造车三兄弟，陡然回低谷｜深网

2020年6月，李斌、何小鹏、李想三人凑在一起“忆苦思变”，他们是国内最早一批all in新能源汽车的创业者，各自挺过2019年至暗时刻，又因共同的“对手”特斯拉而“抱团取暖”。一个多月后理想、小鹏的接连上市让资本市场再次掀起狂潮。理想、小鹏上市首日股价涨幅均超40%，蔚来2020年全年股价涨幅高达1112%，2021年初市值一度超越大众集团，跃居全球车企市值第三。

无数肯定与赞扬飞向曾被人戏称为“电动三傻”的蔚小理，他们成为传统车企的学习典范，研究报告中的成功案例。彼时美团点评CEO、理想汽车第一大股东王兴预测，国内汽车圈造车新势力阵营只会剩下三家车企，那就是理想、蔚来、小鹏。

然而这种形势在今年夏天戛然而止。

继去年8月蔚来发生智能驾驶致死事故后，人们将更多目光放在此前被忽略的安全问题上，理想汽车疑似断轴、主动刹车失效、改款维权等事件；小鹏汽车被卷入辅助驾驶信任危机、新车配置遭车主媒体吐槽等事件，让人们对蔚小理的质疑接踵而至。

与此同时，比亚迪异军突起。从今年1月份开始，以每月同比188%-764%的涨幅快速抢占新能源乘用车市场份额。

内忧外患，在国内外资本市场整体回调的背景下，蔚小理股价应声下跌。截至10月11日美股收盘，小鹏股价已跌至个位数（9.41美元），蔚来、理想、小鹏汽车股价相比2022年内高点跌幅分别为59.5%、38.7%、81.3%，三家美股总市值相比今年最高点跌超6700亿元。蔚来、理想、小鹏美股市值分别为217.1亿美元（约1557亿元）、205.1亿美元（1470亿元）、81.1亿美元（581.4亿元）。

曾经被捧上神坛的蔚小理，如今又被同样一双手摁入低谷。在新能源汽车市场高歌猛进的今日，蔚小理究竟为何突然跌入低谷？未来还能否再次为自己正名？

2019年至2022年9月13日，蔚来、小鹏、理想、比亚迪、特斯拉股价走势

整体环境：全球股市持续下跌，汽车缺芯仍未解决

2022年以来，全球股市一改上涨趋势陆续进入调整期，主要股市无一上涨。

据Wind数据，2022年前三个季度中，俄罗斯RTS指数领跌全球，跌幅达33.84%。标普500、德国DAX、深证成指、恒生指数、韩国综合指数等主要股指前三季度跌幅超两成。

作为全球规模最大的股票市场，美股科技股和能源股的走势分化明显。前三季度Meta（原名Facebook）跌幅超六成、谷歌A类股、微软、亚马逊等跌幅均超三成。传统能源股如埃克森美孚（美国市值最高的石油公司）涨幅近50%，雪佛龙（世界最大跨国能源公司）涨幅超25%。而传统能源股和新能源股向来呈“此消彼长”的负相关关系。

股神巴菲特也在今年大幅加仓“旧能源”（西方石油），小幅减仓“新能源”（比亚迪）。但这不意味着巴菲特、查理·芒格等美国顶级投资人看衰新能源，“人类还会使用化石燃料很长一段时间，但世界上也会有更多电力来自可再生能源，两者将同步进行。”芒格在采访中说道。

特斯拉CEO埃隆·马斯克也支持这个观点，他在今年下半年的挪威能源大会上称人类在短期内必须依赖石油和天然气，否则文明将会崩溃。他不赞成将石油和天然气“妖魔化”，“现在，我们需要更多石油和天然气，而不是相反。但同时要快速迈向可持续的能源经济。”

另外，汽车板块因受缺芯、缺电池、全球供应链协作不畅等诸多问题影响，今年在资本市场整体表现不佳。以A股为例，年初至今，汽车板块下跌19.8%，在申港证券归纳的31个行业板块中位列17位，9月最后一周位列27位。

博世中国总裁陈玉东在近期的中国新能源汽车发展高层论坛上诚恳致歉，博世9月份缺货30万台，“各位主机厂完不成（销量）任务我们有很大的责任。”

从去年开始，陈玉东极少接受邀请出席论坛活动。“不是不敢去，而是一去就会被围追堵截，什么原因？缺芯。”

蔚来、理想、小鹏今年都因为零部件供给问题推迟过交付时间，比亚迪因销量暴涨，也频频出现交付延期的情况。

这一段时间内汽车缺芯，缺的主要是VCU（整车控制器）中的基础芯片。

行业环境：比亚迪断层式增长，特斯拉预期降价

2022年新能源汽车市场格局最大的变化莫过于比亚迪3月宣布停止生产燃油车后，新能源销量突破10万辆/月，一骑绝尘将包括特斯拉中国在内的所有造车新势力甩在身后。

在维持连续7个月销量增长后，今年9月比亚迪新能源汽车月销量突破20万辆，占了9月全国整体新能源汽车新车销量三成。特斯拉、蔚来、理想、小鹏当月销量分别为：8.31万辆、1.15万辆、1.08万辆、0.85万辆。

