中金 | “期衍法”的出台将为市场带来什么？

本周三全国人大常委会表决通过了《中华人民共和国期货和衍生品法》，并宣布自2022年8月1日起实施。我们认为，该法律的出台将有助于：1.规范衍生品市场环境，提振投资者信心；2.促进国内期货和其他衍生品市场交易活跃度的提升；3.有序丰富国内金融类场内衍生品种类，扩大场外衍生品的发展空间。

1）市场大幅下跌：经历了前期的弱势行情后，本周A股市场延续下行趋势，表征市场走势的各宽基指数均有较大跌幅，最终沪深300、中证500、创业板指本周涨跌幅分别为-4.19%、-5.43%、-6.66%；市场活跃度较前期有所下降，本周平均日成交额不足8000亿元；北向资金则维持前期的净流入趋势，全周累计净流入4.45亿元。

2）纺服公用强势：本周纺织服装与电力及公用事业行业表现出色，周涨幅在所有行业中排在前两位，其它表现较好的行业还包括食品饮料、家电、交通运输等。而房地产与钢铁行业在本周表现不佳，周跌幅在所有行业中排名前两位，其它表现不佳的行业还包括有色金属、煤炭、医药等。

3）价值优于成长：本周价值风格延续了2022年以来的相对优势，收益强于成长风格，对应国证价值指数全周下跌4.25%，而国证成长指数全周下跌达5.06%。根据中金量化风格因子体系，本周表现较好的因子主要包括低流动性、低换手、低波动因子等。

4）基差持续分化：本周股指期货持仓量较上周基本不变，期权成交量小幅上升；基差持续分化，IH、IF主力合约于升贴水线小幅波动，IC贴水加深，基差率较上周平均下降39bp，主要由于周五中证500跌幅情绪引导；隐含波动率曲线底部抬升使曲线平缓，显示短期股指下行空间变窄。

经历了前期的弱势行情后，本周A股市场继续震荡下行，表征市场走势的各宽基指数均有较大跌幅，北向资金则维持前期的净流入趋势。展望未来市场方向，首先，本周反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在创业板指中维持看多信号，而在其它股指继续维持谨慎观点，我们认为这说明创业板的底部支撑相对更强，未来有更高概率转率先为上涨趋势；其次，从量能信号上看，成交时钟模型中放量特征与截面成交分化度均大幅下降，短期观点较为悲观；同时，我们从估值水平、市场情绪和资金流向维度所构建的左侧择时指标体系当前发出看多信号，我们认为市场或将迎来底部反弹；最后，反映宏观流动性对股市利好程度的股票宏观流动性驱动指数在本周维持看多信号，反映经济预期差对股市影响方向的股市预期差指数当前保持看空观点，我们认为宏观环境对股市的影响偏中性。综合来看，我们对市场未来走势观点偏中性。价值/成长轮动方面，我们构建的风格轮动模型在4月初呈中性观点，我们认为近期价值与成长风格或不存在显著差异。

综合宏观流动性变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等，我们认为当前市场或将延续筑底，同时相对更为看好创业板指未来的表现。

行业轮动：多维叠加轮动模型本周跑输基准1.13ppt。多维叠加行业轮动模型4月份持仓行业为煤炭、有色金属、家电、基础化工、电力设备与新能源、电子。该模型组合本周收益率-5.70%，同期行业等权基准收益为-4.57%，组合跑输基准1.13ppt。本月至今轮动组合收益率-8.90%，同期行业等权基准收益为-7.10%，组合跑输基准1.80ppt。样本外（2021-06-01至2022-04-22）组合收益率累计-11.8%，同期行业等权基准收益率-10.6%，超额收益率-1.2%。

多因子选股：中证500增强组合本周跑赢基准0.41ppt。本周（2022-04-18至2022-04-22），沪深300指数增强跑赢基准0.10ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2022-04-22）累计收益74.67%，累计跑赢基准41.14ppt。本周中证500指数增强跑赢基准0.41ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2022-04-22）累计收益7.32%，累计跑赢基准21.09ppt。

主动量化选股：价值股优选策略今年以来维持正收益。成长趋势共振模型本周收益率为-4.9%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达35.7%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达24.0%。今年以来收益率为-9.6%，超额基准13.6ppt；本周收益率为-4.9%，跑输基准1.0ppt。价值股优选策略本周收益率为-3.1%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达21.7%，以价值股基础池为基准，年化超额收益率为5.9%。今年以来收益率达0.1%，超额基准12.7ppt；本周收益率为-3.1%，超额基准1.3ppt。