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“补库存”初现端倪——2023年8月工业企业利润数据点评

平安首经团队 钟正生经济分析 2023-09-28

平安首经团队:
钟正生  投资咨询资格编号:S1060520090001
常艺馨  投资咨询资格编号:S1060522080003


核心观点

事项:2023年8月工业企业利润同比17.2%,系去年下半年以来首次正增长。

1. 工业企业利润由负转正,得益于价的跌幅收窄、量的更快增长,营收利润率回暖的带动尤为突出。8月工业增加值同比增速提升,PPI同比跌幅收窄,共同带动工业企业营业收入同比增速由负转正。我们测算,8月单月营业收入利润率升至6.5%,较去年同期高1个百分点,对单月工业企业利润增速的拉动超过20个百分点。利润分配从上游向中下游转移:采矿行业利润率压降,同时制造业的成本降低、利润率得以提升。

2. 工业企业资产负债率持平于高位。工业企业总资产、总负债增速小幅提升,分别为6.6%和7.0%。值得注意的是,私营企业资产负债率已连续四个月持平于60.3%,系2015年以来高点。

3. 工业企业“补库存”初现端倪。8月工业企业产成品存货同比增速提升0.8个百分点至2.4%,处1996年有数据以来的9.4%分位水平。1)基数大幅下行的影响不容忽视。去年同期工业企业加速去库存,产成品存货增速较上月降低2.7个百分点,单月下行幅度系历史较极端的水平。2)本轮库存周期运行已经出现一些积极信号,包括产出缺口的收敛、价格向上拐点的出现、工业生产的总体企稳回升等。2023年9月至年末,基数的推升作用将较8月减弱,但鉴于领先指标的向好迹象,整体工业仍有望在今年年末过渡到补库存阶段。

4. 从大类行业看,8月工业利润回暖以原材料为主要带动,其余板块也有不同幅度回升。根据我们计算:1)原材料制造业对工业企业利润的拖累进一步收窄2个百分点至-9.8%,受价量的共同带动。7月原材料制造业PPI同比开始见底回升,采用营业收入加权的原材料行业工业增加值增速也在持续抬升,共同助力原材料行业利润跌幅收窄。2)装备制造对工业企业利润增速的拖累收窄0.6个百分点至-0.4%,成本下滑是主要驱动。采用营业收入加权的装备制造业的工业增加值增速基本持平于上月,PPI同比跌幅收窄0.1个百分点,二者对其利润的贡献相对有限。3)消费制造对工业企业利润增速的拖累收窄0.3个百分点至-4%,价、量和利润率均呈低位弱改善。

总体看,工业企业经营数据呈现积极信号:一是,“去库存”对工业生产的拖累已行至尾声。二是,制造业成本压力趋于缓和,盈利能力逐步修复,有助于信心和预期的回稳。但其中也有结构性隐忧:一是,私营企业杠杆率处于高位,或制约进一步“加杠杆”的意愿和能力。二是,消费制造行业景气仍处于历史低位,体现终端消费需求不足的约束,拉动消费的必要性仍然紧迫。三是,装备制造业去年以来投资持续偏强,新增产能正逐步投产,而需求端回升斜率却受制于外需变化,亦需寻求新的支撑点。


20231-8月工业企业利润同比为-11.7%,较上月降幅进一步收窄3.8个百分点;8月工业企业利润当月同比增长17.2%,系去年下半年以来的首次正增长。工业企业经济效益状况主要呈现以下特点:

1、工业企业利润增速由负转正,得益于价的跌幅收窄、量的更快增长,营收利润率回暖的带动尤为突出。

8月工业增加值同比较上月提升0.8个百分点至4.5%,PPI同比跌幅收窄1.4个百分点至-3%,在价量共同作用之下,工业企业营业收入同比增速由负转正,较上月提升2.2个百分点至0.8%。我们估算,8月单月营业收入利润率升至6.5%,较去年同期高1个百分点,对单月工业企业利润增速的拉动超过20个百分点。

成本费用方面,1-8月每百元营业收入中的成本较上月减少0.05元,已连续三个月回落;每百元营业收入中的费用进一步回落0.04元,得益于央行连续降息的支持,企业财务费用或有进一步下降;其它差额项目季节性回落0.04元,同样呈现出积极迹象。

分大类行业看,制造业和水电燃气行业营业收入利润率大幅回升,而采矿业利润率下滑,利润分配从上游向中下游转移。百元营业收入中的成本下滑也主要体现在制造业中,采矿业成本亦有温和抬升。

2、工业企业资产和负债扩张速度均小幅提升,资产负债率持平。

1-8月工业企业资产负债率为57.6%,连续三个月持平;总资产、总负债增速分别为6.6%和7.0%,分别较上月提升0.1和0.2个百分点。

值得注意的是,私营企业资产负债率已连续四个月持平于60.3%,系2015年以来高点,或制约其进一步“加杠杆”的意愿和能力。

3、工业企业“补库存”初现端倪。

1-8月工业企业产成品存货同比提升0.8个百分点至2.4%,处1996年有数据以来的9.4%分位水平。

  • 8月份产成品存货增速提升,基数大幅下行的影响不容忽视去年同期工业企业加速去库存,产成品存货增速较上月降低2.7个百分点,单月下行幅度系历史较极端的水平。

  • 不过,本轮库存周期运行已经出现了一些积极信号,包括产出缺口的收敛、价格向上拐点的出现、工业生产的总体企稳回升等,去库存的主要下行势能也已得到体现(详见《详解库存周期:误区、框架与研判》)。

2023年9月至年末,基数的推升作用将较8月减弱,但鉴于领先指标的向好迹象,整体工业仍有望在今年年末过渡到补库存阶段。

4、从大类行业看,8月工业利润回暖以原材料行业为主要带动,其余板块也有不同幅度回升。我们计算:

  • 1)1-8月原材料行业对工业企业利润的拖累进一步收窄2个百分点至-9.8%,受价量的共同带动。6月以来南华工业品指数显著反弹,7月原材料制造业PPI同比开始见底回升,采用营业收入加权的原材料行业工业增加值增速也在持续抬升,共同助力原材料行业利润跌幅收窄。

  • 2)装备制造业对工业企业利润增速的拖累收窄0.6个百分点至-0.4%,成本下滑是主要驱动。我们测算,装备制造业每百元营业收入中的成本约86.3元,同比增速自上月的0.1%转为-0.3%。采用营业收入加权的装备制造业工业增加值增速基本持平于上月,PPI同比跌幅收窄0.1个百分点,二者对其利润的贡献相对有限。

  • 3)消费制造业对工业企业利润增速的拖累收窄0.3个百分点至-4%,价、量和利润率均呈低位弱改善。我们测算,8月消费制造行业工业增加值、PPI同比跌幅分别收窄0.2和0.4个百分点,每百元营业收入中的成本略有下行。2022年以来,消费制造行业的利润、生产、出口、投资增速依次大幅下挫,今年8月出现边际企稳迹象。目前看,消费制造行业景气仍处于历史低位,体现终端消费需求不足的约束,拉动消费的必要性仍然紧迫。


风险提示:稳增长政策落地效果不及预期,海外经济衰退程度超预期,经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。


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