比亚迪的销量崛起离不开“车海战术”，从去年年初到今年上半年，比亚迪密集发布新车型，最频繁时达到了“半月一新车”的程度，以快速跟进最新技术并填补产品矩阵空白。截至今年上半年比亚迪共有四大品牌，23个核心产品。

比亚迪新能源产品矩阵（2022H1）：四大品牌、23个核心产品 来源：BCG分析

比亚迪对蔚小理产生的竞争压力在于，无论是纯电动车还是混动车，10万-20万元价位还是20-30万元价位，比亚迪都有月销量稳定破万，甚至达3万的爆款车型。

根据中国乘用车上险量及BCG调查，在比亚迪汉EV销量领先的城市，如上海、深圳、苏州，小鹏P7及小鹏G3车型销量显著下滑。

比亚迪经历数十年的发展，相比蔚小理有更深的技术积累、更多的产能提升方式以及更成熟的销售渠道网络，虽难以做直接的量化对比，但却给市场展示了在整体环境欠佳情况下的另一种增长可能。也让资本市场对蔚小理等造车新势力有了新的估值态度。

除此之外，月销量破2万的广汽埃安，以及极氪、问界等不断上量的传统车企新能源品牌也在不断向蔚小理施压。

中国新能源车月度销量增速：7 月、8 月理想、小鹏大幅跑输行业

除销量外，品牌价值一直是蔚小理的塑造重点。一般而言，有品牌溢价意味着能卖出更高的价格，有更好的利润率。比如2021年保时捷只卖出去了30多万辆车，却为年销量860万辆的大众集团贡献了四分之一的利润，今年一季度BBA（奔驰、宝马、奥迪）销量虽下降但因利润更高的高端车型销量同比增长而带动收益，奥迪甚至交出了史上最佳净利润成绩单。

而蔚来虽然在蔚小理中单车售价最高（达40万元），但毛利率不如单车售价更便宜的理想汽车。从去年四季度起毛利率一直在20%以下且持续走低，理想毛利率目前稳定在20%以上。

今年二季度三家更是均出现了2021年以来最高的单季亏损额，蔚来、小鹏、理想分别亏损27.57亿元、27.01亿元、6.41亿元。

前有特斯拉毛利率高达27%-30%，有继续降价的空间，后有传统车企新能源品牌卡位5万-10万（代表：五菱）、10万-20万（代表：比亚迪）价格区间。新造车仍需尽快建立起自身独特的产品竞争力和品牌溢价，竞争才更有胜算。

“蔚小理”现状：护城河不深

蔚小理到底有没有护城河？城墙是否足够坚固？这一问题可以通过特斯拉、比亚迪脱颖而出的原因以及购车偏好推得。

特斯拉是最先颠覆传统燃油车形态的品牌，无仪表盘的大屏操作、OTA升级等现在智能电动汽车常见的功能都是特斯拉首创。极致的技术追求+极简设计语言+网红马斯克构成了特斯拉独特的产品力和品牌形象。

比亚迪是全球首家“三电”技术全部自主研发的车企。安全至上的技术追求+高竞争力定价+产品矩阵全覆盖，是比亚迪挖出的护城河。

如果说特斯拉的标签是极致，比亚迪的标签是安全，那么再看蔚小理，蔚来的定位是用户企业，小鹏以智能化技术为卖点，理想走差异化产品路线。

相对而言，蔚来的定位更明确清晰也更有竞争力。智能化技术方面，L2级辅助驾驶基本已是新车标配，再加上较早研发各家技术水平相差无几，L3级及以上仍局限在部分场景部分情况下使用，很难给予小鹏差异化的品牌标签。理想汽车的差异化产品路线更像是针对现阶段竞争局面的短期策略。蔚来的问题在于做用户企业的技术壁垒不高，有被学习超越的可能性。

据新意互动对近五年消费者购车需求的调研，价格/性价比、品牌、外观是消费者买车时最看重的三点，近五年来购车需求中增长最快的（除新能源因素外）为安全性和服务。

多位新能源车主告诉《深网》，不将安全性列在前几位需求的原因是，买一辆车的前提是安全，然后才会考虑价格、品牌。近几年大家对安全需求提升“因为害怕出自动驾驶事故。”

来源：新意数据

不可否认，一个新品牌从诞生到成熟，期间需要时间进行积累与成长。年轻并不可怕，但在如今分秒必争的斗兽场中，踏错一步或许就是万丈深渊。

小鹏在P5冲量失利后，今年8月、9月连续两个月销量被只有一款车型，且价格在30万及以上的问界赶超。问界为华为和车企赛力斯联合成立的新能源品牌，首款车型问界M5（起售价29.48万-33.18万元）在今年3月开始交付，8月、9月连续月销量破万。

虽然华为多次强调“不会造车”，但因问界优秀的市场表现，再加上华为自研电控电驱、芯片、智能驾驶等技术实力，让王兴认为将改变新造车格局。

今年10月初，王兴对国内造车新势力格局又有了新的判断，认为接下来两三年“理蔚华” (理想、蔚来、华为)将取代BBA（奔驰、宝马、奥迪）过去二三十年在中国高端车市场的领导地位。“不管（理蔚华）哪家赢，中国都会赢。”但目前来看，理想蔚来的前景还不及王兴所预料的乐观。

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