其他
迎接新一轮金融海啸——沙盘推演与应对策略
前言
我们知道现在处于一个极其动荡的时刻,巴菲特话来说,他活了89岁都没见过。现在都是活久见,每一天都经历从来没有见过的“黑天鹅”。在这个时刻里,我们应该怎么处理头寸,这是一个非常重要的大逻辑:危机时刻和正常时刻,是完全不一样的逻辑。关于这一次金融危机或者金融海啸,你的投资、业务上的布局,应该采用跟过去完全不一样的思路;你所借鉴的理论框架,应该进入危机经济学时间。
主旨演讲目录:
一,疫情发生后,一直为中国经济和全球金融“吹哨”
二、当前金融危机所处的阶段:边缘、中心,还是尾声?
三、危机的成因:长期与短期
四、金融海啸的冲击路径和沙盘推演
五、后疫情与前危机双重冲击下的中国:大财政能否转向大金融,“新基建+新股市”双核驱动
1,这次美股的情况,主要原因是由于疫情,还是长期积累导致的?2,年内,国内信用债收益率的走势?
3,目前中国房地产还能维持高价位吗?
4,后续贵金属市场也会继续大幅下跌吗?
5,您演讲开始时把中国房价和美国股市、日本债并列,所以这次危机已经对美股造成严重影响,那么对剩下两个接下来会怎么演进?
6,在当前形势下,您对全球产业链发展趋势和结构调整有何看法?
各位朋友大家下午好,非常荣幸能跟大家交流一下对最近金融形势的理解。我们知道现在处于一个极其动荡的时刻,巴菲特话来说,他活了89岁都没见过。现在都是活久见,每一天都经历从来没有见过的“黑天鹅”。像我们这些金融从业人员,工作了十几年甚至二十几年的,都没有经历过这样的波动。今天我们看到美股期指又熔断了,今天晚上的美股又要悬。今天的A股也是上午有个冲高下午又回落,每天的波幅非常大。在这个时刻里,我们应该怎么处理头寸,这是一个非常重要的大逻辑——危机时刻和正常时刻,是完全不一样的逻辑。所以说我今天就跟大家交流,关于这一次金融危机或者金融海啸,在这一个非常的时刻,你的投资、你的所有业务上的布局,应该采用跟过去完全不一样的思路;你所借鉴的理论框架,应该进入危机经济学时间。我今天给大家交流的题目是“新一轮金融海啸——这次有什么不一样”。海啸来了,没有办法,也没什么大不了的,只要看清楚它的成因,它的可能演变的路径,就不会那么焦虑。现在这个特殊的时期,我们没有现成的经验应对,包括投资者,政策层——你看美联储一下子都把利率降到零,还注入了1万多亿美元的流动性,无限的流动性,直接绕过商业银行买商业票据。这些虽然在2008年的时候都用过,但是短短几天时间,把2008年近一年的招数全用上了。
所以说,美联储看到了什么,被吓成这个样子,一定是很恐怖的事情发生。就在刚才又传美国网红基金桥水爆了,这个很可能是传闻,但也不会是空穴来风。它那么大的基金,在这种形势下肯定会受重大冲击。就现在这个位置我后面我会给大家讲,整个金融危机这个冲击波可能就进入第二个阶段了。第二阶段开始的标志,就是有金融机构破产,所以说它的冲击的路径我们要进行推演。最后我们来怎么应对,这个应对,既有美国的应对,还有中国的应对。今天的内容比较多,我感觉时间可能不够,尽量的给大家讲,然后给大家留出提问题的时间。一,疫情发生后,一直为中国经济和全球金融“吹哨”美国疫情刚爆发,美股刚开始调整的时候,我就写了一篇报告,提醒大家“这一次不一样”,一定是地动山摇。直到最近几天研究界才开始重视,发布了“站在全球金融危机的边缘”的系列报告,晚了差不多三周。些都有公开的文章。其实在疫情刚发生之后,我就认为这是一个极其重大的冲击,这个冲击是没有人能料到的,远远不是像当时大部分经济学家说的,和2003年非典差不多。它就像一场战争,或者是外星人入侵一样——这个病毒就像外星人入侵,到现在都不知道这个病毒到底是怎么回事。作为一个这么大的外生冲击,也就是独立于经济系统之外的冲击,我们现代的这种既复杂又精致又脆弱的金融体系和经济体系,肯定会遭受很大的创伤。尤其是对美股,我们说最近几年,每一年都有人来做空看空美股,但是美股依然是非常坚强(除了美股这个泡沫之外,还有两个,一个是中国的房地产,一个是日本的债),很多人看空,但是除了每一年那么小幅的调整之外,都没有改变它的牛市行情,已经是十一年大牛了。