锚定效应与迂回之道
一
丹尼尔-卡尼曼在《思考,快与慢》中谈到,人们心理往往具有很强的锚定效应,并会从一个锚定转化为另一个锚定。
从一个锚定转化为另一个锚定可能需要较长的时间。我们观察到,资本市场中的这种转化一般需要三个季度以上。
参考《年度思考:回归如常,百花开放》,过去两年,巿场整体可能从一个极端锚定转化成了另一个极端锚定。
锚定效应会产生我们通常所说的“投资中的不可能三角”。
也就是说,市场中难以存在这样的机会:1、公司盈利模式好,竞争优势显著;2、景气度高;3、估值还便宜。
二
关于这一点,我们可以反过来想。
当一个行业从高速增长转为中低速增长时,股票一般是高估的。这是因为,人们的心理锚定还处在高速增长的状态,直到转为中低速增长较长时间以后,股票估值才能趋于正常。
所以,我们对当前一些机构普遍看好的,从高速增长转向中高速、甚至中低速增长的资产表示担忧。
同样的道理,当一个行业从恶化、衰退逐步转向稳定增长时,股票一般是低估的。
我们认为,这是目前市场存在的主要机会。这些机会甚至在一定条件下可能从低估演绎到高估。
三
我们也可以换一种说法。
当公司的损益表高速增长时,股价中往往渗透着人性的贪婪;相反,当公司的损益表快速恶化时,股价中往往渗透着人性的恐惧。
相对微观,宏观趋势带给投资者情绪的波动可能更大。某种程度上说,这种更加剧烈的波动来自宏观的难以捉摸。
四
那么,有不变的锚点吗?不变的锚点是什么?
任何时候,公司的盈利模式和长期竞争优势(通常讲的好公司)是投资决策的起点和关键,这才是不变的锚点。
放在一个长的时间维度中,只要你投的是好公司,即使短期高估,股价下跌只是周期波动,并不会成为“永久性损失”。但是,如果你投的不是好公司,很遗憾,时间会成为你的敌人。
五
所以,投资的三角中,景气度是可以暂时舍弃的。我们可以在那个并不舒服的地方切入,耐心等待“势”的变化,这就是“迂回之道“。
也应了投资大师约翰-邓普顿的那句名言:行情总在绝望中诞生,在半信半疑中成长,在憧憬中成熟,在狂热中毁灭。
我们喜欢投资那些盈利模式好和长期竞争优势突出的公司,尤其是当它们的股价渗透了人性的恐惧的时候。
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