【国君海外科技】联想集团(0992.HK)FY23Q4业绩点评：ISG营收创纪录，第二增长曲线清晰

报告导读

ISG及SSG增长强劲夯实第二曲线，IDG份额稳固PC需求有望逐步复苏。

摘要

维持“增持”评级。公司FY23Q4业绩低于预期，ISG、SSG延续强劲增长，IDG业务展现韧性PC份额稳固。考虑到PC需求复苏进度、AI算力需求及IT资本开支，我们调整FY24-FY25、新增FY26年净利润至15.7/17.9/20.0亿元（前值FY24/FY25年19.1/21.5亿美元），对应PE分别为7X/6X/5X，维持“增持”评级。

收入毛利逐步企稳，利润低于预期。公司FY23Q4实现收入126.35亿美元，同比-24%，跌幅环比持平，毛利率17.0%，环比基本稳定，主要得益于ISG与SSG高速增长低效IDG下滑趋势；实现经营利润2.91亿美元，同比-51%，经营利润率2.30%；实现净利润1.06亿美元，同比-75%，净利率0.84%，环比-2.32pct，利润端低于市场预期。

IDG跌幅收窄，PC保持领先智能手机稳定盈利。智能设备业务(IDG)FY23Q4实现收入97.96亿美元，同比-33%，跌幅环比收窄；实现经营利润6.61亿美元，经营利润率6.75%，个人电脑份额保持全球第一、高端细分产品占比提升至30%，智能手机连续12个季度盈利、摩托罗拉移动业务在欧洲、拉美等地逆势增长，智能空间解决方案亦展现潜力，此外公司预计2023Q3至年底全球PC市场将逐步复苏。

ISG高增长创纪录，SSG各领域动能强劲。基础设施方案(ISG) FY23Q4实现收入22.0亿美元，同比+56%，增速环比+8pct，经营利润8亿美元，经营利润率0.3%，受益于全球ICT基础设施升级趋势ISG全年营收创纪录，服务器、存储份额分别跃升全球第三、第五位；方案服务业务(SSG)实现收入16.5亿美元，同比+18%，经营利润3.24亿美元，经营利润率20%，利润率提升显著，支持服务、运维服务、项目与解决方案等细分领域均实现全年高双位数增长，SSG渗透率提升亦带动非硬件驱动的解决方案和服务业务收入占比提升至51%。

风险提示：全球IT资本开支未及预期；PC需求复苏进度未及预期；PC行业竞争加剧；基础设施方案下游需求未及预期。

报告正文

1

业绩总览：毛利率平稳，利润仍承压

2

分部业绩：ISG高速增长，SSG动能强劲

2.1. 智能设备业务

2.2. 基础设施方案业务

2.3. 方案服务业务

3

经营费用：费用管控良好，销售费用明显收窄

4

风险提示

全球IT资本开支未及预期；PC需求复苏进度未及预期；PC行业竞争加剧；基础设施方案下游需求未及预期。

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