警告：又开始死抠EPS了 | 国君计算机李沐华

行业策略系列

— 作者：李沐华 —

节后的计算机公司走势只能用惨不忍睹来形容，大部分公司都走出了单边下跌的形态。尤其是年报业绩不太好的公司，这里的业绩不好单指利润下滑，事实上很多利润下滑的公司收入还是大幅增长的。计算机公司单靠收入增长把估值撑起来的美好时代似乎已经过去了。

自2018年下半年以来的两到三年时间，本质上是计算机板块反转的牛市行情，在这个过程中，很多公司有两三倍的涨幅。这种上涨既有基本面业绩增长的原因，也有大盘上涨的原因，二者交相辉映。

估值方式与股价上涨互为因果，乐观市场环境下实现正循环，互相强化。股价上涨总需要解释，为后续上涨铺路。因此我们看到越来越多的计算机公司开始用PS估值。

此前我们已经在很多报告（《如何给一家计算机公司估值？》）当中阐述了PS估值的基础——利润率暂时低于稳态水平，市场在乐观情绪下会用远期的稳态利润率进行估值，即用收入对公司价值进行定价，这里面有个乐观假设就是不管你现在亏损多么厉害，市场始终相信你未来能够达到行业平均盈利能力。

海外的SaaS公司多以PS方式估值，但是他们一般都处于亏损状态。但A股很多项目制或者产品型计算机公司也开始用PS估值，我印象中是从2019年下半年开始，理智告诉你这不科学，但是市场永远是对的，分析师作为市场的一份子只能默默接受，但这一切并不是理所当然。

未来两年可能需要死抠EPS，计算机公司必须放利润才能上涨。上市公司过去喜欢通过大量招人来实现收入高增长，最简单的方式，今年多招1000个销售，几亿收入就出来了，至于人均单产是否支持利润同比增长，要看老板是否关心这个问题，有的企业领导人短期内就想冲收入占地盘，增收不增利也无所谓。

资本市场过去两年半推半就接受这种行为，但是从2022年开始，高歌猛进的方式很可能不再吃香。我个人认为市场会重新进入死抠EPS的模式，所以上市公司需要控制费用，让利润更加赏心悦目，否则不会在二级市场吃到好果子。

科技公司成长的核心就是需要不断进行研发投入，打造护城河，因此需要仔细的权衡成长和盈利之间的关系，过度减少投入也会降低公司的核心竞争力。重视利润并不意味着不再投入，这样会使得公司的核心竞争力降低，与传统行业相比，计算机是典型的科技行业，研发实力决定了未来的成长高度。

对于上市公司管理者而言，还需要在长期发展空间和短期业绩增长之间做平衡。昨天还在跟一位朋友讨论，科技行业就是需要不断投研发，或者投产能。他觉得投资也一样，所谓成长型选手宿命就是不断学习，反过来说，就是你不学习更新知识，业绩就会变差。

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