【研究速递】小额信贷组织投资者的制度逻辑
普惠金融融资：小额信贷组织投资者的制度逻辑与环境偶然性
Funding financial inclusion: Institutional logics and the contextual contingency of funding for microfinance organizations
翻译作者：许莉萍
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摘要
小额信贷是应对全球贫困这一巨大挑战的有力工具。然而，尽管许多研究都考察了小额贷款如何影响贫穷的借款人，但是我们对小额信贷组织（MFOs）自身如何开展融资活动却知之甚少。这是一个重大的疏忽，因为大多数MFOs并不自行为他们的贷款提供资金，而是依赖外部资助者向其提供的贷款。为了更好的理解小额信贷资金，我们应用并拓展了制度逻辑视角，以分析商业和公共出资者的贷款实践，它们共同为全球小额信贷组织提供了大部分资金。我们认为这些资助者遵循金融和发展逻辑，这导致他们投资于不同类型的MFOs。然而，在面对不确定性时，我们认为公共投资者的投资实践会趋同于由金融逻辑驱动的商业投资者的投资实践，而这种趋同会损害一个国家的小额信贷部门发展。利用2004年至2012年MFOs所有可追溯贷款的专有数据库，我们发现我们的假设得到了有力的支持。特别是，我们的研究结果表明，制度逻辑与组织实践之间的关系视情景而定，这一发现有助于我们理解小额信贷作为一种减贫工具的有效性。
一、引言
在过去的几十年里，小额信贷已经成为全球流行的减贫工具。在小额信贷部门，资助者能够支持部门发展和社会推广。我们首先区分商业和公共资助者作为全球小额信贷的主要资本提供者。随着一个国家变得越来越不确定，我们认为商业资助者将更加重视MFO的规模，而不是财务业绩：大MFOs可能被视为稳定的，因此更有可能为资助者提供其所期望的财务回报。然而，过去的业绩在这种情况下的预测能力较弱，使其成为不太可靠的投资风险指标(Davis et al.， 2009)。因此，我们认为，随着不确定性的上升，尽管商业和公共资助者所遵循的逻辑不同，但是两者的放贷行为将趋于一致。当一个国家变得不稳定时，对小额信贷的需求就会上升，而当为大型MFOs提供资金时，该行业的增长和外延就会受到限制(Von Stauffenberg & Rosas, 2011; Wiesner & Quien, 2010)，本文揭示了全球小额信贷行业所面临的挑战，对数百万贫困借贷者具有潜在的影响。
二、理论一假设
1.小额信贷资助的制度逻辑视角
制度逻辑学的视角关注于解释组织行为是如何被共同的信仰或文化影响所塑造的。我们通过借鉴小额信贷文献，以及对30多名行业信息提供者的访谈，来识别激发不同小额信贷资助者的逻辑，并利用这些逻辑对他们的投资行为做出预测（见表1）。
2.商业资助者与财务逻辑
商业资助者主要是投资基金和私人股本，它们从私人投资者那里筹集资金，借给MFOs。
2.1商业资助者的利益基础
商业资助者的利益是由优先考虑投资回报的金融逻辑（financial Logic）所引导的。一旦制定了一套考虑的潜在投资目标，目标是实现市场或接近市场的回报，为出资人带来收入，并吸引人们投资他们的产品。
2.2商业资助者行动的基础
小额信贷资助者面临着MFO不能履行贷款协议的风险。因此，考虑到他们的利益，有理由期望商业资助者将他们的注意力集中在那些对他们的贷款违约风险最小的MFOs上(Gonzalez, 2010)。在其他投资环境中，有证据表明，规模和财务业绩是MFO违约风险的核心指标(Berk, 1995; Fama & French,2012; Petersen & Rajan, 1994)。基于此，本文提出：
假设1：在一个国家内，一家MFO的(a)规模和(b)的财务业绩与其从商业资助者收到的贷款数额成正比。
3.公共资助者与发展逻辑
公共资助者包括政府部门和援助机构，以及发展金融机构(DFIs)。
3.1公共资助者的利益基础
