ARM，哪有想象中光鲜
文章转载自“未名科创”
有人倒下，有人向前。
作者｜巩周周
出品｜未名科创
时隔7年，ARM 再次鸣钟上市。这回，他选择的纳斯达克。
ARM此次定价51美元/股，介于发行价指导区间47～51美元的顶端；开盘上涨10%，报56.10美元；盘中一度涨幅达到约30%，冲高至66.28美元。截至首日收盘，ARM股价上涨24.69%至63.59美元，最新估值近690亿美元。
这带来的意义很复杂。从最近来看，这意味软银上个月以640亿美元估值从ARM愿景基金购买的25%股份有了着落。
另外，由于监管问题，今年2月英伟达拟以400亿美元估值收购ARM计划失败。配合 ARM不到30亿美元的年营业额和调整后息税折旧摊销前收益4.14 亿美元的惨淡数据，ARM投资者简直像押注了未来。ARM成功纳斯达克证明AI板块IPO仍属积极，这给投资者带来转机和希望。
ARM飙升的股价像一把火烧光了IPO市场近来的颓唐。有ARM成功范例在先，几家公司计划在未来几周内上市，包括杂货配送服务Instacart，德国鞋类制造商Birkenstock和营销自动化平台Klaviyo。银行家和分析师对此持积极态度，认为如果这些IPO成功，可能会在2024年引发一场股市波动。
另外，总部位于英国剑桥的 Arm 给此次 IPO 组建了几乎囊括全球科技巨头的承销商名单：Apple Inc.（苹果）、Intel Corp.（英特尔）、Samsung Electronics Co. （三星）、Nvidia（英伟达）、Advanced Micro Devices Inc.（超威半导体）、Cadence Design Systems Inc.（楷登电子）、Alphabet Inc.的Google（谷歌）、Synopsys Inc.（新思科技）、TSMC（台积电）等。
尽管IPO 投资不会被赋予 Arm 董事会的席位或战略决议能力，但却能够与 Arm 关系变得更加绵密，削弱其未来被收购的可能性。
本次交易涉及的四大行似乎也坐实 Arm 不会再被轻易出售。据了解，巴克莱（Barclays Plc）、高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）、摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）和瑞穗金融集团（Mizuho Financial Group）共同领跑此次发行。事实上，巴克莱、高盛等金融公司都具备单独处理的能力，他们依旧选择了联合牵头。
这似乎是软银最后一步棋。自2016年ARM被软银以320亿美元私有化后，接连遭遇市场、监管的多重打击。其成功登陆纳斯达克后飙升的市值给持股约 90% 软银争取到喘息机会，也给软银预计会投注的科技初创企业带来转机。
01
依附性带给ARM的隐患
ARM成立于1990年，最初是Acorn Computers、Apper Computer和VLSI Technology的合资企业。1998年，ARM在伦交所和纳斯达克公开上市，2016年，因被软银私有化退市。
1990年中期，ARM低成本、低功耗、高效率等优势让其芯片架构迅速在移动芯片领域占据主导地位，奠定ARM收入主要来源于IP授权费、版权使用费的基础。
2023年，受智能手机需求下降影响，公司营收26.79亿美元，同比下滑1%，其中授权费、版权使用费占比分别为37%和63%，有超过50%的技术授权许可费收入来自智能手机和消费电子产品。
单一性营收、客户集中度和依附性保障了ARM早期高速发展，也给他带来如今的危机四伏。
合作公司对其产品接受下降
代工厂是ARM工艺技术不确定因素之一。随着半导体和电子行业越来越复杂，设计和制造成本也在不断增加。而ARM的客户主要利用第三方提供EDA提供工具，并将半导体设计和制造外包给代工厂。如果代工厂无法按需制造出基于ARM产品的芯片，那么ARM产品需求会与业务、经营业绩、财务状况齐齐收到不利影响。
从历年财报看，ARM收入主要来源于关键客户。招股书显示，截至2023年3月31日和2022年3月31日的财年，前五大客户分别占其总收入57%和56%。这种客户集中度较高的情况让ARM抗压能力较差，当遇到行业低迷、产品需求下降或竞争加剧等一系列变化时，难以自控。
智能手机及电子消费产品需求量下降
截至 2023 年 3 月 31 日的财年，智能手机和消费电子产品的特许权使用费占ARM 特许权使用费收入的 50% 以上。
AI、云计算、数据重心、ML及元宇宙等技术快速更迭，半导体晶体管密度不断提高，带来成本和功耗的降低。摩尔定律的逐渐失效与电子终端产品创新难度呈现正比趋势。市场需求随着消费者行为变化而变化。终端市场难以扩张时，将持续影响ARM IP授权收益。
