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万字纪要:信会•黑色产业链高端研讨会(上海)第五期


第五期 信会•黑色产业链高端研讨会

2018.07.04  上海浦东分公司

主持人:中信期货研究部黑色金属团队负责人 曾宁


一、主题发言

1、下半年钢材市场展望 主讲人:中信期货黑色金属组负责人曾宁

观点:环保抑制供给,短期需求存在支撑,长期存在压力

上期会议是3月初,我们当时的观点是《且行且珍惜》,认为钢价较悲观,但3月29号之后开始看反弹。4月中旬之后,随着需求端的韧性显现、政策的改变,我们的观点从反弹转为中期强势。上半年行情总体来说经历了两拨供需错配,6月份之后,市场转为相对均衡。展望下半年,核心仍然是供给,我们认为环保将继续抑制供给,而需求存在支撑。

供应方面,2017年是环保去产量元年,但不是大年,2017年钢价的上涨主要是清除“地条钢”产能的影响,环保限产确实对价格一度有很强的推动作用,但实际上环保影响的产量有限。根据我们的测算,17年采暖季受环保影响的粗钢产量在1300-1400万吨左右,远远低于之前按照产能测算的3000万吨以上的水平,所以可以看到,由于环保限产效果不及预期,钢价大涨之后又掉了下来。

但2018年可能是环保去产量的大年,今年非常明显的特点是环保范围进一步扩大、力度进一步加强。最近公布的《三年行动计划》总体思路是“四个四”,其中的重点区域是京津冀及周边(2+26城市)、长三角和汾渭平原三个重点区域,我们将长三角和汾渭平原的建材和热卷产量进行了统计,建材产量(2015年)来看,京津冀及周边(北京、天津、河北、山东、河南)9854万吨、汾渭平原3240万吨、长三角6738万吨,三个主要区域占比56.4%;热卷产量(2015年)来看,京津冀及周边8866万吨、汾渭平原500万吨、长三角2426万吨,三个主要区域占比66.1%。

去年主要是2+26地域限产,环保去产量主要集中在热卷,而今年建材可能受到的影响更大,三个重点区域占建材产能一半以上,今年环保范围扩大对产量的影响会比去年更大,特别是在建材这块。我们重点关注汾渭平原一带,这一带是今年环保的重点,汾渭平原钢铁总产能是4320万吨,主要是建材为主。从这个角度来看,目前的卷螺价差在100元左右,从环保限产角度看,今年做扩卷螺价差需要谨慎。

总体来看,今年的环保对产量的影响可能在今年才达到高峰。去年还可以通过提高入炉品位、提高废钢添加比例等手段提高产量,但今年高炉、转炉产能利用系数均已见顶,各种提高产能的手段已经几乎全部用尽,此时如果限产,对产量的影响将立竿见影。同时,今年的限产政策比去年更加严格、范围更大、更加常态化,而且不再是集中在取暖季,这将使得今年由于环保影响的产量比去年更大。

目前来看,粗钢的产量已经接近天花板。粗钢的产量在5月份达到高点,6月份由于上合峰会等影响,产能利用率有所下降,峰会后虽然有所反弹,但进一步提升的空间不大。后期电炉钢可能还有10%左右的产能提升空间,日均粗钢产量每天可以增加不到2万吨的水平。另一方面,徐州的复产进一步延后,即使复产,所增加的产量也非常有限。总体来看,今年的粗钢供给受限,产能利用率可能长期低于去年3到4个点的水平。

需求方面,总体来看,需求端中短期存在支撑,远期有较大的下滑压力。上半年由于PSL大量投放,三四线及以下城市地产销售出现了边际好转,低库存下销售好转会促使房地产企业进行补库。近期棚改政策从货币安置到实物安置,但也不一定是利空,货币安置有利于去库存,实物安置则有利于加快开工和施工,总体而言地产韧性较强。

