【长城宏观】通缩趋势仍在延续——12月通胀数据点评
核心观点
结论
12月尽管核心CPI小幅回升，但持续性有待观察。CPI环比连续5个月低于历史均值，PPI同比持续负增，通缩趋势仍在继续。22年CPI中枢为2%，PPI较快下行，23年初PPI同比仍有一定的负增压力，CPI短期仍可能维持温和，给货币政策放松留有空间。我们提示关注一季度降息，最快1月20日兑现。
数据
12月份CPI同比1.8%，前值1.6%；环比0%，前值-0.2%；核心CPI同比上涨0.7%，前值0.6%。PPI同比-0.7%，前值-1.3%，环比-0.5%，前值0.1%。要点
12月份，CPI同比小幅扩大至1.8%，与我们预期一致。2022年食品CPI在猪肉价格主导下先升后降，全年中枢在2.9%。12月猪肉价格同比涨幅回落速度比我们预期更快，或因今年春节时间提前，生猪供应如期回升，12月、1月初疫情“达峰”，需求仍然受到短暂抑制。但节后居民出行、消费逐步恢复正常，结合领先指标，23年上半年猪肉价格同比涨幅可能还有一定的上行空间，猪肉价格可能进入震荡区间。
2022年非食品CPI同比由核心CPI主导，叠加油价扰动，整体先降后平。12月以来疫情防控政策优化不断调整，出行及娱乐活动逐步恢复，核心CPI同比连续3个月0.6%后小幅回升至0.7%。今年1月上旬居民出行半径明显扩大但未恢复到2019年水平，后续仍要警惕XBB等变种对国内居民生产消费产生扰动，核心CPI能否持续回升仍待持续观察。
12月份CPI居住同比连续3个月维持在-0.2%，预示12月70大中城市房价可能继续负增；1月初30城地产成交面积在历史低位，我们认为实现今年经济稳定增长的要求，1月初的地产差别化信贷政策力度仍然不足，未来还有总体较大幅降息的空间。提示关注最快1月20日LPR降息的可能。
12月份，PPI同比-0.7%，高于我们预期的-1.5%。我们主要依据领先指标CRB现货指数和国际油价做出判断，认为PPI环比可能下降，同比可能进一步负增。虽然12月PPI同比高于预期，但2022年下半年PPI环比持续低于历史均值，仍表现出一定的通缩压力。2022年PPI同比整体呈现较快下行趋势，从年初的9.1%下滑到11月份的-1.3%，12月同比降幅缩窄至-0.7%。今年年初看，根据CRB现货指数领先PPI同比大约3个月，一季度PPI同比可能仍有进一步负增的压力。
PPI仍处于通缩区间，工业企业利润承压，企业去库也可能进一步加速。
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CPI同比增速小幅回升
食品价格中值得持续关注的是猪肉。我们在《11月通胀点评》中提示，当前能繁母猪存栏已经在快速回补，2023年下半年猪肉价格同比可能就会开始下行。实际生猪价格的回落速度比我们预期的更快。今年1月上旬，全国猪肉平均批发价降至24.9元/公斤，环比下降15.1%，同比涨12.3%，涨幅收窄9.7个百分点。据国家发展改革委监测，1月3日～6日，全国平均猪粮比价为5.93∶1，进入过度下跌三级预警区间。今年春节时间提前，生猪供应如期回升，12月、1月初疫情“达峰”，需求仍然受到短暂抑制，因此猪肉价格出现快速下跌。但随着节后居民出行、消费逐步恢复正常，结合领先指标，并且受22年同期低基数影响，23年上半年猪肉价格同比涨幅可能还有一定的上行空间，猪肉价格可能进入震荡区间。
1.2核心CPI小幅回升，持续性待观察
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年初PPI同比或还有继续负增的压力
12月份，PPI环比由正转负，为-0.5%，同比-0.7%，高于我们预期的-1.5%。我们主要依据领先指标CRB现货指数和国际油价做出判断，认为PPI环比可能下降，同比可能进一步负增。虽然12月PPI同比高于预期，但2022年下半年PPI环比持续低于历史均值，仍表现出一定的通缩压力。
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