（一）“独角兽”定义

独角兽作为西方神话中的虚构生物，形如白马，额前有一个螺旋角，代表高贵、高傲和纯洁。正由于其珍稀和可遇不可求的特征，美国著名CowboyVenture投资人Aileen Lee在2013年将私募和公开市场的估值超过10亿美元的创业公司做出分类，并将这些公司称为“独角兽”，估值超过100亿美元的称为“超级独角兽”；这里的“初创”业内一般默认为成立不到10年。目前，“独角兽”公司被视为新经济发展的一个重要风向标，主要出在高科技领域和互联网领域尤为活跃。

（二）独角兽企业全球分布现状

美国以其强大的经济及科技水平优势，从2013年至今涌现出众多优秀的独角兽公司，居世界领先地位。根据CB Insights 2017年底公布的调查结果，全球共215家独角兽公司当中有108家均来自美国。

 但美国一家独大的市场份额优势也逐渐受到挑战。中国在2013-2017年间，独角兽公司数量从无到有，市场占有率增长至36%；而美国的独角兽新增数量逐渐放缓，在2017年下降至41%。尽管全球范围内独角兽公司的数量在此期间保持相对稳定，中国的快速的增长势头无疑给美国造成了很大压力。

图表 1 2016年各国独角兽企业数量数据来源：CB Insight

图表 2 2013-2017 全球独角兽企业按地区占比情况数据来源：CB Insight

（三）我国的独角兽企业

由于独角兽企业定义本身较为模糊，而估值的时效性、准确性和权威性都会影响对独角兽企业的认定；当前我国市场上对于独角兽企业的划分也不一而同。目前，我国行业内在评判独角兽公司的成立年限和估值的同时，也会考量独角兽企业是否属于新技术、新产业、新业态、新模式的“四新”产业，且一定要有成长空间和潜在价值。同时，考虑到我国的上市制度支持新经济和资本市场支持实体经济的共通性，企业处于新兴产业链条之中、具有行业龙头地位，能有效带动实体经济和就业也是“独角兽”应具备的特点。

本文经过筛选，决定选取的来源为CBInsight数据，该企业提供的独角兽企业数据常被全球各大媒体机构和企业引用；同时平台数据公开并保持更新，数据角度也立足于全球视角，能更好的说明我国独角兽企业的国际地位和认可度。以2018年3月更新的数据为例，全球独角兽企业共236家，合计估值约8100亿美元；中国上榜企业共64家，估值合计约2800亿美元，行业涉及电子商务、互联网、媒体、金融科技、硬件设备等；其中，中国2018年新上榜企业有4家，分别是易安居、美菜网、曹操专车和一起作业网。从独角兽估值分布来看，我国的超级独角兽企业估值占总体比重约为60%。占比高的原因在于头部的金融科技、电子商务和硬件巨头还处于独角兽阶段的尾期，准备上市的可能性较高；而其他新增的独角兽都是垂直于细分领域，平均估值较低。

以估值由高到低的20家独角兽企业具体细节如下：

图表 3中国前20家独角兽企业资料来源：CB Insight

（一）我国独角兽企业异军突起，备受资本青睐

由2013年“独角兽”概念出现开始，短短几年间我国独角兽企业纷纷涌现，进入了迅速成长期。由于我国互联网网民规模庞大，加上宏观经济、政策环境的利好，无疑给新兴企业，尤其是互联网企业创造了广阔的发展空间。同时，我国在经历了多年的自主研发和技术沉淀后，从“世界工厂”的产业链底层逐渐向创新研发方向发展，涌现了一大批高新技术企业，掌握了行业领先的核心技术。这一趋势同时也引发资本的关注热潮，各类投资机构纷纷提前布局，为行业领军企业提供资本支持；或强力输出商业模式新、有核心竞争力和发展潜力的企业，以资本和企业管理辅导等手段“打造”独角兽。

（二）我国政策倾斜

今年年初独角兽企业话题热度重现，主要由于我国政府明确表示对独角兽和新经济的政策的利好。在今年两会上，李克强总理所作政府工作报告提出，支持优质创新型企业上市融资，这让“独角兽”回归A股一事成为最火的话题之一。全国政协委员、中央财经领导小组办公室副主任杨伟民明确表示，新的“独角兽”企业入市，能够给百姓提供更多的优质资产，并在财富增值方面提供更多的选择。现在有关部门也在采取措施，使新的“独角兽”企业尽快进入到上市企业当中。全国政协委员、证监会副主席姜洋也表示，将按照政府工作报告的要求，抓紧把“独角兽”企业回归A股的“路”修好。

3月9日，上交所新闻发布会就支持“独角兽”企业上市有无具体时间表进行回应。上交所表示，一项重大政策的推出，不仅要经过前期缜密的研究推演，其推出的时间点尤为关键，“稳中有进”是第一要旨，须在市场秩序好转、市场生态积极向好、市场整体走向成熟的前提下推进。当下，IPO注册制改革虽无快速进展，但监管开通了IPO快速通道，符合相关规定的“独角兽”企业可以实行即报即审，如年初从富士康递交招股说明书申报稿到正式首发通过，仅花费36天的时间，在国内甚至全球证券市场都算得上是“光速”的处理速度。虽然实际的政策仍未公示，但富士康的快速上会有力佐证了我国IPO政策的倾斜态势。