从板材来看,今年机械的需求一直较好,制造业投资稳定。基建虽有较大压力,但也存在边际改善的可能,上半年财政收入一直高于财政支出,今年财政赤字的水平低于去年同期,下半年存在一定边际改善的空间。总体来看,短期内钢材需求的韧性还是比较强的,特别是对目前交易的主力合约10合约而言。

从远期来看,我们也是持相对悲观的态度,主要是当前仍然处在信用紧缩的大环境中。从去年下半年开始,广义社融持续加速下滑,近几月,狭义社融也呈现出加速下滑的态势。一般而言,广义社融增速领先长材价格半年左右时间,例外的情况之前出现过一次,就是10年下半年,当时美国的QE政策进一步推高了全球的大宗商品价格,另外就是这次,从去年下半年开始广义社融增速大幅下降,但长材价格仍然很坚挺,主要是因为供给侧改革和地产韧性等方面影响,但信用紧缩对需求还是会有滞后的影响,对长期我们也是持谨慎的观点。

另一个影响需求的不确定因素是贸易战。贸易战风险不可控,目前来看有可能进入持续“冷战”的格局,对远期需求有较大压力。

对于钢材价格的展望,我们认为短期内供需趋于均衡,南方高温多雨的情况下钢材现货价格承压。但在目前社会库存总体较低、而钢厂库存极低的背景下,期价受到高贴水(300-400)的制约,预计难以深跌。从中期(未来2-3个月)来看,我们认为在房地产韧性较强的背景下,钢材需求存在支撑,同时环保高压下,供给接近天花板继续提升空间有限。预计钢材价格节奏类似去年,在旺季之前继续淡季不淡,总体呈震荡或震荡偏强态势,只不过节奏比去年更加提前,但当价格高企、下游企业补充一定库存之后,进入旺季之后可能反而不旺。

从长期来看,我们今年以来一直的论调是需求决定顶部,供给决定底部。当前继续处在信用紧缩的大环境,需求将受到压制,钢价上方有顶。而钢价下方同样有底,由于目前整体上仍然处于供给侧改革的大背景,在大量落后产能出清后,钢材利润一旦压缩到一定程度,则将挤出部分供给,使得价格底部出现。电弧炉的利润平衡点将成为钢材行业供需平衡的转折点,一旦电弧炉利润下降至0附近,则实际生产产能达1亿吨的电弧炉部分产能将被挤出,使得钢材价格底部出现。由于电弧炉成本高于长流程600左右,电弧炉的成本也将对长流程利润保护,一旦长流程钢厂现货或者期货盘面利润下降至600左右的水平,钢材价格的底部也将出现。 

2、下半年铁矿市场展望 主讲人:中信期货铁矿研究员周涛

观点:需求无亮点,维持弱势震荡

环保对于需求形成压制,总体而言没有亮点,顶部上涨驱动不足,底部有成本支撑以及非主流矿山的减产,相对来说处于一个比较尴尬的格局,维持底部震荡情况。

供应结构性问题:总供应量有一定收缩,进口矿没有增量,国产矿有所减少;但四大矿山增量在稳定释放,中高品供应比较充裕,盘面标的MNPJ(麦克粉、纽曼粉、PB粉、金步巴粉)所在的两拓有明显增量。

今年开始,中高品总量库存占比从一月开始持续走高,与期货价格呈现明显的负相关关系,所以在上方有很强的压力。

从中高品矿内部细分:巴西矿库存在持续下降,PB粉库存明显攀升,所以盘面标的上不存在炒作动力,目前结构性紧张主要存在于巴西矿等低铝品种。一方面淡水河谷一季度产量比较低,虽然其二季度发货在逐渐追赶,但也没能弥补一季度产量的降低;另一方面,由于国产矿的减产(精粉口径同比约-10%)、巴西矿一季度产量下降。如果未来巴西矿溢价继续提高,PB粉、金布巴粉的性价比凸显,则会增加它们的需求,将盘面价格底部提升,但这是相对被动的过程。

