三六零网络小额贷款有限公司来为借款用户发放贷款，并收取费用和利息，平台将此类收入计为财务收入。
3） 转介费：自2017年起，平台开始把不符合其金融合作伙伴风险偏好的借款申请用户转介到其他平台，并收取转介费。
How：各主流金融科技平台的同与异？
360金融的行业对标公司包括腾讯系的微众银行、阿里系的蚂蚁金服、京东系的京东金融、百度系的度小满以及陆金所、人人贷、宜人贷和各种网络小额贷款平台等，但最主要的竞争对手还是几大互联网巨头旗下的互联网金融公司。
1、 各主流金融科技平台业务概览
1）微众银行
微众银行是腾讯牵头发起设立的中国首家互联网银行，成立于2014年，主要采取与银行合作的联合贷款形式，银行无营业网点和营业柜台，无需财产担保，通过人脸识别技术和大数据信用评级发放贷款，重点服务个人消费者和小微企业，分为企业金融业务和个人金融业务，企业金融业务平台是小微企业贷，个人金融业务平台是微众银行APP、微粒贷和微车贷。腾讯公司的金融业务没有从公司中分离出来，微众银行是其金融业务的一个典型代表。2）蚂蚁金服
蚂蚁金服起步于2004年的支付宝，于2014年10月正式成立，旗下有支付宝、余额宝、招财宝、蚂蚁聚宝、网商银行、蚂蚁花呗、芝麻信用等子业务板块。蚂蚁金服以"让信用等于财富"为愿景，致力于打造开放的生态系统，通过"互联网推进器计划" 助力金融机构和合作伙伴加速迈向"互联网+"，为小微企业和个人消费者提供普惠金融服务。
3）京东数科
京东金融是京东集团打造的“一站式”在线投融资平台，以“成为国内最值得信赖的互联网投融资平台”为使命。2015年4月将网银钱包更名为京东钱包，2018年9月17日，京东金融更改名称为“京东数科”。旗下产品主要包括京东钱包、京东白条、京东金融-车贷、京农贷、企业金库、保险业务等。4）度小满
百度金融业务始于2013年，2015年整合成金融服务事业群组（FSG），2018年分拆独立，更名为度小满金融。主要业务包括四部分：“有钱花”——信贷服务、“度小满理财”——专业化理财平台、“度小满支付”和金融科技。
2、从360金融看各主流网贷平台的同与异？
1） 从主营业务的类型来看
各主流金融科技平台的业务类型大同小异，均主要包括：小额贷款、分期付款、理财平台等。但不同点在于，360金融上市主体的业务相对简单，主要为360借条；而蚂蚁金服、京东金融等更加多元化，甚至涉及股权投资等多方面的业务。
2） 从背后平台的赋能来看
各主流金融科技平台均一定程度上依托背后的互联网巨头赋能。但不同点在于，由于各互联网巨头的资源禀赋不同，赋能的侧重点也不同，腾讯系、阿里系、京东系更注重场景赋能，百度系、360系更注重数据赋能。具体来看，微众银行拥有腾讯系的微信、QQ等核心场景，蚂蚁金服拥有阿里系的支付宝、淘宝等核心场景，京东金融拥有京东系的京东商城核心场景，上述场景均可为金融业务提供流量入口，并能通过场景数据来判断借款人的还款风险。而360金融、百度金融则相对缺少上述场景，更多的是依靠数据赋能。其中，百度靠搜索引擎起家，在大数据方面具有得天独厚的优势；360在安全领域深耕十几年，拥有诸如黄赌毒网站、恶意电话号码等不良信息大数据库；依托上述数据优势，可以为风险控制提供参考。
3） 从风控的制度设计来看
各主流金融科技平台均高度重视风险控制，良好的风控制度是存续的核心，较低的违约率、逾期率是高利润率的核心。不同点在于，由于单笔贷款的平均额度不同，风控制度的侧重点也不同。当单笔贷款额度较大时，客户良好的还款能力是贷款顺利回款的关键，因此风控的侧重点应在于对客户的还款能力进行判断；而对于360金融从事的小额贷款来说，还款能力并不是矛盾的关键，良好的还款意愿才是贷款顺利回款的关键，因此防欺诈能力是风控制度的重点。基于此，360金融自主研发了Argus智能风控引擎、Cosmic Cube风险定价引擎，以及Cloud Bank系统等基于人工智能的风控全流程体系。截至2018年9月30日，360金融促成贷款的M3+逾期率是0.6%，其中由于欺诈造成的亏损率仅为0.2％。
4） 从获客能力和方式来看
获客能力是各主流金融科技平台的核心能力之一，与风控能力几乎同等重要，且均一定程度上依托背后的平台资源。不同之处在于，微众银行、蚂蚁金服、京东金融由于具有场景就自动拥有了获客的能力，受众范围虽然不够广泛但是有较强的路径依赖，比如，使用微信的客户可能更容易在微众银行上贷款，使用支付宝的客户可能更愿意在蚂蚁金服上贷款，使用京东商城的客户可能更愿意在京东金融上分期付款；而百度金融和360金融则相对缺乏场景导流，但百度金融可以依托搜索进行导流，从而获客；360金融则依托360累计连接的超过10亿台移动设备渠道触达客户，截至2018年9月30日，360金融22.7%的借款用户来自360的渠道资源，且获客转化率高达53.1%。Where：360金融未来的挑战与机遇？
