华能国际点评：煤价高位盈利承压，补贴加速收回【国君能源运营】

本报告导读：

Q2环比增亏主要与煤价高位有关，结构性降煤价火电盈利有望修复；可再生能源补贴加速收回优化现金流。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑到历史业绩及煤价等因素，下调22年EPS至0.37元（前值0.54元），维持23-24年EPS 0.67/0.80元，给予公司23年12倍PE，下调目标价至8.04元，维持“增持”评级。

2Q22业绩增亏。公司1H22营收1169亿元，同比+22.7%；归母净利润-30.1亿元，符合业绩预告区间（-27.0~-32.4亿元）。公司2Q22归母净利润-20.5亿元，同比/环比增亏32.1/11.0亿。

煤价高位侵蚀盈利，关注煤炭中长期合同履约情况。我们测算公司2Q22上网电价0.510元/千瓦时，同比/环比+22.2%/+1.6%。公司2Q22境内售电量888亿千瓦时，同比-13.7%。公司1H22境内单位燃料成本0.377元/千瓦时，同比+50.5%，我们认为主要由于：1）进口煤价格倒挂；2）电煤中长期合同相关政策执行力度不及预期。我们判断公司2Q22综合煤价环比上行，2Q22公司毛利率-0.2%，环比-3.9 ppts。我们预计下半年随着进口煤应急保障中长期合同补签推进、国内煤炭中长期合同履约率进一步提升，公司煤电盈利有望修复。

新能源维持高增长，可再生能源补贴加速收回优化现金流。公司2Q22新能源发电量91.5亿千瓦时，同比+52.3%；截至1H22末公司新能源装机17.0 GW，同比+50.0%；公司1H22新增新能源装机3.1 GW，装机进度总体符合预期。截至1H22末公司应收账款343亿元，2Q22减少92.4亿元，可再生能源补贴加速收回有利于优化现金流。

风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。

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