需求方面:高炉的开工率比往年低3%-4%,除了对需求的总量有影响,对需求的结构也有一定影响:烧结、球团及块矿的入炉配比也会有所变化。去年取暖季限产时,11月份烧结矿入炉配比有明显的下滑,而球团和块矿的比例有所上升。对粉矿的整体需求也会更为不利,唐山近期在限产烧结,对唐山港口块矿的溢价体现的非常强。

环保常态化影响测算,基于以下几点假设:一是受各地环保扩大化影响,高炉产能利用率平均比2017年同期低3-4个百分点;二是因为经历了长期的高利润,下半年入炉品位和废钢比例基本平稳。在此基础上,根据入炉品位调整后的高炉开工率,预估生铁的日均产量。每天少4万吨,下半年同比减少700万吨。

潜在支撑点:非主流矿山减产,生产低品的矿山减产,但产量本身就不是很大,难有较大影响,只是边际抵消。另一个是汇率方面,近两周从6.4贬值到6.7。以普氏65美元均价,进口成本提高22.6元/吨。不过,目前尚未传导到港口现货上。

总结:顶部受到需求的持续压制,既有总量上的压制,也有从入炉配比上对烧结形成的结构性压制;底部支撑来自于成本,包括国产矿和非主流矿的减产以及汇率贬值等。最终形成了一个上有顶、下有底的一个较窄的区间。因此,最近都是窄幅整理的格局,在可预见的2-3个月,还会延续底部整理结构。但如果宏观环境转差,钢材利润出现大幅萎缩,则铁矿石价格有可能打破当前低位震荡的格局,打破边际成本区进一步向下方寻底。

3、下半年双焦市场展望 主讲人:我的钢铁分析师张鹏

观点:去产能任务艰巨,政策托底支撑焦炭

焦炭:

与实体企业交流信息:2018-2020年,受打赢“蓝天保卫战”计划,全部4.3米以下焦炉都要进行新旧产能置换,如果稍微严格,供给抑制在价格方面的表现就会很夸张。

目前需求很好,实际产能有点跟不上。今年新产能(加上没开工的,去掉已经淘汰的)为5.58亿吨,今年环保对焦化产能的压制非常明显,直接表现就是价格从年初一直维持在高位。环保限产托底下,今年焦企心态有所转变,能够承受钢厂的压力。

环保限产主要挤压小焦化厂的市场,无法再挤压大焦化厂市场。因此,价格下跌的空间有限,像往年由市场惯性影响一次跌300-500元的情况很难出现。

焦化产能情况:4.3米以下的占比近40%,如果未来3年全部去掉,对焦化产能升级、行业格局规划都会影响非常大。目前业内有人趁行业变革买焦化产能,如果未来3年这一变革发生,那么未来10年扩大产能者就会有较高收益。因为焦炉使用寿命是30—35年,当地政府一般会保证厂商的生产年限,这也是山西很多60万吨产能的小焦化厂没有拆除的原因。未来三年,奠定焦化产能的新格局,目前很多大企业追求的都是集团化,继续扩大产能。

开工:目前处于历史低位。主要是因为很多焦化厂还没有复产,徐州是否能复产还是个未知数。利润的驱动大于政策的驱动,多数地方在利润驱动下都已经到达了供应的极限。今年环保虽然比较严,但不是一刀切,目前满负荷的企业,未来大概率还是满负荷,除非价格大幅下跌。目前要关注的是还没有满负荷的企业,未来能否满负荷生产。但达标的企业也有限产,因为比较大的龙头、国企等,因为这类企业受到的关注比较多。

利润:今年的利润总体不错,焦化厂心态比以前强硬,但在产业链中是处于最弱势的。

库存:比较健康,没有明显累库。港口比往年高,因为存在库存外移情况。因为单价高,抑制了贸易活动,除非手握下游订单,否则不会再去增加囤货量。港口很多库存都是钢厂和焦化厂的货,暂时安置在港口。港口的低价可能只是一个噱头,一般低价的量都很小,处于有价无市状态。日照港库容量150万吨,董家口港200万吨,两港的大趋势是降库存,说明下游有实际的需求。

