西部宏观 |黄金价格兑现到哪一步?——大类资产观察系列
正文
一
黄金价格兑现到哪一步?2023年以来黄金创下新高背后更多来自于黄金信用得到加持:
金价和10年实际美债收益率走势不匹配。从数据上看,2010年年初至2022年8月之前,10年实际美债收益率和COMEX黄金期货结算价的相关性为-0.8,即由于美债和黄金同样为全球稳健资产,所以黄金价格与美债利率呈现负相关。但是2022年8月以来,10年实际美债收益率和COMEX黄金期货结算价的相关性由负转正至0.4,或表明黄金的金融属性发生变化。 金融属性的变化体现在全球主要黄金ETF持有量和金价发生背离。从历史走势来看,全球主要黄金ETF持有量的走势包含机构和个人投资者对黄金市场的看法,由于更有投机性,所以这就导致美国通胀韧性较强的背景下,市场预计美债实际利率中枢抬升,认为购买黄金的不确定性较强,全球黄金ETF的持有量持续下行。 但是金融属性减弱,避险和货币属性增加,推动金价不断创新高。从避险来看,2022年下半年,美债上限危机不断升温,增加了对美元货币体系的“不信任”。另外,巴以等地缘政治频发,也对金价形成支撑。包括近期美国流动性面临拐点,也加剧了市场对于货币政策的不确定性。从货币属性来看,在美元信用走弱下,黄金具备的货币储备功能增强,全球央行近年来加快购金节奏,弥补了ETF持有量下行对黄金的负面影响。
3月初-3月中旬金价的快速上涨以实际利率为主+避险情绪为辅。从实际利率的框架来看,2月ISM制造业PMI超预期回落,其中新订单、就业等分项指标均陷入萎缩,使得市场对于降息预期重新升温。另外,美联储理事沃勒提出“反向扭转操作”,旨在通过买入短债、抛出长债以优化当前美联储资产负债表,导致美债收益率大幅向下,金价价格有所提振。从避险情绪来看,随着银行期限融资计划BTFP的到期,市场对于银行的流动性担忧重新攀升,进而加剧了本轮金价的上涨。
与此相对应的是,银因黄金与铜的共振得到补涨。由于金银比是剔除掉金融属性,更指向商品的需求,随着黄金价格的快速攀升,也激发对白银的需求,白银价格得到拉升。截止3月15日,金银比(以美元计价)为85.7。另外,3月13日,中国有色金属工业协会在北京召开“铜冶炼企业座谈会”,针对行业产能增长过快问题,铜冶炼企业将控制新增产能。上述会议共识强化市场对于铜供给的担忧,推动铜价大幅上涨,也促使白银等商品价格跟涨。
短期来看,美国通胀粘性较强依然会制约金价,但美联储流动性拐点值得关注。2月美国CPI和PPI略超预期,主要还是能源高位不下、核心商品价格受到供应链影响价格环比增速走高,使得降息预期走弱,带动金价有所回调。往后看,当前日央行如期退出负利率和YCC政策,日元低息融资的套息交易可能会部分逆转,美债收益率有可能会上行。另外,美国通胀的粘性可能会促使美联储点阵图出现调整,进而导致美债波动较大。但美联储对缩表规模放缓节奏的把控、以及逆回购量规模逐步回落带来的流动性担忧,也不排除短期会进一步促进金价上行。
二
风险提示
深度报告汇总
【修复式增长系列报告】
20231103-东风渐起:修复式增长进行时——2024年度宏观经济展望
20230913-复苏还是修复?——当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断
20230913-调整:郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长
20230913-定力:为什么年内总量政策力度有限?——四论中国经济修复式增长
【政策解读】
20240305-被忽视的广义预算赤字扩张——2024年财政预算点评
20240229-如何实现5%左右的增长目标?——2024年“两会”需要关注的几个问题
20231213-在短期和中长期目标间寻找新的平衡——中央经济工作会议解读
【房地产系列】
20240302-美日如何走出房地产危机?——两种应对模式的比较和启示
20230918-近期一线城市房地产市场有什么新变化?——“认房不认贷”全面落地后的五个问题
20230818-调整:郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长
20230730-自上而下还是自下而上?——政治局会议后的地产政策优化路径
【大类资产配置系列】
20240109-美债收益率下行“卡住”后怎么看?——大类资产专题系列
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20230904-A股是不是宏观经济的晴雨表?——复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素(下篇)
20230816-如何解释股汇背离的异象?——基于印度、日本和中国视角
【汇率系列】
【央行政策分析】
【美国观察】
【中观产业研究】
20240218-春节假期折射出的居民消费倾向的三个变化——中观景气月报(2024年2月)
20240204-中国制造出海的“双路线转移”:五次国际产业转移的比较和启示——中观景气月报(2024年1月)
20240110-如何看待当前存在的产能过剩问题?——中观景气月报(2023年12月)
【社会主义现代化新征程系列专题】
20221130-如何理解新型举国体制?——社会主义现代化新征程系列专题之四
20221128-房地产业新模式:德国模式还是新加坡模式?——社会主义现代化新征程系列专题之三
20221020-如何从经济层面理解国家安全?——社会主义现代化新征程系列专题之二
20221013-新发展理念的内涵及投资选择——社会主义现代化新征程系列专题之一
20221017-二十大报告解读:从产业角度理解如何实现“中国式现代化”
【三大工程系列】
20231208-城中村改造:几个关键问题——中观景气月报(2023年11月)
20231203-城中村改造:政策定位、模式详解与规模测算——城中村改造系列专题报告(一)
【人口系列研究】
20240121-第二次人口转型与低生育率陷阱——韩国经验启示录
20230221-踏草夕阳间:老龄化加速时代的产业新机遇——养老产业系列研究之一
【长期增长研究】
西部宏观边泉水团队
边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士,中美经济学培训中心福特班研究生;国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家;曾长期担任中金公司高级经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员),曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师(新财富宏观经济第三名团队成员)、国务院直属办事机关副处级调研员;擅长政策研究,致力于构建以大类资产配置为核心,以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
宋进朝
资深分析师。南开大学经济学硕士,CFA,FRM,曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理;多年宏观金融研究经验,主要从事宏观、产业及政策研究,尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征,致力于搭建中观经济学研究框架和体系;研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士;此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作,曾长期担任中金公司研究部经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员),曾任北大国发院研究助理;尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作,曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名;研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士;曾任国金证券宏观分析师;擅长大类资产主题研究;研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
张馨月
助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士;研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。
证券研究报告:《黄金价格兑现到哪一步?——大类资产观察系列》
报告发布日期:2024年3月19日
报告发布机构:西部证券研究发展中心
分析师:边泉水
分析师执业编号:S0800522070002
邮箱:bianquanshui@research.xbmail.com.cn
分析师:杨一凡
分析师执业编号:S0800523020001
邮箱:yangyifan@research.xbmail.com.cn
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