目 录

2023年1月号（总366期）

发行上市与企业成长

“优胜劣汰”能否提高上市公司价值？

——基于监管政策实施的事件背景

李青原 赵兴

法治与监管

注册制改革下招股说明书信息披露质量提升建议

郭雳 武鸿儒 李胡兴

产品与市场

存款保险制度与银行资产证券化

王晓 李佳

盈余管理、信贷配置与银行风险承担

顾海峰 张盈盈

多层次资本市场跨层次资源配置功能研究

——来自中国主板和创业板的经验证据

陈辉 蔡贵鸣 顾乃康

产业与宏观

数字经济与产业结构清洁化

张红伟 罗晓慧 陈小辉

数字金融对地方政府债务风险的影响效应研究

——基于动态SDM模型的实证检验

张璇 张梅青 唐云锋

●发行上市与企业成长

“优胜劣汰”能否提高上市公司价值？

——基于监管政策实施的事件背景

李青原 赵兴

摘要：2020年10月国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》，旨在加强“优胜劣汰”市场竞争机制，营造支持上市公司可持续发展的良好生态环境。本文利用《意见》发布的事件背景，基于A股上市公司样本，使用事件研究法考察市场竞争机制对上市公司价值的影响。结果发现，《意见》发布期间，上市公司的累计超额收益率为正；内部治理风险较低、外部治理环境较好的企业具有更高的累计超额收益率；公司治理状况与累计超额收益率的正向关系在民营企业样本和法律制度环境较好的企业样本中更加显著。

关键词：优胜劣汰；市场竞争；上市公司价值；资源配置；事件研究

●法治与监管

注册制改革下招股说明书信息披露质量提升建议

郭雳 武鸿儒 李胡兴

摘要：证券发行注册制从试点过渡到全面推行，对发行人信息披露提出了更高要求。注册制下，信息披露应由监管导向转向投资者需求导向，以简明有效的方式为投资者提供决策所需的充分信息。本文考察了域外发行信息披露制度与实践，并检视了我国相关做法。在现有准则的基础上，本文提出，招股说明书应进一步规范发行人对自身风险因素的披露方式，分类列示相关因素，并对其进行定性判断；借助商业理念清晰化发行人业务与技术的披露逻辑，便于投资者更有效地衡量发行人的价值与风险；完善发行人控制人的认定与披露内容，为投资者完整呈现发行人的治理结构特别是控制人在其中的积极影响。

关键词：注册制；招股说明书；信息披露；风险因素；发行人控制人

●产品与市场

存款保险制度与银行资产证券化

王晓 李佳

摘要：存款保险制度的实施可能会提升银行风险承担，并导致资产流动性结构恶化，而这些因素构成了银行发展资产证券化的潜在动因。本文以2012年信贷资产证券化重启后的银行数据为样本，研究存款保险制度对银行资产证券化发展的影响。研究发现：存款保险制度的实施显著促进了银行资产证券化发展。机制检验表明，主动风险承担的提升、资产流动性结构的恶化及资本充足水平的降低，是存款保险制度促进银行资产证券化发展的重要作用渠道。进一步检验异质性特征，发现存款保险制度的实施主要促进了银行抵押贷款证券化的发展，并对全国性和城市商业银行的资产证券化发展具有显著促进作用。本文不仅基于银行微观行为深化了对存款保险制度影响效应的认知，而且拓展了银行资产证券化的研究视域，对进一步优化存款保险制度和资产证券化发展路径提供了新的思路。

关键词：存款保险制度；资产证券化；银行风险承担；资产流动性

盈余管理、信贷配置与银行风险承担

顾海峰 张盈盈

摘要：本文以2010—2020年商业银行为研究样本，构建面板回归模型，实证检验盈余管理对银行风险承担的影响及其作用机制。研究表明：(1)盈余管理对银行风险承担具有促进作用。相对于国有银行、股份制银行，盈余管理对城农商行风险承担的影响力度更大；相对于上市银行，盈余管理对非上市银行风险承担的影响力度更大。(2)信贷配置在盈余管理与银行风险承担的关系中承担着中介作用，盈余管理通过提高银行信贷配置规模促进银行风险承担，“盈余管理-信贷配置-银行风险承担”的传导渠道有效。(3)审计师变更对盈余管理与银行风险承担关系具有负向调节作用，即审计师变更会减弱盈余管理对银行风险承担的促进作用。(4)银行监管对盈余管理与银行风险承担关系具有负向调节作用，即银行监管力度的提高会减弱盈余管理对银行风险承担的促进作用。本文结果为规范银行盈余管理行为及防控银行业信贷风险提供了理论指导与决策参考。

关键词：盈余管理；银行风险承担；信贷配置；审计师变更；银行监管

多层次资本市场跨层次资源配置功能研究

——来自中国主板和创业板的经验证据

陈辉 蔡贵鸣 顾乃康

摘要：本文在分析多层次资本市场跨层次资源配置功能的作用机理的基础上，实证检验了上层同群公司股价和同层同群公司股价对创业板公司研发投资水平的影响。研究发现，公司的研发投资水平和上层同群公司股价之间的正相关关系强于和同层同群公司股价之间的正相关关系，表明上层同群公司股价主要表现出“机会假说”效应，而同层同群公司股价则同时表现出“机会假说”效应和“竞争假说”效应。异质性分析结果表明，股价信息含量、行业竞争程度、管理者过度自信以及声誉构建动机都会影响公司研发投资水平对同层同群公司股价和上层同群公司股价的敏感性。本文对于更好地设计和改进多层次资本市场，更好地发挥资本市场服务实体经济的功能具有重要意义。

关键词：多层次资本市场；跨层次；资源配置；同群效应；管理者学习

●产业与宏观

数字经济与产业结构清洁化

张红伟 罗晓慧 陈小辉

摘要：产业结构清洁化是实现绿色发展的关键，发展数字经济是推动产业结构调整的重要手段。本文在机制分析的基础上，运用2010—2019年省级产业结构清洁化指数，实证检验数字经济对产业结构清洁化的影响及作用机理。研究发现，数字经济可以推动产业结构清洁化，提高产业结构清洁化水平。进一步地，数字经济通过强化地区财政分权、弱化地区金融分权的方式，推动地区产业结构清洁化水平的提高。异质性分析显示，数字经济对产业结构清洁化的推动作用在第二产业占比高地区、内陆地区更显著。本研究为大力发展数字经济、推动产业清洁化转型提供了理论支撑，也为如何因地制宜采取差异化的数字经济相关措施提供了实证依据。

关键词：数字经济；产业结构清洁化；财政分权；金融分权

数字金融对地方政府债务风险的影响效应研究

——基于动态SDM模型的实证检验

张璇 张梅青 唐云锋

摘要：基于中国金融安全战略，本文选取2011―2020年中国31个省份数据，构建动态S D M模型，实证检验数字金融对地方政府债务风险的影响效应。研究发现：数字金融与地方政府债务风险均存在空间依赖性，并且数字金融对地方政府债务风险存在负向直接影响和负向空间溢出效应。从结构异质性看，覆盖广度和数字化程度分别存在负向和正向的直接影响，以及正向和负向的空间溢出效应，使用深度仅存在负向直接影响。从区域异质性看，东部地区的影响效应为正向，中部和东北地区的影响效应均为负向，而西部地区存在负向直接影响和“由促转抑”的空间溢出效应。本文从动态视角揭示了数字金融对地方政府债务风险的影响机制，为防范化解地方政府债务风险提供了新视角。

关键词：数字金融；地方政府债务风险；空间溢出效应；动态SDM模型

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