结论:目前处于紧平衡状态,环保趋严下,现货不具有大跌基础。

焦煤:

价格一直在高位震荡。除了山西,主要关注蒙古、澳大利亚进口。蒙古煤进口量对市场是一个有益的补充,主要的关注指标就是通关量,17年通关量是950-1000辆的水平,近期在800辆,因为车次受到压制,所以只能提高单车的装载量,一般相比之前有10%-20%超载。澳洲方面,在焦化厂利润高企下,对高质量煤需求很大,带动澳洲峰景矿等的煤成交价居高不下。焦企在利润好的情况下,倾向于锁货低硫焦煤。

库存:情况良好,不算太高,仍有补库空间。蒙古鄂尔多斯等地环保限产的时候,对当地焦煤资源影响较大,因为单一煤种缺少也会对整个焦炭市场产生影响,直接推动了蒙煤价格的走高。从库存看,目前焦煤市场还是很健康的,虽然焦煤近期走弱,但有焦炭利润支撑,没有很大的下跌空间,目前以高位盘整为主。

焦化利润:在环保限产延续的情况下,对焦炭的信心较足,利润较高情况下,焦企可以向煤矿让利。


二、圆桌讨论:各位嘉宾对市场发表自己的见解

1、某大型矿石贸易商总经理 

生铁粗钢产量创新高,库存之前在降,需求不错,但与目前的经济状况似乎不太吻合。4-6月铁矿较为平衡,波动扰动也较少一些,导致基差交易资金收益很差。

结构性机会方面,巴西矿的溢价在升高但继续上升有压力,市场对流动性较好的PB粉、澳洲高品不是很接受,大家普遍认为供给结构有点问题,比如环保促使国产矿减产,但也观点认为是国家统计局统计数据来源发生了变化,但进口矿的品质品位与国产矿有一定差异,所以国产矿的产量变化也就进而影响了进口矿的结构变化。

市场波动率降低,现货价格在65美金左右波动。赚钱机会不是很多,贸易商可以抱团取暖。

2、某大型矿石贸易商副总经理

对螺纹1901合约较为乐观,因电炉成本是3500-3600,成本支撑较为坚实;但短期供需很难判断,近期宏观扰动较大,三季度很难判断,10合约观望为主。

铁矿年初判断供大于求,但目前来看整体供需平衡,60美金是底部。整体供需平衡背景下,绝对价格震荡为主。

其他方面,认为目前高企的块矿溢价难以维持,可以做空块矿溢价。下半年整体机会,认为主要还是在螺纹上。

3、某大型钢贸商 总经理

下半年最看好1901的焦炭,看到2800-3000,今年政策执行力度加强,下半年环保“蓝天保卫战”只会更严格。下半年对宏观经济比较乐观,也可以多1901的螺纹。在螺纹和焦炭的支撑下,铁矿也不会很差。

供给侧改革之后,市场结构发生了变化,去“地条钢”、环保限产之后,正规的大企业会越来越好,制造业也是如此,越大、越正规、越合法、纳税多的企业,国家会出政策来兜底帮助,相反,不合法、不正规的小企业将会越来越差。

看多煤焦比,因为计算焦企利润的时候很多成本没有算进去。环保成本会提升整体比价的底部。同样的比价下,往年有利润,今年环保成本高了以后,可能就没有利润了。

4、某期现投资公司 交易员

宏观:对于宏观比较悲观,目前处于这轮小复苏周期的右侧。中国本质上还是债务驱动的经济,需求受流动性驱动。三季度流动性继续收缩,会对经济产生较大影响。

中观:一季度金属的需求突然消失了,三月份消费旺季不旺。二季度经济太差、贸易战,导致货币政策短期转向,开始印钱。因为需求上升以及有些品种受环保影响供应下降,工业品价格指数上行。

