新能源+元宇宙，一体两翼下的通信行业新格局（34页）

■2021 年前三季度通信板块业绩先抑后扬：年初至 5 月份，受运营商集采招标延迟、5G 基站建设节奏趋缓影响，通信（申万）指数承压下行。二季度末以来，随着中国移动回 A、华为发布 HarmonyOS 2、三大运营商及广电密集启动主设备采购以及行业内个股积极布局新能源业务，通信行业景气度回升。截至 2021 年 11 月 25 日，通信（申万）指数较年初上涨 0.65%，同期沪深 300 指数较年初下跌 7.05%。2021 年前三季度，通信（申万）板块合计实现营业收入 9401.51 亿元，同比增长 15.45%；实现归母净利润 399.22 亿元，同比增长 3.73%。子版块方面，物联网板块持续高景气度，Q1-Q3 主营业务收入同比增长 32.3%；通信设备板块恢复显著，Q1-Q3 主营业务收入同比增长 24.4%。

■新能源产业快速发展为优质公司打开协调跨越发展新空间：2021 年部分通信企业新能源相关业务高速增长。据我们测算，国内 IDC 温控系统市场规模 21 年将达 242 亿元，户外通信机柜空调市场规模 22 年将达 33 亿元。建议重点关注数据中心及通信机柜温控设备提供商。随着新能源发电装机容量的提升，预计 2021 年全球储能系统投资规模将达324 亿元，储能温控市场规模将达 13.0 亿元。2025 年我国风电海底电缆市场规模预计将达 254 亿元，光伏逆变器市场空间预计将达 401GW。建议重点关注可为发电、传输、储能环节提供相关硬件设备的通信企业。随着新能源汽车销量显著增长，新能源汽车电池热管理市场规模亦将显著提升，建议重点关注通信企业中具备电池热管理业务的公司。

■元宇宙激发算力需求为通信行业新一轮增长注入动能：我们认为元宇宙在板块内的价值链传导存在两条路径，其一是由电信运营商向电信设备商传导，其二是 IDC 运营商向光模块企业传导，而其中的核心推动力是元宇宙带来的巨大算力提升需求。我们预计元宇宙将丰富运营商的内容和盈利增长点，同时被云宇宙激发的运营商资本开支意愿将带动设备商进入后 5G 景气周期。算力的抬升将改善 IDC 行业供需格局，同时带动光模块需求释放。预计运营商、设备商、IDC、光模块等细分板块均将受益于元宇宙带来的巨大社会与技术变革。

■投资建议：基于新能源+元宇宙一体两翼的新格局，2022 年通信+新能源板块建议关注科华数据、英维克、中天科技，同时建议关注拓邦股份、意华股份、高澜股份；通信+元宇宙板块建议关注中国移动、中兴通讯、紫光股份、中际旭创、新易盛、华工科技、光环新网、数据港、奥飞数据，同时建议关注中国电信、中国联通、宝信软件、剑桥科技、太辰光。

■风险提示：新能源行业竞争加剧，元宇宙应用落地慢于预期

1. 通信行业 2021 前三季度业绩先抑后扬

1.1. 通信板块业绩实现正向增长，行情逐渐回暖截至 2021 年 11 月 25 日，通信（申万）指数较年初上涨 0.65%，同期沪深 300 指数较年初下跌 7.05%，通信指数涨幅相对沪深 300 已实现超额收益。年初至 5 月份，受运营商集采招标延迟、5G 基站建设节奏趋缓影响，通信（申万）指数承压下行。二季度末以来，随着中国移动回 A、华为发布 HarmonyOS 2、三大运营商及广电密集启动主设备采购以及行业内个股积极布局新能源业务，通信行业景气度回升，通信（申万）指数震荡上行。11 月 24 日通信（申万）指数较年初涨幅达高点 1.93%，同期沪深 300 指数下跌 6.66%。