公共资助者按照一种发展逻辑（development logic）运作，其主要目的是支持一个国家小额信贷部门的健康和社会影响(Von Stauffenberg & Rosas, 2011)。他们更倾向于促进目标组织的成长和可持续性。
3.2公共资助者行动的基础
为了实现其发展目标，公共资助者支持将贷款重点放在商业贷款机构认为不具信用价值的MFOs身上。公共资助者把他们的注意力集中在支持那些规模小、还不能自我维持的公司(Griffith & Evans, 2012; Reille et al.,2011)。以帮助他们扩大业务，发展内部能力，使他们能够获得商业资本。从而促进国家小额信贷部门的发展。基于此，本文提出：
假设2：在一个国家内，一个MFO的(a)规模和(b)财务业绩与它从公共资助者收到的贷款数额成负相关。
4.环境的不确定性与逻辑和行动之间的关系
不确定性研究考察了企业在环境以不可预测的方式变化时的反应(Child,1972; Thompson, 1967)。大多数MFOs所在发展中的国家，存在不同程度的政治和金融不确定性(Ault & Spicer, 2014; Mair et al.,2012)。
4.1政治不确定性
政治不确定性反映了一个国家的政治决策或事件将以消极影响投资回报的方式影响组织的行为或所有权的可能性(Howell, 2001)。
4.2金融不确定性
除了政治上的不确定性外，一个国家的主权债务、商业债务和贸易债务的融资能力也存在不确定性。
5.不确定情况下的商业资助者与财务逻辑
研究发现，不确定性造成了组织过去和未来绩效之间联系的模糊性。因而在不确定性情况下，资源提供者倾向于将他们的注意力转移到可见的、易于评估的质量信号，如大小和状态(Haunschild & Miner, 1997; Podolny, 1994)，作为组织稳定性的代理(Geroski et al., 2010)。据此，我们提出以下假设：
假设3：当一个国家的(a)政治不确定性或(b)金融不确定性增加，MFO规模和商业资金之间的关系将变得更加积极。
假设4：当一个国家的(a)政治不确定性或(b)金融不确定性增加，MFO财务业绩和商业资金之间的关系将变得不那么积极。
6.不确定情况下的公共资助者与发展逻辑
公共资助者必须考虑不确定性对其发展目标的影响。这些资助者追求持续发展目标的能力要求他们保留并扩大他们的资本基础(Griffith & Evans, 2012)。考虑到这一点，我们认为当不确定性增加时，公共资助者的注意力将转向MFO的规模，因为更大的MFO更有可能被视为能够抵御不确定性。基于此，我们提出如下假设：
假设5：当一个国家的(a)政治不确定性或(b)金融不确定度增加，MFO规模与公共资金之间的关系将不那么消极。
三、数据和方法
1.样本来源
MIX（The Microfinance Information Exchange）收集的原始MFO融资数据。
2.变量定义
结果变量：（1）商业资本；（2）公共资本。
自变量：（1）MFO规模；（2）MFO财务绩效。变量定义如表2所示
调节变量：（1）政治不确定性；（2）金融不确定性。数据来源于PRS集团的国际国家风险指南(ICRG)汇编的数据。
控制变量：（1）人均GDP；（2）官方发展援助净额（net ODA）；（4）经济全球化水平；（5）MFO的国家距离：经济、金融和政治；（6）每年新成立的MFO数量；（7）每年活跃的MFO数量；（8）行业贷款的集中度（9）MFOs的非营利状态。描述性统计及其相关性见表3。
3.分析方法
OLS回归模型
四、研究结果
如表4所示，模型2的结果支持假设1，并表明商业资助者投资于更大、财务更强的MFOs。模型2的结果表MFO规模系数呈预测的负方向，但不显著，假设2a不被支持。我们的研究结果为假设2b提供了直接的支持，并表明公共资助者更有可能投资于财务业绩较差的MFOs。
