【华泰宏观】2022年春节海外宏观重点讯息提示
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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2022年2月6日
摘要
欧央行“放鹰”；欧美预热全面重启
1) 欧美疫情缓解、欧美再度“预热”全面重启
一周以来，多数欧美国家新增确诊，以及全球总新增确诊人数明显回落。基于疫情形势的边际变化，欧美国家已再度“预热”全面重启，欧盟提议从2月初开始，持有疫苗接种证明的欧盟公民，在欧盟各国间跨国出行无需接受隔离或核酸检测。东亚国家暂仍维持较严格的防控措施。
2) 美国核心通胀短期仍高企；劳动参与率改善能否缓解薪资通胀仍待观察
3月中旬FOMC议息前，市场将高度关注通胀预期的边际变化——美国核心PCE短期仍然高企、1月非农时薪环比+0.7%继续高增长，继续巩固美联储3月加息的预期，而1月劳动参与率上行0.3pct属于“意外之喜”，其持续性、以及能否缓解薪资通胀有待观察。联邦基金利率期货隐含联储加息预期已上行至2022全年至少加息5次（+133bp）、3月份加息+35bp——而1月FOMC会议后为全年加息+118bp、3月加息30bp。3月FOMC议息之前，还将公布1月美国CPI（2月10日公布）、1月美国PCE（2月25日）、2月非农就业（3月4日）、2月CPI（3月10日）等重要数据。
3) 部分新兴市场国家通胀“爆表”，利率抉择两难、汇率承压
土耳其1月通胀率同比上涨48.7%（前值36%，2021全年均值19%），土央行降息控制通胀效果不佳，去年下半年以来，土耳其本币已对美元贬值近60%。巴西央行2月2日加息150bp至10.75%，目标仍为控制通胀。去年12月巴西CPI同比10%、2021全年均值8%左右。
4) 英国再度加息；欧央行超预期“放鹰”，提示通胀风险
英国央行议息决定将基准利率提高0.25个百分点至0.5%；欧央行2月议息较市场预期更加“鹰派”，承认通胀风险短期上行；不再坚称“2022年不会加息”，将在3月和6月会议上评估届时经济环境、决定下一步政策。欧央行作为政策基调一向较为“审慎”的主要央行，本次释放鹰派信号，超出市场预期。未来几个月的欧央行政策关键观察点将是欧元区的通胀数据走势。
5) 利率&汇率：欧美长端利率均上行、美欧利差收窄；美元走弱
英国和欧央行议息决议后，英国和欧元区国债长端利率上行、欧元区长债与美债之间利差明显缩窄。欧元和英镑对美元走强。
6) 资产价格表现：油价领涨大宗商品；海外股指普遍反弹
俄罗斯-乌克兰地缘政治风险&美国东北部暴风雪极端天气因素，共同推动国际油价上涨。春节期间，原油价格领涨各类大宗商品。截至2月4日，WTI油价升至92美元（一周涨6%）、Brent油价升至97.7美元（一周涨5%）。春节期间，海外股指普遍反弹，亚太股指涨幅大于欧美股市。
风险提示：全球经济重启慢于预期，通胀压力大于预期。
欧美疫情缓解、欧美再度“预热”全面重启
截至2月4日，一周以来，美国（-37%）、法国（-20%）、意大利（-28%）、西班牙（-43%）、印度（-35%）新增确诊，以及全球总新增确诊人数（-10%，目前300万人/天）明显回落（MA7）。总体来看，本轮O毒株确诊人数较多、但重症率明显低于Delta，全球（总计）疫情增长的高点或已过去。基于疫情形势的边际变化，欧美国家已再度“预热”全面重启，而东亚国家暂仍维持较严格的防控措施。
欧盟提议：从2月初开始，对持有疫苗接种证明的欧盟公民，在欧盟各国间跨国出行无需接受隔离或核酸检测。英国公民前往欧盟国家也享受这一政策。目前入境免隔离政策暂只针对欧洲各国人员的“内部流动”。意大利、法国、德国、西班牙、芬兰、挪威、丹麦等国均已响应这一提议。同时，丹麦、瑞典、芬兰、西班牙、奥地利宣布将取消大部分的国内疫情防控限制（居家办公、公共场所活动限制等），法国开始实施分阶段的放宽计划。
部分亚太国家边际放松入境管控。泰国恢复“完全接种疫苗者入境零隔离”，澳大利亚、新西兰预计在3月~4月逐步放松签证申请、以及入境隔离。东亚国家——日韩由于目前疫情仍较严峻，决定继续延长较严格的入境管控。
美国核心通胀短期升势不减
北京时间1月28日，美国公布2021年12月核心PCE，环比+0.5%（前值0.5%），持平彭博一致预期；同比增速+4.9%，较前值上行0.2pct。鉴于联储1月议息超预期“鹰派”，在3月中旬FOMC议息前，市场将高度关注通胀预期的边际变化——而核心通胀指标短期仍然高企，继续巩固美联储3月加息的预期。PCE数据公布后，10年期美债利率仍在1.8%附近（截至北京时间1月28日23:30）。美国2-3月通胀指标（3-4月份公布）能否逐渐越过拐点回落，将是影响市场对联储加息/缩表节奏预判的关键因素。
美国1月非农：劳动参与率改善，但能否持续、并缓解薪资通胀仍待观察
美国1月新增非农就业+46.7万人，大幅高于彭博一致预期的+12.5万人；1月非农时薪环比+0.7%、高于彭博一致预期的0.5%（前值0.5%）；失业率“意外”小幅上升，原因是劳动参与率上升0.3pct，劳工市场“供给”改善。