此外，架构临界点逐渐逼近，ARM这类以多个终端市场使用通用架构为重点的模式受未知却正在到来的技术变化影响变得岌岌可危。“牵一发动全身”，当架构缺乏竞争力时将直接影响到ARM整个体系，最好的结果是需要其花费巨大金额及精力开发新架构。
政治不可抗力：全球半导体产业链碎片化
ARM如同一株藤，缠绕着全球的各个市场来维持创收。
2022年7月28日，美国众议院通过《芯片与科学法案》，面向芯片企业研发和工厂建设提供约520亿美元的补贴及其他优惠政策。同时，限制接受资助的企业在中国及部分其他国家（地区）扩建或新建先进支撑半导体产能。
该法案对许多国家半导体产业发展形成限制。并且，随着近年来中美冲突不断加剧，全球半导体产业链碎片化趋势明显，加剧全球半导体产业链稳定性。
另外，我国“十四五”规划及《中国制造2025》将半导体等核心技术确定为关键政策重点，推动国产半导体产业快速发展，如今，我国半导体公司和原始设备制造商开发技术并进行国产化替代。
过去十年，中国一直是半导体行业收入和增长的重要来源。而贸易、国家安全政策及私人和公共债务水平的增压导致我国市场对ARM而言愈发模糊。
ARM在中国的收入大多通过IPLA（知识产权许可机构）获得，根据条约，ARM需要授予ARM 中国一些独家权利，将知识产权许可给中国客户。而ARM在中国收入的很大一部分来源于许可关系收益，商业关系终止或恶化都会导致ARM营收大幅动荡。
更重要的是，ARM中国是独立运营的。招股书显示，Arm China约48%的股权由Acetone Limited拥有，该公司由软银集团控制，我们拥有10%的无表决权权益，约35%由厚朴投资管理公司间接拥有，约17%由其他中国方直接或间接拥有。这意味着ARM对于ARM中国不存在直接管理权。
种种因素累加，ARM首当其冲，所受波及深远。而这种不可控因素的产生愈演愈烈，ARM不得不另作打算抵御风险。
02
来自同源精简指令架构的暴击
当下，ARM架构所受冲击并不小，x86架构与RISC-V架构等技术不断与之争夺着这片市场。相比英特尔 x86，RISC-V对于ARM的威胁显然更大。
ARM架构和RISC-V架构都源自1980年代的精简指令计算机SISC，最大区别在于RISC-V的极度精简和开源技术模式。ARM最为封闭指令集架构，使得厂家只能在不改变原有设计的基础上，根据自身需求调整产品频率和功耗。
几十年蹉跎令CPU架构变得复杂，ARM仅架构文档就长达数千页，指令数目复杂且不同版本架构彼此并不兼容，还存在高昂的费用输出。
与之相比，RISC-V在设计之初定位为完全开源，架构文档仅两百多页，基本指令数目仅40多条，一套指令集支持所有架构，用户可以根据需求来定制所需子集。
目前，随着计算“边缘化”趋势演进，传统通用MCN、MPU、CPU越来越难以满足不同应用场景和性能要求，不同场景对SoC设计的性能、功耗、尺寸提出更高需求。RISC-V先天优势开启另一轮芯片设计热潮，并逐步被全球许多企业支持。
Semico 数据显示，到 2027 年，至少包含部分 RISC-V 技术的芯片数量将以每年 73.6% 的速度增长，届时将生产约 250 亿颗 AI 芯片，收入将达到 2910 亿美元。RISC-V 芯片应用将从场景化到设备化、多样化，在吃住行游购物娱乐、元宇宙、教育、产业领域大量的 IoT 设备等都获得广泛的应用。
我国IC设计厂商围绕发展完全自主指令集架构和加入RISC-V开启一条另类的国产化通路，例如平台哥、芯来、瑞芯微、乐鑫科技、兆易创新、中科蓝讯等（排名不分先后）企业均在RISV-V 存在布局。
例如中科蓝讯，有90%以上收入占比来自RISC-V架构。自成立起便采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线研发、设计芯片，在无线音频SoC芯片领域规模领先。
乐鑫科技研发的ESP32-C2内置RISC-V指令集开发的32位MCU物联网芯片。该芯片设计上尽量减少晶圆面积占用和flash容量需求，目前已实现量产，适用于低数据速率的简单物联网应用。
RISC-V的采用在我国推动快速提升。鉴于开源架构可用性潜力，ARM架构所需更多资源投入的模式会随着事件推移而弊端显现，影响合作伙伴的发展速度和发展潜力，导致ARM盈利能力削弱，产生负面影响，难以抵御更加激烈的市场竞争。
简单来说，ARM独大时代已经过去，被私有化的7年里，他在逐渐被边缘。而后，要面临的挑战还有更多。
结语
这是我们正在亲历的时代更替。
技术发展是必然，COVID-19出现是偶然，两两相加推着世界穿越时间，连接空间。星移物换，时序变迁，规则重制必将带来新世界的变迁。
这之间，有人倒下，有人向前。
想和旧规则挥手作别，便总是要站在顶端。
来源：未名科创
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