对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报 || 长城宏观 || 蒋飞

9月1日美国ISM制造业PMI录得为59.9，预期为58.5，前值为59.5。PMI指数的反弹表明需求再次回升。其中PMI新订单指数为66.7，环比比上个月回升了1.8个百分点，一直处于此轮复苏的高点水平。商务部公布的7月份制造业出货量环比增速趋势值为0.78%，持续五个月回升。

8月份美国失业率为5.2%，与上个月相比继续下滑0.2个百分点。8月28日当周初次申请失业金人数为34万，比上周减少了1.4万人，就业市场恢复仍然强劲。由于失业率已经下降至自然失业率附近，未来必然会伴随消费的继续高增长和通胀的持续上升，进而推进PMI指数的持续反弹。

1.2 产出增加或推动美股继续上涨

伴随着PMI指数的回升，美股同比增速也将上升，这会增加美股继续上升的可能性。一方面美联储宣布Taper之后，鲍威尔暗示未来较长时间会保持低利率环境，由此投资者相信全球流动性依然宽松；另一方面风险偏好上升之后，国际资本从美国流入到新兴市场国家，通胀交易再起。

虽然美股从估值角度来看已经不便宜，但从趋势来看，美联储Taper之后长期利率会上升，但这一过程的前半部分并不会阻碍经济的增长和美股的上涨；只有等到长期利率上升至后半部分时经济周期才会从繁荣向衰退转变。这一拐点可能呈现在2022年一季度。

8月23日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会指出，保持信贷平稳增长仍需努力。8月底路透社报道“中国部分大行接指导月末增加放贷”的消息。这反映出8月份信贷投放并不理想的状态，《中美长期利率走势将背离——9月份宏观经济报告》里预计8月份M1同比为4%，比上个月缩减了将近1个百分点。

从金融市场来看，8月23日以来利率市场和股票市场都出现了明显的回升。比如A股的基建板块、建材板块以及银行板块均出现了反弹。当前中国经济结构明显表现出下游不如上游的态势，消费板块弱于原材料板块。在此情况下信贷更多流向工业上游，而更少流向房地产下游。因此如果股市出现反弹，原材料反弹力度会大于消费板块。

在商品市场也将因短期需求的回暖而出现价格反弹的现象，其中原油和铜价都会出现较为明显的反弹。《紧缩房地产政策持续加码——8月份经济研究报告》里已经预测到年底原油价格将涨至90美元/桶，当前修正至80美元/桶，仍然创这轮牛市的新高。但预计铜价的反弹力度较弱，或难以创新高。

2.2 反弹不改经济放缓态势

虽然受信贷增加投放的影响，需求有短期回升的迹象。但因政策主基调没有发生改变，同时信用的扩张会更容易刺激通胀等结构性因素，未来经济需求仍会持续回落。

一方面因环保要求限产等现象仍存在。8月25日生态环境部发布消息，第二轮第四批中央生态环境保护督察已全面启动。督察组会重点关注碳达峰、碳中和研究部署，严格控制“两高”（高耗能、高排放）项目盲目上马。

另一方面房地产调控政策正从一二线城市向三四线扩展。8月23日，山东聊城发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》，提出自9月1日起实行商品住房价格限控。除此之外，义乌、金华、衢州等三四线城市也发布政策加码房地产市场调控。

从高频数据也可以看出，当前商品房成交面积仍在快速下滑，因此经济放缓的基本面还未改变。

2.3 风险提示 

美联储意外收紧货币政策；中国房地产调控政策力度过大；全球新冠病毒再次爆发；信用事件集中爆发。