微观:微观方面表现还是不错,现货价格可以支撑一段时间。但长期来看,宏观决定价格方向。

热点:三四线城市货币化棚改是三四线房价的主导因素,如果陡然消失影响很大。中美竞争是一个长期格局的开端(30-50年),暂时看不清楚影响。

5、某焦炭贸易公司 总监

公司是一家焦炭交易型企业。原本公司上半年对全年的形势偏悲观,但是没想到环保力度的加强,在一个半月时间把利润拉到了去年高点,目前有恐高情绪。

盘面上,焦炭的投资者越来越成熟,之前对涨价有充足的预期;四轮调价之后,受港口货物压制,有往下调价的需求,盘面就没有跟随了。现货价格现在开始小幅回调,证明了盘面的预期是理性的。

不过,对现货价格不看大跌,环保形势给现货托底。

6、某投资公司 研究员

下半年首先是一个收基差的过程,钢材库存也处于相对较低的位置,对10月份偏乐观,现货目前不到4000,3600-3700是底,看好10-01月间正套。

目前在寻求做多机会,但做多主要在10月合约。远月1月是淡季,所以不选择远月做多,另外下半年需求也是比较大的问题,表观需求总体不如去年,对需求偏谨慎。

7、某投资公司 交易员

对焦炭偏乐观。根据自身近期在山西的调研,目前山西焦炭企业基本满负荷生产,但是在这种情况下,焦炭企业仍没有库存,钢厂的库存也没有大增。未来供应的边际不大,蓝天保卫战和冬季采暖之后,供应还有边际收紧动力。倾向于做多1901焦炭。

8、某投资公司 研究员

螺纹仍处于龙头地位。宏观方面,国际上的贸易战以及国内房地产走势都是利空的,所以中长期偏空。目前,宏观和产业上存在矛盾。环保趋严下,微观产业上仍比较乐观。导致近期螺纹比较震荡,高位震荡很难下去,3800附近是关键点位。对焦炭比较看好。消息面主要关注徐州复产和苏南地区钢厂限产的消息,政策影响比较乱,波动很大,导致方向不明确,感觉近期不太好做。

9、某投资公司 交易员

不看好需求,房地产、基建、股市都不好,PPP库存已经非常低了。远期需求会往下走,但时点比较难把握。

环保压力下,可以确定的是焦化利润会维持较好。结构性上,环保严格下,焦炭企业和钢厂偏好低硫焦煤,导致低硫焦比较短缺,价格比较好,拥有低硫资源的公司价值可以重估。

10、某期现公司 交易员 

目前钢材期货的贴水比较合理。7月钢材现货承压,之后宏观和微观可能会有两轮打击,可能会出现单周钢材累库超过70-80万吨的情况。螺纹向上空间不是很大,就算要上行也需要增仓盘,目前都是结合套利,买螺纹空铁矿或者买螺纹空焦煤,还是在炒环保。正常来看,产业比较理性一些,贴水收到200左右就不会再收了。宏观资金相对不理性一些,他们增仓往下打的概率会高一些,因此短期来看向下的概率会大一些。但整体对黑色不悲观,3700以下安全边际会高一些,可以做多。

煤焦方面,关注7月份徐州和内蒙复产后,供应的边际增量对市场的打压。焦炭现货承压,有可能跌掉第6轮后的涨幅,至少7-8轮的上涨会跌掉,到时做多会好一点。目前在现货走弱的情况下,焦炭反套思路,不建议做正套。煤焦比全年在1.6-1.7就是低点,环保提升了煤焦比的底部。

今年钢厂利润高,对一级焦需求高,对低硫焦煤需求比较大,高低硫焦煤的价差会拉开。不过由于最终交割标的很模糊,不确定性很大,所以盘面焦煤目前看不太清楚。

11、某公司首席分析师

总体来说,我对下半年相对比较悲观。我不是因为近期的中美贸易战等对宏观比较悲观,而是在去年年底就开始。总体的观点:下半年钢材市场,7-8月份总体是平,9-10月份下跌,年底11-12月份有一定回升,全年钢价最低点可能是在10月份。下半年市场可能大幅波动,相对于上半年而言偏弱,市场风险较大。下半年的长材,跟上半年反着,可能会好于板材。

