彭博经济研究：美国CPI通胀到年底可能达到6.8%的原因

自年初以来，美国通胀数据就一直高于预期。受此影响，过去两个月我们一再修正了对年底的CPI预期。我们现在预计今年整体CPI将保持高位，2022年第四季度平均为6.8%，比我们1月份的预测高4个百分点。

详细分析：

• 我们之前预计CPI同比涨幅将在2月见顶，然后随着基数效应逆转而稳步下降。我们最新的预测显示，CPI通胀将推迟见顶，并在全年大部分时间保持高位。在年中维持在8%左右的水平后，我们预计今年第四季度CPI平均水平为6.8%，较我们1月份的预测上调4个百分点。

• 做出如此重大修正基于以下三方面观察：

• 第一，俄罗斯入侵乌克兰，以及由此对俄罗斯实施的制裁，已导致能源和食品价格飙升。我们认为影响将持续全年。我们没有像期货曲线所反映的那样假设油价会跌至每桶90美元，而是假设今年剩余时间油价将维持在每桶120美元的水平。

• 第二，核心服务通胀正在以高于历史平均水平的速度运行——我们判断，潜在的月度涨幅与超过4%的年化增长率一致——因为租金快速上涨，以及商品和工资通胀一定程度上向服务业传导。

• 第三，供应链瓶颈的缓解需要比预期更长的时间，而且情况似乎再度恶化。

• 彭博调查得出的2022年第四季度通胀率的预估中值为4.4%。这意味着整体CPI环比涨幅为0.3%，在我们看来这样的预期过于乐观。仅核心服务业通胀就已经超过这一水平。

• 联邦公开市场委员会(FOMC)将在3月16日的利率决定中发布最新的经济预测摘要。我们预计，受访者对今年整体PCE的预测中值可能在4%左右，这将大大低于我们的CPI预测所暗示的5.9%的整体PCE通胀率。这意味着该委员会可能对通胀形势过于乐观，重复去年的错误并在抗击通胀的行动中进一步落后。

导致2022年第四季度CPI向上修正的原因

来源：彭博经济研究

预期中今春CPI的回落恐难实现

今年年初，我们预计基数效应的逆转将推动春季后通胀快速下降，预计2022年第四季度CPI将平均同比上升2.8%。自那时以来发布的通胀数据促使我们对预期进行了调整。随着薪资上涨5%至6%、能源价格无视油价期货曲线、租金飙升、以及核心商品通胀正向核心服务业蔓延，我们现在认为上半年通胀率将顽固地保持高位。

短期内，由于能源和食品价格暴涨，我们预计3月CPI环比涨幅将达到1.3%。此后，我们估计上半年通胀平均环比增长0.5%，主要受到核心服务增长的推动。在下半年，月度CPI涨幅平均为0.35%，与约为4%的潜在年通胀率一致。我们预计第四季度通胀率平均为6.8%。

CPI或居高不下

来源：彭博经济研究、美国劳工统计局

能源和食品是导致CPI预期修正的主要原因

推动通胀上修的最大因素是能源价格。在俄罗斯入侵乌克兰之前，我们预计WTI原油价格将跟随期货曲线演变，意味2022年12月的油价约为每桶75美元。

石油和汽油期货曲线通常直接纳入我们的能源CPI预测。然而，过去两年给出的预测一直低于实际价格水平，短期内这一预测可能仍不可靠。因此，我们的基线预测没有假设油价像WTI期货反映的那样到年底跌至每桶90美元左右，而是假设油价保持在每桶120美元左右。总体而言，与能源相关的价格调整促使我们将1月份给出的CPI预测上调了2.1个百分点。

如果期货市场曲线证明有先见之明，那么我们的预测就将面临下行风险。如果将最新的汽油期货曲线以及油价年底前会跌至每桶90美元左右的情况考虑在内，那么第四季度通胀率将从我们预期的6.8%降至6.0%。如果油价进一步跌至每桶70美元至75美元的区间——大约相当于1月中旬期货价格水平——通胀将回落至5.2%左右，接近目前市场普遍预期的4.4%。

其他情景下的CPI通胀

来源：彭博经济研究、美国劳工统计局

商品通胀向服务业传导

在过去20年中，服务业占据了通胀的大部分。这是因为美国是一个以服务业为导向的经济体：核心服务在消费者篮子中的占比为58%，而商品占22%。截至去年年底，服务业价格压力不大；但最近这种情况发生了变化。

核心服务的两个组成部分现已准备好大幅上涨：住房成本——彭博经济研究进行了广泛报道——以及其他较少见诸报端的服务类别。

1月和2月CPI数据显示，去年发生的部分商品通胀正在向核心服务类别蔓延。而且，在CPI篮子中占到7%的医疗服务，仍有办法赶上疫情前的价格趋势。

核心服务通胀与核心商品通胀的对比

来源：美国劳工统计局

供应链瓶颈缓解进程放慢

自去年以来，供应链瓶颈问题一直在缓解。但恢复正常状态所需的时间比我们预期的要长，一定程度上反映了供应链问题的多面性：不仅是全球航运和港口拥堵造成的供应延迟，而且劳动力短缺问题也一直得不到解决。即使没有新的供应链冲击，当前的需求水平也将意味着商品价格通胀高于正常水平。

供应链需要一年多时间才能恢复正常

来源：彭博经济研究、ISM

综上所述，这可能意味着CPI通胀到年底将保持在6%以上。在俄乌战争引发不确定性加剧的情况下，美联储若决定采取渐进式加息步伐，那么，如果我们的预测准确，他们在下半年可能不得不转向更激进的政策立场。