1、360金融未来的挑战？
1） 360金融的业务规模相对较小。
360金融进入行业的时间相对较晚，公司15年成立之时，其他平台已经发展了1-2年，甚至更久。目前，从业务规模来看，360金融相对较小。我们通过收入、净利润、贷款总额、借款人数、合作金融机构数等指标来进行同行比较，360金融目前存在一定的劣势，但公司增长动能很强。截止到2018年三季度，公司累计贷款总额为964亿元，借款人数为644万人。
2）360金融的牌照丰富度相对较低。
由于金融行业属于强监管领域，牌照是开展业务很重要壁垒。目前，360金融已经拿到消费金融、网络小贷、保险经纪、基金销售共4张牌照，但尚未拿到诸如第三方支付、银行业务等牌照。而相对而言，腾讯系、阿里系、百度系等竞争对手的牌照丰富度均强于360金融。
近年来，金融牌照的整体发放节奏趋缓。如第三方支付牌照，自2010-2015年以来，央行共发放271张第三方支付牌照，其中2015年发放2张，而2016年则不再发放新牌照，期间还有部分牌照被注销，呈现出只减不增的特点；又如银行业务牌照，虽然2014年以来，互联网银行不断出现，但是截至2017年也只有20家民营银行获批，且一般都背靠业内知名的互联网公司；又如消费金融牌照，近两年发放也得到明显控制。与各大互联网金融平台相比，360金融在消费金融牌照方面具有一定的领先优势。对360金融而言，业务的实际发展才是最重要的，而不只是一味的追求牌照的多元化。
2、360金融未来的发展机遇？
1） 行业的头部化趋势明显，360金融市占率有望提升。
虽然互联网金融领域不断有新的参与者加入，但由于行业具有依托互联网的方式服务C端客户的特点，整体呈现出强者恒强、市占率向头部公司集中的趋势，拥有大平台优势的头部公司发展机会更大。特别是，近几年来金融监管趋严、金融风险不断释放，小公司的生存空间不断被压缩。自2017年以来，互联网消费金融共经历了2轮冲击，分别是2017年底的互联网金融整治以及2018年7-8月的P2P兑付风波，P2P平台运营家数也大幅减少，行业不断整合规范。预计未来的行业的头部化趋势将延续，360金融作为头部阵营的企业，市占率有望不断提升。
2）360金融成功在纳斯达克上市为其带来融资优势。
与其他几个互联网金融平台相比，360虽然起步晚，但率先实现了上市，能够从资本市场获得发展资金，这是其他平台所不具有的优势。360金融首次公开发行募资总额5115万美元，净收益主要用于一般企业用途、研发和培养团队开支以及潜在收购和战略投资等。上市将会为公司带来更大的融资机会和发展空间。
3）业务增长及会计准则切换带来公司盈利大幅改善。
公司自成立以来，业务持续快速增长。截至2018年9月30日，360金融累计促成贷款总额944亿元人民币（137亿美金），同比增长405.8%；通过360金融的服务获得贷款的借款人累计640万，同比增长318.99%；贷款余额343亿元人民币（50亿美金），平均贷款金额逐年上升。同时，2018前三季度，平台平均授信额度9418元人民币（1371.3美元），单次提款金额平均4036元人民币（587.7美元），平均还款周期8.6个月。
另外，在会计准则方面，公司正面临新老会计准则切换的窗口期。自2018年起，美国SEC要求变更会计政策，由新会计准则ASC606（即新会计准则）替代了原来的美国通用会计准则ASC605（即旧会计准则），并给予了为期一年的过渡期。也即从2019年起，所有在美国上市的中国企业，均需要采用新会计准则进行财务数据披露。此前，360金融为了能优化上市流程，沿用了老会计准则，但公司已于2019年1月14日（美东时间）向SEC提交了6-K表格，宣布将采用新会计准则进行报表披露，并进行追溯调整。对于互联网金融公司而言，会计准则的切换会带来盈利数据显著的变化。比如，根据新会计准则，360金融主营的助贷业务的大部分收入确认应该在交易当天完成，催收、资金归集时在确认少部分；而此前旧会计准则则是按月确认收入。对于诸如360金融等处于快速成长期的公司而言，新会计准则将带来财务数据的大幅跃升。简单测算：按照旧会计准则计算，360金融的2017年、2018Q3营业收入分别为2.99亿元、13.56亿元；按照新会计准则计算，则分别为7.88亿元、28.87亿元。2018年前三季度，公司实现净利润11亿元。
随着公司业务体量的增加、以及新旧会计准则切换带来盈利数据的增厚，有助于公司获取更多发展资源，如融资的便利等，从而带来更好的发展机会。
结语
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