华能水电：Q1业绩超预期，享受市场电涨价红利【国君能源运营】

本报告导读：

1Q22业绩超预期，或与市场电价上行、部分机组折旧到期、财务费用节约等因素有关。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑云南市场化电价上行及财务费用下降，上调22/23年EPS至0.38/0.44元（前值0.36/0.39元），预计24年EPS 0.48元。给予22年20倍PE，下调目标价至7.60元，维持“增持”评级。

1Q22业绩超预期。公司21年营收202亿元，同比+4.9%；归母净利润58.4亿元，同比+20.8%，符合业绩快报指引。公司21年拟每股派息0.17元，分红比例52%。1Q22公司营收39.4亿元，同比+2.7%；归母净利润7.4亿元，同比+23.4%。我们认为1Q22业绩超我们预期主要由于：市场电价上行叠加部分机组折旧到期，公司毛利18.9亿元，同比+4.1%；财务费用8.1亿元，同比-7.6%。

1Q22来水同比偏丰，新能源陆续投产。1Q22公司发电量176亿千瓦时，同比+1.6%；其中水电发电量175亿千瓦时，同比+1.7%，主要与来水同比转好有关：1Q22乌弄龙、小湾断面来水同比偏丰6%、9%。我们预计22年水电发电量有望优于21年。公司21年完成新能源核准（备案）3.9 GW，22年拟投产新能源装机1.3 GW。

省内市场电价上行拉升综合电价。21年公司综合结算电价（含税）0.241元/千瓦时，同比+0.018元/千瓦时（+8.1%），主要由于云南市场化电价同比上行。22年1-4月昆明电力交易中心月度交易市场化电价加权平均同比+6.6%。考虑到云南省内电力供需紧平衡叠加水电消纳的结构性变化，我们预计电价有望继续上行。

风险提示：来水不及预期，市场化电价涨幅低于预期等。

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