模型3和模型4的结果显示，政治不确定性和规模以及商业和公共资助者的金融不确定性和规模之间存在积极和显著的交互作用，支持假设3和5。然而，正如模型2和3所示，MFO规模的主要影响对公共资助者并不显著。因此，随着政治不确定性的增加，规模与公共资本之间的关系非但不会变得不那么消极，反而会变得积极。同样，模型4显示，随着金融不确定性的增加，MFO规模与公共资本之间的关系也变得正。在模型5中，规模和政治不确定性的交互作用对于公共资助者来说是不显著的，当这两组交互作用都包含在内时。
在模型6到模型8中，我们发现对假设4发现了混合性的支持。随着政治不确定性的增加，MFOs的财务业绩成为商业资助者贷款决策中权重较低的标准。然而，我们没有观察到金融不确定性的类似影响。
为了更深入地了解交互效果，我们绘制了模型3和模型4的交互效应图（如图1）和模型6的交互效应图（如图2）。同时本文也做了稳健性检验和补充分析来检验研究结果的有效性。通过使用具有MFO水平固定效应的广义最小二乘模型，来检验MFOs规模与平均贷款规模的关系（如表5）。我们表明，当财政不确定性和政治不确定性增加时，贷款会流向更大的MFOs，而远离那些更致力于减贫的人。
五、研究结论
1.理论和实践意义
（1）对组织理论的启示
从理论上讲，我们的主要贡献是增进有关制度逻辑与组织实践之间联系的知识。我们将逻辑学视角与企业如何应对外部环境中的不确定性的研究联系起来，强调了逻辑学与实践之间联系的情景本质。此外，我们的研究对国外援助的研究也有一定的启示。制度逻辑的应用有可能通过揭示在国家一级的分析中所掩盖的组织一级的差异来扩展我们对外国援助动态的理解。
（2）对小额信贷研究的启示
我们的发现表明，随着不确定性的增加，较小的MFO将很难获得资金。我们的研究结果表明，不断上升的环境不确定性增加了对小额信贷的需求，但却通过不同资助者的逻辑影响了小额信贷在该领域的推广。
（3）实践意义
我们的研究对MFOs也有启示。特别是在不确定的情况下，MFOs能够保持获得资金的途径之一是增长。我们的研究对公共资助者也有启示。鉴于逻辑和实践之间的联系可能是不固定的，这意味着公共资助者应该考虑他们的行为和工作的集体结果重新定义适当的行动(Wry,Lounsbury, & Glynn, 2011)。在这方面，一个选择可能是合作并形成一个储备资金池，专门用于帮助财务上脆弱的小型MFOs应对不确定性。此外，可能有一些公共政策机制可以帮助减少政治和财政不确定性对MFO资助的不利影响。
（4）局限和未来研究方向
本文分析仅限于债务融资，因此不包括所有MFO融资。虽然绝大多数资金是通过贷款发放的，但今后的研究应审查其他类型的投资，如赠款和股权。此外，由于我们的数据只跟踪贷款，我们无法分析支持一个国家小额信贷部门能力建设和监管基础设施的资金。当这些数据可用时，将可能进行更多的分析。而且，尽管不确定性造成了小额信贷融资的一系列挑战，但稳定的环境可能会带来它们自己的问题。在解释我们的发现时，应考虑到这一点。最后，虽然我们的分析表明，组织以他们认为逻辑一致的方式改变他们的行为，但是其他受众可能有不同的解释。有证据表明，当公共资助者投资于大型MFOs时，一些小额信贷观察家认为这是一种“使命偏移”(Von Stauffenberg & Rosas, 2011)。虽然没有数据可以让我们直接检验这一点或它的含义，但它仍然为未来的研究指明了有趣的方向。研究这给组织带来的挑战是很有趣的，尤其是那些追求亲社会目标的组织。
参考文献：
Cobb, J. A., Wry, T., & Zhao, E. Y. (2016). Funding financial inclusion: Institutional logics and the contextual contingency of funding for microfinance organizations. Academy of Management Journal, 59(6), 2103-2131.
供稿：许莉萍 | 编辑：许莉萍
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