在联储1月议息将政策重心由“保就业”向“控通胀”切换后，市场对非农数据的主要关注点在于薪资上涨的持续性；劳动参与率的改善属于“意外之喜”。市场一直担忧劳工价格上涨加剧通胀“粘性”，最终迫使联储顺周期收紧的时间更长，对利率（上升）和经济的压力更大。若劳动参与率能持续恢复、那么劳工市场可以在“重启”和“通胀”之间实现某种程度上的“两全”，但薪资通胀表现滞后于劳动参与率，而劳动参与率刚开始改善、后续有待观察其持续性。非农数据公布后，10年期美债利率由1.8%左右上行、突破1.9%（截至北京时间2月4日23:00）。
部分新兴市场国家通胀“爆表”，利率抉择两难、汇率承压
土耳其1月通胀率同比上涨48.7%（前值36%，2021全年均值19%），创下近二十年来最高。通胀爆表的背后是土耳其央行政策的“左右摇摆”，去年上半年一度加息至19%（基准利率）、去年下半年又大幅降息至当前的14%，但控制国内通胀效果不佳。巴西央行2月2日宣布加息150bp至10.75%，是2021年3月以来连续第8次加息，目标仍为控制通胀。去年12月巴西CPI同比10%、2021全年均值8%左右。
在美联储加速“转鹰”背景下，类似土耳其这样受困于供应链冲击、输入性通胀，利率政策举棋不定的新兴市场国家，可能承受更大冲击。去年下半年以来，土耳其本币汇率已对美元贬值近60%。
先行指标：制造业景气度下行；贸易领先指标减速
先行指标显示美国补库存有所推进、但供给瓶颈依然存在。美国1月份ISM制造业PMI较前值下行1.2pct至57.6%、服务业PMI较前值下行2.4pct至59.9%。新订单（-3.1pct）、产出（-1.6pct）、供应商交付（-0.3pct）制造业PMI分项下行，就业（+0.6pct）小幅好转，原材料和产成品库存PMI之差收窄2.7pct。
韩国1月出口同比15.2%（前值18.3%），MA3同比21.6%（前值24.6%）——延续去年下半年以来的减速态势。
市场对美联储加息的预期继续上行
在PCE和非农数据公布后，联邦基金利率期货隐含联储加息预期已上行至2022全年至少加息5次（+133bp）、3月份加息+35bp——而1月FOMC会议后为全年加息+118bp、3月加息30bp。3月加息前的“数据敏感期”内，市场高度关注通胀预期的边际变化。3月FOMC议息之前，还将公布1月美国CPI（2月10日公布）、1月美国PCE（2月25日）、2月非农就业（3月4日）、2月CPI（3月10日）等重要数据。
英国再度加息；欧央行超预期“放鹰”，提示通胀风险、QE加速减量
北京时间2月3日，英国央行议息决定将基准利率提高0.25个百分点至0.5%，继去年12月后第二次加息。英国央行表示，英国目前劳动力市场紧张、且国内的成本和价格上涨压力或将持续较长时间，有必要加息控制通胀，这与美联储1月议息的表述“异曲同工”——英国2021年12月通胀率升至5.4%，为近30年来最高水平。
北京时间2月3日，欧央行2月议息较市场预期更加“鹰派”，未来政策路径取决于接下来几个月的通胀和经济数据；欧央行承认“通胀较此前预期更为持续”（longer than previously expected），通胀风险短期上行；3月份停止PEPP（抗疫购债计划）净购买；不再坚称“2022年不会加息”，将在3月和6月会议上评估届时经济环境、决定下一步政策。
欧央行作为政策基调一向较为“审慎”的主要央行，本次释放鹰派信号，超出市场预期。未来几个月的欧央行政策关键观察点，将是欧元区的通胀数据走势。今年1月欧元区HICP同比升至5.1%（2021下半年均值3.8%、Q4均值4.7%）、核心通胀同比2.3%（2021下半年均值1.9%、 Q4均值2.4%）。
利率及汇率：欧美长端利率均上行、美欧利差收窄；美元走弱
英国和欧央行议息决议后，英国和欧元区国债长端利率上行、欧元和英镑对美元走强——尤其是欧元区长债与美债之间利差明显缩窄。截至2月5日，最近一周（1月28日~2月5日），德国10年期国债收益率上行30bp收于0.2%、英国10年期国债收益率上行14bp收于1.4%、美国10年期国债收益率上行14bp收于1.9%；美元指数下跌1.9%至95.3，欧元兑美元、英镑兑美元分别上涨2.6%和1.5%。
资产价格表现：油价领涨大宗商品；海外股指普遍反弹
地缘政治&极端天气因素共同推动国际油价上涨。春节期间，原油价格领涨各类大宗商品。截至2月4日，WTI油价升至92美元（一周涨6%）、Brent油价升至97.7美元（一周涨5%）。俄罗斯-乌克兰地缘关系继续紧张，西方国家与俄罗斯的地缘政治对抗升温，俄罗斯出口乌拉尔牌原油价格突破每桶92美元；美国东北部遭遇暴风雪天气，也推动油价上涨。
春节期间，海外股指普遍反弹。标普500指数一周涨1%、纳斯达克综指一周涨0.8%；亚太股指涨幅更显著，香港恒生指数一周涨4.3%、韩国综指涨3.3%、日经指数涨2.7%。
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