截至 2021 年 11 月 25 日，通信（申万）板块 PE（TTM）为 38.27，仍处于历史低位。2021Q3基金重仓持股通信个股前 20 中，中兴通讯、中国移动、亿联网络、七一二、移远通信持股市值占基金股票投资市值最高，亨通光电、中兴通讯、中国电信、星网锐捷、移远通信季报持仓变动增量较高。

1.2. 下半年运营商资本开支稳步提升，通信板块整体业绩良好2021 年 5G 基站建设速度呈逐季度加速态势。根据工信部数据，截至三季度末我国已建设5G 基站 115.9 万座，今年以来新建 5G 基站 38.8 万座，其中第一季度新建 5G 基站 4.8 万座，第二季度新建 14.2 万座，第三季度新建 19.8 万座，呈现稳步上升态势。根据三大运营商公布 2021 年中报指引，2021 年全年我国预计将新建大约 63 万座 5G 基站，预计 Q4 将建设约 24.2 万座 5G 基站，Q4 5G 基站建设速度将进一步提升。

2021H1 运营商资本开支同比下滑后 H2 回暖。根据三大运营商中报披露数据，2021 年上半年受 5G 建设延后影响，三大运营商合计资本开支 1,273 亿元，同比下降 25%。但是三大运营商在中报中并未变更年初的资本开支指引，即三大运营商 2021 年全年预计资本开支为3,406 亿元，同比增长 2.4%，预计下半年三大运营商合计资本开支将达 2,133 亿元，同比增长 30.7%，基站设备招标的顺利推进和 5G 建设的提速将促进通信行业需求端回暖。

Q1-Q3 通信板块整体业绩表现良好。2021 年前三季度，通信（申万）板块合计实现营业收入 9401.51 亿元，同比增长 15.45%；实现归母净利润 399.22 亿元，同比增长 3.73%。

1.3. 物联网、IDC 持续高景气度，通信设备盈利能力改善

通信设备：受益于运营商资本开支同比增速回正，通信主设备板块增速恢复显著。随着 5G产品占比提升主设备厂商毛利率有望进一步上涨。

IDC：受益于下游云计算、VR/AR 等领域不断发展，数据流量大幅增长，拉动 IDC 行业中长期需求强劲。云厂商资本从 2020Q4 起环比持续提升，景气度恢复。

物联网：受上游原材料价格上涨影响，高景气度物联网板块毛利率及净利率承压，但是整体业绩仍然维持高速增长态势。在完成成本向下游转接后毛利率及净利率有望企稳回升。

光通信：由于 5G 前传、中传、回传的方案落地不及预期，叠加上游缺芯状况，光通信板块出货量承压。鉴于运营商资本开支有较为确定的增长态势，光通信板块预计将在 5G 方案落地后及上游芯片缺货状态缓解后恢复增长。

运营商：随着 5G 在 To B 端的价值凸显，产业数字化成为运营商全新增长点。运营商收入中产业数字化占比不断提升，毛利率及净利率同步提升。

光纤光缆：光纤光缆历经价格大幅下跌后需求持续提升，中标价格经历 2020 年低谷后触底反弹。运营商集采量价齐升带动光纤光缆板块盈利能力明显增强。

2. 新能源产业快速发展为优质公司打开协调跨越发展新空间

2021 年部分通信企业中新能源相关业务呈现高速增长态势，我们认为 2022 年这一趋势将得以延续，通信企业中新能源相关领域仍是一大投资主题。基于国家对碳排放的限制及对数据中心运行效率的要求，数据中心及通信机柜温控市场将获得快速发展；基于新能源、清洁能源的大规模使用和新能源发电装机容量的提升，储能电池市场、储能温控市场、发电及储能用相关硬件设备如逆变器、光伏支架等市场规模将快速增长，带动相关通信企业营收高速增长。