这么长的牛市,这么高的水位,面对这么一个冲击它调整起来是非常可怕的。所以在疫情发生之后,我就写了很多文章,当时写的时候还引起很多不同的看法。第一,我说不要低估疫情对中国经济的冲击,当时很多人竟然还认为还不如非典严重,我觉得这个是一个非常大的失误,大家可能看过我写的那篇文章,文章说如果低估了疫情对中国经济的冲击,那么就会犯当初疫情刚发生时的问题,低估这个病毒人传人的严重程度。因为很明显,疫情本身是一种冲击,但其实对经济冲击最大的是我们采用的这种防控疫情的措施,休克疗法。我们知道GDP,是时间的函数,现代经济是连续性函数,生产要素都停摆了,供应链、产业链、资金链断裂风险很大。这个是我在一个月前的研究,现在出数据了,原来乐观的经济学家们都傻眼了,都很悲观了,甚至是很多人认为今年中国的GDP可能是3%、4%,全球要降到1.5%以下。因为我们一季度基本上就是白费了,GDP是时间的函数,你1/4都没了,你说会降多少?即使二、三、四季度有个大的反弹,你能补上这1/4的缺口吗?而且我们看到这个疫情到什么时候结束还不一定,所以说现在大家认为这篇文章没有过度悲观。
一个月前,我就在一些群里面,一而再一而再的“吹哨”,让大家注意危机已经到来,但是很多人都不听,到现在开始鸦雀无声了。三周前人们还沉浸在中国股市的“疫情牛”,但是现在重新跌回了春节后。中国股市是相对免疫的,你也看今年年初到现在,全球比较来看A股是表现最好的,唯一一个红的股市是咱们的创业板,A股主板跌幅也是最小的。跟美股相比,我们的股票已经很不错了。但是覆巢之下焉有完卵,我们已经全球进入危机时刻了,你再好的股票你也会麻烦。因为这是一个流动性的系统退潮,当流动性出现退潮的时候,一定是要来一个资产价格的重定价,这个重定价的意思就是不能按原来PE了。你原来觉得A股的PE,有些板块PE到20已经非常低了,但是在金融危机中,它的基准水位已经变了,它的基准水位可能原来是20现在变成10了,这时候你再好的资产,价格可能都要腰斩。所以说我们如何来理解“在危机思维下处理投资”,形成新的逻辑,这是关键的关键。
今天跟大家讨论几个话题,总共有5个,我感觉还是时间可能不够,因为每一个问题跟大家讨论的东西都很多。第一个是,我们要准确的判断我们现在到底进入没进入金融危机,如果说进入金融危机时刻了,我们通过过去的历史经验,1929年、1987年、2009年这几个金融危机时刻类比,我们处于危机的哪一个位置?是边缘还是中心?还是马上快要结束了?这个直接关系到我们的投资思维和我们将来的一系列的应对举措,这是一个基本的前提。第二个是,危机的成因是什么?所有的问题,在发现结果之前,你必须理解成因。我觉得今天的听众,能听我分享的听众大部分是比较专业的。专业跟业余的有什么区别?就是专业的更多的是关注过程和成因,而不是总是想知道结果,知道怎么傻瓜式操作。做投资,结果都是根据现实复杂情况,根据你在实操过程中自然而然形成的,你要把主要的精力放在理解这个问题的成因上。这一次金融海啸之所以复杂,之所以这么严重,这么多以前没遇到的现象,就是因为它的成因不一样,结构和节奏都发生了很大的变化。但是,一些常识和一些朴素的道理是没有改变的,比如说这一次金融危机依然是杠杆打爆,依然是流动性危机,依然是债务的问题,依然是信用的问题。所以说危机的成因各有各的表现,但是逻辑的内核是一样的。它有长期的原因,就说人生病了,你短期内表现是哪地方疼,哪个地方衰竭,这是短期的表现。但是你长期一定是病灶的积累,一定有一个长期的原因。第三个是,跟大家讨论危机冲击路径,这个是非常重要的,就是说以美国代表的老牌欧美资本主义国家,他们会是什么样的一个冲击的过程,那么拿大萧条来说,它是先股市爆了,股市爆了以后,企业破产,银行破产,它的银行破产了60%,它的GDP下降了,失业率40%,它的股市跌了90%左右。然后他用了4年的时间才恢复过来,真正到1935年罗斯福新政开始,中间一些总统采取了一些措施,都不管用。