国电电力点评：大渡河扰动有限，Q2盈利有望环比改善【国君能源运营】

本报告导读：

国能大渡河净利润下滑对公司整体业绩扰动有限，我们预计2Q22E公司盈利16亿元，环比持续好转。

投资要点：

维持“增持”评级：我们认为大渡河短期扰动有限，看好公司综合能源转型优势，维持盈利预测22-24年EPS 0.30/ 0.39/0.51元；维持目标价5.79元，维持“增持”评级。

事件：根据川投能源2022年半年报，国能大渡河1H22净利润4.64亿元（度电净利润0.025元），同比-4.63亿元（度电净利润-0.025元），对应国电电力权益净利润（国电电力持股比例69%）同比-3.20亿元。

国能大渡河量增价减，对公司整体业绩扰动有限。国能大渡河1H22上网电量188亿千瓦时，同比+5.15%；我们测算同期国能大渡河度电收入0.215元/千瓦时，同比-12.4%。我们测算1H22川渝地区消纳的水电站桐子林、二滩度电收入分别为0.242、0.240元/千瓦时，在川渝地区电力供需紧平衡格局下，我们推测大渡河度电收入下滑或受其电价结算节奏等季节性因素影响。国电电力1H21归母净利润23.2亿元，同期国能大渡河对应归母净利润为5.96亿元，占比仅为25.7%，我们预计国能大渡河净利润阶段性下滑对公司整体业绩扰动有限。

预计2Q22公司盈利环比继续好转。公司2Q22火电上网电量830亿千瓦时，同比/环比 -1.2%/-7.6%。公司火电机组中沿海电厂占比相对较少，受益于煤炭资源优势，火电单位盈利或将优于同业，我们预计2Q22E公司归母净利润为16亿元，较1Q22环比进一步好转。

风险提示：用电需求不及预期，电价不及预期，煤炭价格超预期，资产减值超预期等。

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