2.1. 温控设备助力数据中心和通信室外机柜节能降耗

2.1.1. 国内 IDC 温控系统市场规模 21 年将达 242 亿元/年

以数据中心资本开支中空调系统占比为口径进行测算，2021 年国内 IDC 温控系统行业规模约为 307 亿元/年。根据 Synergy Research 的数据，2021 年 Q3 中国超大型数据中心在全球占比为 15%。新建数据中心多为大规模数据中心，因此我们以超大型数据中心的数量占比作为我国数据中心资本开支占全球资本开支的比例，即假设中国的数据中心资本开支占全球资本开支的 15%。根据 IBM 数据，数据中心建设成本中空调系统的占比为 16.7%。

根据 Synergy Research 的数据，2020 年全球数据中心的资本开支为 1650 亿美元，且Dell'Oro 预计 2021 年全球数据中心资本开支将增长 10%，假设数据中心每年资本开支增长 10%，我国数据中心温控系统市场规模 2021 年为 307 亿元/年，可在 2025 年达到449 亿元/年。

以温控系统投资额度为口径进行测算， 2021 年国内 IDC 温控系统行业规模约为 157 亿 元/年。根据科智咨询，中国的数据中心机柜数量 2025 年总量将达 616 万架。根据中国电子技术标准化研究院发布的《绿色数据中心白皮书》，目前我国的数据中心平均功率密度为8-10kW，我们取平均值 9kW。根据《数据中心间接蒸发冷却技术白皮书》数值，目前间接蒸发制冷模式初始投资约为 5000 元/kW，传统制冷模式初始投资约为 3000 元/kW，考虑到行业整体未来会升级制冷模式，因此取平均值 4000 元/kW。综合评估我国的 IDC 温控系统市场规模 21 年约为 176 亿元/年，可在 2025 年达到 302 亿元/年。综合两种测算路径，我们推算 2021 年国内 IDC 温控系统市场规模约为 242 亿元/年，可在 2025 年达到 376 亿元/年。

2.1.2. 通信户外机柜散热设备市场空间伴随 5G 新技术应用将进一步提升

中国户外通信机柜空调市场规模 2022 年将达 33 亿元/年。运营商资本开支增加带动 5G 基站建设加快，推动户外通信机柜空调市场空间迅速提升。根据智研咨询数据，2018 年我国通信机柜空调市场规模约为 17.45 亿元。其中户外通信机柜空调市场规模约为 13.80 亿元，同比增长 12.7%。根据前瞻产业研究院预测，我国户外通信机柜空调市场规模将随着 5G 建设高峰的到来，于 2022 年达到 33 亿元/年。数据中心温控及户外通信机柜温控市场将受益于碳中和背景下数据中心、基站机房节能降耗的需求，建议重点关注数据中心、通信机柜温控设备供应商英维克、高澜股份等。

2.2. 新能源发电装机容量的提升带动储能电池、储能温控与储能硬件设备市场发展

新能源重要性日益提升，风电、光伏发电量将大幅提升。根据国际可再生能源署(IRENA)的报告《可再生能源装机量数据 2021》，2020 年全球光伏新增装机达 130GW。在光伏发电成本持续下降、多国发布碳中和目标以及经济绿色复苏要求的推动下，预计 2021-2025 年全球每年新增光伏装机约达 210-260GW。

根据 CPIA 数据，2020 年中国新增光伏装机同比增长60.1%达 48.2GW。为实现 2030 年中国非石化能源占一次能源消费 25%的目标，十四五期间我国每年新增光伏装机需维持在 70-90GW。根据 GWEC 数据，2020 年全球风电新增装机容量为 93GW，较 2019 年增加 53%。其中中国风电新增装机容量 52GW，占全球新增风电装机容量的 56%。根据 GWEC（全球风能委员会）预测，为在 2050 年实现全球碳中和的目标，到 2025 年全球新增风电装机容量需增长至 160GW，到 2030 年全球新增风电装机需增长至 280GW。《风能北京宣言》提出，为达到碳中和目标，在“十四五”期间，须保证我国年均风电新增装机 50GW 以上。2025 年后，中国风电年均新增装机容量应不低于 60GW/年，到 2030 年风电累计装机容量至少达到800GW，到 2060 年风电累计装机容量至少达到 3000GW。

详细报告如下：

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