当然2009年稍微快一些,一年多不到两年就开始恢复,但是我这里面还有一个给大家提醒的是,当年美国自己倒是先恢复出来了,但是接着他把欧债又打爆了,2011年2012年又出现了欧债危机.欧债危机解决了以后,到了2014年新兴国家的货币危机又出现了.所以说它是一个过程,在全球化背景下,它就像海啸地震一样,是一个冲击波不断蔓延的过程。第四个,跟大家讨论中国的问题,最后要落脚到我们中国。就是在这种情况下我们中国会发生什么。那么我的结论很简单,就是中国的这种政治经济财政结构,决定了中国有自己的冲击路径,中国的关键环节或者命门不在股市,而是信用市场,中国的股市对金融经济系统来说,并没那么重要。中国股市熔断,大股灾,2015年股灾我们都发生过了,比美国现在要厉害,从5100多点跌到了2400多点,实际上有多大的影响?肯定是有影响,一些民营企业一些个人的财富蒸发了,但是没有伤到根本。但是美国这一次不一样,美国会伤到根本,因为股市是美国这个金融资本主义国家的命门。中国的命门在哪里?中国的命门在财政,那么在资产上就表现在房地产。关注全球金融危机中的中国,一定要关注财政和银行的风险,只要这两块不发生危机,房价不跌,实际上是问题不大。但是我看数据,这一块还是很有压力的。第五个,跟大家简单讨论一下,在这种情况下,我们应该用什么样的对冲策略。策略这一部分,我觉着都是在实践中用真金白银来寻找的,我不可能给大家一个形而上的、纸上谈兵的建议,比如说像美林时钟一样,这个时候应配黄金,应配现金,配利率债,等等。这些都是不可能的,我只是告诉大家一个思路。二、当前金融危机所处的阶段:边缘、中心,还是尾声?
第一件做的事情是认清当前我们所处的位置,是金融危机的哪个阶段,不同的阶段有不同的应对策略。要找到当前所处的位置,首先要看这一次金融海啸不一样的特征。巴菲特说我这89岁都没见过的金融海啸,这次有什么特征。特征主要有:第一,跌幅大,前所未有。这个下跌数据我是不断的更新,我估计明天要讲的话,这一页还得重新更新,美股可能再下跌。大家都会觉得美股要崩,但是谁也没想到这么严重的结局。我也想象过美股崩溃的时候跌幅一定是很大的,但是没想到是这个跌幅。具体的数据,可能在不到两周跌了20%,打了8折。可能现在就要马上就要30%了,说你能想象到一个国家的股市两周最多跌去30%(最深跌幅)。假如你把美国当作一个公司,把中国当作一个公司话,美国的公司两周跌了30%。是不是要破产?所以说跌幅是前所没有的,已经两次熔断了,很快就要三次熔断,四次熔断,都有可能。我当时说美股就关了算了,因为天天熔断,暂停交易,抛售也得不了流动性,关了算了。这当然是玩笑话,但是新兴国家、欧洲一些股市关掉了卖空机制。这么下去的话,他们要肯定采取特殊的措施,因为疫情还是非常严重。
人祸就是石油价格崩溃。这个东西也是非常复杂,看上去是石油大国的博弈和摩擦,但是我认为也应该有个触发点,所有的事情都是联系在一块的。石油价格的崩溃,跟疫情有很大的关系。为了防控疫情,中国突然间有一个月不消费石油了,中国采取隔离、停工、停学等防控措施,从1月20号之后,到3月份,整个大街上没车了,航班也没多少,石油需求大量下降。中国是第二大石油消费国,更重要的是第一大石油进口国,70%依赖国际原油市场,所以中国的石油需求在边际上贡献是非常非常大的。中国经济一停摆,导致石油市场出现了大的变化,供需一下子失衡,对石油价格造成很大的冲击,这是显而易见的。因为世界的石油产量和库存,是按照正常情况进行的。石油价格开始跌,然后沙特跟俄罗斯之间发生囚徒困境,谁也不妥协,引起了石油创历史的惊天大跌。沙特王储现在都是90后,跟以前不一样,90后的领导都是二次元,血气比较盛,都比着谁也不服谁,没有那么温和和理性。所以说把油价给崩到30美元以下了,现在25美元以下了(数据不断在刷新)。所以有中国疫情这个原因在里面,你想想,中国一个休克疗法,大街上没车了,中国有多少辆车?几亿量车两个月突然间不开了,难道不会对石油市场产生冲击吗?而且整个航空也都停了。所以我认为人祸也跟天灾是有关系的。
微信扫一扫付费阅读本文
可试读30%
微信扫一扫付费阅读本文