12、某投资公司总经理 

螺纹在走了一轮v型以后来到3480,一路看多到现在,接下来我觉得1810合约还有最后一涨,4200是它的极限,也许也到不了,主要是由于它的月线可能是走不上去了。

前面很多嘉宾看多1901的螺纹,但是我认为在1810合约涨完之后,1901合约是偏空的。我赞同前面某嘉宾的观点,最近在200以下先做正套。如果有回调,10月份3700我认为是比较安全的,它最终应该会突破3900,在4000左右风险点较大,多头可能就不太愿意去做了。

从库存来说,今年的社库比起去年还是增长的,虽然有环保的压力,粗钢产量可能还是会在高位吧。

13、某大型钢厂分析师

从钢厂的角度来说呢,还是比较迷茫的。我们主要结合现在市场上两个热点来做,一个贸易战,一个环保。首先贸易战呢,确实对我们的钢材出口影响不大。出口去美国才118万吨,但是对我们出口终端企业是有影响的,比如汽车和汽车配件行业。从上半年来说,热卷弱于螺纹。因为环保对螺纹影响较大,而且这一波环保的区域大部分是在华东,华北的企业大部分是板材企业,所以产能受影响较小。我比较支持曾宁先生说的,下半年做多卷螺差需要谨慎,有可能会出现0或者以下的价差。

从我们钢厂的订单来看,订单虽然是在不断地创新高,但是这是基于我们给客户优惠的基础上的。比方说,我们7月份给客户了一个八九月的终端锁价,锁价的大部分热卷期货到上海差不多是4000附近,也就是现在热卷上海市场4230的价格对客户来说是有200多的利润,那么从这个角度来看,现货要想上涨是比较困难的。

钢厂对下半年是比较偏空的,因为我们近期接单越来越困难了,但是市场上环保话题又在不断炒作,我们也不愿意打破市场的多头氛围,那么要如何解决这个问题呢,钢厂有自己的套路。也就是说如果看空下半年,钢厂采用对客户优惠的方式,转移自己的风险。

从今年到明年,钢材产能确实是在不断释放,电弧炉投产主要是在西南,华东这边偏少,所以电弧炉可能到时候会对西南价格有一个支撑。以参照电弧炉的底部价格,热卷可能就是市场上传说中的3500附近。

14、某投资公司 总经理 

前面嘉宾对市场的逻辑分析的很充分了。个人主要补充两点:

第一个是环保趋势肯定是越来越严。今年秋冬季,江苏地区是非常可能限产的,不敢说一定执行,但可能性在变大。环保好与环保不好只是限产的比例问题,并不代表,环保好就不用限产,主要是看天气。

第二个是铁矿方面的问题,之前有位朋友说对块矿的溢价还是偏高了,但钢厂不这么想,我们很快会去签块矿和球团的长协,我发现很多钢厂都会这么做。

焦煤焦炭的话,我们钢厂来说并不觉得焦炭利润会减到哪里去。因为今年凡是有供给侧改革支撑的,有打压供应的,供给曲线弹性偏小的,可能做套利更好一些吧,尽量去买一些供给曲线弹性偏低的品种,做空一些没有什么供给压力的品种。

需求这一块,从宏观角度来说,是确定性往下,不可能看到下半年经济比上半年好的,但是中国经济它是不会崩盘的。期货上你想往下砸可以用资金钱去砸,但是现货市场你想砸得用货去砸,如果你货拿不出来,是不会出现经济崩盘的情况,所以即使做空也不要考虑14、15年的那种空法。