（一）美国证券市场

对于国内企业乃至世界各国企业来说，在美国上市都是优先考虑的选择。美国资本市场发展成熟，有完善的市场机制和监管机制；同时市场资金容量大，为世界第一。而对比我国的上市机制而言，企业在国内上市条件较严苛。其中，我国要求企业连续盈利三年，且最近三年累计净利润不低于3000万元，很多的互联网公司是无法满足这一条件。另外，上市审核流程较为复杂，一般需要1-3年左右的时间。而在美国，一是允许未盈利的企业上市；二是，上市采用注册制，只要符合标准即可上市。

在美国，企业上市方式主要有两种：IPO与RTO。通过IPO上市能在社会上产生较大影响，同时募集资金可以一次到位，但企业承担的上市费用较高，时间较长，上市流产可能性也较大。RTO 即借壳上市或买壳上市，就是拟上市企业同一家上市公司（壳公司）进行合并或者重组，然后把拟上市企业的资产注入上市公司，实现借壳上市。

图表 4美国全国性证券市场简介

图表 5美国全国性证券市场上市条件

（二）香港证券市场

对香港交易所而言，旗下的证券市场有主板和创业板两个交易平台。主板公司指那些在主板上市的公司;创业板公司指那些在创业板上市的公司。在创业板上市的证券代号为一个以 “8”字为首的四位数字，有别于在主板上市的证券。

图表 6香港证券市场上市要求

 （三）内地证券市场

根据我国相关规定，股票上市需具备以下条件：（一）股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；（二）公司股本总额不少于人民币三千万元；（三）公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；（四）公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。证券交易所可以规定高于前款规定的上市条件，并报国务院证券监督管理机构批准。因此，国内相对于其他地区证券市场而言，门槛较高；而许多独角兽企业处于发展初期，盈利水平不足但又需要资本支持，因此独角兽企业选择其他地区上市是常态。

目前，我国政府正紧密制定新的规定来扶持新经济的发展，尤其是支持独角兽企业上市，一方面做大、做强独角兽企业，拉动经济和就业水平；另一方面为公众提供良好的投资渠道；同时，大力欢迎已在国外上市的企业重回A股。近期，三六零安全科技股份有限公司从美国退市，然后回归A股借壳江南嘉捷上市正式取得成功可看出独角兽回归的趋势。而从企业自身角度来说，除退市后再进入A股这一条途径外，CDR（中国存托凭证，ChineseDepository Receipt）也随着“回A股”的舆论环境下获得关注。

CDR是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，凭证的持有人实际上是寄存股票的所有人，其权力与原股票持有人相同，从而实现股票的异地买卖。海外上市的中国新经济企业很多是 VIE (协议方式实现海外上市主体对境内经营主体的控制权)架构，普遍存在 AB 股的安排(同股不同权)，有的甚至一直未能盈利。相比修改新股发行制度或者让企业改变股权架构，发行CDR 可以更快、更低成本的突破障碍。未来随着我国政策环境进一步完善，CDR的实现可能对于以海外上市的公司来说更好更快的回归。

（一）政策仍未明晰，独角兽企业身份难认定

独角兽属于“四新”行业，并且是细分龙头具备高成长性，这是目前行业共识的，但在监管层未披露具体方案之前，每家投行的标准就不尽相同。但什么样的企业才算得上独角兽，属于优先支持上市的企业，目前尚未有明确的标准。与此同时，如何对新商业模式等进行估值定价，与传统行业的会计核算区别很大，投行也面临着对新经济企业进行核查和定价的新挑战。

（二）海外独角兽回归仍待观望

目前，随着政策的利好趋势和当下舆论环境对回归A股的热度不减，我国海外上市的独角兽企业如腾讯、百度等纷纷发表原意回归的言论。但是否真能回归仍有待观望，主要体现在超级独角兽企业的全球化的企业血液、企业架构复杂和回归方式难以实现三个方面。

首先，舆论最为关注的BAT在海外都有许多产业布局，当时选择在海外上市就有国际化的考虑，现在回归A股对企业在国际市场的发展并不能起到帮扶作用。二是企业架构复杂，BAT类超级巨头在上市初多采用VIE架构，且为了避税等商业目的其注册地多位于开曼群岛等“避税天堂”，与我国现行政策不符，改动难度大、成本高。最后，这类企业回归目前只能通过两类方式：一是私有化后退市再回A股借壳，如360；二是发行CDR。然而，与360不同的是，超级独角兽企业本身股价高，且投资者涉及到的各国资本背景复杂，私有化成本将非常大；而CDR的发行也要面临外汇管制出现缺口的问题，在政策方面仍需经历谨慎和周密的安排和部署，并非一日之功。

（三）为独角兽企业开绿灯的隐患

我国管理层刚刚号召独角兽回归就引发了市场和舆论的广泛关注，但如果对独角兽企业的审查不严格或有政策漏洞，很快就会让很多所谓的独角兽公司打着独角兽回归之名，行恶意圈钱之实，这对中国资本市场有百害而无一利。我国号召独角兽企业回归，其本意是把真正的独角兽企业留在A股，逐步做大做强资本市场，让股民去分享独角兽企业高速发展的“成果”，从而达到富国强民的目的。而不是让那些“李鬼式”的垃圾公司打着独角兽企业招牌，招摇撞骗，祸国殃民。因此，为独角兽企业大开绿灯的同时审核手段也必须从严，让真正合格的优质资产进入市场。

- END -

业务咨询 电话：15101515384

               微信：15101515384

媒体合作 电话：15011229332

               微信：15011229332