海豚投研 | 夹缝中生存，唯品会很顽强!

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天无绝人之路，巨头夹击之下，唯品会还在顽强生存。

北京时间 11 月 13 日美股盘前，唯品会披露了 2020 年三季度财报。海豚投研先报喜：a. 本季度唯品会收入 232 亿，随着服饰品类的回暖，同比增长 18%，创下两年半的新高，显著超市场预期以及公司指引上限 216 亿, ；

b. 但下季度的收入指引增长仅 15%-20%，从数字上来看，，相比去年一整年走过场的 0-5% 的指引，这几个季度的指引已经 “走心” 了很多，大超市场预期 328 亿；

c. GMV 这个季度 383 亿，同比增长 21%，上季度同比增长 9%，同比加速的趋势非常明显；而且作为以自营为主的电商公司，GMV 增长远超于收入增长，公司 3P 平台业务进展不错；

d. 更加硬核的超预期在于活跃买家数（也是唯品会这两年发展最大瓶颈）：本季度大幅增长了 36%，达到了 4340 万！唯品会在平台吸引力上有明显 “复活” 迹象；

当然，结合费用端来看，营销费用重启投放，为唯品会拉新也起到了很大功劳。

先小结一下 “喜” 的部分：运营端的用户数、GMV、利润表端的收入以及指引均是干脆而又硬核的超预期，背后反映的是唯品会作为专注于正品尾货与限时特卖的电商第四极，通过深耕垂直电商赛道，相比与三大平台对巨量库存的天然需求，专门清理色码不全的品牌尾货，帮助商家解决了 “尾货烂箱底” 这样一个切实的需求，其价值经过这几年的起起伏伏其实已经自证。但这样干脆又硬核的超预期并未出现唯品会以往的 “魔性” 拉涨，主要是这个季度财报还有令人不安的信息：

a.进入 “降本增效挤利润” 的基数效应期（去年开始大幅挤支出，今年费用挤压空间变小，导致去年基数较高），面对剧烈的市场竞争，唯品会为了获客、做大收入，市场投放显著加大，同比大涨 58%，达到了 11 亿。

b. 其他费用上，进入基数效应期之后，履约费用增速由负转正，管理费用有所加速，三费中仅研发上持续压缩，唯品会似乎已经放弃了研发；

c. 最终，虽然收入端大超预期，由于营销开支较高，导致本季度经营利润 12.5 亿，稍低于市场预期 13.7 亿，利润端表现并不理想。 综合来看，海豚投研认为这次

唯品会的业绩整体是一个可圈可点的表现：结束用降本增效挤利润来驱动股价增长的阶段之后，今年唯品会收入 “开局” 是不得不闯的难关。

之前两个季度由于疫情干扰，服饰板块整体没有恢复，在电商行业增长狂欢中独自落寞。这个季度来看，随着服饰的恢复，三季度收入增长快速创下新高，尤其是买家拉新非常可喜，要知道唯品会一直非常擅长把新客转化为铁粉。

用户数的强势回归，说明营销费用费用拉高的代价非常值得，再加上四季度又给出这个一个强力的增长 “预告”，显示管理层信心十足，相信接下来资本市场也愿意给唯品会相应的 “Benefit of the doubt”。