15、某大型钢贸商 副总经理 

从现货的角度来说,目前产业链的矛盾是不突出,下游终端在今年3月份以后有一轮小的补库,补库到现在为止,我们没有见到大的终端补库存,而是随着后面二季度价格的反弹,其实是一个库存去化的过程。我们接触下来的终端来说,库存一直不高,手上订单是有的,但是在目前的利润下是不太愿意大量采购的。所以,下半年或者维持,或者价格合适补库。

对于贸易商来说,社会库存是比较低的,处于历史上的低点,在这个情况下,贸易商即使看空,也没有办法拿现货砸。现在整个基差比较大,市场上现在很多贸易商在做反基差,但这会导致一个问题,就是等到要交货的时候,会到市场上去补货的,从这个角度上来说,我对现货也没有那么悲观。

唯一能对现货产生影响的还是在钢厂这边,如果钢厂愿意大幅调价的话,其实是有可能把价格打下去的,贸易商以及终端我不认为他们手上有那么多货可以把价格打下去。钢厂就像之前的朋友说的一样,他的态度是即使看空,但是也有手段可以解决订单的问题,可能对价格的把控比较牢,很难出现大幅下调的空间。

所以,宏观的预期虽然偏空,但是作为我们贸易商来说的话,如果宏观做空的话,我们是愿意买的。板材今年的贴水已经是历史上的高位了,说明经济下滑的预期已经算进去了,除非是看到特别空的东西,比如经济崩盘等。而如果只是一个可控的经济下滑,我们对下半年还是不悲观的。

16、某投资公司 交易员

7月份的平衡表十分难做,相较于6月,6月是一个比较确定的去库的钢材平衡表,虽然最后两周提前累库,但是整体6月去库150万吨。这主要是由于产量,6月份螺纹产量见顶,同时热卷的产量有很多检修,这也是当时我们比较看好螺纹热卷的理由。

但是现在7月份的平衡表就非常不确定,理由有,一是供应端有扰动,复产可能不及预期,日均不到2万吨,二是潜在的华东地区,苏南苏北可能会有进一步的环保行动。这两点可能会导致7月产量环比6月会持平或者小幅下降。同时,去年7月需求环比降6%,但是今年7月需求由于今年6月最后两周需求提前下降的缘故,可能环比降幅并不会降那么多。7月可能是小幅累库的过程,所以整个7月份我认为是个大震荡的行情,需要到7月下旬再看一看库存的情况,验证一下宏观与微观哪一个更占优。

铁矿的话,就关注两个方面,一个是巴西和澳洲价差拉开之后会不会有钢厂调节配比,第二个是钢厂有没有主动的库存变化。所以现在市场主流的策略,比如正套,多螺矿比,都是比较合理的,目前还没有看到拐头的迹象。

17、某大矿石贸易商 交易员

之前大家讲的都很好,我大概就提三点。

第一点是宏观,或者说是未来的需求,目前是只能走一步看一步,不确定性太大;

第二点是两个本质,一是做基差的本质,除非目前头寸为0,可以做一个基差修复的交易,但是作为贸易商或者钢厂来说,一开始有货的话,做基差交易实际上还是做多轮库,从这个角度来说风险依然是存在的;二是交易的本质,其实就是信心,目前来讲的话,信心是不足的,首先盘面来讲是深贴水(300-400),其次来说,许多数据显示来说手上有货的人都是在卖,也是一个信心不足的表现。

第三点是,现在市场波动率比较低,公司如果可以的话,可以去买一个看跌期权,在期货盘面上去管理你的delta,这是一个风险收益比更好的策略。 

18、某外资矿石贸易商 交易员

补充一点,个人来说,目前对铁矿最关心的一个问题还是汇率。另外今年还比较担心个别铁矿品种流动性的问题,以及各个品种溢价的问题。如果说基差修不修复,汇率更是一个大问题,光内外盘就够呛了。如果想做特别想做基差修复的话,可能光是人民币的贬值就可能会把你的利润吃空了。

本报告摘自中信期货研究部研究报告-20180706



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