估值近2000亿，菜鸟拔得阿里分拆上市“头筹”！

在阿里启动“1+6+N”组织变革以来，菜鸟率先打响了独立IPO的第一枪，这也让市场对这头估值近2000亿的物流独角兽有了更多的期待。

9月26日，菜鸟网络向港交所递交上市计划书，成为阿里巴巴“1+6+N”之后首个正式进入IPO进程的业务集团。

公告披露，目前阿里集团持有菜鸟69.54%的股份，分拆完成后，阿里将继续持有菜鸟50%以上的股份，菜鸟仍为阿里子公司。

作为首个正式提交上市申请的业务集团，菜鸟网络经过十年的发展，成为全球最大的物流公司之一，并在今年第二季度成功扭亏为盈。

菜鸟“先飞”

自3月底阿里启动“1+6+N”组织变革以来，菜鸟成为首个正式提交上市申请的业务集团。

9月26日，阿里正式发布公告，计划分拆菜鸟，并在港交所独立上市。同日，港交所网站信息显示，菜鸟已正式提交上市申请，联席保荐人为花旗银行、中信证券、摩根大通。

公告披露，目前阿里集团持有菜鸟69.54%的股份，分拆完成后，阿里将继续持有菜鸟50%以上的股份，而菜鸟仍为阿里的控股子公司。

2023年，菜鸟可谓是出尽风头。5月份阿里巴巴宣布董事会批准菜鸟集团上市计划。6月份菜鸟拟收购申通25%股权，成为申通的第二大股东。6月末，菜鸟宣布推出自营快递业务菜鸟速递。

7月23日，阿里巴巴发布2023财年年报，年报显示，万霖带领的菜鸟集团，是阿里2023年增速最高的业务集团，其在过去6个财年的复合增长率达到了62%。此外，菜鸟集团董事兼首席执行官万霖，也是阿里巴巴现任合伙人。

显然，菜鸟在阿里变得越来越重要。

2013年，阿里联合顺丰、三通一达等快递企业及大型集团企业组建菜鸟网络，定位科技公司，愿景是实现“全国24小时，全球72小时必达”的物流网络。目前，菜鸟已形成国内物流、国际物流、城乡末端、物流科技和物流地产五大核心业务板块。

在国际物流方面，菜鸟快速成长，据统计，2022年菜鸟的跨境包裹总量超过15亿件，是全球第一的跨境电商物流企业，并拥有就地理覆盖范围而言全球最大的物流网络之一，国际物流业务也占到了菜鸟2023财年总收入的47.4%。

此外，招股书显示，当前菜鸟已拥有两个综合电商物流枢纽、1100多个仓库，并在全球有380多个物流分拨中心和17万个驿站。其中，直接用于跨境物流的仓库面积就达约300万平方米，为全球第一。

而本次分拆上市的原因，阿里巴巴董事会表示，首先，分拆可更好地反映菜鸟集团自身的价值，并提高其运营及财务透明度，从而使投资者将能够分开评价及评估菜鸟集团与阿里巴巴未分拆集团的业绩及潜力。

其次，分拆可以让阿里巴巴及菜鸟的管理层的职责及问责性与其各自的经营及财务表现更直接一致，这将提高管理层的专注度，从而改善决策过程，以应对市场变化并提高运营效率。

最后，菜鸟的业务有别于与阿里巴巴未分拆集团业务相对更多元化的模式，将吸引专门关注菜鸟集团业务的投资者群体，并提高菜鸟集团在客户、供应商及潜在战略合作伙伴中的独立形象，有助于菜鸟更好地洽谈及招揽更多业务。

同时，分拆上市可以让菜鸟能够在未来有需要时直接及独立地进入股权及债务资本市场，并进一步增强其获得银行信贷融资的能力，从而更有效地部署阿里巴巴未分拆集团的财务资源。

阿里巴巴还表示，预期分拆将提高菜鸟集团的价值，进而让阿里巴巴及其股东整体受益。

阿里的“尖子生”

