西部宏观 |增发国债,提振增长
// 核心结论
今年以来,政府债券融资慢于去年,政府收入受土地出让收入拖累,制约财政支出增长。增发国债将为财政提供额外资金,缓解财政资金偏紧的局面。今年前3季度,财政赤字同比减少1.3万亿元,带来紧缩效果。受土地出让收入下滑拖累,广义财政支出增速仍然为负。从财政支出结构看,社会保障和就业支出与债务付息支出增速较高,基建相关支出增长缓慢。此次增发1万亿元国债将对财政资金形成补充,避免财政继续紧缩。
今年以来,稳增长更依靠货币政策宽松,4季度财政有望接力。今年以来,央行两次降息、两次降准,货币政策保持相对宽松。而财政政策总体而言仍然偏紧。此次增发1万亿元国债拟分两年使用,今年拟安排使用5000亿元,结转明年使用5000亿元。1万亿元总规模大约相当于今年基建投资的6-7个百分点,GDP的0.8个百分点。由于目前已经接近年底且进入冬季,部分投资可能会在2024年落地。我们预计,2024年基建投资增速可能实现两位数增长,名义GDP增速可能比今年回升1-2个百分点。
货币政策或再次降准,配合发债,年内也不排除降息可能。8月以来流动性趋紧,资金利率上行。央行通过加大公开市场操作力度缓解流动性紧张。这也使得逆回购余额创历史新高,容易加剧资金面不稳定。此次增发1万亿元国债对流动性影响较大,为避免对购买国债资金需求造成进一步冲击,货币政策可能加以配合。逆回购期限短,更适合用来缓解月末、季末和节假日前的季节性流动性紧张,而债券市场消化1万亿元国债更需要长期资金。我们预计4季度央行可能再次降准,为市场提供长期资金。此次增发国债显示稳增长的决心,年内也不排除再次降息的可能。风险提示:财政政策不及预期,流动性持续偏紧。
一
增发国债,上调预算赤字
1998年增发1000亿元国债。1998年8月26日,第九届全国人大常委会第四次会议批准了增发1000亿元国债的中央预算调整方案,增发1000亿元长期国债,作为国家预算内基础设施性建设专项投资。其中500亿元列入当年中央财政赤字,1998年中央财政赤字由年初预算的460亿元扩大到960亿元。其余500亿元原计划列入1999年财政赤字,但中央最终决定将这部分国债资金转贷给地方,未列入中央预算,不作扩大中央财政赤字处理。 1999年增发600亿元国债。1999年8月28日第九届全国人大常委会第十一次会议批准了增发600亿元国债的中央预算调整方案,增发600亿元国债用于增加固定资产投入。其中300亿元由中央政府举借,列入当年中央财政预算,中央财政赤字由1503亿元扩大到1803亿元,其余300亿元由中央政府代地方政府举借,不列入中央财政预算。 2000年增发500亿元国债。2000年8月25日第九届全国人大常委会第十七次会议批准了增发500亿元国债的中央预算调整方案,增发500亿元长期建设国债用于增加基础设施投资,中央财政赤字相应增加500亿元。
二
今年以来财政发力不足
由于财政对基建投资支持力度较弱,今年以来基建投资增速有所放缓。去年下半年以来,基建投资增速逐季回落(图表11)。今年前3季度,基建投资累计同比增长8.6%,较去年全年增速11.5%放缓。尤其是水利、环境和公共设施管理业投资增速放缓较为明显,3季度同比增速已经转负(图表12)。
三
增发国债补充财政资金
四
财政接力稳增长
往前看,基建投资增速有望企稳回升,为今年4季度和明年经济增长提供动能。根据预算调整方案,此次国债发行获得的资金将重点用于八大方面:灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。总体上看主要资金主要用于基建领域,尤其是今年下滑较快的水利、环境和公共设施管理业。我们预计,4季度基建投资增速可能企稳回升,水利、环境和公共设施管理业增速有望转正。1万亿元大约相当于今年基建投资的6-7个百分点,或相当于今年GDP的0.8个百分点。由于目前已经接近年底且进入冬季,部分投资可能会在2024年落地。我们预计2024年基建投资增速有可能达到两位数增长,名义GDP增速可能比今年回升1-2个百分点。
五
货币政策可能进一步宽松
增发国债彰显稳增长决心,年内也不排除再次降息可能。尽管财政政策扩张一定程度上减轻了货币政策宽松的压力,但是由于当前通胀仍处于低位(图表28)、房价仍在下跌(图表29),实际利率总体而言仍然偏高,经济恢复势头仍不稳固,货币政策仍有必要维持相对宽松。此次增发1万亿元国债也显示了稳增长的决心,年内也不排除再次降息的可能。
六
风险提示
财政政策不及预期,流动性持续偏紧。
[1] https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202310/t20231024_3912924.htm
西部宏观边泉水团队
边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士,中美经济学培训中心福特班研究生;国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家;曾长期担任中金公司高级经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员),曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师(新财富宏观经济第三名团队成员)、国务院直属办事机关副处级调研员;擅长政策研究,致力于构建以大类资产配置为核心,以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
宋进朝
资深分析师。南开大学经济学硕士,CFA,FRM,曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理;多年宏观金融研究经验,主要从事宏观、产业及政策研究,尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征,致力于搭建中观经济学研究框架和体系;研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士;此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作,曾长期担任中金公司研究部经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员),曾任北大国发院研究助理;尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作,曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名;研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士;曾任国金证券宏观分析师;擅长大类资产主题研究;研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
张馨月
助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士;研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。
证券研究报告:《增发国债,提振增长》
报告发布日期:2023年10月25日
报告发布机构:西部证券研究发展中心
分析师:边泉水
分析师执业编号:S0800522070002
邮箱:bianquanshui@research.xbmail.com.cn
分析师:刘鎏
分析师执业编号:S0800522080001
邮箱:liuliu@research.xbmail.com.cn
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