菜鸟成为此次阿里组织变革后第一个明确上市计划的业务集团，让资本市场颇感意外。

根据阿里今年5月给出的计划表，盒马预计将在未来6到12个月内完成；阿里云预计在未来12个月完成上市；菜鸟集团计划未来12到18个月完成上市。

以上市计划时间来看，菜鸟的上市计划是排在盒马和阿里云之后的，现在反而最早递交了上市计划书。

顺序的改变或与菜鸟的业绩表现持续向好有关。

回顾菜鸟的发展历程，成立于2013年的菜鸟，依托于淘宝系的电商平台，目前业务范围涵盖社区服务、全球物流、智慧供应链等多个赛道，在国内、国际物流上有了扎实布局。

从收入来看，菜鸟实现了扭亏为盈，2024财年一季度，菜鸟营收231.64亿元，同比增长33.6%，同期录得净利润2.88亿元，去年同期亏损为1.85亿。

在包裹量上，2021财年-2023财年，菜鸟国际物流包裹量从13.81亿增长至15.19亿，国内物流已履约的物流订单量从11.16亿增长至23.11亿。2024财年一季度国际物流包裹量为4.39亿，同比增长26.5%，国内物流已履约的物流订单量为7.36亿，同比增长35%。

此外，菜鸟的营收增速与阿里大多数业务集团和一众头部物流企业相比也不遑多让。

和阿里内部业务集团相比，阿里云四季度总营收为185.82亿元，同比下滑2%，大文娱总营收只有82.73亿元，同比微增3%，阿里本地生活服务集团总营收为125.49亿元，17%的同比增速还是略输菜鸟一筹。

和外部对手比，作为行业龙头的顺丰控股过去三个财年的营收增速也一直在放缓，从2020年的37.25%降至2022年的29.11%。至于国内市场份额最高的中通快递，过去三年总营收分别录得252.14亿、304.06亿和353.77亿元，对应的营收增速一直徘徊在20%以下。

不过，菜鸟业务面临的“问题”也很明显，就是菜鸟对阿里的依赖并未完全消失。

数据显示，2021财年-2023财年及2024财年第一季度，其来自于最大客户阿里巴巴集团的收入分别占各期间总收入的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%，常年维持在三成左右。 

然而，随着今年阿里启动“1+6+N”组织变革，菜鸟与阿里集团的高度关联关系或将有所改变。

比如，淘天集团今年正式组建了自己的物流部门，并下设物流规划、资源管理、仓网规划、物流体验、物流运营、物流产品等多个子部门，由曾负责盒马物流业务、淘菜菜供应链的陈明领导，直接向集团CEO戴珊汇报。

面对组织变革可能带来的营收变动，菜鸟也在上市计划书中做出了提示。

菜鸟表示，倘若公司未能维持与阿里巴巴集团的关系或适应阿里巴巴生态体系的变化，或阿里巴巴生态体系并未按预期发展，菜鸟的业务、财务状况、公司的经营业绩及前景可能会受到重大不利影响。

银泰系”沈国军持股14.59%

此外，据2023年的胡润全球独角兽榜显示，菜鸟跻身全球前十，估值约为1850亿元，是国内第二个估值过千亿元的快递企业，几乎相当于极兔和货拉拉之和，在物流行业排名前列。

较高的估值或意味着公开上市后，原始股东将会获得超额收益。

从股权份额来看，阿里集团为第一大股东，截至当前，阿里巴巴透过其全资附属公司间接持菜鸟已发行股分总额约69.54%，持股约107亿股。

此外，“银泰系”沈国军及其控股集团持有菜鸟14.59%的股份，为第二大股东，而圆通与韵达也分别持有菜鸟集团0.99%与0.74%的股份。

事实上，沈国军不仅是菜鸟的第二大股东，还曾担任过菜鸟网络第一任CEO，作为“银泰系”掌门人，阿里系的许多板块都有沈国军的身影，比如马云创立的云锋基金，沈国军也是核心成员之一。此外，沈国军也是蚂蚁集团股东之一。

据了解，在菜鸟成立之初，沈国军通过国俊投资注资菜鸟16亿，以胡润的估值计算，当前这部分股权价值约为270亿元。

不过，最近两年，沈国军开始做起了减法。

从2021年一季度开始，银泰系开始减持京投发展，到当年四季度，已经完成对京投发展的清仓退出，此后其相继清仓银泰黄金、新世界、汤姆猫股权。目前，在境内、境外其他上市公司中，已不存在拥有股份达到或超过5%的情况，所以在菜鸟上市后，沈国军会如何处置手中股权也值得市场关注。

菜鸟向港交所递交申请仅是上市的第一步，距离成功上市还有很长的路要走。

责任编辑 |  陈斌